تحذير هام من تصنيف فيتش! تصنيف البيتكوين كأداة "ذات مخاطر عالية القيمة السوقية"، واستراتيجية ميكروستراتي تواجه أزمة

مؤسسة فيتش للتصنيف الائتماني تصنف يوم الاثنين الأوراق المالية المدعومة بالبيتكوين على أنها “مستوى مضاربة” عالي المخاطر. قد تتآكل تقلبات سعر البيتكوين الضمانات بسرعة، مما يؤدي إلى طلبات زيادة الهامش وإغلاق المراكز قسرًا. تمتلك MicroStrategy حوالي 688,000 بيتكوين وتوسع ممتلكاتها من خلال سندات قابلة للتحويل، مع ارتباط عميق بين الائتمان وسعر البيتكوين. أشارت فيتش إلى موجة الإفلاس في عام 2022 لشركات BlockFi و Celsius كتحذير، لكنها ترى أن صناديق ETF الفورية قد تحد من التقلبات.

لماذا تصنف فيتش الأوراق المالية المدعومة بالبيتكوين على أنها مستوى مضاربة؟

(المصدر: تصنيف فيتش)

أشارت شركة التصنيف الائتماني فيتش إلى أن الأوراق المالية المدعومة بالبيتكوين تنطوي على مخاطر عالية، وقد يجعل هذا التحذير من توسع المنتجات الائتمانية المرتبطة بالعملات المشفرة أكثر تعقيدًا بين المستثمرين المؤسساتيين. كواحدة من أكبر ثلاث شركات تصنيف ائتماني في الولايات المتحدة، تلعب تقييماتها دورًا هامًا في تقييم البنوك وشركات إدارة الأصول وغيرها من المؤسسات للأدوات المالية الناشئة.

أصدر تقرير تقييم فيتش يوم الاثنين أن الأوراق المالية المدعومة بالبيتكوين، والتي عادةً تجمع البيتكوين أو تصدر أصولًا مرتبطة بالبيتكوين وتستخدم تلك الأصول كضمان لإصدار الديون، تنطوي على “مخاطر أعلى”، وأن هذه المخاطر “تتوافق مع وضع ائتماني مضارب”. وأشارت الوكالة إلى أن هذه الميزات قد تضع هذه المنتجات ضمن فئة المضاربة، وهي فئة مرتبطة بجودة ائتمانية أضعف وإمكانية خسائر أعلى.

المستوى المضارب (Speculative Grade) في نظام التصنيف الائتماني هو فئة BB+ وما دون، والمعروفة باسم “السندات الرديئة” (Junk Bonds). هذا التصنيف يعني أن مخاطر التخلف عن السداد أعلى بكثير من السندات الاستثمارية، ويحتاج المستثمرون إلى عوائد أعلى لتعويض المخاطر. بالنسبة للأوراق المالية المدعومة بالبيتكوين، تصنيفها كمستوى مضارب سيقيد بشكل كبير نطاق المشترين المحتملين، حيث أن العديد من المؤسسات الاستثمارية تمنع شراء الأصول ذات التصنيف المضارب.

أشارت فيتش إلى أن تقلبات سعر البيتكوين “الطبيعية” والمخاطر المرتبطة بالمقاصة في هذه الهياكل. كما ذكرت موجة الإفلاسات في عام 2022-2023 لشركات الإقراض المشفرة، والتي غالبًا ما تكون شركات مثل BlockFi و Celsius، كمثال تحذيري، موضحة مدى سرعة انهيار نماذج الضمانات في ظل ضغوط السوق.

ثلاثة أسباب رئيسية لتصنيف فيتش للأوراق المالية المدعومة بالبيتكوين كمستوى مضارب

مخاطر تقلب السعر: تقلبات البيتكوين اليومية تصل إلى أكثر من 10%، وتآكل قيمة الضمان بسرعة

انهيار نسبة الضمان: هبوط السعر يطلق طلبات زيادة الهامش وإغلاق المراكز قسرًا، وتوسيع الخسائر بسرعة

تحذيرات تاريخية: إفلاسات BlockFi و Celsius تثبت أن النموذج غير مستدام في الأسواق المتطرفة

قالت فيتش: «تقلبات سعر البيتكوين تعتبر عامل مخاطر رئيسي»، وحذرت من أن انتهاك مستويات التغطية قد يسرع من تآكل قيمة الضمان ويجعل الخسائر واقعة. نسبة التغطية هي نسبة قيمة البيتكوين كضمان إلى مبلغ الديون المصدرة باستخدامه كضمان. هبوط السعر قد يؤدي إلى انخفاض تلك النسبة تحت الحد الأدنى المسموح، مما يطلق إشعارات زيادة الهامش وإغلاق المراكز قسرًا.

استراتيجية ميكرشوب 688,000 بيتكوين قنبلة موقوتة في الائتمان

بالنسبة للشركات المدرجة التي تمتلك كميات كبيرة من الأصول الرقمية، تزداد أهمية البيتكوين في التصنيف الائتماني، خاصة تلك التي تصدر سندات قابلة للتحويل أو تضمن ديونًا. مثال بارز هو شركة MicroStrategy بقيادة مايكل سايلور، التي جمعت حوالي 688,000 بيتكوين.

توسعت الشركة من خلال عمليات تمويل متعددة، بما في ذلك إصدار سندات قابلة للتحويل، وديون مضمونة، وأسهم، لدعم استثماراتها في البيتكوين. لذلك، فإن الميزانية العمومية والوضع الائتماني للشركة مرتبطان بشكل وثيق بتقلبات سوق البيتكوين. هذا التركز العالي للأصول يجعل MicroStrategy حالة نموذجية للتحذير من فيتش.

عندما ينخفض سعر البيتكوين، تنخفض قيمة أصول MicroStrategy، لكن ديونها تظل ثابتة. إذا هبط السعر بشكل كبير، قد تواجه الشركة مخاطر تخلف عن السداد أو اضطرارها لبيع البيتكوين بأسعار منخفضة لسداد الديون. هذا الخطر الهيكلي هو ما تخشاه فيتش من سيناريو “تآكل الضمانات بسرعة”. والأهم من ذلك، أن حاملي السندات القابلة للتحويل قد يختارون عدم التحويل إلى أسهم عند انخفاض سعر البيتكوين، ويطالبون بالدفع نقدًا، مما يزيد من ضغط السيولة على الشركة.

تحذير فيتش قد يؤثر سلبًا على سعر سهم MicroStrategy وسنداتها. تعتمد المؤسسات بشكل كبير على تقييمات وكالات التصنيف عند إجراء التحليل الائتماني، وإذا خفضت فيتش تصنيف سندات MicroStrategy إلى مستوى مضارب، قد يؤدي ذلك إلى موجة بيع. بالإضافة إلى ذلك، بعض الصناديق تمنع صراحةً حيازة سندات ذات تصنيف مضارب، مما قد يجبر على بيعها.

لكن من المهم ملاحظة أن تحذير فيتش يبدو أكثر تركيزًا على القروض والأوراق المالية المرتبطة مباشرة بقيمة الضمان الأساسية. ولم تذكر التقييمات صناديق ETF الفورية للبيتكوين، التي تشبه أدوات الاستثمار في الأسهم أكثر من كونها أدوات ائتمانية. في الواقع، تشير فيتش إلى أن اعتماد صناديق ETF قد يساعد على “تنويع قاعدة المالكين”، وأن هذا التطور قد “يحد من” تقلبات سعر البيتكوين خلال فترات الضغوط السوقية.

هل ستتكرر موجة الإفلاسات 2022؟ تحذيرات فيتش التاريخية

ذكرت فيتش بشكل خاص موجة الإفلاسات في شركات الإقراض المشفرة خلال فترة الركود الاقتصادي 2022-2023، والتي تعتبر مثالًا حيًا على مخاطر الأوراق المالية المدعومة بالبيتكوين. كانت BlockFi و Celsius من الشركات التي تعتمد على نماذج مماثلة: جمع أصول المستخدمين المشفرة كودائع، ثم استخدام تلك الأصول كضمان لإعطاء قروض أو للاستثمار. في سوق الثيران لعام 2021، كانت هذه النماذج ناجحة، وحصلت الشركتان على تقييمات بمليارات الدولارات.

لكن مع بداية سوق الدببة في 2022، هبط سعر البيتكوين من 69,000 دولار إلى 16,000 دولار، بانخفاض يزيد عن 75%. هذا الانخفاض الحاد أدى إلى تآكل سريع لقيمة الضمانات، وانخفضت نسبة الضمانات للعديد من القروض تحت الحد الآمن. اضطرت كل من BlockFi و Celsius إلى زيادة الهامش أو إغلاق المراكز قسرًا، لكن في بيئة سوقية تعاني من نقص السيولة، أدت هذه العمليات إلى انخفاض الأسعار أكثر، مما أدى إلى حلقة مفرغة من الانهيار. في النهاية، أعلنت الشركتان إفلاسهما لعدم قدرتهما على تلبية مطالب الدائنين.

هذا التقييم الأخير جاء بعد تحذير أصدرته فيتش الشهر الماضي. حينها، حذرت فيتش من أن حيازة البنوك لكميات كبيرة من الأصول الرقمية قد تحمل مخاطر أعلى. وأشارت إلى أن البنوك التي تنشط بشكل كبير في مجال العملات المشفرة قد تواجه مخاطر سمعة، سيولة، وامتثال. هذا التحذير المستمر يعكس حذر فيتش من تغلغل البيتكوين في النظام المالي التقليدي.

قد يتحول تحذير فيتش إلى نبوءة ذاتية التحقق. عندما تعلن وكالات التصنيف الكبرى أن نوعًا معينًا من الأصول يحمل مخاطر عالية، قد يختار المستثمرون المؤسساتيون تجنب تلك الأصول، مما يقلل الطلب، ويضعف السيولة، ويؤدي في النهاية إلى وقوع أحداث مخاطر. هذا التأثير النفسي في السوق شائع جدًا في أسواق الائتمان.