Wintermute：انهيار دورة الأربع سنوات التقليدية، وكشف شروط انتعاش البيتكوين الثلاثة

Wintermute تقرير يشير إلى أن دورة الأربع سنوات التقليدية أصبحت قديمة، وارتفاع العملات البديلة تقلص من 60 يومًا إلى 20 يومًا. الانتعاش في 2026 يعتمد على واحد من ثلاثة شروط رئيسية: توسيع نطاق صناديق الاستثمار المتداولة (ETF)، توليد الأصول الرئيسية لآثار الثروة، أو عودة المستثمرين الأفراد من الذكاء الاصطناعي/الأسهم. تعتقد Clear Street أن خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي هو العامل الحاسم، مع توقع خفض الفائدة مرتين هذا العام.

دليل هيكلي على زوال دورة الأربع سنوات التقليدية

(المصدر: Wintermute)

خيب عام 2025 آمال العديد من مستثمري العملات المشفرة، إذ لم تستمر الدورة الأربع سنوات التقليدية للبيتكوين، وكانت الارتفاعات أكثر اعتدالًا، ولم تؤثر على سوق العملات المشفرة الأوسع. أشار تقرير سوق الأصول الرقمية غير المدرجة في السوق من Wintermute إلى أن السوق لطالما كان يتبع نمط “دورة” طويل الأمد، حيث تدفق الأموال إلى العملات البديلة من بيتكوين وإيثيريوم، مما دفع إلى ارتفاع مستمر مدفوع بالسرد، لكن هذا النمط انهار في 2025.

على العكس، تركز السيولة على عدد قليل من الأسهم الكبرى، مدفوعة بشكل رئيسي بصناديق الاستثمار المتداولة (ETF) وتدفقات الأموال من المؤسسات. النتيجة كانت تضييق نطاق السوق، وتزايد التباين في الأداء، مما يدل على أن رأس المال أصبح أكثر انتقائية، وليس يتنقل بشكل واسع في السوق. إطلاق ETF البيتكوين الفوري في الولايات المتحدة جعل سوق الأصول الرقمية يميل أكثر نحو المستثمرين المؤسسات، وهذا التحول الهيكلي يجعل من الصعب تكرار احتفالات العملات البديلة التي يقودها المستثمرون الأفراد.

قالت Wintermute: «بيانات 2025 تظهر أن دورة الأربع سنوات التقليدية أصبحت قديمة. تضييق نطاق السوق بشكل ملحوظ، ومتوسط مدة ارتفاع العملات البديلة حوالي 20 يومًا، أقل من حوالي 60 يومًا في نفس الفترة من العام الماضي. فقط عدد قليل من الرموز أدت أداءً ممتازًا، بينما استمر السوق في الانخفاض بسبب ضغط تأخر عمليات فك التشفير، مما أدى إلى تراجع عام في السوق.» هذا التقلص من 60 يومًا إلى 20 يومًا في نافذة الارتفاع، يعني أن فرص المضاربة على العملات البديلة تقل بشكل كبير، وسرعة تدفق الأموال تزداد لكن الاستدامة تتراجع.

(المصدر: Wintermute)

الجدل حول ما إذا كانت دورة الأربع سنوات للبيتكوين تتراجع أو تتغير جوهريًا لا يزال مستمرًا، وتعتقد Wintermute أن آفاق 2026 أبعد ما تكون عن التوقعات الدقيقة. هذا التحول يعكس تغيّر هيكلي وليس توقفًا مؤقتًا، حيث أن دخول رأس المال المؤسسي غيّر البنية الدقيقة للسوق. عندما تصبح صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) المصدر الرئيسي للأموال، يتحول آلية اكتشاف سعر البيتكوين من تحفيز مشاعر المستثمرين الأفراد إلى منطق تخصيص المؤسسات، مما يقلل من التقلبات، لكن تأثير الترابط مع العملات البديلة يختفي أيضًا.

ثلاثة أدلة هيكلية على زوال دورة الأربع سنوات

تقصير نافذة ارتفاع العملات البديلة: من 60 يومًا إلى 20 يومًا، وتدهور استمرارية تدفق الأموال

تضييق نطاق السوق: أداء ممتاز لعدد قليل من الرموز، وتراجع السوق بشكل عام

تركيز السيولة: تركز الأموال على بيتكوين/إيثيريوم والأسهم الكبرى، ولم تعد تتنقل بشكل واسع إلى العملات البديلة

تُظهر بيانات Wintermute أن هيكل السوق في 2025 يختلف تمامًا عن سوقي الثور في 2017 و2021. ففي الأسواق الصاعدة السابقة، كان ارتفاع بيتكوين يتبعه ارتفاع إيثيريوم والعملات البديلة الكبرى والصغيرة، وهذه “ثلاثية السوق الصاعدة” كانت السمة الأساسية لدورة الأربع سنوات. لكن في 2025، فشل هذا الآلية، وظل التمويل مركّزًا على بيتكوين، ولم يتم نقله بشكل فعال إلى سوق العملات البديلة.

ثلاثة شروط واحتمالية تحقيقها لانتعاش 2026

قالت Wintermute إنه من أجل تحسين الوضع في 2026، لا بد من ظهور واحد على الأقل من هذه الحالات الثلاث. الحالة الأولى هي أن توسع صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) وشركات إدارة الأصول الرقمية نطاق استثماراتها لتشمل ما بعد بيتكوين وإيثيريوم. حاليًا، تمت الموافقة في الولايات المتحدة على ETF البيتكوين والإيثيريوم الفوري فقط، وإذا وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) على ETF لعملات رئيسية أخرى مثل سولانا وXRP، فسيجلب ذلك تدفقات أموال مؤسسية إلى سوق العملات البديلة، مما قد يعيد إشعال ارتفاع العملات البديلة.

الحالة الثانية هي أن الأصول الرئيسية تحقق أداءً قويًا مرة أخرى، مما يولد آثار ثروة أوسع. إذا تجاوزت بيتكوين أعلى مستوى لها على الإطلاق واستمرت في الارتفاع إلى 150,000 دولار أو أكثر، فإن الأرباح الضخمة للمستثمرين الأوائل قد تتدفق مرة أخرى إلى العملات البديلة بحثًا عن عوائد أعلى. كانت هذه الآثار الثروة هي الدافع الرئيسي لانفجار العملات البديلة في سوقي 2017 و2021.

الحالة الثالثة هي عودة المستثمرين الأفراد للتركيز على العملات المشفرة، بدلاً من الذكاء الاصطناعي والأسهم والسلع الأساسية. إعادة المستثمرين الأفراد إلى سوق العملات المشفرة ليست مهمة سهلة. يلعب المستثمرون المؤسساتيون دورًا متزايدًا في دفع ارتفاع سعر البيتكوين، وما زالت ذكريات سوق الدب 2022-2023، مع خسائر ضخمة وإفلاسات معروفة وتصفية قسرية، حاضرة في الأذهان.

في 2025، أداء البيتكوين وإيثيريوم كان أدنى من سوق الأسهم التقليدي، خاصة في مجالات النمو العالي مثل الفضاء، والذكاء الاصطناعي، والروبوتات، والحوسبة الكمومية. هذا الأداء النسبي الضعيف يقلل من جاذبية العملات المشفرة للمستثمرين الأفراد الباحثين عن عوائد فائقة. لا يزال المستثمرون الأفراد نشطين، لكنهم يفضلون بشكل متزايد استثمار متوسط التكلفة في مؤشر S&P 500، وتخصيص الأموال لموضوعات نمو عالية أخرى.

خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي هو المحفز الوحيد المؤكد لعام 2026

يعتقد بعض المراقبين أن عودة قطاع التجزئة إلى سوق العملات المشفرة تعتمد أكثر على الحالة الاقتصادية الكلية منها على الرأي العام. قال Owen Lau، المدير العام لشركة Clear Street، إن إعادة المشاركة في السوق قد تكون مرتبطة بشكل كبير بمدى خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، حيث أن خفض الفائدة يخلق بيئة رأس مال أرخص وتفضيلًا أكبر للمخاطر. وأضاف Lau أن خفض الفائدة هو “واحد من المحفزات الرئيسية في سوق العملات المشفرة لعام 2026”.

وفقًا لأداة FedWatch الخاصة بمجموعة شيكاغو التجارية (CME)، يتوقع السوق حاليًا خفض الفائدة مرتين تقريبًا هذا العام. إذا حدث خفض الفائدة كما هو متوقع، فسيكون لذلك تأثيرات إيجابية متعددة على سوق العملات المشفرة. أولاً، تقليل تكاليف التمويل، حيث تنخفض أسعار الفائدة على الرافعة المالية والإقراض بضمان، مما يشجع المستثمرين على زيادة مراكزهم. ثانيًا، زيادة الميل للمخاطرة، حيث أن بيئة الفائدة المنخفضة تجعل المستثمرين أكثر استعدادًا لتخصيص أصول عالية المخاطر لتحقيق العوائد. ثالثًا، تضعيف الدولار، حيث أن خفض الفائدة عادة ما يؤدي إلى انخفاض قيمة الدولار، مما يستفيد منه البيتكوين كأداة للتحوط ضد الدولار.

ومع ذلك، فإن خفض الفائدة ليس حدثًا مؤكدًا. إذا عادت التضخم في الولايات المتحدة أو نما الاقتصاد بشكل يفوق التوقعات في 2026، فقد يواصل الاحتياطي الفيدرالي رفع الفائدة أو يبقيها مرتفعة. هذا الغموض الكلي يجعل مستقبل سوق العملات المشفرة مليئًا بالمفاجآت. بالإضافة إلى ذلك، حتى لو حدث خفض الفائدة، فإن تدفق الأموال إلى سوق العملات المشفرة غير مضمون. إذا أظهرت الأسهم والسندات أداءً أفضل في بيئة خفض الفائدة، فقد يفضل المستثمرون تخصيص أموالهم لهذه الأصول التقليدية.

كشف تقرير Wintermute عن واقع قاسٍ: أن سوق العملات المشفرة قد تحوّل من “سوق صاعدة مستقلة” إلى “فئة أصول كلية”. في الماضي، كان سوق العملات المشفرة يمكن أن ينفصل عن سوق الأسهم، ويقوده سرد تقني وابتكارات، مما يدفع إلى سوق صاعدة. لكن في عصر الهيمنة المؤسساتية، أصبح سوق العملات المشفرة يشبه أسهم التكنولوجيا ذات بيتا عالية، ويتأثر بشكل كبير بالسيولة الكلية وتفضيل المخاطر. هذا التحول يجعل انتعاش 2026 لا يعتمد على عوامل داخلية مثل “نصف البيتكوين” أو “ترقية إيثيريوم”، بل يعتمد على سياسات الاحتياطي الفيدرالي، وابتكار منتجات ETF، والجاذبية النسبية مع الأصول التقليدية.