تزامنًا مع عمليات البيع الجماعي في الأسواق العالمية، شهدت الأسهم المشفرة، والذهب، والفضة تراجعًا معًا، مما يُظهر أن الصدمة في السيولة ليست نتيجة ضعف في أصول معينة، بل هي نتيجة لضغوط السيولة العامة. يتصدر البيتكوين التراجع، بينما سجل الذهب والفضة أكبر انخفاض أسبوعي منذ شهور. في ديسمبر، توقف مجلس الاحتياطي الفيدرالي عن سياسة التشديد الكمي (QT) وبدأ في شراء سندات حكومية قصيرة الأجل لدعم البنوك، لكنه لم يخفض تكاليف الاقتراض ولا يشجع على المخاطرة. انخفاض فرص العمل في الولايات المتحدة وتزايد حالات التسريح، مع وصول ثقة المستهلكين إلى أدنى مستوى منذ 2014، لكن معدل البطالة لا يزال منخفضًا والتضخم لم ينخفض، مما يضع الاقتصاد في مأزق مزدوج بين تباطؤ النمو وبيئة مشددة.
نقص السيولة يسبب تدافع ميكانيكي
(المصدر: Trading View)
عادةً، عندما تتوتر الأسواق في سوق العملات المشفرة، يتجه رأس المال نحو الذهب أو النقد. لكن هذه المرة، قام المستثمرون ببيع جميع الأصول التي يمكن بيعها. هذا النمط يحدث عادةً عند فك الرافعة المالية. المتداولون الذين يواجهون مطالبات الهامش يبدؤون ببيع الأصول ذات السيولة العالية، مثل البيتكوين، والذهب، والفضة. هذا البيع ميكانيكي، وليس بدافع أيديولوجي.
الانهيار الجماعي للأسواق العالمية هذا الأسبوع لم يكن بسبب تراجع ثقة المستثمرين في العملات المشفرة أو الذهب، بل لأنهم كانوا بحاجة إلى نقد. عندما تثير مراكز الرافعة المالية في المؤسسات المالية أو صناديق التحوط مطالبات الهامش، يتعين عليهم جمع السيولة خلال فترة قصيرة جدًا، وإلا سيتم تصفية مراكزهم قسرًا. في حالات الطوارئ هذه، لا يهم القيمة طويلة الأمد للأصول، فالسيولة هي العامل الأهم. على الرغم من اختلاف طبيعة البيتكوين والذهب والفضة، إلا أن جميعها ذات سيولة عالية ويمكن تحويلها إلى نقد خلال ساعات، لذلك أصبحت الأصول المفضلة للبيع.
انخفاض العملات المشفرة أكبر لأنه يتم تصنيفها في أدنى مستويات السيولة. عند فك الرافعة، تُباع العملات المشفرة أولاً. تظهر بيانات مشتقات البيتكوين أن مراكز الشراء تتزايد خلال الأسابيع الأخيرة. مع انخفاض الأسعار، تتسارع عمليات التصفية. في الوقت نفسه، يتباطأ تدفق أموال الصناديق المتداولة (ETF)، مما يقلل الطلب. هذا المزيج من "اختفاء الطلب الشرائي وظهور البيع" يخلق هبوطًا على شكل شلال.
ترتيب البيع حسب مستويات السيولة
الطبقة الأولى: العملات المشفرة (ذات سيولة عالية ولكن تقلبات كبيرة، تُضحى بها أولاً)
الطبقة الثانية: الذهب والفضة (ملاذات تقليدية ولكن لا تزال بحاجة للتحويل إلى نقد)
الطبقة الثالثة: الأسهم (خصوصًا أسهم التكنولوجيا ذات التقييمات المرتفعة)
الطبقة الأخيرة: سندات الخزانة وغيرها من الأصول الآمنة الأساسية (عادةً لا تُباع أو حتى تُزيد من حيازتها)
لماذا ينخفض الذهب والفضة مع العملات المشفرة؟ على الرغم من تزايد عدم اليقين، إلا أن المستثمرين بحاجة إلى نقد، مما يؤدي إلى انخفاض أسعار الذهب والفضة. في وقت سابق من هذا العام، شهدت هاتان الأصولان ارتفاعات قوية، مما جعلهما مصدرًا مرنًا للسيولة. بالإضافة إلى ذلك، فإن العائد الحقيقي لا يزال مرتفعًا، والدولار الأمريكي يقوى خلال عمليات البيع. كل هذه العوامل مجتمعة أضعفت الدعم القصير الأمد للمعادن الثمينة.
لماذا توقف مجلس الاحتياطي الفيدرالي عن التشديد الكمي بدون فاعلية
(المصدر: Johns Hopkins)
جوهر الاضطراب يكمن في حالة الفوضى في السيولة الأمريكية. في ديسمبر من العام الماضي، توقف مجلس الاحتياطي الفيدرالي عن سياسة التشديد الكمي (QT) وبدأ في شراء سندات قصيرة الأجل لدعم احتياطيات البنوك. بعد توقف QT، توقف عن سحب النقد من النظام المالي بشكل نشط. بالنسبة للبنوك، هذا يعني أن مستويات الاحتياطيات لم تعد تتناقص. بالنسبة للأسر والشركات، يقلل ذلك من خطر تعرض النظام المصرفي لضغوط مفاجئة في السيولة.
من خلال شراء سندات حكومية قصيرة الأجل، يضمن الاحتياطي الفيدرالي توفر السيولة الكافية للبنوك لتلبية احتياجات التمويل اليومية، والحفاظ على استقرار سوق المال. هذه الإجراءات تهدف إلى الحفاظ على استقرار النظام المالي، وليس للتأثير على أسعار السوق. فهي لا تخفض تكاليف الاقتراض للمستهلكين، ولا تقلل من معدلات الرهن العقاري، ولا تشجع على المخاطرة. معدلات الفائدة طويلة الأمد لا تزال مرتفعة، والبيئة المالية لا تزال مشددة.
لذا، يُفسر السوق هذا الإجراء على أنه علامة على ضغوط محتملة، وليس على أنه تخفيف. توقف الاحتياطي الفيدرالي عن QT وشراء السندات يُنظر إليه عادةً على أنه إشارة إلى التيسير، ويُتوقع أن يعزز الأصول عالية المخاطر. لكن رد فعل السوق هذه المرة كان عكس ذلك تمامًا، حيث فسره المستثمرون على أنه "الوضع أسوأ مما كان يُتصور، واضطر الاحتياطي الفيدرالي للتدخل لاستقرار النظام المالي". هذا التفسير السلبي يعكس هشاشة ثقة السوق، وأي إجراء سياسي قد يُفسر على أنه إشارة إلى أزمة.
المسألة الأساسية أن توقف QT يدعم النظام المالي، وليس الأصول عالية المخاطر أو تكاليف الاقتراض. زيادة احتياطيات البنوك لا تتحول تلقائيًا إلى زيادة في القروض للشركات أو إنفاق المستهلكين. في ظل غموض التوقعات الاقتصادية، تميل البنوك إلى الاحتفاظ بالنقد بدلاً من الإقراض، والشركات والمستهلكون يميلون إلى سداد ديونهم بدلاً من اقتراض جديد للاستثمار أو الإنفاق. هذا "فخ السيولة" يمنع انتقال السياسة النقدية إلى الاقتصاد الحقيقي.
تباطؤ التوظيف وركود التضخم في مأزق مزدوج
بيانات التوظيف لا توفر إرشادات واضحة، بل تزيد من الضغوط. أظهرت بيانات سوق العمل الأمريكية هذا الأسبوع تصاعد حالة عدم اليقين. تراجعت فرص العمل بشكل مستمر، وتباطأت وتيرة التوظيف، وزاد عدد التسريحات، وهبطت ثقة المستهلكين إلى أدنى مستوى منذ 2014. تشير هذه البيانات إلى أن الاقتصاد الأمريكي يتباطأ، لكنه لم يدخل في ركود بعد، ويظل في حالة "لا حياة ولا موت".
وفي الوقت نفسه، لا يزال معدل البطالة منخفضًا، والتضخم لم ينخفض بما يكفي لدعم خفض سريع للفائدة. هذا يضع السوق في مأزق مزدوج بين تباطؤ النمو وتشديد البيئة المالية. يواجه الاحتياطي الفيدرالي معضلة: إذا خفض الفائدة لمواجهة التباطؤ، قد يعيد إشعال التضخم؛ وإذا حافظ على معدلات مرتفعة لمكافحة التضخم، قد يسبب ركودًا. هذا الجمود السياسي هو أسوأ سيناريو للسوق، لأنه يطيل حالة عدم اليقين.
الأسابيع الماضية أظهرت أن السوق قد بدأ يتوقع بشكل مبالغ فيه بيئة التيسير، وأن وتيرة التوسع في السيولة غير كافية لدعم تلك التوقعات. لذلك، عادت الأصول عالية المخاطر للتراجع بشكل جماعي. هذا التصحيح يعيد ترتيب مراكز العملات المشفرة والأسهم والسلع الأساسية. هذا التصحيح مؤلم، لكنه قد يكون ضروريًا. عندما تكون التوقعات مبالغًا فيها، ويكون التقييم مبالغًا فيه، فإن التصحيح ضروري لاستعادة المنطق.
ليست أزمة في العملات المشفرة، بل أزمة سيولة نظامية
هذه المبيعات لا تعني أن البيتكوين أو الذهب كأدوات تحوط طويلة الأمد قد فشلت. بل تعكس مرحلة من التوتر في السيولة قصيرة الأمد، وغالبًا ما تظهر قبل وضوح السياسات أو الظروف الاقتصادية الكلية. بسبب ضغط السيولة وليس ضعف الأصول المحدد، يُجبر السوق على تقليل الرافعة المالية، ويُضطر إلى البيع الجماعي للأصول.
السوق لا يزال هشًا. قبل أن تتضح توقعات السيولة أو تتدهور البيانات الاقتصادية بشكل واضح، قد تستمر التقلبات. للمستثمرين، الأهم الآن ليس تقييم القيمة طويلة الأمد للبيتكوين أو الذهب، بل تقييم قدرتهم على تحمل التقلبات المستمرة والمتطلبات المحتملة لزيادة الهامش. إذا كنت تستخدم الرافعة، فإن البيئة الحالية خطيرة جدًا، ويجب تقليل الرافعة أو إلغاؤها. وإذا كنت تمتلك أصولًا فعلية، فكر في إطار زمني، فإذا كنت مستثمرًا طويل الأمد، فهذه فرصة؛ وإذا كنت متداولًا قصير الأمد أو بحاجة إلى سيولة، فالتقليل من المراكز هو الخيار الأفضل.
إشارات سوق العمل الأمريكية الضعيفة، وعدم وجود إجراءات خفض للفائدة، أدت إلى وضع يواجه فيه السوق تباطؤًا في النمو وبيئة مالية مشددة، مما يزيد من تقلبات السوق. هذا الجو من "الركود التضخمي" لا يخدم جميع الأصول، والحفاظ على النقد قد يكون الاستراتيجية الأكثر أمانًا في الوقت الحالي.
