دورة تقليل مكافأة بيتكوين لم تنتهِ بعد! بحث Kaiko: إعادة تمثيل مثالية لسيناريو سوق الدببة لعام 2018

تقرير Kaiko Research يُظهر أن الانخفاض بنسبة 52% في البيتكوين من 126,000 دولار إلى 60,000 دولار يتوافق تمامًا مع نمط السوق الهابطة بعد النصف. بعد النصف في أبريل 2024، يصل الذروة خلال 12-18 شهرًا، وانخفض حجم العقود الآجلة غير المُسددة بنسبة 55%، وتدفقات الصناديق المتداولة ETF خرجت بأكثر من 2.1 مليار دولار. تحذر Kaiko من أن السوق الهابطة عادةً تستمر من 6 إلى 12 شهرًا.

انخفاض بنسبة 52% يُثبت بشكل مثالي نموذج دورة النصف للبيتكوين

(المصدر: Kaiko)

يُظهر أحدث تقرير لـ Kaiko Research أن تصحيح سعر البيتكوين الأخير يعزز، بدلاً من أن يُضعف، دورة النصف التي شكلت سلوك سوق هذا الأصل على مدى أربع سنوات. هذا النقاش ذو أهمية كبيرة للمُتداولين والمستثمرين الذين يتوقعون تقلبات سعر البيتكوين في أوائل 2026. انخفض سعر البيتكوين من ذروته التي اقتربت من 126,000 دولار إلى منطقة 60,000 إلى 70,000 دولار في أوائل فبراير، بانخفاض حوالي 52%.

على الرغم من أن هذا التحرك هزّ مزاج السوق، إلا أن Kaiko تعتقد أن هذا الانخفاض يتطابق تمامًا مع ما بعد النصف في تاريخ البيتكوين، ولم يُظهر أي تغيير هيكلي في النمط التاريخي. ووفقًا لعرض البيانات الخاص بـ Kaiko، “انخفض سعر البيتكوين من 126,000 دولار إلى 60,000 دولار، مما يؤكد دورة النصف كل أربع سنوات، وليس عكس ذلك. عادةً بعد الوصول إلى الذروة، يحدث تصحيح يتراوح بين 50-80%.”

يشير التقرير إلى أن النصف القادم للبيتكوين سيكون في أبريل 2024. ومن المتوقع أن تصل الأسعار إلى الذروة خلال 12 إلى 18 شهرًا، وهو ما يتوافق مع الدورات السابقة. عادةً، بعد مثل هذه القمم، تستمر السوق الهابطة حوالي سنة، تليها مرحلة تراكم جديدة. وتوضح Kaiko أن الاتجاه الحالي يُظهر أن البيتكوين خرج من مرحلة الجنون بعد النصف، ودخل في فترة التصحيح المتوقعة.

من خلال البيانات التاريخية، بعد النصف في 2012، وصل سعر البيتكوين إلى ذروته عند 1100 دولار في نوفمبر 2013، ثم انهار بنسبة 87% إلى 150 دولار. بعد النصف في 2016، بلغ السعر ذروته عند 19,700 دولار في ديسمبر 2017، ثم انخفض بنسبة 84% إلى 3,200 دولار. بعد النصف في 2020، وصل السعر إلى 69,000 دولار في نوفمبر 2021، ثم انهار بنسبة 77% إلى 15,500 دولار. على الرغم من أن الانخفاض الحالي بنسبة 52% شديد، إلا أنه لا يزال ضمن الحد الأدنى لنطاق التصحيح التاريخي، مما يشير إلى احتمال وجود مزيد من الانخفاض.

مقارنة دورات النصف التاريخية

نصف 2012: بعد الذروة، انخفض بنسبة 87%، واستمرت السوق الهابطة حوالي 14 شهرًا

نصف 2016: بعد الذروة، انخفض بنسبة 84%، واستمرت حوالي 12 شهرًا

نصف 2020: بعد الذروة، انخفض بنسبة 77%، واستمرت حوالي 11 شهرًا

نصف 2024: بعد الذروة، انخفض حاليًا بنسبة 52%، والسوق الهابطة مستمرة

هذا النمط العالي التوافق ليس صدفة، بل ناتج عن المنطق الاقتصادي لآلية النصف في البيتكوين. كل نصف يقلل من إنتاج المعدنين بنسبة 50%، مما يبطئ معدل العرض، ويدفع السعر على المدى المتوسط والطويل للارتفاع. ومع ذلك، فإن ارتفاع السعر بعد النصف غالبًا ما يجذب المضاربة المفرطة والرافعة المالية، مما يؤدي في النهاية إلى انفجار الفقاعة وبدء السوق الهابطة. لقد تكرر هذا النمط ثلاث مرات، والآن، في الدورة الرابعة، يتكرر بنفس القاعدة.

هل تم دحض نظرية السيولة التي طرحها آرثر هايز؟

من الجدير بالذكر أن العديد من الخبراء شككوا سابقًا في دورة الأربع سنوات للبيتكوين الناتجة عن النصف. في أكتوبر الماضي، قال مؤسس BitMEX آرثر هايز إن دورة الأربع سنوات للبيتكوين قد انتهت. وأشار إلى أن السيولة العالمية هي المحرك الرئيسي لتقلبات السعر، وليس حدثًا تقنيًا مثل النصف. استند حججه إلى علاقة بين ميزانية الاحتياط الفيدرالي، والمعروض النقدي العالمي M2، وأسعار البيتكوين.

وبعض آخرين يرون أن دورة البيتكوين الحالية تمتد لخمس سنوات وليس أربعًا. ويستشهدون بزيادة تأثير السيولة العالمية، ومشاركة المؤسسات، وتغير السياسات الاقتصادية الكلية بشكل أوسع. ويعتقد هؤلاء أن توسع سوق البيتكوين وزيادة مشاركة المؤسسات يقللان من تأثير صدمة العرض الناتجة عن النصف، ويعزز تأثير العوامل الكلية.

ومع ذلك، فإن الاتجاه السعري الحالي يبدو أكثر دعمًا لنظرية دورة الأربع سنوات التقليدية التي تقدمها Kaiko. الانخفاض بنسبة 52%، والإطار الزمني للوصول إلى الذروة خلال 12-18 شهرًا، وخصائص السوق التي تتسم بإزالة الرافعة المالية، كلها تتطابق بشكل كبير مع دورات النصف التاريخية. هذا لا يعني أن السيولة غير مهمة، بل يشير إلى أن دورة النصف قد تتداخل مع دورة السيولة، وأن هناك نوعًا من التوافق بينهما. غالبًا ما يحدث النصف في فترات بيئة السيولة العالمية، وتضخيم تأثير ذلك يضاعف تقلبات السعر.

تُقر Kaiko بأن التغييرات الهيكلية، بما في ذلك انتشار صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين، وتحسن البيئة التنظيمية، وتطور نظام DeFi، جعلت الفترة 2024-2025 مختلفة عن الدورات السابقة. ومع ذلك، لم تمنع هذه التطورات من حدوث التصحيح بعد الذروة المتوقع. بل غيرت من نمط التقلبات، حيث سجلت صناديق ETF للبيتكوين الفوري تدفقات خارجة بأكثر من 2.1 مليار دولار، مما زاد من ضغط البيع، وأظهر أن دخول المؤسسات يمكن أن يعزز السيولة بشكل متبادل.

أين القاع؟ تحذيرات السوق الهابطة على مدى 6-12 شهرًا

طرحت Kaiko السؤال الرئيسي الذي يسيطر على مناقشات السوق حاليًا: أين القاع؟ يوضح التقرير أن الارتداد من 60,000 دولار إلى 70,000 دولار يشير إلى أن الدعم الأولي قد يكون في طور التكوين. ومع ذلك، تُظهر الأمثلة التاريخية أن السوق الهابطة بعد النصف عادةً تستمر من 6 إلى 12 شهرًا، وتختبر عدة محاولات فاشلة للارتداد قبل أن تتكون قاع مستدام.

هذا الإطار الزمني يحمل دلالات مهمة لاتخاذ القرارات الاستثمارية. إذا وصل البيتكوين إلى 126,000 دولار في أكتوبر 2025، وفقًا للقاعدة التاريخية، فإن السوق الهابطة قد تستمر حتى أبريل أو أكتوبر 2026. هذا يعني أن المرحلة الحالية لا تزال في بدايتها أو منتصفها، وأن القاع الحقيقي قد لا يظهر إلا في منتصف أو نهاية العام. خلال هذه الفترة، قد يختبر المستثمرون عدة محاولات للارتداد إلى 80,000 أو 90,000 دولار، لكن هذه الارتدادات ستفشل في النهاية، ويعاود السعر الانخفاض.

تشير Kaiko إلى أن حصة السوق من العملات المستقرة حاليًا تبلغ 10.3%، وأن معدل التمويل قريب من الصفر، وأن حجم العقود الآجلة غير المُسددة انخفض بنسبة حوالي 55%. هذا يدل على أن السوق يمر بعملية تقليل الرافعة المالية بشكل كبير، وهو سمة من سمات السوق الهابطة، حيث يخرج المضاربون، ويعود السوق إلى حالة من العقلانية. ومع ذلك، فإن تقليل الرافعة المالية هو عملية تستغرق عدة أشهر، وليس حدثًا واحدًا.

وتقول Kaiko: “على الرغم من أن بنية DeFi تظهر مرونة نسبية مقارنة بعام 2022، إلا أن انخفاض إجمالي القيمة المقفلة (TVL) وتباطؤ تدفقات التمويل المرهونة يشيران إلى أن لا قطاع واحد محصن ضد السوق الهابطة. عدم وضوح التنظيم لا يسمح بفصل العملات المشفرة عن المخاطر الكلية الأوسع، حيث أن عدم اليقين في الاحتياطي الفيدرالي وضعف الأصول ذات المخاطر يهيمن على اتجاه السوق.”

كما تحذر Kaiko بحذر من أن الحالة الحالية قد تكون بداية استسلام، أو منتصفها، أو نهايتها، ومن الصعب تحديد ذلك بدقة. “إطار دورة الأربع سنوات يتوقع أن نصل إلى مستوى 30%. سعر البيتكوين يتطابق تمامًا مع كل دورة سابقة، لكن العديد من المشاركين في السوق يعتقدون أن هذه المرة ستكون مختلفة،” تقول Kaiko. مع اقتراب فبراير 2026، يتعين على المشاركين في السوق موازنة هذه النقطة من جميع الجوانب. إن مسار البيتكوين القادم سيكشف ما إذا كانت الدورة ستتكرر أم أن هناك تشكيلات سوقية جديدة تتكون.