احتمالية رفع اليابان لأسعار الفائدة هي 80%، إشارة خفية لقرار بيتكوين

توقعات بنك أوف أمريكا للأوراق المالية تشير إلى أن البنك المركزي الياباني (BoJ) سيرفع سعر الفائدة من 0.75% إلى 1.0% في اجتماع 27-28 أبريل. وفقًا لبيانات المبادلة المستشهد بها في محضر اجتماع BoJ الأخير، السوق قد أُدرجت بالفعل احتمالية حدوث هذا السيناريو بنسبة حوالي 80%.

الزيادة بمقدار 25 نقطة أساس قد تبدو متواضعة من النظرة الأولى، لكن النقاش حولها أعمق بكثير: هل عودة سعر الفائدة إلى 1% — الذي لم يُسجل منذ منتصف التسعينيات — ستؤدي إلى موجة انعكاسية في تجارة الحمل، مما يجبر الأصول عالية المخاطر، بما في ذلك البيتكوين، على تقليل الرافعة المالية؟

في أغسطس 2024، أدت عملية إغلاق تجارة الحمل بسبب ارتفاع قيمة الين إلى هبوط البيتكوين والإيثيريوم بنسبة تصل إلى 20% خلال بضع ساعات.

بعد ذلك، وصفت لجنة بازل للرقابة المصرفية (BIS) هذا الحدث بأنه نموذج لعملية تقليل الرافعة المالية القسرية: حيث انتشرت أوامر الهامش في سوق العقود الآجلة والخيارات والهياكل العقارية، وتأثرت العملات المشفرة بشكل كبير.

لذا، عندما يذكر السوق عبارة “اليابان عند 1%” أو “المخاطر النظامية”، يُطرح السؤال عما إذا كانت الأحداث ستكرر نفسها أم أن السياق هذه المرة مختلف.

مقارنة مع عام 1995 والفروقات

في 14 أبريل 1995، حدد BoJ سعر الفائدة الأساسي عند 1.00%. بعد خمسة أيام، انخفض الدولار الأمريكي إلى 79.75 ين — أدنى مستوى بعد اتفاقية بلازا — مما اضطر البنوك المركزية إلى التدخل بشكل مشترك.

بعد خمسة أشهر، خفض BoJ سعر الفائدة إلى 0.50%، مما مهد الطريق لسياسات أسعار فائدة منخفضة جدًا لعقود.

وكان ذلك بعد “مجزرة السندات الكبرى” في 1994 — حيث أدى بيع السندات العالمي إلى محو حوالي 1500 مليار دولار من المحافظ مع ارتفاع أسعار الفائدة في أمريكا وأوروبا بشكل حاد.

وقد أدى ارتفاع قيمة الين، وتقلبات السندات، وعدم اليقين في السياسات إلى بيئة اقتصادية كونية متقلبة — وهو ما يُذكر غالبًا عند تغير مواقف السياسات اليابانية.

لكن الآلية الآن مختلفة. في 1995، كان ارتفاع الين نتيجة لزيادة فائض الحساب الجاري الياباني وتدفق رؤوس الأموال خارج الأصول المقومة بالدولار. كان تعديل سعر الفائدة رد فعل، وليس السبب الرئيسي.

أما الآن، فإن الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي يظل يرفع سعر الفائدة إلى نطاق 3.50–3.75%، وهو أعلى بمقدار 275 نقطة أساس من 0.75% الياباني. هذا الفارق لا يزال يدعم منطق تجارة الحمل: اقتراض الين بتكلفة منخفضة والاستثمار في أصول ذات عائد أعلى في أمريكا أو الأسواق الناشئة لتحقيق الفرق.

زيادة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 1% لن تلغي هذا الفارق. ما يمكن أن تفعله هو تغيير التوقعات بشأن المسار المستقبلي — والتوقعات، وليس سعر الفائدة المطلق، هي التي تدفع تقلبات العملات.

يوضح الرسم البياني أن سعر الفائدة السياساتي لبنك اليابان يتقارب مع سعر الفائدة في الاحتياطي الفيدرالي، بينما السوق يُظهر انخفاض احتمالية رفع الفائدة إلى 1% في أبريل.## كيف تنعكس تجارة الحمل ولماذا تعتبر التقلبات عنصرًا حاسمًا

تعود أرباح تجارة الحمل إلى الفرق في سعر الفائدة، مطروحًا منه زيادة قيمة العملة المقرضة.

إذا اقترضت الين عند 0.75% واستفدت من عائد 3.5% في أمريكا، فإن الفارق هو حوالي 2.75%. لكن، إذا زادت قيمة الين بنسبة 2.75%، فإن كل الأرباح ستُمحى. وعند استخدام الرافعة المالية، يتضاعف التأثير.

عند رافعة 10 مرات، زيادة بنسبة 1% في الين تؤدي إلى انخفاض رأس المال بنسبة 10% — وهو ما يكفي لاستدعاء الهامش وبيع الأصول.

الخطر لا يكمن في رفع سعر الفائدة نفسه، بل في المفاجأة المصحوبة بمراكز مفرطة وتدفق سيولة ضعيف. في أغسطس 2024، لم يرفع BoJ فقط سعر الفائدة، بل أرسل إشارات أكثر تشددًا من المتوقع. ارتفعت قيمة الين بشكل حاد، واضطرت صناديق استثمار استراتيجيات السيطرة على التقلبات إلى تقليل مراكزها. تم إغلاق العقود الآجلة، وتوسعت الفجوة بين العملات.

بيتكوين — التي تعتبر أصولًا ذات ضمانات عالية السيولة ضمن هياكل الرافعة — انخفضت بشكل حاد مع الأسهم التقنية والأصول ذات الحساسية العالية.

وتُشير لجنة بازل إلى أن سلسلة هذه التفاعلات تظهر أن البيتكوين، رغم تصنيفه غالبًا كأصل غير مرتبط، تصرف كأصل “مخاطرة على” عندما تتشدد السيولة العالمية فجأة.

يوضح الرسم البياني تغيرات الفارق في سعر الفائدة بين الين في أغسطس 2024، مع انخفاض البيتكوين بنسبة 20% نتيجة تقلبات USD/JPY وزيادة قوة الين بنسبة 6.8%.## قناة إعادة رأس المال وسندات أمريكا

اليابان تمتلك حاليًا حوالي 1200 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية، وهي أكبر دائن خارجي للولايات المتحدة.

عندما يرفع BoJ سعر الفائدة، يتقلص الفارق في العائد بين سندات الحكومة اليابانية (JGB) وسندات أمريكا. يتعين على صناديق التقاعد، وشركات التأمين، والبنوك اليابانية أن توازن بين الاستمرار في حيازة سندات أمريكا ذات العائد 4.0% مع مخاطر سعر الصرف، أو التوجه نحو سندات JGB ذات العائد القريب من 1.5% وخالية من مخاطر العملة.

هذه العملية لإعادة التوازن لا تحدث على الفور، لكنها قد تضغط على عوائد السندات الأمريكية للارتفاع إذا استمر تدفق رؤوس الأموال إلى الداخل. ارتفاع عوائد سندات الخزانة يعني ارتفاع تكلفة رأس المال العالمية، مما يضغط على جميع الأصول عالية المخاطر، بما في ذلك البيتكوين.

وهذا تأثير غير مباشر لكنه حقيقي: تقييم البيتكوين يعتمد جزئيًا على تكلفة الفرصة البديلة مقارنة بالأصول غير عالية المخاطر. عندما ترتفع تكلفة الفرصة، يتراجع الطلب على المضاربة.

ثلاثة سيناريوهات لشهر أبريل وتأثيرها على البيتكوين

السيناريو 1: يرفع BoJ سعر الفائدة إلى 1% مع الحفاظ على لهجة حذرة، مؤكدًا على “اعتماده على البيانات” و"التطبيع التدريجي". يضعف الين قليلاً، وتظل التقلبات تحت السيطرة. رد فعل البيتكوين محدود أو قصير الأمد.

السيناريو 2: رفع سعر الفائدة مع توجه تشدد واضح أو بيانات رواتب أقوى من المتوقع. يرتفع الين بشكل حاد بنسبة 3–5% خلال الأسبوع، وتزداد التقلبات، وتقوم استراتيجيات إدارة المخاطر بتقليل المراكز، وتنتشر طلبات الهامش. قد ينخفض البيتكوين بنسبة 10–20%، مشابهًا لأغسطس 2024.

السيناريو 3: يظل BoJ على سعر 0.75% بنبرة متوازنة. يضعف الين، وتعود تجارة الحمل، وتحسن شهية المخاطرة. يستفيد البيتكوين مع الأسهم والائتمان.

ما الذي يجب مراقبته؟

السؤال “هل رفع BoJ إلى 1% يمثل مخاطر نظامية؟” يعتمد على التنفيذ والسياق.

خطوة متوقعة ومنظمة أكثر ستكون حدثًا محايدًا. أما إذا حدثت مفاجأة في بيئة سيولة ضعيفة، فقد تؤدي إلى سلسلة من التقلبات.

يجب على المستثمرين متابعة تصريحات وتقرير التوقعات في 27-28 أبريل، خاصة اللغة المتعلقة بمسار أسعار الفائدة وتوقعات التضخم. تقلبات USD/JPY أكثر أهمية من سعر الصرف الفوري. كما أن بيانات مراكز CFTC التي تظهر مواقف بيع الين بشكل مفرط مهمة أيضًا. بالإضافة إلى ذلك، تشير تدفقات TIC إلى توجهات إعادة رأس المال إلى أمريكا.

دور البيتكوين في هذا السياق واضح: هو أصل سيولة يُستخدم غالبًا في هياكل الرافعة في صناديق الاقتصاد الكلي التي تشارك في تجارة الحمل بالين. عندما تتفكك هذه المراكز فجأة، تتعرض البيتكوين لضغط البيع. لكن إذا حدث ذلك تدريجيًا، فإن ارتباط البيتكوين بالأصول التقليدية يتضعف، ويعود للتداول وفقًا لقوى العرض والطلب الخاصة به وتقبل المؤسسات.

رفع BoJ سعر الفائدة إلى 1% احتمال واقعي. ومخاطر انعكاس تجارة الحمل حقيقية أيضًا. لكن، هذه مخاطر مشروطة، وليست حتمية.

الغالبية العظمى من الاحتمالات تم تسعيرها بالفعل في السوق. المسألة المتبقية هي ما إذا كان المسار بعد الوصول إلى 1% سيكون تدريجيًا أم سريعًا، وما إذا كانت السيولة العالمية ستتمكن من استيعاب هذا التعديل دون أن تتسبب في انقطاع.

بالنسبة للبيتكوين، قد يكون الأمر مجرد تقلب يجب مراقبته — أو صدمة نظامية يجب الاستعداد لها.