بلاك روك "تراهن" على UNI، تحليل المنطق التجاري وراء التعاون مع Uniswap

المؤلف: جاي، PANews

في 11 فبراير، أعلنت شركة بلاك روك، عملاق إدارة الأصول العالمية، عن استثمارها في صندوق السندات الحكومية المُمَكَّن بقيمة حوالي 2.2 مليار دولار أمريكي، والذي يُطلق عليه BUIDL، ونُشر على بروتوكول UniswapX لإجراء التداولات على السلسلة.
وفي الوقت نفسه، أكدت بلاك روك أنها اشترت رموز الحوكمة الأصلية لـ Uniswap UNI. على الرغم من عدم الكشف عن الكمية، إلا أن ذلك يمثل المرة الأولى التي تكشف فيها إمبراطورية مالية تدير أصولًا بقيمة 14 تريليون دولار عن ميزانيتها العمومية مباشرة أمام رموز التمويل اللامركزي (DeFi).
بعد الإعلان، ارتفع سعر رموز UNI بأكثر من 25%. قال Hayden Adams، مؤسس Uniswap: “لقد جاء يوم مهم في عالم DeFi، ستستخدم هذه الشراكة هيكل السوق الخاص بـ Uniswap لتوفير تداولات على السلسلة لمستثمري BUIDL، مع التسوية على إيثريوم. هذه خطوة مهمة نحو جعل ‘تقريبًا كل قيمة قابلة للتداول على السلسلة’.”
هذه الحدث ليس مجرد إطلاق أصول، بل هو اختبار جديد للبنية التحتية المالية. لأول مرة، تدخل وول ستريت بشكل نشط إلى غرفة جلوس DeFi، وتجلس، وتقدم بطاقتها، وتخرج شيكًا. أشار Tony Edward، مؤسس بودكاست Thinking Crypto: “هذه خطوة كبيرة في اعتماد العملات المشفرة، وبلاك روك تتبنى DeFi.”
بالنسبة لـ Uniswap، يعني ذلك أنها تتجه من كونها منصة موجهة للمستثمرين الأفراد إلى خلفية غير مرئية ذات سيولة مؤسسية. وبالنسبة لبلاك روك، يعني ذلك أنها بدأت تصدق أخيرًا أن DEX (البورصات اللامركزية) نضجت بما يكفي لتكون بنية تحتية مالية أساسية يمكن الاعتماد عليها.
BUIDL بقيمة 2.2 مليار دولار تنضم إلى Uniswap، والسندات الحكومية يمكن أن تتحول بسرعة إلى U
لفهم وزن هذه الشراكة، من الضروري توضيح حقيقة رئيسية: لم يتم إدراج BUIDL في تجمع سيولة على Uniswap V2 أو V3 بشكل عادي، بل تم دمجه في UniswapX.
منذ إطلاقه، تطور BUIDL ليصبح أكبر صندوق تمويل مؤسسي مُمَكَّن على السلسلة، وتُدعم أصوله بشكل رئيسي من سندات الخزانة الأمريكية، والنقد، واتفاقيات إعادة الشراء.
لكن، كانت سيولتها محدودة على مدى طويل بسبب الاعتماد على التداولات التقليدية خارج البورصة (OTC) أو دورات الاسترداد المحددة، مما قيد من فعاليتها في سوق الأصول الرقمية.
أما UniswapX فهي بروتوكول تجميع تداولات يعتمد على “النية الموجهة” (Intents-based)، ويقوم على إطار عمل طلبات الأسعار (RFQ). هذا سيوفر للمستثمرين المؤسسيين بيئة تداول بدون رسوم غاز، وخالية من MEV (القيمة التي يمكن للمعدنين استغلالها)، وبأسعار مثالية.
بعبارة أخرى، لا يحتاج المستخدمون إلى البحث عن روابط التداول، أو دفع رسوم غاز، أو القلق من هجمات MEV، بل فقط يعبرون عن رغبتهم في “استبدال BUIDL بـ USDC”، والباقي يتم بواسطة مزودي السيولة المحترفين.
الفرق الأكبر بين هذا الهيكل ونظام AMM (المُزوِّد التلقائي للسيولة) التقليدي هو: أنه قابل للبرمجة والامتثال.
في عملية تداول BUIDL، ستلعب شركة Securitize Markets دور “حارس التنظيم”، حيث ستقوم بفحص الأهلية المسبقة والتحقق من قوائم الأسماء البيضاء لجميع المشاركين في التداول. فقط المستثمرون المؤهلون الذين يمتلكون أصولًا تزيد عن 5 ملايين دولار يمكنهم الانضمام إلى هذا النظام البيئي. كما تم اختيار مزودي السيولة مثل Wintermute وFlowdesk مسبقًا.
وهذا يعني أن، على الرغم من أن BUIDL يُتداول على بروتوكول لامركزي، إلا أن المشاركين فيه يظلّون تحت رقابة صارمة لـ KYC/AML.
هذه الفكرة، التي تجمع بين الامتثال والتنظيم، تحل مشكلة التناقض بين سرية بروتوكولات اللامركزية ومتطلبات الامتثال المالي التقليدي. ببساطة، تتم المعاملات على واجهة Uniswap، وتُسوى على دفتر حسابات إيثريوم، لكن الضغط التنظيمي يُوَجه مسبقًا إلى Securitize.
وبذلك، تحافظ Uniswap على خاصية عدم التصريح الأساسية، مع استيعاب رأس مال مؤسسي. هذا يمثل تطبيقًا كاملًا لنموذج “النية الموجهة”: يعبر المستخدم عن نيته، ويقوم المملؤون المحترفون (Fillers) بتنفيذ الصفقة ضمن إطار الامتثال.
الأكثر ثورية هو قفزة كفاءة التسوية.
عادةً، تتطلب تسويات صناديق سوق العملات التقليدية يوم T+1 أو أكثر. لكن تكامل BUIDL على UniswapX يحقق تسوية فورية على مستوى الذرة (Atomic).
وهذا يعني أن، المستثمرين يمكنهم في أي وقت (حتى خلال عطلات نهاية الأسبوع والأعياد) تحويل حصص السندات الحكومية التي تدر عائدًا سنويًا بنسبة 4% إلى USDC بسرعة، مما يعزز كفاءة رأس المال بشكل كبير.
بالنسبة للمؤسسات، ستوفر هذه السيولة مستوى من الأداء يفوق الأصول التقليدية في إدارة الضمانات وتخفيف المخاطر.
وفي جوهره، يخلق هذا سوقًا ثانويًا عالي السيولة لـ “عملات مستقرة ذات فائدة”. وUniswapX هو المنصة التي توفر قناة منخفضة الخسارة بين حقوق العائد والقدرة على الشراء الفوري.
UNI لم تعد مجرد عملة حوكمة فارغة، وبلاك روك تستثمر بجدية فيها
إذا كانت عملية إطلاق BUIDL مجرد تعاون تجاري، فإن شراء بلاك روك لرموز UNI هو اتحاد رأسمالي.
لفترة طويلة، كانت رموز UNI تُلقب بـ “رموز حوكمة بلا قيمة”. وكان المساهمون يشاركون فقط في التصويت، دون أن يحصلوا على أي حصة من حجم التداولات التي تتجاوز مئات المليارات من الدولارات سنويًا. لكن، ستنتهي هذه الحالة بحلول نهاية 2025.
تمرير اقتراح “UNIfication” غير مجرى قصة قيمة UNI.
في إطار “UNIfication”، فتحت Uniswap خاصية رسوم البروتوكول، وطرحت نظام عقود ذكي يُسمى “TokenJar + Firepit”.
جميع رسوم البروتوكول من Uniswap V2 وV3 وL2 Unichain ستتجمع في TokenJar، والطريقة الوحيدة لاسترداد هذه القيمة هي من خلال حرق رموز UNI بقيمة مساوية عبر Firepit.
هذه الآلية المُبرمجة لإعادة الشراء والحرق، للمرة الأولى، حولت حجم التداول في البروتوكول بشكل مباشر إلى قوة تضييق عرض UNI.
بحسب بيانات DeFiLlama حتى 12 فبراير، يُقدّر أن إيرادات بروتوكول Uniswap ستتجاوز 26 مليون دولار سنويًا.
استثمار بلاك روك في شراء رموز UNI يُظهر حاسة رأس مال حادة.
لم تعد UNI مجرد رمز تصويت رمزي، بل أصبحت أصلًا قياديًا يحمل طابع “الأصل المنتج”. مع استمرار زيادة حجم التداول على أصول RWA مثل BUIDL على منصة Uniswap، ستزداد الرسوم التي يجنيها البروتوكول، مما يعزز حرق UNI ويزيد من قيمتها الجوهرية.
لكن، الهدف من هذه الصفقة يتجاوز العائد المالي، ليشمل أيضًا “كلمة النفوذ” في بنية السيولة اللامركزية العالمية. كعملاق يدير أصولًا تتجاوز 14 تريليون دولار، تحتاج بلاك روك لضمان استقرار عمل بروتوكولات التداول التي تعتمد عليها أصولها المُمَكَّنة، وعدم حدوث تغييرات جذرية في الحوكمة قد تضر بالمؤسسات.
امتلاك حصة كافية من رموز UNI يعني:

• منع سياسات الرسوم التمييزية: لمنع مسار UniswapX الخاص بـ BUIDL من فرض رسوم زائدة.
• دعم توحيد Hooks وفقًا للامتثال: في إطار Hooks في Uniswap V4، يمكن لبلاك روك استخدام حقوق التصويت لدعم Hooks الخاصة بالتسوية التي تتوافق مع اللوائح، مما يخلق بيئة تداول أكثر ودية للمؤسسات.
• تأييد قيمة الأصول: من خلال الحيازة المباشرة، سترسل بلاك روك إشارة إلى المؤسسات المالية التقليدية أن بعض رموز DeFi أصبحت ناضجة بما يكفي لتكون جزءًا من محفظة متنوعة.

التحالف بين بلاك روك وUniswap ليس مجرد صدفة رأسمالية، بل هو علامة على أن DeFi انتقلت من “المالية التجريبية” إلى “البنية التحتية المالية” بشكل رسمي.
وبإدخال مشاركين من مستوى بلاك روك، ستتمكن Uniswap من رسم خندق جديد في سوق DEX الذي يزداد تنافسه.