بعيدًا عن التقارير المالية، المخاطر والفرص الحقيقية لشركة إنفيديا

عنوان المقال: «بعض الأفكار قبل إعلان نيفيديا الليلة» كتابة: @GavinSBaker ترجمة: بيغي، BlockBeats

ملاحظة المحرر: بعد إصدار تقرير نيفيديا المالي، غالبًا ما يتركز اهتمام السوق على الإيرادات والأرباح والنطاقات التوجيهية. لكن الكاتب @GavinSBaker يحاول إعادة النقاش إلى أبعاد أكثر طولية المدى: القيمة التي تحددها نيفيديا ليست بيانات الربع الواحد، بل مدى استمرار الطلب على الذكاء الاصطناعي، وهل استثمارات الحوسبة تخلق عائدات مستدامة حقًا.

يبدأ المقال من خبرة التاريخ في الدورة التقنية، ويناقش ما إذا كانت «فقاعة وبناء مفرط» ستتكرر، مع الإشارة إلى أن دورة الذكاء الاصطناعي الحالية تواجه قيودًا في إمدادات الكهرباء والرقائق، مما قد يبطئ وتيرة التوسع. من ناحية أخرى، فإن أسعار تأجير وحدات معالجة الرسوم (GPU) واستخدامات الشريحة القديمة بكفاءة عالية، توفر أدلة واقعية على «عائد الاستثمار في الذكاء الاصطناعي».

وفيما يلي النص الأصلي:

هذه بعض الملاحظات الشخصية، والتي قد تكون مفيدة لمن يهتم بنيفيديا. في رأيي، هناك متغيران أساسيان فقط يستحقان النقاش حول هذه الشركة: الأول هو استمرارية الطلب، والثاني هو عائد الاستثمار (ROI) في الذكاء الاصطناعي، والذي يرتبط ارتباطًا وثيقًا بعمر استخدام وحدة المعالجة الرسومية (GPU).

استمرارية الطلب: هل ستتكرر التجربة التاريخية؟

من خبرة الموجات التقنية، مرّ تقريبًا جميع الدورات المشابهة بفقاعات مالية وتوسع مفرط في القدرات. كارلوتا بيريز في كتابها «الثورات التكنولوجية ورأس المال المالي» تشرح ذلك بشكل منهجي. تشير إلى أن كل ثورة تكنولوجية، سواء كانت السكك الحديدية، أو البث، أو الإنترنت، يتم التعرف على إمكاناتها طويلة الأمد من قبل الأسواق المالية مبكرًا، يلي ذلك جنون رأس المال الذي غالبًا ما يخلق فقاعة (ويمكن تفسير ذلك أيضًا بما قاله موبيوسان عن «انهيار تنوع الآراء»). تؤدي الفقاعات إلى بناء مفرط، يليه تراجع في الطلب المرحلي، مما يؤدي إلى انهيار السوق؛ ومع فائض العرض في التقنيات الأساسية، يُؤسس في النهاية لعصر ذهبي. مسار تطور الإنترنت هو مثال نموذجي على ذلك.

لذا، بالنسبة لنيفيديا، الأمر المهم ليس أداء الربع الحالي أو التوجيه للربع التالي، فهذه غالبًا ما تكون متوقعة بشكل كامل من قبل المؤسسات المشترية. الأهم هو استدامة الأرباح لكل سهم (EPS)، وليس معدل النمو في ذلك العام.

من خلال التوقعات المضمنة في التقييم الحالي، يبدو أن السوق يعبر عن حكم: أن أرباح نيفيديا قد تكون على وشك الوصول إلى ذروتها المرحلية، مع وجود قلق من توسع مفرط في الإنفاق الرأسمالي. ويجب التأكيد على أن القلق ليس من «فقاعة التقييم»، بل من «فقاعة الأساسيات»، أي مخاطر البناء المفرط المحتملة الناتجة عن capex. إذا استطاع السوق أن يثق في أن نيفيديا ستستمر في تحقيق معدل نمو مركب مرتفع في الإيرادات بعد عام 2027، فقد يدعم ذلك مركز التقييم.

هل تختلف هذه المرة حقًا؟

عبارة «هذه المرة مختلفة» غالبًا ما تكون حكمًا خطيرًا. لكن دورة الذكاء الاصطناعي الحالية لها بعض الاختلافات: فهناك قيود حقيقية على الكهرباء (الواط) والرقائق المتقدمة (الويفر) على مستوى العالم، وقد يستغرق تخفيف هذه القيود سنوات.

هذه القيود على جانب العرض قد تمنع التوسع المفرط في القدرات. على الرغم من أن شركات السحابة الكبرى قد تواصل التوسع إذا سمحت الظروف، إلا أن قيود الكهرباء والرقائق تحد من وتيرة التوسع. على عكس الثورات التكنولوجية التاريخية التي وصفها بيريز، لم تكن هناك قيود إمداد كهذه تحد من سرعة النشر.

غياب البناء المفرط يجعل الانهيار صعب الحدوث، خاصة في ظل عدم وجود تقييمات مفرطة بشكل كبير في سوق التكنولوجيا حاليًا.

وفي هذين القيدين، قد تكون الرقائق (الويفر) أكثر أهمية من الكهرباء. السيطرة على وتيرة إنتاج الرقائق قد تكون عاملًا رئيسيًا في إطالة دورة الذكاء الاصطناعي. إدارة تيم تسايبي (TSMC) معروفة بحذرها، فهي تركز على استقرار الصناعة والقيمة طويلة الأمد، وليس التوسع السريع على المدى القصير. بدون قيود الكهرباء والرقائق، قد تتسارع نمو نيفيديا خلال الـ24 شهرًا القادمة، لكن مخاطر البناء المفرط ستزداد بشكل كبير.

من ناحية، قد تكون قيود الإمداد تعمل على «خفض سرعة واستقرار» دورة الذكاء الاصطناعي. الاعتماد الكبير على الرقائق المتقدمة في الذكاء الاصطناعي قد يكون عاملًا رئيسيًا في تجنب تقلبات حادة في الدورة الحالية.

إذا أردنا تصور سيناريوهات متطرفة، قد يتطلب الأمر زيادة حجم الحوسبة بمئات أو آلاف المرات. والمدة اللازمة لهذا التوسع توفر نوعًا من التوازن الاجتماعي والتنظيمي.

تاريخيًا، بعد اختراع جيمس وات للمحرك البخاري الدوار، استغرقت استبدال الخيول بالسكك الحديدية عقودًا. ربما تكون وتيرة تطور الذكاء الاصطناعي أسرع، لكنها لن تؤدي إلى إعادة هيكلة المجتمع في وقت قصير جدًا.

الأهم من ذلك، أن الإنسان يحتاج فقط إلى 20-30 واط لتحقيق «الذكاء العام». في عالم محدود بالكهرباء، ستظل هذه الكفاءة ميزة طويلة الأمد. لذا، فإن دورة الذكاء الاصطناعي الأهدأ والأطول قد تكون مفيدة للمجتمع بشكل عام.

عمر استخدام GPU وROI الحقيقي للذكاء الاصطناعي

سعر تأجير GPU يعكس بشكل أساسي القيمة الاقتصادية للرموز (tokens)، وهو مؤشر رئيسي على «عائد الاستثمار في الذكاء الاصطناعي». من الناحية النظرية، مع إصدار شرائح عالية الأداء بشكل مستمر، ينبغي أن تنخفض أسعار تأجير وحدات المعالجة الرسومية القديمة تدريجيًا، حتى مع وجود عائد إيجابي على الاستثمار.

لكن، خلال الشهرين الماضيين، ارتفعت بشكل ملحوظ أسعار تأجير H100 التي خدمتها منذ حوالي أربع سنوات. هذا يشير إلى أن الحوسبة، خاصة في سيناريوهات الذكاء الاصطناعي التفاعلي وتوليد الشفرات، تخلق قيمة اقتصادية حقيقية وملموسة.

وفي الوقت نفسه، حتى مع إصدار Blackwell، لا تزال وحدة A100 التي أطلقت قبل 6 سنوات تحافظ على معدل استخدام مرتفع، ولم تتغير أسعار التأجير بشكل كبير. هذا يدل على أن عمر الاستخدام الفعلي للـGPU قد يتجاوز 6 سنوات، ويتجاوز غالبًا دورة استهلاك معظم العملاء.

وهذا له تأثيرات هيكلية: إذا كانت القيمة المتبقية أعلى من المتوقع، فإن تكاليف التمويل على الـGPU ستنخفض أكثر. بالمقابل، من الصعب أن تتمتع شرائح ASIC المخصصة لنموذج واحد أو استخدام معين بنفس عمر دورة الحياة. في بيئة تتسم بالتحديث السريع، تكون تكاليف رأس المال على الشرائح المتخصصة أعلى، ويصعب تمويلها.

إلى حد ما، فإن القدرة على التكيف والتعددية تشكل حصنًا لـGPU. مع فصل وظائف التهيئة المسبقة (prefill) وفك التشفير (decode)، وتشكيل نظام شرائح متكامل، يتطور هيكل الحوسبة من «منطق شريحة واحدة» إلى «نظام متعدد الشرائح». لم تعد بنية الذكاء الاصطناعي تعتمد على جهاز واحد، بل على نظام مترابط بشكل عميق.

مع فصل التهيئة المسبقة وفك التشفير، قد تتقدم بيئة نيفيديا على بيئة TPU في إعادة الهيكلة. ومع اختلاف استراتيجيات التصميم بين الشركات، تتغير ميزة التكلفة في الاستدلال (Inference).

إذا كانت بعض الشركات تعتمد سابقًا على ميزة التكاليف لخفض سعر الرموز (tokens) لكسب السوق، فإن تراجع هذه الميزة سيجعل السوق أكثر عقلانية. على المدى الطويل، هذا قد يكون له أثر إيجابي على عائد الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، خاصة مع انتقال الطلب من التدريب إلى الاستدلال.

هذه التحولات قد تكون أكثر أهمية من نتائج الأرباع المالية.

وأخيرًا، أمنية خفيفة: نأمل أن تعيد نيفيديا تفعيل استخدام الأبطال الخارقين كرموز لشرائحها. والمفاجئ أن «التحالف الأخضر» لم يستخدم اسم «Banner» (اسم شخصية مارفل الخضراء هالك) حتى الآن.