تحليل السياسة المالية —— من "الاحتياطي" إلى "تيسير معتدل"

المؤلف: بنغ شينغ يون، نائب مدير المختبر الوطني للتمويل والتنمية

بعد اجتماع المكتب السياسي المنعقد في 9 ديسمبر 2024 ، والذي اقترح تنفيذ “سياسة نقدية فضفاضة إلى حد ما” ، أكد مؤتمر العمل الاقتصادي المركزي الذي عقد في 11-12 ديسمبر 2024 مرة أخرى على اتجاه السياسة النقدية. هذه هي المرة الأولى منذ أكثر من 10 سنوات التي يتحول فيها تعبير الصين عن توجه السياسة النقدية من “السياسة النقدية الحكيمة” إلى “السياسة النقدية المتساهلة إلى حد ما” ، والتي جذبت اهتماما كبيرا من السوق. تحلل هذه الورقة توجه السياسة النقدية المتساهلة إلى حد ما، وتتطرق إلى عدة أسئلة مهمة: لماذا يجب أن ننفذ سياسة نقدية متساهلة إلى حد ما؟ ما هي التدابير السياسية المحتملة التي سيتخذها البنك المركزي؟ ما هي الآثار المحتملة لسياسة نقدية متساهلة إلى حد ما؟

تحليل السياسة النقدية - من “الاستقرار” إلى “تيسير معتدل”

0****1 لماذا يجب تنفيذ سياسة نقدية ميسرة معتدلة

الحفاظ على استقرار العملة وتعزيز النمو الاقتصادي هو الهدف النهائي للسياسة النقدية للصين. كأداة ووسيلة مهمة لإدارة الطلب الكلي ، فإن السياسة النقدية هي تسوية التقلبات الدورية للاقتصاد ، ويعتمد موقف السياسة النقدية على أداء الاقتصاد الكلي. عندما يكون الاقتصاد محموما والضغوط التضخمية مرتفعة ، سيتبنى البنك المركزي سياسة نقدية متشددة. وعلى العكس من ذلك، عندما يكون النمو الاقتصادي بطيئا ويكون ضغط التوظيف مرتفعا، سيتبنى البنك المركزي سياسة نقدية أكثر مرونة. هذا هو المبدأ الأساسي للبنوك المركزية لمختلف الاقتصادات في تشغيل السياسة النقدية. اقتصاد السوق الاشتراكي ذو الخصائص الصينية ليس استثناء عند تنفيذ السياسة النقدية.

في السنوات ال 24 منذ بداية الألفية الجديدة ، تم تعريف السياسة النقدية للصين على أنها “سياسة نقدية حكيمة” ، باستثناء عامي 2009 و 2010 ، عندما طرحت الصين صراحة “سياسة نقدية فضفاضة إلى حد ما”. عندما اقترحت الصين لأول مرة “سياسة مالية نشطة” و “سياسة نقدية حكيمة” ، تزامن ذلك مع تأثير الأزمة المالية الآسيوية ، والتي تطلبت من الحكومة اتخاذ تدابير قوية لتحقيق الاستقرار في الاقتصاد الكلي. ومع ذلك ، في الألفية الجديدة ، أصبحت “السياسة النقدية الحكيمة” في الواقع مبدأ أساسيا لتشغيل السياسة النقدية في الصين ، ولم تعد تتوافق مع السياسة النقدية الفضفاضة أو الانكماشية. في الواقع ، في “السياسة النقدية الحكيمة” التي تم تنفيذها منذ بداية الألفية الجديدة ، كان البنك المركزي يرفع باستمرار نسبة الاحتياطي القانوني أو سعر الفائدة القياسي للودائع والقروض في بعض السنوات ، وفي سنوات أخرى ، استمر في خفض نسبة متطلبات الاحتياطي وزيادة إعادة إقراض البنك المركزي للمؤسسات المالية. بغض النظر عن اتجاه السياسة النقدية الذي يتخذه البنك المركزي ، فهو “الحفاظ على وفرة معقولة من السيولة”. ”

طرح مؤتمر العمل الاقتصادي المركزي بوضوح “الحاجة إلى تنفيذ سياسة نقدية فضفاضة إلى حد ما” ، ونقل اتجاها واضحا لتشغيل السياسة النقدية إلى النظام الاقتصادي ، أي من خلال زيادة وفرة السيولة ، وخفض أسعار الفائدة في السوق ، وتعزيز ثقة السوق ، وتحسين التوقعات. ومع ذلك، هذا لا يعني أن السياسة النقدية للصين قد تخلت عن مبدأ “الحذر”، لأن “السياسة النقدية المتساهلة” يجب أن تكون “معتدلة”، وليست فضفاضة أو مغمورة بشكل مفرط، ولا تزال تتطلب أن “يتطابق حجم التمويل الاجتماعي ونمو المعروض النقدي مع الأهداف المتوقعة للنمو الاقتصادي والمستوى العام للأسعار”.

يجب ملاحظة أن اقتراح مؤتمر العمل الاقتصادي الوسطي هذه المرة “تنفيذ سياسة نقدية ميسرة بشكل معقول”، وليس تحولًا جذريًا في موقف السياسة النقدية. في الواقع، على مدى السنوات القليلة الماضية، اتخذ بنك الشعب الصيني سياسة نقدية ميسرة نسبيًا للحفاظ على السيولة الكافية. أولاً، منذ عام 2015، خفض بنك الصين المركزي أكثر من 20 مرة معدل الاحتياطي النقدي القانوني، حيث انخفض معدل الاحتياطي النقدي القانوني للبنوك التجارية الكبيرة من 21.5٪ السابق إلى 9.5٪ الحالي، بينما انخفض معدل الاحتياطي النقدي للبنوك التجارية الصغيرة والمتوسطة من 19.5٪ السابق إلى 6.5٪ الحالي. ثانيًا، قدم البنك المركزي سيولة للسوق من خلال مجموعة متنوعة من أدوات إعادة التمويل، وهو ما يظهر في الجدول الأصول والخصوم لبنك الصين المركزي. زادت حقوق الدائنين للمؤسسات المالية التي تعمل كمؤسسات للودائع من أقل من 25 تريليون يوان في نهاية عام 2014 إلى أكثر من 17.4 تريليون يوان بنهاية سبتمبر 2024، حيث ازدادت بما يقرب من 15 تريليون يوان في أقل من 10 سنوات. ثالثًا، على الرغم من أن بنك الصين المركزي لم يعد يعدل معدلات الفائدة الأساسية للودائع والقروض منذ عام 2015، إلا أنه عبر تخفيض مستمر في سعر الفائدة السياسية لبنك الصين، أدى مباشرة إلى تخفيض أسعار الفائدة في السوق. على سبيل المثال، انخفض معدل العرض للودائع البنكية (LPR) من 5.76٪ في عام 2014 إلى 3.1٪ الحالي، وانخفض معدل الفائدة المتوسط الوزني للقروض باليوان الصيني من 6.96٪ في نهاية يونيو 2014 إلى 3.67٪ الحالي، بانخفاض يزيد عن 300 نقطة أساس؛ بالمقابل لتخفيض أسعار الفائدة للقروض، شهدت أسواق السندات أطول فترة تراجع في الفائدة منذ بداية الإصلاح والانفتاح، حيث انخفضت عائدات سندات الخزانة على المدى البالغ 10 سنوات من ما يقرب من 3.88٪ في بداية ديسمبر 2017 إلى أقل من 1.8٪ الحالي. بشكل عام، يعكس تراجع عائدات سوق السندات الصينية حقيقة أن السيولة والسياسة النقدية في الصين كانت ميسرة لفترة طويلة.

إذا، في ظل اتخاذ سياسة نقدية ميسرة، لماذا يجب أن يتم تحديد “تنفيذ سياسة نقدية ميسرة معتدلة” بشكل واضح؟ من الناحية الأساسية، هذا هو ما يتطلبه الاقتصاد الكلي. أشارت الاجتماع السنوي للعمل الاقتصادي المركزي إلى أن “الاقتصاد الصيني لا يزال يواجه العديد من الصعوبات والتحديات، وهي في الأساس نقص الطلب الداخلي وصعوبات بعض الشركات في الإنتاج والتشغيل، وضغوط زيادة الدخل والتوظيف على الجماهير، وما زال هناك العديد من المخاطر والمخاطر المترتبة.”

أولاً، الاستثمار والطلب على الاستهلاك ضعيفان. لقد ظل الاستثمار في الأصول الثابتة على مستوى منخفض منذ نهاية الوباء، حيث بقي معدل نمو الاستثمار في الأصول الثابتة دون 5% منذ عام 2023. بالخصوص، كانت الاستثمارات الخاصة في الأصول الثابتة ضعيفة للغاية، حيث بقي معدل نمو الاستثمار الخاص في الأصول الثابتة دون 1% منذ ديسمبر 2022، وظل معظم أشهر عام 2023 في حالة نمو سلبي (انظر الشكل رقم 1). نظرًا لعدم كفاية الاستثمارات الخاصة، فإنه من الضروري الاعتماد على الاستثمارات الحكومية من أجل تحقيق النمو المستقر والاستثمار، مما زاد من ضغوط الإنفاق المالي على جميع المستويات الحكومية، وزاد من عبء الديون الحكومية. وبالنهاية، كان الاستهلاك ضعيفًا للغاية أيضًا. في بداية مرحلة ما بعد الوباء، على الرغم من أن إجمالي مبيعات السلع الاستهلاكية في المجتمع المحلي قد شهدت ارتدادًا لفترة مؤقتة، إلا أنه لم يدم طويلاً، وأظهر بوضوح نموًا ضعيفًا. في ديسمبر 2022، عندما تم رفع قيود السيطرة على الوباء في البلاد، بلغ معدل نمو إجمالي مبيعات السلع الاستهلاكية في المجتمع -0.2%، ثم ارتفع إلى 9.3% في مايو 2023، لكن بعد ذلك بدأ بالانخفاض بشكل مستمر، وقد تراجع إلى أقل من 4% بعد يونيو 2024.

! image.png

الشكل 1 استثمار الصين في الأصول الثابتة ومعدل نمو الاستثمار الخاص

مصدر المعلومات: حسب ترتيب Wind

ثانيا، تدهور الأسعار. منذ أكتوبر 2022، استمر تراجع مؤشر أسعار المنتجين الصيني في النمو السالب لمدة 26 شهرًا، وفي الأشهر الثلاثة الأخيرة (سبتمبر إلى نوفمبر 2024)، كان مؤشر أسعار المنتجين أقل من -2.5٪. على الرغم من أن أداء مؤشر أسعار المستهلكين كان أقوى قليلاً من مؤشر أسعار المنتجين، إلا أنه استمر في التراجع حول الصفر لمدة 17 شهرًا، وهو ما يقل بشكل واضح عن هدف التضخم البالغ 2٪ للدول الرئيسية في العالم (انظر الشكل 2). ولهذا السبب، أعلن محافظ البنك المركزي بان جونغ شينغ في أكتوبر 2024: “سيتم اعتبار تعزيز عودة الأسعار إلى مستويات معقولة عاملاً مهمًا”. نظرًا لتدهور مستوى الأسعار، تم إتاحة مزيد من المرونة لتنفيذ سياسة نقدية ميسرة بشكل أكبر.

! image.png

الشكل 2 مؤشر أسعار المستهلكين ومؤشر أسعار المنتجين في الصين

مصدر المعلومات: حسب ترتيب Wind

ثالثا، استمر معدل نمو أرباح الشركات في الانخفاض. ** وفقا لبيانات المكتب الوطني للإحصاء، من يناير إلى نوفمبر 2024، بالإضافة إلى أرباح الشركات ذات التمويل الأجنبي والمؤسسات ذات الاستثمار من هونغ كونغ وماكاو وتايوان، والتي بالكاد حافظت على نمو إيجابي، انخفض إجمالي أرباح الشركات التي تسيطر عليها الدولة والشركات المساهمة بشكل كبير، حيث بلغ معدل نمو أرباح الشركات التي تسيطر عليها الدولة في الصين -8.2٪ والشركات المساهمة -5.2٪، ولم ينخفض معدل نمو أرباح الشركات الخاصة بقدر المعدلين السابقين، ولكن أيضا -1.3٪. في مقابل الانخفاض المستمر في معدل نمو أرباح الشركات ، انخفض معدل استخدام القدرات للمؤسسات الصناعية أيضا بشكل كبير (انظر الشكل 3) ، مع استخدام 74.6٪ فقط من القدرات في الربع الثالث من عام 2024 ، مما يعني أن أكثر من 25٪ من السعة خاملة. في الواقع، أشار مؤتمر العمل الاقتصادي المركزي لعام 2023 إلى أن «بعض الصناعات لديها طاقة فائضة». ومن المحتم أن يؤثر الانخفاض المستمر في نمو الأرباح وارتفاع مستوى الطاقة الإنتاجية الخاملة تأثيرا سلبيا على ثقة المؤسسات، وهو أحد العوامل الهامة لضعف الاستثمار الخاص.

! image.png

معدل نمو الأرباح لشركات الصناعة ذات الملكية المختلفة من يناير إلى نوفمبر 2024

مصدر المعلومات: الجهاز الوطني للإحصاء

رابعا ، لا تزال صناعة العقارات في حالة تكيف عميق. ** في السنوات القليلة الماضية ، على الرغم من أن الحكومة قد أدخلت عددا من السياسات لدعم تطوير صناعة العقارات ، إلا أن تراجع صناعة العقارات لم يتم عكسه بشكل أساسي ، ولا تزال صناعة العقارات في حالة تكيف عميق. من أبريل 2022 إلى نوفمبر 2024 ، كان الاستثمار في التطوير العقاري في الصين في نمو سلبي لمدة 30 شهرا متتاليا ، ولم يتقارب اتجاه النمو السلبي فحسب ، بل ساء قليلا. من مايو إلى نوفمبر 2024 ، تجاوز معدل نمو الاستثمار في التطوير العقاري -10٪ ، ومن -9٪ إلى -9.8٪ من سبتمبر 2023 إلى أبريل 2024 (انظر الشكل 4). منذ عام 2024 ، كان معدل نمو مساحة البناء العقاري أقل من -10٪ ، وتقلص الانخفاض في معدل نمو منطقة المبيعات ، لكنه لا يزال في حدود -15٪ إلى -20٪. على وجه الخصوص ، يتراوح معدل نمو منطقة مبيعات العقارات على الخارطة بين -25٪ و -32٪ ، مما يضع مطوري العقارات تحت ضغط كبير على تدفقاتهم النقدية (انظر الشكل 5).

! image.png

الشكل 4 معدل نمو استثمار تطوير العقارات في الصين

مصدر المعلومات: حسب ترتيب Wind

! image.png

نمو مساحة مبيعات العقارات في الصين الرسم البياني 5

المصدر: وفقا للرياح

خامسا، هناك ضغط أكبر على عمالة الشباب. ** على الرغم من أن معدل البطالة الإحصائي في المناطق الحضرية ظل مستقرا بشكل عام ولم يزد بشكل كبير ، فقد اضطر عدد كبير من العمال المهاجرين الريفيين ، الذين كانوا يتركزون في الأصل في صناعات البناء والعقارات وغيرها من الصناعات ، إلى العودة إلى مسقط رأسهم بسبب تعديل صناعة العقارات ، مما أدى إلى انخفاض معدل البطالة الإحصائي. في يونيو 2022 ، بلغ معدل بطالة الشباب لمن تتراوح أعمارهم بين 16-24 عاما 16.7٪ ، وفي نهاية مارس 2023 ، بلغ معدل بطالة الشباب 19.6٪. وفقا للمتحدث باسم المكتب الوطني للإحصاء حول تشغيل الاقتصاد الوطني في النصف الأول من عام 2023 ، ارتفع معدل بطالة الشباب في نهاية يونيو 2023 إلى 21.3٪. ومنذ ذلك الحين، توقف مكتب الإحصاء عن نشر بيانات عن معدل بطالة الشباب، ولكن في حالة انخفاض الاستثمار واستخدام القدرات، يمكن الحكم على شيء واحد على الأقل تقريبا - لم يتم عكس معدل بطالة الشباب بشكل أساسي. هذا هو بالضبط ما أشار إليه مؤتمر العمل الاقتصادي المركزي بأن “الجماهير تواجه ضغوطا لزيادة العمالة والدخل”.

0****2 إجراءات محتملة لتنفيذ سياسة نقدية ميسرة معتدلة من قبل البنك المركزي

أشار اجتماع العمل الاقتصادي المركزي إلى: “الاستفادة من أدوات السياسة النقدية ذات الكمية والهيكل الثنائي الوظيفة، وخفض موازنة الوقت… استكشاف توسيع الرقابة الاقتصادية للبنك المركزي ووظيفة استقرار الأموال، وابتكار الأدوات المالية، والحفاظ على استقرار السوق المالية.” وهذا يشير بوضوح إلى الطريقة العامة لعمل سياسة النقد الاسترشادية.

أولاً، يجب مواصلة خفض معدل احتياطي الإيداع الإلزامي. على الرغم من أن البنك المركزي قام بخفض معدل احتياطي الإيداع الإلزامي أكثر من 20 مرة، إلا أن هناك مساحة كبيرة للتخفيض. في الواقع، قامت العديد من البنوك المركزية في الاقتصادات المتقدمة في العالم بإلغاء نظام احتياطي الإيداع الإلزامي، وحتى في البلدان التي لا تزال تحتفظ بنظام احتياطي الإيداع الإلزامي، فإن معدل الاحتياطي الإلزامي منخفض جدًا. هناك عدة أسباب لهذا، على سبيل المثال، فإن تنفيذ إشراف كافي على رأس المال الموجه لكافة البنوك التجارية قد فرض قيودًا على الائتمان الممنوح من قبل البنوك التجارية، لذلك حتى في حالة عدم وجود معدل احتياطي الإيداع الإلزامي، لا يمكن للبنوك التجارية أن توسع الائتمان بشكل لا محدود. بالإضافة إلى ذلك، أظهرت العديد من الأزمات أن معدل احتياطي الإيداع الإلزامي صعب أيضًا أن يضمن أن البنوك التجارية التي تواجه صعوبات في السيولة يمكنها الحصول على سيولة كافية ووسائل سداد في الوقت المناسب، وفي النهاية لا بد لها من الاعتماد على آلية الدائن الأخيرة للبنك المركزي لتقديم المساعدة. حاليًا، يبلغ معدل احتياطي الإيداع الإلزامي للبنوك التجارية الكبيرة في الصين 9.5٪، وللبنوك التجارية الصغيرة والمتوسطة 6.5٪، ومن المتوقع أن يكون لدى البنوك التجارية عمومًا مساحة لخفض معدل الاحتياطي بنسبة تصل إلى 4.5 نقطة مئوية على الأقل في المستقبل، وذلك لأن الكمية الكبيرة من الودائع النقدية التي يقوم البنك التجاري الكبير بجذبها وحجم الائتمان الذي يقدمه يشكلان الجزء الأكبر من الإجمالي.

ثانياً، تجمع إجمالي القروض من البنك المركزي والأدوات الهيكلية. يجب أن تعطى الأولوية لسياسة نقدية ميسرة بشكل معقول بين توسيع إجمالي القروض من البنك المركزي وخفض معدل الاحتياطي النقدي القانوني. نظرًا لأن معدل الفائدة الذي يدفعه البنك المركزي على الاحتياطي النقدي القانوني للمؤسسات المالية منخفض للغاية، فإن ذلك يزيد من تكلفة الفرصة للبنوك التجارية، وسيقوم البنوك التجارية بنقل هذه التكلفة إلى المقترضين بالضرورة. على الرغم من أن خفض معدل الاحتياطي النقدي القانوني هو خيار أولوي لأداة سياسة نقدية ميسرة بشكل معقول، إلا أن دور القروض من البنك المركزي لا يزال مهمًا للغاية، حيث سيقوم البنك المركزي بزيادة إجمالي توريد السيولة بطريقة إعادة القروض، وفي الوقت نفسه باستخدام مجموعة متنوعة من الأدوات الهيكلية لتوجيه توزيع الموارد الائتمانية للمؤسسات المالية. ومع ذلك، يجب تجنب استغلال بعض الشركات لأسعار الفائدة المفضلة في سياسة الأدوات الهيكلية للتلاعب.

ثالثا، زيادة مشتريات سندات الخزانة في عمليات السوق المفتوحة. على عكس البنوك المركزية في الاقتصادات المتقدمة الأخرى التي تحتفظ بعدد كبير من السندات الحكومية ، فإن نسبة السندات الحكومية التي يحتفظ بها البنك المركزي الصيني إلى إجمالي أصوله منخفضة للغاية ، وهو في الواقع لا يفضي إلى عملية السياسة النقدية للبنك المركزي لتوجيه أسعار الفائدة في السوق وإدارة توقعاتها. في عام 2024 ، سيبدأ البنك المركزي الصيني في إعادة محاولة تشغيل السندات النقدية لسندات الخزانة من خلال السوق المفتوحة ، لكن الحجم صغير جدا والتأثير على إجمالي السيولة محدود. ومن أجل تنفيذ سياسة نقدية متساهلة إلى حد ما بشكل أفضل، يتعين على بنك الشعب الصيني أن يزيد من التداول المباشر لسندات الخزانة في عمليات السوق المفتوحة. في ضوء انخفاض نسبة رصيد سندات الخزانة الصينية إلى الناتج المحلي الإجمالي ، في المستقبل ، إذا لزم الأمر ، قد يفكر البنك المركزي في شراء جزء من السندات العامة لحكومة المقاطعة ذات مخاطر الائتمان المنخفضة كمكمل لعملية سندات الخزانة للبنك المركزي في السوق المفتوحة ، وذلك لإدارة السيولة الإجمالية بشكل أفضل.

في النهاية، كباحث، دعت الكاتب دائمًا إلى إلغاء معدلات الفائدة الأساسية للقروض والودائع. لم يتم تعديل معدلات الفائدة الأساسية للودائع والقروض في الصين منذ عام 2015. في الواقع، قام معدل LPR بالفعل بتعويض معدلات الفائدة الأساسية التي تم تعيينها من قبل البنك المركزي وأصبحت معيارًا جديدًا للفائدة على القروض للبنوك التجارية. يقوم البنك المركزي أيضًا في عمليات السياسة النقدية بتوجيه معدل الريبو العكسي لمدة 7 أيام ليصبح معدل الفائدة الأساسي الرئيسي، ولكن في الوقت نفسه لا يزال معدل الفائدة الأساسي للودائع والقروض هذا المتبقي من الاقتصاد التخطيطي، وهذا يبدو غير متناسق مع إصلاح الاقتصاد الصيني نحو التسويقية. بينما تمر معدلات الفائدة السوقية بفترة طويلة من الانخفاض خلال السنوات الخمس الماضية، وسواء كانت معدلات الفائدة على القروض أم أسعار السندات في السوق تقع في أدنى مستوياتها منذ فترة الاصلاح والانفتاح، فإن الاستمرار في الاحتفاظ بمستويات معدلات الفائدة الأساسية للودائع والقروض منذ تسع سنوات لا يتماشى مع الزمان، فهو لا يعكس التغيرات في السيولة في الاقتصاد الكلي والأسواق المالية، ولا ينقل نوايا السياسة النقدية.

! [Photo.com_500951529_العملة الافتراضية عبر الإنترنت ( ).jpg التجارية غير المؤسسية](https://img.gateio.im/social/ لحظات-50d9506e1a52aa42469740a08cb12551)

0****3 ** التأثير المحتمل للسياسة النقدية المتساهلة بشكل معتدل**

ليس هناك شك في أن السياسة النقدية المتساهلة إلى حد ما سيكون لها بعض الآثار الإيجابية على الاقتصاد الكلي والأسواق المالية. ** أولا وقبل كل شيء ، سيغير هيكل الاحتياطي للبنوك التجارية ، وسيؤثر الإفراج عن السيولة الجديدة للبنك المركزي على المعروض من الأموال القابلة للإقراض ، وستبقي السيولة الوفيرة أسعار الفائدة في السوق منخفضة بشكل عام لبعض الوقت في المستقبل. بعبارة أخرى، دخلت الصين عصر أسعار الفائدة المنخفضة للغاية، والتي كانت نتيجة للسياسة النقدية المتساهلة والنتيجة الطبيعية لعمليات الاقتصاد الكلي. وبالنظر إلى المستوى المنخفض للغاية لأسعار الفائدة في سوق السندات وأسعار الفائدة على الودائع والقروض، قد يؤدي ذلك إلى إعادة تعديل هيكل الأصول المالية للمستثمرين المؤسسيين والمقيمين. وبهذا المعنى ، فإن السياسة النقدية المتساهلة بشكل معتدل ستؤدي إلى تحقيق هدف “استقرار سوق الأوراق المالية” الذي طرحه مؤتمر العمل الاقتصادي المركزي.

بالإضافة إلى ذلك ، سيتخذ سعر صرف الرنمينبي الاستجابات اللازمة وفقا للتغيرات في أساسيات الاقتصاد المحلي والبيئة الدولية. ** بعد عودة ترامب إلى البيت الأبيض، عادت صادرات الصين تحت ضغط التعريفة الجمركية، ويتطلب التحوط من مخاطر التعريفة الجمركية بشكل موضوعي درجة معينة من انخفاض سعر الصرف. وفي الوقت نفسه، أدى الانخفاض المستمر في أسعار الفائدة في الصين إلى زيادة اتساع فجوة أسعار الفائدة بين الصين والولايات المتحدة، الأمر الذي سيضغط أيضا على سعر صرف الرنمينبي. وبطبيعة الحال، قد تحتوي تقلبات أسعار الصرف بدورها على تغيرات في مستوى أسعار الفائدة في السوق، لأن انخفاض سعر الصرف قد يعزز الصادرات بالتأكيد، ولكنه سيضعف أيضا القدرة التنافسية للعملة، وهو ما يتعارض مع الحاجة إلى “عملة قوية” في بناء قوة مالية.

ومع ذلك، تواجه السياسة النقدية الفضفاضة في الصين تحديات بعض. أولاً، كمية النقد والسيولة في الصين كانت بالفعل كبيرة للغاية. وصلت رصيد النقد العام M2 في الصين إلى ما يقرب من 31.2 تريليون يوان بحلول نهاية نوفمبر 2024، وبلغت نسبتها إلى الناتج المحلي الإجمالي أكثر من 200٪، مما يجعل الصين أكبر اقتصاد في العالم من حيث إجمالي كمية النقد. يوضح هذا بمفرده أن الصعوبات والتحديات التي تواجهها الاقتصاد الصيني حاليًا ليست نتيجة لنقص في إمدادات النقد. نرى بوضوح أن رصيد النقد العام M2 ما زال يحقق نموًا إيجابيًا بارزًا، لكن رصيد الودائع الجارية لغير الشركات المالية مستمر في الانخفاض، مما يشير إلى أن الطلب على النقد الذي يحتفظ به الشركات بناءً على دوافع العمل مشوب بالنقص.

ثانيا، في نهاية عام 2023، بلغت نسبة الاستدانة الكلية في الصين حوالي 350٪، وترتبط ضغوط الديون التي تواجهها الصين اليوم ارتباطا وثيقا بمخاطر الديون التي تواجهها بعض الحكومات المحلية، إلى حد ما، مع التوسع النقدي والائتماني في الماضي، لذا فإن السياسة النقدية التيسيرية المعتدلة يجب أن تزن التوسع الائتماني مقابل مخاطر الائتمان في المستقبل.

ثالثا، إن الصعوبات والتحديات التي يواجهها الاقتصاد الصيني الآن تعود إلى القوانين الداخلية للتنمية الاقتصادية، وخاصة الصعوبات الاقتصادية الناجمة عن التكيف العميق لصناعة العقارات، والتي هي نتيجة التغيرات في نمط العرض والطلب لسوق العقارات والتغيرات النوعية في الدورة الصناعية، ومن المستحيل توقع عودة صناعة العقارات إلى عصر التوسع السريع في 20 عاما أو نحو ذلك بعد الألفية الجديدة من خلال سياسة نقدية فضفاضة إلى حد ما. في الوقت نفسه ، يبدو أن الأمر سيستغرق وقتا طويلا لاستيعاب التأثير السلبي للتجارة العالمية والتغيرات الجيوسياسية على الصين.

إن السياسة النقدية المتساهلة إلى حد ما ليست سوى تدبير مؤقت. من أجل تحقيق هدف “النمو المستقر” و “الاستثمار المستقر” ، مع تنفيذ سياسة نقدية فضفاضة إلى حد ما ، من الضروري تحسين نظام اقتصاد السوق من خلال تعميق الإصلاح لتعزيز الثقة ، وخاصة ثقة رواد الأعمال من القطاع الخاص في المستقبل ، حتى يجرؤوا على الاستثمار والاستثمار براحة البال والاستثمار بثقة. وهذا يتطلب من الناحية العملية أن يكون من الضروري حقا “حماية الحقوق والمصالح المشروعة للمؤسسات من جميع أنواع الملكية على قدم المساواة وفقا للقانون” وضمان أن تتمكن المؤسسات من جميع أنواع الملكية من التنافس العادل دون تمييز. تحقيقا لهذه الغاية ، من الضروري للإدارات الحكومية على جميع المستويات أن تفهم بشكل كامل القوانين التي تحكم تشغيل ومنافسة اقتصاد السوق الاشتراكي ، وأن تتعلم كيفية التعامل بشكل أفضل مع اقتصاد السوق ، و “وضع السلطة في قفص النظام” ، بحيث تخدم السلطة المنافسة العادلة في السوق ، بدلا من تجاوز المنافسة في السوق.

وبالإضافة إلى ذلك، تحتاج الصين إلى التكامل العميق مع الاقتصاد العالمي بشكل أفضل من أجل تعزيز فعالية سياسة النقد الرخيصة بشكل مناسب.