تعاني وحدة قروض متعهدة القروض (Loan Syndication) التابعة لأوراكل $38B من صعوبات وسط تباطؤ التمويل بالذكاء الاصطناعي

بدأ كل من $38 JPMorgan وMitsubishi UFJ Financial Group قرضًا مُجمعًا مُشتركًا بقيمة $1 مليار دولار في أغسطس لتمويل مشاريع مراكز البيانات التابعة لشركة Oracle في تكساس وويسكونسن، ضمن شراكة Oracle مع OpenAI، وفقًا لأشخاص مطلعين على الأمر؛ ومع ذلك، اعتبارًا من مارس 2024، يقترب الصفقة من الاكتمال بمشاركة أكثر من 20 بنكًا ومستثمرًا، رغم أن المقرضين ما زالوا يسعون لوضع ما يقارب $38 مليار دولار في الالتزامات المتبقية، ما يشير إلى تحول ملحوظ في شهية السوق لتمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

هيكل الصفقة ومكونات التمويل

يتم هيكلة تسهيل $23 مليار دولار كقرض أجلٍ لسحب متأخر، ما يتيح لـ Oracle سحب الأموال على دفعات على مدار الوقت، وفقًا لأشخاص مطلعين. يتألف القرض من عدة مكونات: شريحة بقيمة $15 مليار دولار لمركز بيانات تكساس الرئيسي، من المتوقع إغلاقه خلال أسابيع؛ وشريحة بقيمة $18 مليار دولار لمشروع ويسكونسن؛ وحزمة ديون بقيمة $14 مليار دولار لمرفق في نيو مكسيكو؛ وتمويل بقيمة $30 مليار دولار لمرفق في ميشيغان ما يزال في مراحل التفاوض النهائية. تعهدت Silver Lake وDigitalBridge Group معًا باستثمار حقوق ملكية بقيمة $275 مليار دولار في المشاريع، وفقًا لأشخاص مطلعين على المعاملة.

تحديات التجميع وتحول شهية السوق

تعكس صعوبة واجهها المقرضون في إكمال عملية التجميع تبريدًا أوسع في حماس المستثمرين لتمويل مراكز بيانات ضخمة بمقاييس عملاقة. ووفقًا لأشخاص مطلعين، توقع المقرضون اكتمال الاكتتاب في ديسمبر ويناير، لكنهم اضطروا إلى توسيع نطاق البحث لجذب مستثمرين، بما في ذلك شركات التأمين وصناديق البنية التحتية، ومشاركين في آسيا. ويدل احتفاظ بعض المقرضين بحيازات ديون تزيد عن المستويات المتوقعة مع اقتراب اكتمال الصفقة على أن مشاريع مراكز البيانات التي تتخذ Oracle كمستأجر رئيسي تواجه تدقيقًا متزايدًا، وفقًا لأشخاص مطلعين على الأمر.

يمثل مبلغ $500 مليار دولار الذي تم الاقتراض به في مراكز البيانات العملاقة خلال العام السابق عتبة شهية السوق السابقة؛ وتشير صعوبات التجميع الحالية إلى أن هذه العتبة آخذة في الانخفاض، وفقًا لمشاركين في السوق. قال Sean McDermott، شريك في شركة الاستشارات Arthur D. Little المتخصصة في أعمال مراكز البيانات، إن “السوق سيشهد ‘اندفاعًا نحو الجودة’، لكنني أعتقد أن ذلك ليس لأن الطلب على الذكاء الاصطناعي يتباطأ—بل لأن الواقع يلحق بالطموح. يظل الطلب قائمًا، لكن التحدي الآن هو التنفيذ.”

تزايد مخاطر الائتمان لدى Oracle والملامح المالية

شهدت تكلفة تأمين ديون Oracle، المقاسة بفروق مقايضات التعثر الائتماني، ارتفاعًا خلال فترة التجميع ووصلت إلى مستويات تاريخية في مارس 2024، وفقًا لبيانات S&P Global Ratings. جعل هذا التصعيد في مخاطر التعثر المتصورة مسعى التمويل أكثر تعقيدًا بشكل كبير. تواجه الشركة تدفقًا نقديًا حرًا سلبيًا في السنوات القادمة بسبب النفقات الرأسمالية الضخمة اللازمة لتوسيع سعة مراكز البيانات لعمليات الحوسبة الخاصة بالعملاء، وفقًا لتحليل S&P Global Ratings.

يتشابك المسار المالي لشركة Oracle بشكل متزايد مع حظوظ OpenAI. كان عقد Stargate يتصور ( مليار دولار في استثمار على مدى أربع سنوات، إلا أن جدول التنفيذ الدقيق وهيكل التمويل يظلان خاضعين للمفاوضات. عينت Oracle مؤخرًا كبيرًا جديدًا للمديرين الماليين لإدارة برنامج تطوير مراكز البيانات على نطاق واسع، وفقًا لإعلانات الشركة.

تسعير القرض وديناميكيات التجميع الأخيرة

لزيادة جاذبيته للمستثمرين الأصغر حجمًا، قدم المقرضون مؤخرًا إعفاءً من رسوم مقدمة بنسبة 1 بالمئة على التسهيل، والذي يحمل فارقًا قدره 2.5 نقطة مئوية فوق معدل )SOFR$14 للإقراض المضمون بين ليلة وأخرى، وفقًا لأشخاص مطلعين على المعاملة. تمثل بنية تمويل المشروع—حيث يستثمر المقرضون في المشروع نفسه وليس في الشركة، ما يسمح بعزل الدين عن الميزانية العمومية للشركة—الحد الأقصى في السوق لهذا النموذج من الإقراض لتمويل مراكز البيانات على نطاقها، وفقًا لأشخاص مطلعين.

حقق مشروع ميشيغان اختراقًا عندما وافقت Oracle على تشديد بعض شروط عقود الإيجار، ووافقت PIMCO على تقديم تمويل داعم لشريحة ديون $38 مليار دولار بعد أن قضت Bank of America Securities أشهرًا وهي تحاول تجميع التمويل، وفقًا لأشخاص مطلعين على الأمر. أتاح هذا التطور تقدم مرفق ميشيغان نحو الإغلاق النهائي.

الآثار على السوق والتركيز على التنفيذ

قال McDermott إن “الكثير من المشاركين يتحركون بسرعة وبشكل عدواني لتأمين مواقعهم في منظومة الذكاء الاصطناعي، ويحاول الناس اتباع مقاربات مختلفة لتحقيق ذلك.” تعكس تحديات التجميع تعثرًا لا في انهيار الطلب على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، بل تحولًا في السوق نحو تحليل ائتماني أكثر صرامة وتفضيلًا للمشروعات ذات تدفقات إيرادات قائمة أو برعاة ذوي جدارة ائتمانية، وفقًا لمراقبي السوق.

سيُراقَب عن كثب النجاح في إتمام تمويل Oracle، رغم عراقيل التجميع، من قبل المجتمع المالي بوصفه مؤشرًا على ما إذا كانت مشاريع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي على نطاق عملاق يمكنها الاستمرار في جذب رأس المال بأسعار مقبولة.

الأسئلة الشائعة

س: ما هو الوضع الحالي لتمويل Oracle لمركز البيانات بقيمة $23 مليار دولار اعتبارًا من مارس 2024؟

ج: تقترب الصفقة من الاكتمال بمشاركة أكثر من 20 بنكًا ومستثمرًا في التجميعة، وفقًا لأشخاص مطلعين على الأمر. من المتوقع إغلاق الشريحة الخاصة بتكساس بقيمة $15 مليار دولار خلال أسابيع، تليها شريحة ويسكونسن بقيمة $14 مليار دولار. وتقدم مرفق ميشيغان بقيمة $38 مليار دولار بعد موافقة PIMCO على تقديم تمويل داعم، وفقًا للمطلعين.

س: لماذا يواجه المقرضون صعوبة في وضع التجميعة الكاملة بقيمة $1 مليار دولار؟

ج: لا يزال المقرضون يسعون لوضع ما يقارب $275 مليار دولار في الالتزامات المتبقية لأن شهية المستثمرين لتمويل مراكز بيانات عملاقة قد تبرد بعد الاقتراض بقيمة $500 مليار دولار في العام السابق، وفقًا لأشخاص مطلعين على المعاملة. كما أن ارتفاع تكاليف مقايضات التعثر الائتماني لديون Oracle، والتي وصلت إلى مستويات تاريخية في مارس 2024 وفقًا لـ S&P Global Ratings، قد زاد أيضًا المخاطر المتصورة لدى المستثمرين المحتملين.

س: ما هو عقد Stargate، وكيف يرتبط بهذا التمويل؟

ج: عقد Stargate هو شراكة بين Oracle وOpenAI كانت تتصور في الأصل استثمارًا في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بقيمة مليار دولار على مدى أربع سنوات، وفقًا لأشخاص مطلعين على الأمر. وتعد مشاريع مراكز البيانات في تكساس وويسكونسن ونيو مكسيكو وميشيغان مكونات ضمن هذه الشراكة الأوسع، وهي مصممة لتوفير سعة حوسبة لعمليات OpenAI.