المستفيد الأكبر من الارتفاع الحاد في الذكاء الاصطناعي، قصة نجاح ليوبولد، المستثمر الجديد في الأسهم الأمريكية

ليوبولد أشنبرينر يملك حيازات تتضاعف بشكل مذهل، وكونه نجمًا جديدًا في صناديق التحوط، فإن منطق استثماره يتلقى الآن تأكيدًا عكسيًا من السوق.

خلال الأيام القليلة الماضية، ارتفعت أسهم عدة شركات ضمن حيازات شركة ليوبولد، وهي شركة الوعي الظرفي LP، بشكل جماعي: بلوم إنرجي، سايبر ماينينج، إنتل، أبلد ديجيتال، سانديسك، إيرين، وغيرها، حيث تجاوزت الزيادة في يوم واحد 10%، مما دفع السوق لإعادة النظر في تقرير 13F الخاص به في نهاية العام الماضي، محاولًا فهم لماذا كان الباحث السابق في OpenAI قد راهن مسبقًا على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

المكان الذي يستحق الانتباه إليه ليس في كونه «شاب» أو «ثري بسرعة»، بل في أنه قدم إطار عمل مختلف عن التيار الرئيسي في تداولات الذكاء الاصطناعي. فمعظم الناس يربطون استثمار الذكاء الاصطناعي بنجاحات نيفادا، ومايكروسوفت، وOpenAI، وقدرات النماذج، لكن مجموعة ليوبولد تتجنب الأصول النجومية الأكثر ازدحامًا، وتتجه نحو بلوم إنرجي، كورويف، كور ساينتيفيك، لومينتوم، إنتل، شركات تعدين البيتكوين، وشركات الكهرباء ذات الصلة.

السرد حول الذكاء الاصطناعي يتحول من «من لديه النموذج الأقوى» إلى «من يستطيع استيعاب توسع النموذج». فالتدريب والاستنتاج يحتاجان إلى وحدات معالجة الرسوميات، التي تتطلب مراكز بيانات، وهذه تحتاج إلى كهرباء، وأراضٍ، وتبريد، وألياف بصرية، وتصاريح، وعقود طاقة طويلة الأمد. راهن ليوبولد على أن النمو المستمر للذكاء الاصطناعي يجب أن يمر عبر عنق زجاجة مادية. وFورتشن تلخص أحدث حيازاته بأنه يترجم ورقة AGI الخاصة به، إلى رهانات بمليارات الدولارات على الكهرباء، والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وشركات تعدين العملات المشفرة.

في أوائل مارس، قام فريق «دونتشن بييتينج» بتحليل عميق لموقف ليوبولد وصناديقه، وشارك رؤيته لمستقبل المنافسة في الذكاء الاصطناعي. وكل ذلك يتأكد الآن في الواقع: فالسرد حول الذكاء الاصطناعي يعود من النماذج على الشاشات إلى الأراضي وشبكات الكهرباء تحت الأقدام. فالمستقبل الأغلى قد لا يكون في الخوارزميات، بل في العالم المادي الذي يدعم توسعها.

وفيما يلي المحتوى الأصلي من فريق «دونتشن بييتينج»:

في فبراير 2026، قدم صندوق التحوط «الوعي الظرفي LP» تقرير الحيازات الفصلية، الذي أظهر أن القيمة السوقية الإجمالية لمقتنيات الأسهم الأمريكية لهذا الصندوق بلغت 5.517 مليار دولار بنهاية الربع الرابع من 2025.

تدير وول ستريت أصولًا بمئات تريليونات الدولارات، و55 مليار دولار ليست سوى نقطة في بحر. لكن هذا الصندوق كان يدير أقل من 400 مليون دولار قبل 12 شهرًا، ومؤسسه ومديره التنفيذي هو شاب وُلد عام 1999.

اسمه ليوبولد أشنبرينر. عمره 27 عامًا.

خلال 12 شهرًا، حول هذا الصندوق من 3.83 مليون دولار إلى 55.17 مليار دولار، بنمو يزيد عن 14 ضعفًا. في حين أن ارتفاع مؤشر S&P 500 خلال نفس الفترة كان في خانة الأرقام الأحادية.

الأكثر إثارة للدهشة هو حيازاته. عند فتح تقرير الحيازات الفصلية، لن تجد أي شركة نجمية في الذكاء الاصطناعي تظهر في عناوين الأخبار المالية بشكل دائم. بدلاً من ذلك، هناك شركات خلايا الوقود، وشركات تعدين البيتكوين التي كادت أن تفلس ثم عادت، وشركات الرقائق التي تُتْرَك في السوق.

يقول إن صندوقه يستثمر في الذكاء الاصطناعي، لكن هذا لا يشبه حيازات صندوق استثمار في الذكاء الاصطناعي، بل هو قائمة تسوق مجنونة.

لكن هذا المجنون، هو واحد من أوائل وأعمق من فهم كيف سيغير الذكاء الاصطناعي العالم. قبل انضمامه لوول ستريت، كان باحثًا في OpenAI، مسؤولًا عن التفكير في كيفية ضمان عدم خروج الذكاء الاصطناعي عن السيطرة عندما يصبح أذكى من البشر؛ ثم طُرد بعد أن قال شيئًا لا ينبغي قوله، وكتب ورقة من 165 صفحة تتنبأ بمستقبل يراه الكثيرون غريبًا.

ثم وضع كل ثروته في المراهنة.

تحليل 55 مليار: ماذا اشترى بالضبط

لفهم مدى عبقرية ليوبولد أشنبرينر في الاستثمار، يكفي أن تفتح تقرير حيازاته وتقرأ سطرًا بسطر.

أكبر حيازاته هي شركة بلوم إنرجي. بقيمة سوقية 876 مليون دولار، تمثل 15.87% من إجمالي الحيازات.

هذه الشركة تصنع خلايا الوقود. والأدق، أنها تصنع نوعًا يسمى «خلايا الوقود الصلبة الأكسيدية»، التي تحول الغاز الطبيعي مباشرة إلى كهرباء بكفاءة عالية. مؤسسها KR Sridhar كان مهندسًا في مهمة استكشاف المريخ لوكالة ناسا، ووصفته مجلة «فوربس» بأنه واحد من أفضل خمسة مستقبليين يصنعون المستقبل اليوم.

صندوق استثمار في الذكاء الاصطناعي يراهن بأكبر قدر على شركة توليد كهرباء.

وفقًا لتوقعات Gartner، استهلاك الطاقة في خوادم الذكاء الاصطناعي المحسنة عالميًا سيرتفع من 93 تيراواط ساعة في 2025 إلى 432 تيراواط ساعة في 2030، أي بمعدل يقارب الخمسة أضعاف خلال خمس سنوات. الطلب على كهرباء مراكز البيانات في الولايات المتحدة سيزيد تقريبًا ثلاثة أضعاف ليصل إلى 134.4 جيجاوات بحلول 2030. ومع أن عمر البنية التحتية للكهرباء الأمريكية يتجاوز 25 عامًا، فإن العديد من مكوناتها تتراوح بين 40 و70 عامًا، متجاوزة عمر التصميم.

بمعنى آخر، الكهرباء التي يحتاجها الذكاء الاصطناعي تتجاوز ما يمكن للشبكة الكهربائية توفيره، والشبكة نفسها تتآكل بسرعة.

أغلى مورد في عصر الذكاء الاصطناعي ليس الرقائق، بل الكهرباء.

خلايا بلوم إنرجي، يمكنها تجاوز هذا العنق الزجاجي. فهي لا تحتاج إلى الاتصال بشبكة الكهرباء، وتولد الكهرباء مباشرة بجانب مركز البيانات، على مدار الساعة. في 2025، حصلت بلوم إنرجي على عقد من كورويف لتزويد مركز بيانات الذكاء الاصطناعي في إلينوي بخلايا الوقود.

أما كورويف، فهي ثاني أكبر حيازاته.

يمتلك خيارات شراء أسهم بقيمة 774 مليون دولار، بالإضافة إلى أسهم عادية بقيمة 437 مليون دولار، ليصل الإجمالي إلى أكثر من 1.2 مليار دولار، بنسبة 22% من إجمالي الحيازات. كورويف شركة تقدم خدمات سحابة GPU، وتحولت من تعدين العملات المشفرة.

في 2017، اجتمع ماثيو إنتراتر وبريان فينتورو مع آخرين للتعدين على البيتكوين. وفي 2018، انهارت سوق العملات، وتوقف التعدين. لكنهم كانوا يملكون مجموعة من وحدات معالجة الرسوميات. وفي 2019، أدركوا أن GPU يمكن أن يُستخدم ليس فقط في التعدين، بل أيضًا في تشغيل الذكاء الاصطناعي.

فحولوا شركتهم من مزارع تعدين إلى مورد للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. وفي 27 مارس 2025، أطلقت الشركة طرحًا عامًا في ناسداك، وجمعت 1.5 مليار دولار بسعر 40 دولارًا للسهم. شركة كانت في الأصل من مزارع التعدين، أصبحت الآن من المزودين الرئيسيين للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

ما يراه ليوبولد هو أن كورويف تمتلك الكثير من وحدات GPU، وترتبط ارتباطًا وثيقًا مع نيفيديا. ففي عصر يُعتبر فيه الحوسبة هي الإنتاجية، من يملك GPU، هو من يملك القوة.

لكن ما يصعب فهمه حقًا هو حيازته الثالثة الكبرى: إنتل. بقيمة سوقية 747 مليون دولار، كلها خيارات شراء أسهم، تمثل 13.54% من إجمالي الحيازات.

في 2025، كانت إنتل واحدة من أكثر الشركات تراجعًا في وول ستريت. انخفض سعر سهمها إلى نصف أعلى مستوى له في 2024، واستحوذت AMD وNVIDIA على حصتها السوقية، وتغيرت الرؤساء التنفيذيون مرارًا. تقريبًا كل المحللين قالوا إن إنتل انتهت.

لكن ليوبولد راهن على شرائها عبر خيارات الشراء، وهو قرار جريء جدًا، إما أن يربح ويطير، أو يخسر ويصبح بلا قيمة.

ماذا راهن عليه؟ كلمتان: التعاقد.

في نوفمبر 2024، أعلنت وزارة التجارة الأمريكية أن إنتل ستحصل على دعم مالي مباشر يصل إلى 7.86 مليار دولار بموجب قانون الرقائق والعلوم، بهدف جعل إنتل مصنع التعاقدات الرائد في الولايات المتحدة، لمنافسة تايوان.

وفي ظل تراجع التعاون التكنولوجي بين الصين وأمريكا، تحتاج أمريكا إلى «شخصها» لصناعة الرقائق. رغم أن إنتل متأخرة، إلا أنها الخيار الوحيد. راهن ليوبولد على أن الأمر لا يتعلق بتكنولوجيا إنتل، بل بالإرادة الوطنية الأمريكية.

أما الحيازات التالية فهي أكثر إثارة للاهتمام: شركة كور ساينتيفيك، بقيمة 419 مليون دولار؛ إيرين، 329 مليون دولار؛ سايبر ماينينج، 155 مليون دولار؛ رايوت بلاتفورمز، 78 مليون دولار؛ هات 8، 39.5 مليون دولار.

هذه الشركات جميعها تتشارك بكونها شركات تعدين بيتكوين.

لماذا يستثمر صندوق في الذكاء الاصطناعي في مجموعة من شركات تعدين البيتكوين؟

ببساطة، لأنها تملك أرخص كهرباء وأكبر مراكز بيانات في أمريكا.

كور ساينتيفيك تمتلك قدرة كهربائية تزيد على 1300 ميغاواط. إيرين تخطط لتوسعة قدراتها إلى 1.6 جيجاواط في أوكلاهوما. هؤلاء المعدنون، من أجل البقاء في سباق الحوسبة، حجزوا منذ زمن بعيد أرخص مصادر الكهرباء، ووقعوا عقود شراء طويلة الأمد.

والآن، أكثر ما ينقص مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي هو الكهرباء والأراضي.

في 2022، أعلنت كور ساينتيفيك إفلاسها بسبب انهيار سوق العملات. وفي يناير 2024، أعادت هيكلة ديونها بقيمة تقارب 1 مليار دولار، وأعادت الإدراج في ناسداك. ثم وقعت عقدًا لمدة 12 سنة بقيمة تتجاوز 10.2 مليار دولار، حولت مزارع التعدين إلى مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي. وحتى أنها تخطط لبيع جميع بيتكويناتها.

أما إيرين (المعروفة سابقًا باسم Iris Energy)، فقد وقعت عقدًا بقيمة 9.7 مليار دولار مع مايكروسوفت، وحصلت على دفعة مقدمة بقيمة 1.9 مليار دولار. سايبر ماينينج وقعت عقد إيجار لمدة 15 سنة مع أمازون. ورايوت بلاتفورمز عقدًا لمدة 10 سنوات بقيمة 3.11 مليون دولار مع AMD.

وفي ليلة واحدة، تحولت شركات تعدين البيتكوين إلى ملاك في عصر الذكاء الاصطناعي.

والآن، لنُكمل الصورة.

بلوم إنرجي توفر الكهرباء، وكورويف توفر قدرات GPU، وشركات تعدين البيتكوين توفر الأراضي والكهرباء الرخيصة، وإنتل توفر القدرة على تصنيع الرقائق في أمريكا. ومع ذلك، هناك الحيازة الرابعة الكبرى: لومينتوم (بقيمة 479 مليون دولار، تصنع مكونات بصرية، وهي العنصر الأساسي في ربط مراكز البيانات)، والتاسعة سانديسك (250 مليون دولار، لتخزين البيانات)، والحادية عشرة EQT (133 مليون دولار، شركة إنتاج غاز طبيعي، توفر الوقود لخلايا الوقود).

هذه سلسلة إمداد كاملة للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

من توليد الكهرباء، إلى نقلها، إلى تصنيع الرقائق، إلى قدرات GPU، إلى تخزين البيانات، إلى الألياف البصرية. كل حلقة اشتراها.

والشيء الآخر الذي يفعله ليوبولد، هو أنه في الربع الرابع من 2025، قام بتصفية جميع استثماراته في نيفيديا، وبرودكوم، وفسترا. هذه الشركات كانت من أكبر الرابحين في سوق الذكاء الاصطناعي في 2024.

كما قام بالبيع على المكشوف لشركة Infosys، أكبر شركة برمجيات خارجية في الهند.

باع أسهم الرقائق الأكثر شهرة، وشراء محطات توليد الكهرباء والمزارع التي لا يشتريها أحد. وبيع أسهم الشركات الخارجية التقليدية، لأن أدوات برمجة الذكاء الاصطناعي تجعل المبرمجين أكثر كفاءة، مما يقلل الطلب على الاستعانة بمصادر خارجية.

كل عملية من هذه العمليات تؤكد على فرضية واحدة: أن عنق الزجاجة في الذكاء الاصطناعي ليس في البرمجيات، بل في الأجهزة؛ ليس في الخوارزميات، بل في الكهرباء؛ ليس في النماذج السحابية، بل في العالم المادي.

والسؤال الآن: كيف يكون شاب عمره 27 عامًا قد توصل إلى هذا الإدراك؟

من ابن طبيب في ألمانيا الشرقية إلى متمرد في OpenAI

وُلد ليوبولد أشنبرينر في ألمانيا، والديه طبيبان. والدته نشأت في ألمانيا الشرقية السابقة، ووالده من ألمانيا الغربية السابقة، والتقيا بعد سقوط جدار برلين. هذا البيت يحمل بصمة انقطاع تاريخي — الحرب الباردة، والانقسام، وإعادة اللقاء. وربما يمكن أن نجد بذور حماسه للمنافسة الجيوسياسية في ذلك.

لكن ألمانيا لم تحتفظ به. قال في مقابلة لاحقة: «حقًا أريد أن أترك ألمانيا. إذا كنت الطفل الأكثر فضولًا في صفك، وتريد أن تتعلم أكثر، فلن يشجعك المعلمون، بل سيحسدونك ويحاولون قمعك.»

وصف هذا الظاهرة بـ«متلازمة الخشخاش العالي»، حيث من يكون طويلًا يُقصّ.

عندما كان عمره 15 عامًا، أقنع والديه بالسفر إلى أمريكا بمفرده، والتحق بجامعة كولومبيا.

الدراسة في الجامعة وهو في عمر 15 عامًا، أمر غير معتاد في أي مكان. لكن أداء ليوبولد في كولومبيا جعل «الاستثنائي» يتحول إلى «أسطورة». تخصص في الاقتصاد والرياضيات-الإحصاء، وحصل على جوائز عديدة، منها جائزة ألبيرت آشر جرين، وجائزة رومين للاقتصاد، وعضوية جمعية Phi Beta Kappa الشرفية.

عند بلوغه 17 عامًا، كتب ورقة عن النمو الاقتصادي والمخاطر الوجودية. قرأها الاقتصادي الشهير تايلر كوين، وقال: «عندما قرأتها، لم أصدق أن طفلًا في السابعة عشرة من عمره كتبها. لو كانت رسالة دكتوراه من MIT، لكانت أثارت إعجابي أيضًا.»

عند 19 عامًا، تخرج من كولومبيا كأفضل خريج (Valedictorian)، وهو أعلى تكريم للطلاب في الجامعة. في 2021، وسط ظل الجائحة، وقف طفل ألماني في عمر 19 عامًا في حفل تخرج كولومبيا، يلقي كلمة باسم جميع الخريجين.

نصحه تايلر كوين بعدم متابعة دكتوراه في الاقتصاد.

رأى كوين أن الأوساط الأكاديمية في الاقتصاد أصبحت «متكلسة»، وشجعه على أن يذهب لأشياء أكبر. وأدخله أيضًا إلى ثقافة «تويتر غريبة» في وادي السيليكون، حيث مجموعة من المهتمين بالذكاء الاصطناعي، والإيثار الفعّال، ومستقبل البشرية.

بعد التخرج، انضم ليوبولد إلى مؤسسة «فورثوود» (Forethought Foundation)، لدراسة النمو الاقتصادي طويل الأمد والمخاطر الوجودية. ثم انضم إلى صندوق «FTX المستقبل» الذي أسسه SBF، حيث عمل مع شخصيات مركزية في حركة الإيثار الفعّال، مثل نيك بيكستيد وويليام ماكاسكيل. وكان لقبه «اقتصادي في معهد الدراسات العليا في أولودن في أكسفورد».

هذه التجربة مهمة جدًا. فهي تعني أن قبل دخوله صناعة الذكاء الاصطناعي، قضى سنوات في التفكير المنهجي في سؤال: ما هو الحدث الذي يمكن أن يغير مسار الحضارة البشرية بشكل جذري؟

ثم انضم إلى OpenAI.

الوقت غير محدد، لكنه انضم إلى فريق خاص — «التوافق الفائق» (Superalignment). تأسس هذا الفريق في 5 يوليو 2023، بقيادة إيليا سوتسكيفر، أحد مؤسسي OpenAI، ورئيس فريق التوافق، جان ليكي. الهدف هو خلال أربع سنوات، حل مشكلة توافق الذكاء الفائق، أي ضمان أن الذكاء الاصطناعي الأذكى من البشر يظل يطيع أوامر البشر.

تعهدت OpenAI بأن تخصص 20% من قدراتها الحاسوبية لهذا الفريق، لكن الفجوة بين الوعد والواقع كانت كبيرة.

داخل OpenAI، رأى ليوبولد أشياء تزعجه. قدم مذكرة أمان لمجلس الإدارة، حذر فيها من أن التدابير الأمنية «غير كافية بشكل خطير»، ولا يمكنها منع الحكومات الأجنبية من سرقة أسرار الخوارزميات الأساسية. ورد فعل الشركة فاجأه. تحدث معه قسم الموارد البشرية، وقال إن مخاوفه من التجسس «عنصرية» و«غير بناءة». واستجوب محامو الشركة رأيه في AGI، وولاء فريقه.

في أبريل 2024، أقالته OpenAI بتهمة «تسريب معلومات سرية».

التهمة كانت أنه شارك مع ثلاثة باحثين خارجيين في ورقة عن أمن AGI. وقال إن تلك الورقة لم تتضمن معلومات حساسة، وأن مشاركة مثلها داخليًا للحصول على ملاحظات أمر طبيعي.

بعد شهر، غادر إيليا سوتسكي OpenAI. وبعد ثلاثة أيام، غادر جان ليكي. وتفكك فريق التوافق الفائق، ولم يُنفذ وعد OpenAI بتخصيص 20% من قدراتها الحاسوبية.

فريق يبحث «كيفية السيطرة على الذكاء الاصطناعي الفائق» تم حله على يد الشركة التي تصنعه.

هذه السخرية لا يمكن إغفالها. لكن، بالنسبة ليوبولد، كان الطرد بمثابة تحرير. لم يعد موظفًا لدى أحد، ولم يعد مضطرًا لتقديم مذكرات داخلية بحذر. يمكنه أن يقول ما يريد للعالم كله.

في 4 يونيو 2024، نشر على موقع situational-awareness.ai مقالًا طويلًا من 165 صفحة بعنوان «الوعي الظرفي: العشر سنوات القادمة» — «Situational Awareness: The Decade Ahead».

165 صفحة من التنبؤات

لفهم منطق استثمار ليوبولد، عليك أن تقرأ هذا الكتاب المكون من 165 صفحة، لأنه ترجمة مالية لهذه النصوص.

جوهر الورقة يمكن تلخيصه في جملة واحدة: من المحتمل جدًا أن يتحقق AGI (الذكاء الاصطناعي العام) بحلول عام 2027.

هذا الحكم قد يبدو مجنونًا في يونيو 2024، لكن طريقة استدلال ليوبولد مباشرة: من خلال الأرقام.

من GPT-2 إلى GPT-4، حققت قدرات الذكاء الاصطناعي قفزة نوعية، من طفل في الروضة إلى طالب ثانوي ذكي. وراء هذه القفزة، زيادة فعالة في الحسابات بحوالي 100 ألف مرة (خمسة أضعاف). هذا النمو ناتج عن تكديس القدرة الحاسوبية الفيزيائية، وتحسين كفاءة الخوارزميات، وإطلاق قدرات النماذج عبر «إزالة القيود».

وتوقعه أن هذا النمو سيتكرر بحلول 2027. من ناحية القدرة الحاسوبية، ستتضاعف الموارد المخصصة لتدريب النماذج المتقدمة بمقدار 100 مرة مقارنة بـ GPT-4. من ناحية الكفاءة، ستتحسن بمعدل نصف درجة كل عام، ليصل الإجمالي إلى حوالي 100 مرة خلال أربع سنوات. ومع «إزالة القيود»، ستتحول الذكاء الاصطناعي من روبوت دردشة إلى كائن ذكي قادر على استخدام أدوات واتخاذ قرارات مستقلة، وهو قفزة نوعية أخرى.

ثلاثة مضاعفات 100 مرة تتراكم، لتنتج قفزة نوعية بمقدار 10 آلاف مرة، من طالب ثانوي ذكي إلى يتجاوز البشر.

ما يجعل مقاله يثير القلق حقًا هو استنتاجه من هذا التوقع، وهو سلسلة من النتائج المترتبة.

النتيجة الأولى: تجمعات حوسبة بقيمة تريليونات الدولارات.

كتب أنه خلال العام الماضي، تحول الحديث في وادي السيليكون من تجمعات حوسبة بقيمة 10 مليارات دولار، إلى 100 مليار، ثم إلى تريليونات. كل ستة أشهر، يضيف مجلس الإدارة رقمًا صفريًا جديدًا. بحلول نهاية العقد، سيكون هناك مئات الملايين من وحدات GPU تعمل.

هذا التوقع قد يبدو مبالغًا فيه في يونيو 2024، لكن في يناير 2025، أعلنت الحكومة الأمريكية عن مشروع Stargate، بمشاركة SoftBank، وOpenAI، وOracle، وMGX، باستثمار قدره 500 مليار دولار خلال أربع سنوات لبناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي في أمريكا. أول استثمار مباشر هو 100 مليار دولار، وبدأت الأعمال في تكساس.

وفي الورقة، وصف «تجمعات تريليونات الدولارات» بأنها خطة رسمية بعد نصف سنة.

النتيجة الثانية: أزمة كهرباء.

كمية الكهرباء التي يحتاجها مئات الملايين من وحدات GPU تقتضي زيادة قدرة إنتاج الكهرباء الأمريكية بعشرات النسب المئوية.

البيانات تؤكد حكمه. في 2024، أنفقت شركات أمازون، ومايكروسوفت، وجوجل، وفيستا أكثر من 200 مليار دولار، بزيادة 62% عن 2023. أنفقت أمازون وحدها 85.8 مليار، بزيادة 78%. وتوقع أن تتجاوز استثماراتها 100 مليار في 2025.

غالبيتها يذهب إلى مراكز البيانات والبنية التحتية للكهرباء.

حتى أن مايكروسوفت فعلت شيئًا لم يكن متوقعًا قبل عشر سنوات: وقعت عقد شراء طاقة لمدة 20 سنة مع شركة Constellation Energy، لإعادة تشغيل محطة تشرنوبل النووية.

نعم، محطة تشرنوبل التي شهدت أسوأ كارثة نووية في تاريخ أمريكا عام 1979.

وستُعاد تشغيلها في 2028، وتُسمى الآن مركز طاقة نظيف، لتزويد مراكز بيانات مايكروسوفت. وقال الرئيس التنفيذي لـ«كونستليشن إنرجي»: «لتشغيل قطاعات حيوية مثل مراكز البيانات، نحتاج إلى طاقة كافية، خالية من الكربون، وموثوقة، والنظير الوحيد هو الطاقة النووية المستدامة.»

عندما تبدأ شركة برمجيات في إعادة تشغيل محطة نووية، فهذا يعني أن مشكلة الكهرباء تحولت من مسألة بنية تحتية إلى مسألة استراتيجية.

النتيجة الثالثة: سباق جيوسياسي.

أكثر جزء مثير للجدل في الورقة هو أن ليوبولد يستخدم لغة تشبه الحرب الباردة، ليصف سباق AGI بأنه معركة من أجل «حياة أو موت» للعالم الحر. ينتقد بشدة تدابير الأمان في أكبر مختبرات الذكاء الاصطناعي الأمريكية، ويطالب باعتبار خوارزميات ونماذج AGI سرًا وطنيًا.

وتوقع أن الحكومة الأمريكية ستضطر في النهاية إلى إطلاق مشروع وطني مماث لـ«مشروع مانهاتن» لتطوير AGI.

هذه الأفكار أثارت جدلاً واسعًا. بعض النقاد قالوا إنه يقلل من تعقيد الجغرافيا السياسية، ويبرر التسرع المفرط في التطوير، ويخلق حالة من الهلع.

لكن آخرين يرون أن كلامه صحيح. داري أمودي، وسام ألتمان، من OpenAI، يشاركونه الرأي أن AGI قد يتحقق بسرعة.

القيمة الحقيقية للورقة ليست في دقتها التنبئية بنسبة 100%، بل في أنها توفر إطار عمل كامل وقابل للتنفيذ.

وإذا تحقق AGI تقريبًا بحلول 2027، فماذا يحتاج العالم قبل ذلك؟

يحتاج إلى قدر هائل من الحوسبة.

والحوسبة تحتاج إلى وحدات معالجة الرسوميات.

والوحدات تحتاج إلى كهرباء.

والكهرباء تأتي من محطات توليد، ومن محطات نووية، ومن مزارع تعدين البيتكوين ذات الكهرباء الرخيصة.

وأين تُصنع الرقائق؟ في تايوان.

لكن، إذا حدث انفصال بين الصين وأمريكا، فسيحتاج الأمر إلى إنتل.

وكيف تتواصل مراكز البيانات؟ عبر مكونات بصرية — لومينتوم.

وأين تُخزن البيانات؟ في سانديسك.

هذه هي المنظومة التي يصفها تقرير الحيازات الخاص به.

الورقة بمثابة خريطة، والحيازات بمثابة مسار. ليوبولد يترجم هذا التوقع الكلي إلى محفظة استثمارية قابلة للرهان الحقيقي. كل عملية شراء تتوافق مع نقطة في الورقة، وكل عملية بيع تعكس فرضية يعتقد أن السوق يقدّرها بشكل خاطئ.

لكن، وجود الخريطة وحده لا يكفي. في السوق الحقيقي، تحتاج إلى شيء آخر: أن تظل متمسكًا برأيك، حتى عندما يقول الجميع أنك على خطأ.

هذه القدرة، تعرضت لأشد اختبار لها في 27 يناير 2025.

ضربة DeepSeek

في 27 يناير 2025، أطلق نموذج DeepSeek-R1 من شركة DeepSeek، مما أدى إلى حالة من الذعر في وول ستريت. هذا النموذج يقترب أداؤه من نموذج o1 الخاص بـOpenAI، لكنه أرخص بنسبة تتراوح بين 20 و50 مرة. والأكثر إثارة للدهشة أن تكاليف تدريبه، وفقًا للتقارير، لم تتجاوز 6 ملايين دولار، مع استخدام رقاقات NVIDIA H800 التي فرضت عليها العقوبات الأمريكية، والتي تعتبر محدودة الأداء.

انهارت ثقة السوق على الفور.

إذا كان الصينيون يمكنهم تدريب نماذج عالية الأداء بمبلغ 600 ألف دولار، باستخدام رقاقات مقيدة، فماذا عن الشركات الأمريكية التي تنفق مليارات الدولارات سنويًا على الحوسبة؟ هل لا تزال خطط التجمعات الحاسوبية التي تريليونات الدولارات ذات معنى؟ هل ستنخفض الطلبات على وحدات GPU بشكل حاد؟

انتشرت حالة الذعر كأنها وباء. هبط سعر NVIDIA بنسبة تقارب 17%، وتبخرت 593 مليار دولار من قيمتها السوقية في يوم واحد، وهو أكبر خسارة يومية في التاريخ. هبط مؤشر فيليدلفيا للرقائق بنسبة 9.2%، وهو أكبر انخفاض منذ مارس 2020. وتراجعت Broadcom بنسبة 17.4%، وMarvell بنسبة 19.1%، وOracle بنسبة 13.8%.

بدأت الخسائر في آسيا، ثم انتقلت إلى أوروبا، وأخيرًا انفجرت في أمريكا. فقط مكونات مؤشر ناسداك 100 فقدت ما يقارب تريليون دولار من قيمتها السوقية في يوم واحد.

وصف مارك أندريسين، مؤسس رأس المال المخاطر في وادي السيليكون، في تغريدة، حدث DeepSeek بأنه «لحظة سبوتنيك» للذكاء الاصطناعي، وقال: «هذا أحد أعظم الاختراقات التي رأيتها، وهو هدية للعالم كونه مشروع مفتوح المصدر.»

بالنسبة لصندوق ليوبولد، كان من المفترض أن يكون هذا اليوم كارثة. حيازاته كلها في أسهم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، والسوق يشكك في منطقها.

لكن، وفقًا لمجلة Fortune، أحد مستثمري «الوعي الظرفي LP» قال إن خلال حالة الذعر، اتصلت صناديق تكنولوجيا كبرى للاستفسار. وكان الرد: خمس كلمات:

«ليوبولد يقول إنه بخير.» (Leopold says it’s fine.)

لماذا هو هادئ جدًا؟ لأنه يرى أن ظهور DeepSeek، لم يُفْسِد منطقَه، بل أكد عليه.

وفي ورقته، يكرر أن تقدم الذكاء الاصطناعي لن يتباطأ، بل سيتسارع.

تحسين كفاءة الخوارزميات هو أحد المحركات الثلاثة الرئيسية لتطوير الذكاء الاصطناعي. نموذج DeepSeek، باستخدام موارد أقل ورقاقات أضعف، درّب نماذج أقوى، وهو دليل على أن كفاءة الخوارزميات تتسارع. وكلما زادت الكفاءة، زادت قيمة كل وحدة GPU، مما يحفز الطلب على الحوسبة، بدلاً من تقليله.

وباستخدام إطار ورقته، فإن DeepSeek لا يثبت أن «نحتاج إلى GPU أقل»، بل يثبت أن «كل وحدة GPU أصبحت أكثر قيمة». عندما يمكنك تدريب نماذج أفضل بأقل تكلفة، لن تتوقف، بل ستدرب المزيد والأكبر والأقوى.

الذعر ينبع من خوف «اختفاء الطلب». لكن، من يفهم الذكاء الاصطناعي يدرك أن انخفاض التكاليف لا يقضي على الطلب، بل يخلق طلبًا أكبر.

وفي حالة الذعر، اشترى ليوبولد بشكل معاكس للسوق. وسرعان ما أثبت السوق أنه على حق. عادت NVIDIA وقطاع الذكاء الاصطناعي إلى الارتفاع بسرعة، وتجاوزت مستوياتها قبل الانهيار.

في عالم الاستثمار، الإيمان هو أندر الأصول. ليس لأن تكوينه صعب، بل لأن الإصرار عليه عندما يقول الجميع أنك على خطأ، هو فعل ضد الطبيعة البشرية.

نهاية العالم المادية

قصة ليوبولد أشنبرينر يمكن تبسيطها إلى قصة عبقرية شاب يثرى بسرعة. لكن، إذا اكتفيت بالمال، فستفقد القيمة الحقيقية لهذه القصة.

ما فعله حقًا، هو أنه عندما كان الجميع يركز على الشيفرات والمعاملات، توجه بنظره نحو مداخن محطات توليد الكهرباء، ومراكز تعدين، والكابلات الضوئية العابرة للقارات.

في 2024، يتحدث العالم عن مدى قوة GPT-5، وSora في إنتاج الفيديوهات، ومتى يمكن للذكاء الاصطناعي أن يحل محل المبرمجين. هذه النقاشات مهمة، لكن ليوبولد طرح سؤالًا أعمق: كم كهرباء يحتاج ذلك؟ ومن أين تأتي الكهرباء؟

هذا السؤال بسيط جدًا، لكنه في جوهره يوجهنا إلى أكبر فرصة استثمارية في عصر الذكاء الاصطناعي.

الذكاء الاصطناعي يتوسع بسرعة أسية، والبنية التحتية المادية التي تدعمه لا تزال من القرن الماضي. ليوبولد رأى هذا الفجوة، وتتبّعها إلى نهايتها المادية. كل خطوة تبدأ من عنق زجاجة في العالم الفيزيائي، وتبحث عن شركة تحلها، ثم يراهن عليها.

هذه المنهجية ليست جديدة. في حمى الذهب بكاليفورنيا، كانت أكثر الأرباح من يبيع المعاول والبنطلونات الجينز، وليس من من يبحث عن الذهب. ليڤي ستراوس، بدأ من هناك.

لكن، معرفة ذلك شيء، وتنفيذه في عصر الذكاء الاصطناعي شيء آخر.

لأنك بحاجة إلى مهارتين: فهم عميق لاتجاهات التكنولوجيا، ومعرفة دقيقة بالعالم الفيزيائي، من أين تأتي الكهرباء، وكيف تبني مراكز البيانات، وكيف تمد الألياف البصرية.

الأولى تتطلب أن تكون في مختبرات OpenAI، والثانية تتطلب أن تنزل إلى شركة تعدين مفلسة وتدرس عقود الكهرباء فيها.

المهندس يفهم الذكاء الاصطناعي، لكنه لا يفهم سوق الكهرباء. والمصرفي يفهم السوق، لكنه لا يفهم قيود الفيزياء. وليوبولد يمتلك الاثنين.

لكن، الأهم من المهارة هو الرؤية.

وفي ورقته، يقول: «يمكنك أن ترى المستقبل أولًا في سان فرانسيسكو». بمعنى أن المستقبل ليس موزعًا بشكل متساوٍ.

جوهر الاستثمار هو أن تجد فروقات في الأسعار، في مستقبل غير متساوٍ بعد.

لقد رأى ليوبولد قدرات الذكاء الاصطناعي في مختبرات OpenAI، وهو يعلم أن GPT-4 ليس النهاية، بل البداية. وأن هناك نماذج أكبر، وموارد أكثر، ورؤوس أموال أكثر جنونًا ستتدفق. ومع ذلك، لا تزال السوق تتحدث عن «هل هو فقاعة؟».

وهذا هو الاختلال. هو حول تحويل هذا الاختلال إلى 55 مليار دولار.

اضغط لمعرفة المزيد عن وظائف BlockBeats الرسمية:

انضم إلى مجتمع BlockBeats الرسمي:

قناة تيلجرام: https://t.me/theblockbeats

مجموعة تيلجرام: https://t.me/BlockBeats_App

حساب تويتر الرسمي: https://twitter.com/BlockBeatsAsia