انتعاش تسليمات Lucid يخفي مشكلة أعمق: لماذا قد لا تنقذ الأرباع القياسية الأسهم

مفارقة النمو بدون ربحية

للوهلة الأولى، يبدو أداء شركة Lucid Motors الأخير مثيرًا للإعجاب على الورق. فقد سجلت الشركة رقمها القياسي السابع على التوالي في التسليمات الربعية، مع شحن أكثر من 4000 مركبة في الربع الثالث — بزيادة قدرها 23% عن الربع السابق وارتفاع بنسبة 46% على أساس سنوي. بالنسبة لشركة ناشئة في مجال المركبات الكهربائية لا تزال في مرحلة التوسع، كانت هذه الأرقام عادةً ستثير حماسة المستثمرين.

ومع ذلك، انخفض سهم Lucid بنسبة تقارب 52% خلال الأشهر الثلاثة الماضية، مما يشير إلى أن وول ستريت ترى شيئًا مقلقًا وراء عناوين التسليمات. يكشف هذا التباين عن حقيقة أساسية حول صانعي السيارات الكهربائية في المراحل المبكرة: كسر أرقام المبيعات والبقاء متمولين هما تحديان مختلفان تمامًا.

لماذا يغير الجاذبية (نظريًا)

تركز استراتيجية Lucid على تقاطع الجاذبية، الذي تعتبره الشركة محرك حجم مبيعاتها. إليكم الحساب الذي يثير حماسة الثيران: الجاذبية لديها سوق مستهدف يساوي ستة أضعاف سوق سيارة Air سيدان من Lucid. إذا تمكن الإنتاج من التوسع بنجاح، فمن المفترض أن يفتح التقاطع الوصول إلى المشترين من السوق العام بدلاً من عشاق الفاخرين جدًا.

أطلقت الشركة مؤخرًا نسخة Gravity Touring — الطراز الأساسي الذي طال انتظاره والذي أصبح أخيرًا بسعر أقل من 80,000 دولار. هذا الإصدار المبدئي، الذي يُسعر بأقل من سعر بداية Grand Touring البالغ 96,550 دولار، يوفر 560 حصانًا ويمكنه الوصول إلى 60 ميل في الساعة خلال 4 ثوانٍ. وصفه المدير التنفيذي المؤقت مارك وينترهوف بأنه “فتح جمهور جديد لعلامة Lucid التجارية”.

نظريًا، من المفترض أن يدفع هذا التحرك السعري عمليات التسليم إلى الأعلى مع اقتراب Lucid من المشترين الأكثر وعيًا بالسعر. جرى الآن توسيع عمليات الإنتاج، وتراجع التحديات في سلسلة التوريد — خاصة نقص المغناطيسات الصينية التي كانت تؤرق الصناعة في وقت سابق من هذا العام — إلى حد كبير.

أزمة السيولة التي لا يريد أحد الحديث عنها

هنا يتوقف السرد عن العمل: لا فائدة من تسليم المزيد من السيارات إذا كنت تنزف نقدًا في العملية.

خفضت Lucid توقعاتها لإنتاج العام كاملًا إلى 18,000-20,000 مركبة في منتصف العام، ثم استقرت عند الحد الأدنى. والأكثر إثارة للقلق، أن الشركة فشلت في تحقيق كل من إيراداتها المتوقعة وأرباحها الصافية في الربع الثالث، مستمرة في سجل أدائها الضعيف مقارنة بتوقعات وول ستريت.

يخبرنا الميزانية الحقيقية القصة كاملة. لقد استهلكت Lucid رأس مال كبير، وتجد نفسها الآن في وضع حرج. ردًا على ذلك، قامت الشركة بـ:

• زيادة تسهيل القرض لأجل من $750 مليون إلى $2 مليار، مما يوفر مزيدًا من الوقت للعمليات
• جمع $975 مليون من خلال سندات دين عالية الأمان قابلة للتحويل مستحقة في 2031، واستخدمت جزءًا كبيرًا منها لإعادة تمويل ديون سابقة مستحقة في 2026

هذه التحركات منحت الوقت وقللت من التخفيف المباشر للمساهمين، لكنها في الأساس مجرد علاج مؤقت لمشكلة هيكلية: يتعين على Lucid تحقيق الربحية عند مستويات إنتاج أعلى، وتقليل تكاليف التصنيع لكل وحدة، والقيام بكليهما مع المنافسة في سوق السيارات الكهربائية الذي يزداد ازدحامًا.

التشكيك في وول ستريت مبرر تمامًا

المستثمرون ليسوا متشائمين لأن Lucid لن تحقق أرقام تسليم أكثر — فطراز Gravity الأساسي من المؤكد أنه سيساعد الشركة على الحفاظ على النمو ربع السنوي في المدى القريب. لكن الشكوك موجودة لأنها:

1. القياس لا يزال نظريًا - الوصول إلى 20,000 مركبة سنويًا أمر مهم؛ أما تحقيق الربحية عند ذلك الحجم فهو تحدٍ آخر تمامًا
2. تحسين الهوامش غير مثبت - معظم الشركات الناشئة تكافح لتقليل التكاليف أثناء زيادة الإنتاج
3. احتياجات رأس المال لن تتوقف هنا - المبلغ الذي استثمرته Lucid البالغ 2.975 مليار دولار هو على الأرجح مجرد البداية

بالنسبة لمعظم المستثمرين، تمثل Lucid استثمارًا عالي المخاطر وطويل الأمد يتطلب من الشركة التنفيذ بشكل مثالي على عدة جبهات في وقت واحد: توسيع الإنتاج، تقليل التكاليف، توسيع السوق، وإدارة السيولة النقدية.

الخلاصة

من المحتمل أن تواصل Lucid تسجيل أرقام قياسية في التسليم. هذا ليس السؤال. السؤال الحقيقي هو ما إذا كانت الشركة ستتمكن من تحقيق الربحية قبل نفاد رأس مالها. تسجيل الأرقام بدون أرباح هو هواية مكلفة، وليس نموذج عمل مستدام. في الوقت الحالي، يميل ميزان المخاطر والمكافأة بشكل كبير نحو الحذر.