مخاطر MSTR الكبرى قد تكون مُقدّرة بشكل خاطئ: ارتفاع BTC مع توقف سعر السهم هو الخطر الحقيقي

قال كبير مسؤولي الاستثمار في Arca جيف دورمان مؤخرًا إن هناك انحرافًا في فهم السوق لمخاطر MicroStrategy (MSTR). يقلق معظم الناس من استبعاد MSCI أو انخفاض سعر البيتكوين، لكن دورمان يرى أن المخاطر الحقيقية تكمن في ظاهرة عدم التزامن بين ارتفاع سعر البيتكوين وتوقف سعر سهم MSTR. هذا الرأي يكشف عن القيود العميقة التي تواجه أداة MicroStrategy كوكيل للبيتكوين.

مخاطر التقدير الخاطئ

لماذا ليس استبعاد MSCI هو الخطر الرئيسي

استبعاد MSCI يؤثر بشكل طفيف على أسهم MSTR، ولا يهم كثيرًا بالنسبة للبيتكوين نفسه. على الرغم من أن هذا الحدث سيجذب انتباه السوق، إلا أنه لن يزعزع أساسيات MSTR بشكل مباشر.

لماذا ليس انخفاض BTC هو الخطر الرئيسي

تمتلك MSTR احتياطيات نقدية تزيد عن عامين ولا توجد شروط بيع قسرية. هذا يعني أنه حتى لو انخفض سعر البيتكوين بشكل كبير، فلن تضطر الشركة إلى بيع أصول البيتكوين الخاصة بها لمواجهة ضغط السيولة. هذا الاحتياطي الكافي من السيولة هو ضمان مهم لـ MSTR.

الخطر الحقيقي: عدم التزامن في الأسعار

آلية الخطر

إذا توقفت MSTR عن تتبع سعر البيتكوين، وبيعت بأسعار أقل بكثير من صافي قيمة الأصول السوقية (mNAV)، فسيؤدي ذلك إلى نتيجة حاسمة: عدم قدرة الشركة على جمع الأموال عبر آلية ATM (آلية التداول التلقائي). في هذه الحالة، ستواجه MSTR مأزقًا — حيث ستضطر إلى التفكير في بيع البيتكوين لإعادة شراء الأسهم، وهو ما يعني فعليًا إجبارها على تصفية أصول البيتكوين.

لماذا هذا هو التهديد الحقيقي

جوهر هذا الخطر يكمن في كسر دورة النمو الخاصة بـ MSTR. تعتمد طريقة عملها على قدرة سعر السهم على تتبع قيمة البيتكوين التي تمتلكها بشكل فعال، ومن ثم جمع التمويل بشكل مستمر عبر آلية ATM لشراء المزيد من البيتكوين. بمجرد كسر هذه الدورة، ستجد الشركة نفسها في وضع سلبي.

الدروس العميقة

يعكس هذا الرأي واقعًا مهمًا: على الرغم من أن MSTR هي الشركة المدرجة التي لديها أكبر تعرض للبيتكوين، إلا أن العوامل التي تؤثر على سعر سهمها تتجاوز البيتكوين نفسه. مشاعر السوق، علاوة السيولة، خصم التقييم، وغيرها من العوامل يمكن أن تؤدي إلى انفصال سعر السهم عن صافي قيمة أصوله.

من هذا المنظور، فإن MSTR ليست مجرد مضخم لسعر البيتكوين، بل هي أيضًا مرآة لمخاطر سوق البيتكوين. عندما يفقد السوق الثقة في أسهم الشركات التي تعتمد على البيتكوين، حتى لو استمر البيتكوين في الارتفاع، قد يتوقف سعر MSTR، وهذا هو الخطر الذي يحذر منه دورمان.

الخلاصة

أكبر مخاطر MSTR ليست الصدمات الخارجية (مثل استبعاد MSCI) أو الانخفاض الأحادي (انخفاض BTC)، بل هو مخاطر عدم التزامن الداخلي في الأسعار. هذا يذكر المستثمرين أن امتلاك MSTR لا يعادل بالضرورة امتلاك البيتكوين مباشرة، حيث ينطوي على جميع مخاطر الأسهم المدرجة. على الرغم من أن رأي دورمان محترف وعميق، إلا أنه يعكس أيضًا أن حتى أكثر شركات البيتكوين تطرفًا لا يمكنها تجنب تأثيرات مشاعر السوق في البيئة الحالية.