تشير البيانات الاقتصادية الأخيرة إلى أن حالة التوظيف بدأت تدريجيًا في استبدال التضخم، وأصبحت العامل الرئيسي في تحديد مسار السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي. لم يعد النقاش يدور حول ما إذا كانت سوق العمل ستتباطأ، بل حول ما إذا كان هذا التباطؤ سيتحول إلى ركود حقيقي.

أطلق كبير محللي مورغان ستانلي السابق، ديفيد روزنبرغ، مؤخرًا إشارة تحذيرية تستحق الانتباه. يعتقد أن معدل البطالة قد يتجاوز 5%، وربما يقترب من 6%. هذه ليست مجرد تعديل معتدل، بل مستوى غالبًا ما يصاحبه تسريحات جماعية، ويؤدي إلى ضربات نظامية على الاستهلاك والاستثمار. بمجرد أن يدخل سوق العمل في هذا النطاق، ستتراجع القوة الدافعة للاقتصاد بشكل ملحوظ، وسيزيد احتمال اضطرار الاحتياطي الفيدرالي إلى تعديل سياسته بشكل كبير.

بالنظر إلى التغيرات في السياسات خلال العام الماضي، يمكن تتبع هذا التحول. عندما بدأ الاحتياطي الفيدرالي في خفض الفائدة في سبتمبر 2024، وصفه جيروم باول بأنه إجراء وقائي، مدعيًا أن سوق العمل لا يزال مستقرًا. ومع وصولنا إلى عام 2025، بدأت بيانات التوظيف تظهر علامات غير مشجعة: تقلص واضح في فرص العمل الجديدة، وارتفاع معدل البطالة، بالإضافة إلى أن البيانات السابقة كانت تتعرض لمراجعات نزولية مستمرة. هذه الإشارات مجتمعة لم تعد يمكن تبريرها بالتقلبات قصيرة الأمد.

لهذا السبب، ظهرت فجوة متزايدة بين توقعات السوق والبيانات التي يصدرها الاحتياطي الفيدرالي نفسه في مخطط النقاط. يقول المسؤولون إن هناك مجالًا لخفض فائدة واحد فقط في عام 2026، لكن العديد من المؤسسات البحثية تتوقع أنه إذا استمر تدهور سوق العمل، فقد نشهد عمليات تخفيف أكثر تكرارًا في النصف الأول من 2026. جوهر هذا الاختلاف هو تقييم المخاطر المرتبطة بالتوظيف بشكل مختلف.

ذكر جيروم باول في مؤتمر جاكسون هول هذا العام أن موازين المخاطر قد تغيرت، مما يمهد الطريق لتحول في السياسات. من الناحية التاريخية، عندما تتدهور بيانات التوظيف بشكل مستمر، غالبًا ما يفضل الاحتياطي الفيدرالي استقرار الاقتصاد. لذلك، فإن تقييم روزنبرغ حول احتمال خفض كبير للفائدة ليس تنبؤًا يائسًا بمعزل، بل هو استنتاج منطقي استنادًا إلى الاتجاهات الحالية. النتيجة النهائية ستعتمد على ما ستقوله تقارير التوظيف القادمة.