فك تشفير نموذج S2F لبيتكوين: نظرية الندرة تلتقي بواقع السوق

رحلة البيتكوين من 69,000 دولار في أواخر عام 2021 إلى مستويات الأسعار الحالية تركت المستثمرين يبحثون عن أُطُر تنبؤية. من بين الأدوات الأكثر جدلاً هو نموذج المخزون إلى التدفق (S2F)، الذي يحاول التنبؤ بحركات سعر البيتكوين من خلال تحليل ندرة العرض — لكن هل الحسابات فعلاً تعمل؟

المنطق الأساسي: ما الذي يجعل نموذج S2F يعمل؟

في جوهره، استعار نموذج المخزون إلى التدفق من تحليل المعادن الثمينة للإجابة على سؤال واحد: ما مدى ندرة البيتكوين حقًا؟

يعتمد الإطار على صيغة بسيطة:

• المخزون = إجمالي البيتكوين المتداول (يقترب حاليًا من الحد الأقصى البالغ 21 مليون)
• التدفق = البيتكوين الجديد الذي يدخل التداول سنويًا (حاليًا حوالي 330,000 عملة في السنة، بعد تقليل المكافأة في النصف بعد 2020)
• النسبة = المخزون ÷ التدفق

كلما زادت هذه النسبة، وفقًا للنظرية، زادت تكلفة الأصل. يتداول الذهب بنسبة S2F ضخمة (عقود من الإنتاج المعدني مقابل الإنتاج السنوي)، وعلى مر التاريخ، ارتفعت نسبة البيتكوين كل أربع سنوات عندما تقلل أحداث النصف من مكافأة التعدين إلى النصف.

يجادل المؤيدون بأن عرض البيتكوين المحدود البالغ 21 مليون يخلق تضخمًا داخليًا — على عكس العملات الورقية التي يمكن للبنوك المركزية طباعتها بلا حدود. كل نصف يقلل من مكافأة التعدين يدفع نسبة S2F للأعلى، مما يضغط نظريًا على العرض بينما يظل الطلب ثابتًا أو ينمو.

أين يتوقع نموذج S2F أن يتجه سعر البيتكوين

توقعات منشئ النموذج PlanB أسرت المستثمرين:

• بحلول النصف القادم (2024-2025): أكثر من 55,000 دولار
• بنهاية 2025: $1 مليون دولار لكل بيتكوين
• بحلول 2030: تتراوح التوقعات بين 1-10 ملايين دولار اعتمادًا على فرضيات الاعتماد

تفترض هذه التوقعات أن ندرة البيتكوين ستسيطر بشكل متزايد على اكتشاف السعر، محاكاةً لندرة الذهب التي تدعم تقييمه بأكثر من 2000 دولار للأونصة.

لكن هنا تكمن المشكلة: وصل سعر البيتكوين إلى 69,000 دولار في نوفمبر 2021، متجاوزًا بعض توقعات نموذج S2F. ومع ذلك، لم يحافظ على ذلك المستوى، مما يشير إلى أن النموذج التقط شيئًا حقيقيًا حول الندرة لكنه أغفل الديناميكيات السوقية الحاسمة.

النقاط العمياء في نموذج S2F (والانتقادات التي تشير إليها)

فيتاليك بوتيرين، أحد مؤسسي إيثريوم، رفض نموذج S2F واصفًا إياه بأنه “ليس جيدًا الآن حقًا” واعتبره “ضارًا” لأنه يبالغ في التنبؤات السعرية الحتمية في سوق مدفوع بالمشاعر، والاعتماد، والسرديات المتنافسة.

آدم باك (CEO Blockstream) يقدم رأيًا متزنًا: النموذج يتوافق مع البيانات التاريخية بشكل معقول، وتأثيرات النصف على منطق الندرة معقولة، لكن الارتباط السابق لا يضمن المستقبل.

أليكس كروغر، اقتصادي التشفير المرموق، يذهب أبعد من ذلك، واصفًا منهج S2F بأنه “لا معنى له” لأنه يختزل قيمة البيتكوين إلى مقياس واحد.

انتقاداتهم الجماعية تركز على ما يغفله النموذج:

1. التطور التكنولوجي مهم – حلول الطبقة الثانية مثل شبكة Lightning، وتحسينات التوسع، والحالات الاستخدام الجديدة تعيد تشكيل الفائدة بعيدًا عن الندرة
2. التغيرات التنظيمية تؤثر بشكل كبير على الطلب – حظر حكومي واحد يمكن أن ينهار الاعتماد أسرع مما يمكن أن يدعمه العرض من حيث السعر
3. الظروف الكلية أكثر أهمية من الصيغ – خلال الركود أو أزمات العملات، قد يعمل البيتكوين كتحوط (يعزز الطلب) أو يواجه بيعًا قسريًا (يدمر الأسعار)
4. المنافسة حقيقية – العملات البديلة ذات الميزات الجديدة يمكن أن تسرق الحصة الذهنية وتدفقات رأس المال التي من شأنها دعم البيتكوين
5. تعديل صعوبة التعدين – يعيد الشبكة ضبط صعوبة التعدين كل أسبوعين؛ تغيرات تكاليف الكهرباء، وكفاءة الأجهزة، وربحية المعدنين تؤثر على معدلات التدفق الفعلية بشكل غير متوقع

كيف يستخدم المستثمرون نموذج (ويسيئون استخدامه)

للمحتفظين على المدى الطويل: يعمل نموذج S2F كدليل فلسفي تقريبي — يرسخ الرؤية أن تصميم البيتكوين يركز على الندرة، مميزًا إياه عن العملات الورقية. يقدر المستثمرون الذين يملكون أفق 5-10 سنوات كيف تتوافق دورات النصف مع الصعود الكبير الكلي.

للمتداولين: النموذج غير مجدي إلى حد كبير. لا يمكنه التنبؤ بما إذا كان البيتكوين سيرتفع أو ينهار الشهر المقبل. التقلبات القصيرة الأمد تطغى على إشارة الندرة.

النهج العملي:

• اعتبر S2F كـ مدخل واحد من بين العديد، وليس كحجة استثمارية وحيدة
• قارنها مع التحليل الفني (مستويات الدعم/المقاومة)، ومؤشرات الزخم(، والقياسات الأساسية )مقاييس الاعتماد، معدل التجزئة، تدفقات البورصات(
• راقب مؤشرات المزاج والأخبار التنظيمية — فهي غالبًا ما تحرك الأسواق أسرع من جداول العرض
• ضع أوامر وقف الخسارة وقواعد تحديد الحجم بدلًا من الاعتماد على النموذج لإزالة مخاطر الهبوط
• أعد التوازن ربع سنويًا مع تغير ظروف السوق؛ لا تزال العملات الرقمية ديناميكية للغاية

ماذا يُظهر السجل التاريخي فعليًا

ارتبط سعر البيتكوين بشكل غير محكم بتوقعات S2F حول أحداث النصف. سبقت النصف في 2016 و2020 فترات صعود كبيرة، وتوقعها النموذج. لكن:

• النموذج بالغ في تقدير ذروات دورة 2021-2022
• وقلل من الضغط الهبوطي الناتج عن الأحداث الكلية )رفع أسعار الفائدة من قبل الفيدرالي، وانتشار العملات المشفرة(
• فشلت العديد من التوقعات التي بلغت 100,000 دولار أو أكثر في أواخر 2021 في التحقق أو الاستمرار

النمط يشير إلى أن الندرة هي عامل واحد من عدة عوامل تؤثر على سعر البيتكوين، وليست العامل الوحيد.

العوامل الأساسية التي تتجاوز S2F وتشكل قيمة البيتكوين

مقاييس الاعتماد: دخول المؤسسات، تكامل مع معالجي الدفع، اعتماد العملات في الأسواق الناشئة
خارطة الطريق التكنولوجية: ترقية البروتوكول التي تعزز الخصوصية، التوسع، أو قدرات العقود الذكية
اقتصاديات التعدين: تكاليف الكهرباء، تقادم الأجهزة، تركيز معدل التجزئة
البيئة الكلية: توقعات التضخم، سياسات البنوك المركزية، عدم الاستقرار الجيوسياسي
مؤشرات السوق: السرد الإعلامي، زخم وسائل التواصل الاجتماعي، قراءات مؤشر الخوف والجشع

الحكم النهائي: هل يستحق نموذج S2F المتابعة؟

التوقعات من نموذج المخزون إلى التدفق أظهرت رؤى حقيقية — ندرة البيتكوين هي ميزة هيكلية مقابل النقود المطبوعة. لكن اعتباره نبوءة مطلقة يدعو إلى الثقة المفرطة.

للمستثمرين: دمج S2F كإطار لفهم لماذا تهم آليات العرض في البيتكوين، ولكن مع بناء تحليل متنوع يشمل التحليل الفني، والأساسيات، وإدارة المخاطر. يعمل النموذج بشكل أفضل على المدى الكلي )سنوات، وليس شهور، وللذين يتفقون فلسفيًا مع الرؤية طويلة الأمد للبيتكوين بدلاً من التداول التكتيكي.

الخلاصة: الندرة تدعم القيمة، لكنها لا تضمنها. سعر البيتكوين المستقبلي سيعكس تفاعلًا بين نمو الاعتماد، التقدم التكنولوجي، الوضوح التنظيمي، والظروف الكلية العالمية — مع تقديم S2F سياقًا مفيدًا وليس كرة بلورية.