فك تشفير نسبة السعر إلى الأرباح (PER): المقياس الذي يجب أن يتقنه كل مستثمر

مؤشر السعر إلى الأرباح (PER) هو على الأرجح أكثر المؤشرات استشارة من قبل المستثمرين والمحللين عند تقييم فرص الاستثمار في السوق المالية. ومع ذلك، يستخدمه الكثيرون دون فهم فعلي لما يخفيه وراء هذه الاختصارات أو كيفية تفسيره بشكل صحيح. في هذا التحليل، سنعرض لك من الأساسيات إلى أكثر الفخاخ شيوعًا في هذه الأداة القوية للتقييم.

جوهر PER: أكثر من رقم بسيط

عندما نتحدث عن PER، نعني نسبة السعر إلى الأرباح (نسبة السعر إلى الأرباح باللغة الإنجليزية). بشكل أساسي، يكشف هذا المؤشر عن عدد مرات تمثل فيها القيمة السوقية لشركة أرباحها السنوية.

تخيل أن شركة تكلف 15 مليار في السوق ولكنها تولد فقط مليار في الأرباح. سيكون PER الخاص بها 15، مما يعني أنها بحاجة إلى 15 سنة من الأرباح الحالية لمعادلة قيمتها السوقية.

يعد PER جزءًا من ستة نسب أساسية لتحليل صحة الشركات: PER نفسه، ربحية السهم (BPA)، نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (P/VC)، EBITDA، العائد على حقوق الملكية ROE، والعائد على الأصول ROA. كل واحدة منها تقدم منظورًا مختلفًا، لكن PER يبرز لبساطته وفائدته المقارنة.

كيف يُحسب PER فعليًا

حساب PER بسيط ويمكن لأي شخص القيام به. لديك خياران:

الخيار 1: القيمة السوقية ÷ صافي الأرباح

الخيار 2: سعر السهم ÷ ربحية السهم (BPA)

كلا الصيغتين تعطيان نفس النتيجة. البيانات متاحة علنًا على أي منصة مالية، لذا يمكنك التحقق من الحسابات بنفسك.

أمثلة عملية على الحساب

شركة أ: قيمة سوقية قدرها 2.600 مليون دولار، أرباح بقيمة 658 مليون. PER = 2.600 ÷ 658 = 3.95

شركة ب: سعر السهم 2.78 دولار، ربحية السهم 0.09 دولار. PER = 2.78 ÷ 0.09 = 30.9

الفرق واضح. الأولى لديها PER منخفض جدًا، بينما الثانية تشير إلى توقعات نمو مستقبلية أعلى بكثير.

أين تجد PER في الممارسة العملية

على منصات إسبانية مثل Infobolsa، يظهر مباشرة كـ “PER”. في المواقع الأمريكية مثل Yahoo Finance، ستجده تحت الاختصار “P/E”. وهو متاح دائمًا مع بيانات أخرى مثل القيمة السوقية، نطاق 52 أسبوعًا، وحجم الأسهم المتداولة.

القراءات المختلفة لـ PER

السلوك الحقيقي: أكثر تعقيدًا من النظرية

نظريًا، عندما تتحسن أرباح شركة، يجب أن ينخفض PER مع ارتفاع السعر. حدث ذلك مع Meta (Facebook) لسنوات: مع زيادة الأرباح، كان PER ينقص باستمرار. نمط نموذجي.

لكن، في نهاية 2022، تغيرت القصة. على الرغم من أن الأرباح استمرت في التحسن وانخفض PER، كانت الأسهم تتراجع. السبب؟ رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي أدى إلى عدم الثقة في الأسهم التقنية، بغض النظر عن مقاييسها.

شركة بوينج تقدم سيناريو آخر: يظل PER ثابتًا في نطاقات معينة بينما يتقلب السعر. هنا المهم هو ما إذا كانت النتيجة إيجابية أم سلبية، وليس حجمها.

النسخ المتقدمة من PER

PER شيلر: بينما يركز PER التقليدي فقط على أرباح السنة الأخيرة، تستخدم هذه النسخة المتوسط الحسابي لآخر 10 سنوات معدلًا بالتضخم. المنطق: فترة أطول تزيل التشويهات الدورية وتسمح بتوقعات أكثر موثوقية للـ 20 سنة القادمة. المعارضون يقولون إنه لا يزال غير كافٍ.

PER المعدل: يعدل القيمة السوقية بناءً على الأصول السائلة والديون، ويستخدم التدفق النقدي الحر بدلاً من الأرباح الصافية. أكثر دقة لكنه يتطلب جهدًا أكبر. عند تطبيقه بشكل صحيح، يكشف عما إذا كانت الشركة تولد قيمة حقًا أو تخفي الأرقام. المثال الكلاسيكي: عندما اشترى بنك سانتاندر بنك بوبولار مقابل يورو واحد، في الواقع تحمل ديونًا هائلة أثارت تردد المنافسين مثل بنكيا و BBVA.

تفسير PER: الدليل العملي

PER منخفض (0-10) يبدو جذابًا، لكنه تحذير: قد تتراجع الأرباح قريبًا.

PER معتدل (10-17) هو المنطقة المفضلة للمحللين: مساحة للنمو بدون مبالغة في التفاؤل.

PER مرتفع (17-25) قد يدل على نمو حقيقي حديث أو بداية فقاعة.

PER مرتفع جدًا (25+) هو غامض: توقعات استثنائية أو تقييم مبالغ فيه بشكل كبير.

المشكلة أن السوق لا يتبع دائمًا هذه القواعد. هناك شركات على وشك الإفلاس مع PER منخفض لأنها لا تحظى بثقة أحد. المقياس مفيد، لكنه لا يجب أن يكون البوصلة الوحيدة.

السياق القطاعي: فرق جذري

هذه نقطة حاسمة: لا تقارن PER بين قطاعات مختلفة.

الشركات المالية والصناعية عادةً لديها PER منخفض (2-8). مثل شركة أرسيلور ميتال في المعادن، التي تتراوح حول 2.58.

أما الشركات التقنية والبيوتكنولوجية فهي تعمل في عالم آخر. على سبيل المثال، وصلت شركة Zoom Video إلى PER قدره 202.49 خلال ذروة العمل عن بعد.

هذه فرق هيكلية، وليست شذوذًا. إذا قمت بمقارنة بنك مع شركة برمجيات كما لو كانت متساوية، فسترتكب أخطاء تقييم كارثية.

لماذا لا يكفي PER وحده

الكثير من المبتدئين يقع في فخ الاعتقاد أن PER يشرح كل شيء. لو كان الأمر كذلك، لكان المحللون يصنفون الشركات فقط بناءً على PER، وانتهى الأمر.

الواقع يتطلب دمج PER مع:

• BPA: يؤكد أن الأرباح موجودة فعلاً وتنمو
• السعر إلى القيمة الدفترية: يكشف إذا كنت تدفع مقابل أصول حقيقية أو وعود فقط
• ROE و ROA: يظهران كفاءة الشركة في توليد العوائد
• RoTE: يقيس العوائد على رأس المال الملموس

بالإضافة إلى ذلك، فكر في هيكل الأعمال بشكل عميق. يمكن أن يتضخم الربح من خلال بيع أصل بشكل مفاجئ، وليس من خلال عمليات قوية. حلل مصادر الأرباح الحقيقية.

PER وفلسفة الاستثمار القيمي (Value Investing)

المستثمرون القيميون يبحثون عن “شركات جيدة بسعر جيد”. PER هو بوصلتهم الطبيعية.

صناديق مثل Horos Value Internacional تعمل بمعدل PER متوسط قدره 7.24 (أقل بكثير من 14.56 في فئتها)، بينما يحقق Cobas Internacional متوسط 5.47. هذه الأرقام تعكس الانضباط: لا يدفعون مقابل الآمال، بل مقابل القيمة الملموسة.

الفرق واضح مع استثمار النمو (Growth Investing). مدراء النمو يقبلون PER مرتفعة لأنهم يراهنون على نمو أسي. أما المستثمرون القيميون فيشترطون خصومات: إذا كان PER منخفضًا، فإن معادلة المخاطرة والمكافأة تصب في مصلحة المستثمر.

الشركات الدورية: العدو الصامت لـ PER

الصناعات الدورية (البناء، الطاقة، السيارات) تخلق فخًا خاصًا.

في قمة الدورة، عندما تتفجر الأرباح، يبدو PER منخفضًا بشكل مغري. كأنه صفقة. لكن بعد شهور، عندما تنعكس الدورة وتتراجع الأرباح، يتبين أن ذلك “PER المنخفض” كان وهمًا بصريًا.

وفي أسفل الدورة، يحدث العكس: يرتفع PER لأن الأرباح انخفضت، رغم أن الشركة لا تزال قوية من الناحية الأساسية.

المزايا العملية لـ PER

✓ سهل الحساب والتحقق بنفسك

✓ يتيح مقارنات سريعة بين شركات نفس القطاع

✓ يعمل حتى مع الشركات التي لا تدفع أرباحًا

✓ لا يزال واحدًا من أهم ثلاثة مقاييس استشارة في الأسواق العالمية

القيود التي يجب أن يعرفها كل مستثمر

✗ يقتصر على أرباح سنة واحدة، وهو فترة قد تكون قصيرة جدًا

✗ غير مفيد للشركات التي لا تحقق أرباحًا (الشركات الناشئة، الشركات الخاسرة)

✗ يلتقط صورة ثابتة، وليس المسار الديناميكي المستقبلي

✗ ينهار مع الشركات الدورية: يخلط بين فترات الذروة والفرص الحقيقية

الخلاصة العملية

PER أداة قوية ضمن مجموعة أدوات أوسع للتحليل. يعمل بشكل خاص للمقارنة بين شركات ناضجة في نفس القطاع وفي جغرافيا مماثلة.

لكن الاستثمار القائم فقط على PER سيفشل. هناك العديد من الشركات التي تتمايل نحو الإفلاس وتبدو رخيصة لأنها لا تحظى بثقة أحد. السوق لا يخطئ دائمًا، لكن عندما يخطئ، لن ينقذه PER.

صيغة النجاح: استخدم PER كنقطة انطلاق، ودمجه مع BPA، ROE، وتحليل عميق لهيكل الشركة، وخصص وقتًا حقيقيًا لفهم العمل، وبناء فرضيتك الاستثمارية بناءً على ذلك. عشر دقائق من البحث الجيد تساوي أكثر من ساعات من تحسين مقياس واحد فقط.