التعرض المعاكس بعد رفع سعر الفائدة في الين الياباني: كيف أصبحت مراكز التحوط بقيمة 500 مليار دولار قنبلة موقوتة في السوق

رئيس البنك المركزي الياباني أويضاوا كازو أعلن الأسبوع الماضي عن رفع سعر الفائدة الرئيسي إلى 0.75%، مسجلاً أعلى مستوى في 30 سنة. من الناحية النظرية، كان يجب أن يعزز هذا الين الياباني، لكن الواقع كان معاكساً تماماً — انخفض USD/JPY بدلاً من ذلك وكسر حاجز 157.4، مما أدى إلى انخفاض قيمة الين. وراء هذه الحركة العكسية بعد الإعلان عن الحقائق (“Sell the Fact”)، تختبئ رهانات معدلات فائدة ضخمة الحجم.

لماذا يجرؤ السوق على تجاهل الإشارات الصارمة؟

مستودع 5,000 مليار دولار من الذخيرة التي لم تنفجر بعد

أبحاث مورجان ستانلي الأخيرة تشير إلى المشكلة الأساسية — لا يزال هناك حوالي 5,000 مليار دولار من صفقات المراجحة بالين الياباني المفتوحة في الأسواق المالية العالمية. تقترض هذه الأموال بأسعار فائدة منخفضة من اليابان، ثم تستثمرها في الأسهم التكنولوجية الأمريكية والأسواق الناشئة والأصول المشفرة، لتحقيق فروقات الأسعار.

النقطة الأساسية هي أن جاذبية فرق العائد لا تزال موجودة. حتى مع ارتفاع سعر الفائدة بالين إلى 0.75%، مقابل مستويات أعلى من 4.5% بالدولار الأمريكي، فإن العائد من اقتراض الين واستثماره بالدولار لا يزال جذاباً. وفي المؤتمر الصحفي، تجنب أويضاوا تقديم التزامات محددة بشأن التوقيت المستقبلي لرفع الأسعار، حيث فسر السوق هذا على أن الرفع القادم قد يؤجل إلى منتصف 2026. النتيجة: اختار المراجحون الانتظار، بل وحتى محاولة المزيد من المراكز.

طالما ظل مؤشر تقلب السوق (VIX) عند مستويات منخفضة، فإن المتداولين يتجاهلون الزيادة الهامشية بنسبة 0.25% في التكاليف. التهديد الحقيقي يكمن في الانعكاس المفاجئ للتقلبات — عندها ستصبح هذه 5,000 مليار دولار بطل “الهروب الجماعي”.

سوق العملات المشفرة: أول من يسقط في انكماش السيولة

سوق العملات المشفرة أكثر حساسية للتغيرات في السيولة من الأسهم. بعد الإعلان عن خبر الرفع، انخفض البتكوين بسرعة من فوق 91,000 دولار، والآن يتحوم حول 92,070 دولار، مع انخفاض بنسبة 2.30% في 24 ساعة. تظهر الأنماط التاريخية أنه بعد ثلاث حالات من رفع أسعار البنك المركزي الياباني السابقة، شهد البتكوين تصحيحات نطاق بنسبة تتراوح بين 20% و 30%.

هذا ليس من قبيل الصدفة. كـ “كناري” لبيئة السيولة العالمية، تشعر الأصول المشفرة أولاً بالتغيرات في الجانب المالي. عندما يبدأ المراجحون في إغلاق مراكزهم، فإن الأصول عالية المخاطر عادة ما تكون أول من يتم تصفيتها. إذا استمرت موجة الانخفاض هذه، فإن الخط الدفاعي التالي سيختبر مستوى الدعم عند 70,000 دولار.

أزمة تصعيد منحنى العائد للسندات الأمريكية

ما يستحق المزيد من التحذير من تقلبات الين هو سوق السندات الأمريكية. بعد الرفع، تواجه مؤسسات الاستثمار اليابانية (واحدة من أكبر حاملي السندات الأمريكية في العالم) إغراء “العودة المالية”. ارتفع العائد على سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات إلى 4.14%.

تُعرف هذه الظاهرة باسم “تصعيد سوق الدب” — ارتفاع الأسعار طويلة الأجل لا ينبع من الإفراط في الاقتصاد الحار، بل لأن المشترين الرئيسيين بدأوا في تقليل مراكزهم. التأثير الطويل الأجل على تكاليف تمويل الشركات الأمريكية لا ينبغي الاستهانة به، وسيؤدي مباشرة إلى انخفاض مساحة التقييم في سوق الأسهم الأمريكية في 2026.

الحسم النهائي في 2026

تعتمد الحركة المستقبلية على سباق سرعة: وتيرة خفض معدلات الفيدرالي vs. وتيرة رفع معدلات البنك المركزي الياباني.

السيناريو الأول: مواجهة البنوك المركزية يخفض الفيدرالي المعدلات ببطء إلى 3.5%، بينما يحافظ البنك المركزي الياباني على الانتظار. تستمر المراجحة بالين، وتحقق الأسهم الأمريكية واليابانية انتصاراً مشتركاً، ويستقر الدولار مقابل الين فوق 150.

السيناريو الثاني: فقدان السيطرة على السياسة يجبر تجدد التضخم الأمريكي الفيدرالي على إيقاف الخفض، بينما يجبر تضخم ياباني خارج السيطرة البنك المركزي على رفع سريع. يختفي فرق العائد بسرعة، و5,000 مليار دولار من صفقات المراجحة تهرب بشكل جماعي، ويشهد الين ارتفاعاً حاداً إلى 130، وتنهار الأصول عالية المخاطرة في جميع أنحاء العالم.

السوق يسعر حالياً السيناريو الأول بالكامل، وهذا يشرح لماذا “تحطمت” قيمة الين بشكل مزيف. لكن جولدمان ساكس يحذر من أنه إذا لمس الدولار مقابل الين مستوى 160، فإن احتمالية التدخل في سعر الصرف من قبل الحكومة اليابانية ستزداد بشكل حاد. التذبذبات الاصطناعية ستشعل الموجة الأولى من فك الرافعة المالية.

ثلاثة مؤشرات مراقبة رئيسية

حاجز 160 — الخط الأحمر لخطر التدخل إذا لمس USD/JPY مستوى 160، ستزداد احتمالية التدخل في سعر الصرف من قبل الحكومة اليابانية بشكل حاد. في هذه الحالة، المراهنة على انخفاض الين تعادل المراهنة ضد البنك المركزي.

مستوى الدعم 85,000 دولار للبتكوين — طليعة انسحاب السيولة أصبحت العملات المشفرة مؤشراً رائداً في تخصيص السيولة المؤسسية العالمية. إذا انخفض البتكوين تحت 85,000 دولار، فهذا يعني بدء انسحاب واسع النطاق من الأصول عالية المخاطر، والذي عادة ما يشير إلى بدء دورة تجنب المخاطر.

العائد الحقيقي للسندات الأمريكية — بوصلة تدوير رأس المال سيؤدي ارتفاع تكاليف التمويل إلى تشغيل تدوير القطاعات — من الأسهم التكنولوجية عالية التقييم إلى الصناعة والاستهلاك الأساسي والرعاية الصحية والقطاعات الدفاعية الأخرى. ستعكس سرعة تغير منحنى العائد مباشرة درجة ثقة السوق في الآفاق المستقبلية للسياسة.