## رائد الاستثمار يستخدم مؤشراً واحداً فقط لاختيار الأسهم، هل تفهم حقاً منطق الاستثمار خلف صيغة العائد على حقوق الملكية؟

سمع كثير من المستثمرين عن قول بافيت الشهير: "إذا اضطررت إلى استخدام مؤشر واحد فقط لاختيار الأسهم، سأختار العائد على حقوق الملكية"، لكن عدداً قليلاً من الناس يفهمون حقاً معنى هذه العبارة. العائد على حقوق الملكية (ROE) يبدو بسيطاً، لكنه يخفي في الواقع فخاخ تقييم معقدة. سنقوم اليوم بتحليل الحقيقة الكاملة لهذا المؤشر الأسطوري.

## جوهر صيغة العائد على حقوق الملكية: ماذا تقيس فعلاً؟

العائد على حقوق الملكية = صافي الربح ÷ حقوق الملكية

تبدو صيغة roe هذه واضحة جداً، لكن كثيراً من الناس يقعون في فخ شائع - يعتقدون أن كلما ارتفع العائد على حقوق الملكية كان أفضل. في الواقع، عندما تقوم بتحويل العائد على حقوق الملكية قليلاً، ستكتشف الحقيقة:

العائد على حقوق الملكية = صافي الربح ÷ حقوق الملكية = (القيمة السوقية ÷ حقوق الملكية) ÷ (القيمة السوقية ÷ صافي الربح) = PB ÷ PE

هذا يعني أن العائد على حقوق الملكية يتم تحديده فعلاً بواسطة مضاعفات التقييم. بافتراض أن نسبة السعر إلى الربح تبقى في النطاق المعقول من 20-30 مرة دون تغيير، لرفع العائد على حقوق الملكية، يجب أن ترتفع نسبة السعر إلى القيمة الدفترية أيضاً. وعندما تكون نسبة السعر إلى القيمة الدفترية عالية جداً، فإن سهم الشركة غالباً ما يكون موجوداً بالفعل فقاعة واضحة.

## لماذا يكون العائد على حقوق الملكية المرتفع غالباً فخاً استثماري؟

مثال عملي: إذا كان السهم بمزيج من نسبة السعر إلى الربح 10 مرات ونسبة السعر إلى القيمة الدفترية 5 مرات، فإن العائد على حقوق الملكية سيصل إلى 50%. يبدو مذهلاً، لكن هذه البيانات المتطرفة لا يمكن أن تستمر على الإطلاق. تاريخياً، عدد قليل جداً من الشركات يمكنها الحفاظ على العائد على حقوق الملكية فوق 15% على المدى الطويل، وعائد على حقوق الملكية بنسبة 50% أعلى هو مجرد وميض عابر.

المشاكل التي يسببها العائد على حقوق الملكية المرتفع:
- **تكثيف المنافسة**: معدلات العائد غير العادية العالية ستجذب كميات كبيرة من رأس المال، وستؤدي المنافسة الشرسة في النهاية إلى تآكل الأرباح
- **مساحة محدودة للتحسن**: رفع العائد على حقوق الملكية من 20% إلى 40% أصعب بكثير من رفعه من 2% إلى 4%، والعائد الحدي يتناقص بشكل واضح
- **اختبار القوة التنافسية الأساسية**: الشركات التي تتمتع بقوة تنافسية أساسية ضعيفة يسهل استبدالها بواسطة الداخلين الجدد

## العائد على حقوق الملكية والعائد على الأصول والعائد على الاستثمار: كيفية التمييز بين المؤشرات الثلاثة؟

**العائد على حقوق الملكية (ROE)** = صافي الربح ÷ حقوق الملكية
يقيس كفاءة استخدام أموال المساهمين، ويعكس القدرة على تحقيق الأرباح من رأس المال الخاص بالمؤسسة

**العائد على الأصول (ROA)** = صافي الربح ÷ إجمالي الأصول
يقيس الربح الناتج من كل وحدة أصول، ويقيّم قدرة الإدارة على استخدام جميع الأصول

**العائد على الاستثمار (ROI)** = الربح السنوي ÷ إجمالي الاستثمار × 100%
يقيس العائد الاقتصادي لأنشطة الاستثمار، الأبسط والأكثر مباشرة لكن يتجاهل عامل القيمة الزمنية

## كيفية اختيار الأسهم باستخدام العائد على حقوق الملكية دون الوقوع في الفخاخ؟

قال بافيت سابقاً إن الشركات التي يمكنها الحفاظ على العائد على حقوق الملكية "بشكل مستمر ومستقر" فوق 20% هي فقط تلك الشركات الجيدة حقاً. لاحظ الكلمات الرئيسية هنا وهي "على المدى الطويل" و"مستقر"، وليس ذروة عرضية.

**الموقف الصحيح للاختيار العملي للأسهم:**

1. **انظر للاتجاه طويل الأجل، وليس السنة الواحدة**
راقب بيانات العائد على حقوق الملكية لمدة 5 سنوات على الأقل، وحكم ما إذا كان يحافظ على اتجاه تصاعدي مستمر. هذا يمكن أن يعكس ما إذا كانت قدرة الشركة على تحقيق الأرباح تتحسن فعلاً

2. **نطاق العائد على حقوق الملكية يجب أن يكون معتدلاً**
المعيار المرجعي يجب أن يكون بين 15%-25%. انخفاض جداً يشير إلى عدم كفاية كفاءة استخدام رأس المال، وارتفاع جداً يشير إلى خطر الفقاعة وعدم الاستدامة

3. **ادمج مؤشرات التقييم**
النظر إلى العائد على حقوق الملكية وحده غير كافٍ، تحتاج أيضاً للنظر في مستويات PE و PB. المزيج من PE منخفضة وعائد على حقوق ملكية مرتفع هو الخيار المثالي؛ مزيج PE مرتفعة وعائد على حقوق ملكية مرتفع غالباً ما يكون مخاطرة عالية

4. **انتبه لارتفاع العائد على حقوق الملكية غير المعتاد**
إذا ظهر فجأة لدى شركة ارتفاع شديد في العائد على حقوق الملكية (على سبيل المثال، من 20% إلى 80%)، فأنت بحاجة إلى التحقيق العميق من السبب الخلفي، قد يكون هناك تعديلات محاسبية أو أرباح لمرة واحدة

## ترتيب العائد على حقوق الملكية في الأسواق الثلاثة لعام 2023

**أفضل 10 في سوق القطع:…**
دائم الربح والاتحاد(8080) 167.07%، تايم المشرق(6409) 68.27%، شانغفان(5278) 60.83%، تايشان(1218) 59.99%، كريتيف(3443) 59.55%، تشيانغ شيانغ(3293) 58.55%، روينتاي كوان(2915) 57.19%، لي وانغ(3529) 56.68%، ليانديه(3308) 55.38%، هانتانغ(2404) 51.37%

**أفضل 10 في الأسواق الأمريكية:**
Travelzoo(TZOO) 55283.3%، Cellebrite(CLBT) 44830.5%، AmerisourceBergen(ABC) 28805.8%، Motorola Solutions(MSI) 3586.8%، Green Plains Partners(GPP) 2609.7%، Theravance Biopharma(TBPH) 1689.7%، Flexshopper(FPAY) 1260.5%، AON(AON) 973.3%، DAVIDsTEA(DTEAF) 917.8%، Mettler-Toledo(MTD) 889.3%

**أفضل 10 في أسواق هونغ كونغ:**
Le Hua Entertainment(02306) 1568.7%، Lishift Group(00526) 259.7%، Sheng Bo Holdings(02340) 239.2%، Zhuoyue Holdings(00653) 211.4%، Fengsheng Lifestyle(00331) 204.9%، Beida Resources(00618) 200.8%، Huayin International(00989) 164.2%، Jiufang Wealth(09636) 151.7%، Liangqing Holdings(08603) 144.6%، Yangguang Energy(00757) 126.2%

*البيانات محدثة حتى أغسطس 2023*

## التذكير الأخير: اختيار الأسهم باستخدام العائد على حقوق الملكية يتطلب تفكيراً مستقلاً

على الرغم من قوة صيغة العائد على حقوق الملكية، إلا أنها بالتأكيد ليست المعيار الوحيد لاختيار الأسهم. يتطلب طريق الاستثمار الحقيقي:

- فهم المنطق خلف العائد على حقوق الملكية، بدلاً من المطاردة العمياء للأرقام
- استخدام عدة مؤشرات للتحقق من بعضها البعض، بدلاً من الاعتماد على مؤشر واحد
- مراقبة الاتجاهات طويلة الأجل، بدلاً من التقلبات قصيرة الأجل
- الحفاظ على موقف هادئ، والالتزام بمنطق الاستثمار الخاص بك

تذكر أن عظمة بافيت ليست لأنه عثر على مؤشر سحري ما، بل لأنه فهم حقاً الجوهر خلف المؤشر.