#衍生品市场合约 شهدت موجة انكماش السيولة في أسبوع عيد الميلاد هذا، وجدت نفسي أتذكر عدة نقاط زمنية حاسمة من السنوات الماضية. أواخر 2017، أواخر 2021، في كل نهاية سنة، يعاد تمثيل نفس المشهد في السوق - استنزاف السيولة، تصفية الرافعة المالية من قبل العاملين، انتهاء الخيارات المركزة. التاريخ يشبه فيلماً قديماً يُعاد عرضه بشكل متكرر، التفاصيل مختلفة، لكن الحبكة مشابهة بشكل صادم.

البيانات هذه المرة تبدو مثيرة للرعب تماماً: في ليلة واحدة تبخرت مراكز العقود الدائمة للبيتكوين بمقدار 3 مليارات دولار، والإيثيريوم فقد 2 مليار أيضاً. هذا ليس منظر تصفية بدافع الذعر، بل يبدو هادئاً نسبياً - الجميع يقللون الرافعة المالية بنشاط، مما يشير إلى أن المشاركين في السوق لم يفقدوا عقولهم تماماً. لكن هذا بالذات هو الوقت الأصعب للاختبار.

موجة انتهاء الخيارات يوم الجمعة كانت بحجم ضخم فعلاً، 300,000 عقد خيار بيتكوين بقيمة 237 مليار دولار، إضافة إلى أن أكثر من 50% من المراكز المفتوحة في Deribit متركزة في يوم الملاكمة، والمشكلة الرئيسية عند 95,500 دولار تقريباً. عشت مواقف مشابهة في 2018 و2019، في ذلك الوقت كان سوق الخيارات بعيداً عن هذا التطور، لكن التركيز على انتهاء العقود الآجلة كان قادراً على إنتاج تشويهات سعرية قصيرة الأجل مماثلة. المشكلة هي أن حجم المشتقات الآن يضخم قوة هذا التشويه.

ما يستحق المزيد من الاهتمام هو مؤشر انعكاس المخاطر - معنويات السوق تحسنت مقابل الـ 30 يوم الماضية، لكن الاتجاه العام لا يزال يميل قليلاً نحو الهبوط. هذا يعني أن الجميع ينتظرون، لكن ماذا ينتظرون؟ هل هو تأكيد الاتجاه بعد عودة السيولة في يناير، أم الاستمرار في هذا النطاق؟ التاريخ يخبرني أن أسواق العطلات غالباً ما تعود للمتوسط بعد استعادة السيولة، لكن بشرط عدم حدوث صدمة نظامية مفاجئة.

لا تغفل عامل خسائر الضرائب في نهاية السنة، في بيئة منخفضة السيولة يمكنه تضخيم التذبذبات قصيرة الأجل عدة مرات. رأيت miniflash crash ناجماً عن هذا السبب في أواخر 2019. تكوين المشاركين في سوق العملات المشفرة تغير بشكل كبير الآن، زيادة المستثمرين المؤسسيين تعني عمليات ضريبية أكثر نطاقاً، لكن هذا يعني أيضاً أن التذبذبات قد تكون أسهل للتنبؤ بها.

استمرار التذبذب على المدى القصير يجب أن يكون الاحتمال الأكبر، لكن لا تخدع بهذا النطاق. التحول الحقيقي غالباً ما يحدث عندما تكون السيولة في أضعف حالاتها، يمهد الطريق بصمت للمرحلة التالية.