جاذبية ديون النقانق ترتفع! الطلب المزدوج من المصدرين والمستثمرين يزداد حماسة

في الآونة الأخيرة، مع ارتفاع قيمة الرنمينبي وتسريع عملية دولنته، شهد سوق سندات الدونغشين طلبًا متزايدًا من قبل المصدرين والمستثمرين على حد سواء. مؤخرًا، أصدرت وزارة المالية الصينية سندات حكومية لمدة عامين وثلاثة وخمسة أعوام في هونغ كونغ، وبلغت معدلات الفائدة على الإصدار أدنى مستوى لها منذ عام 2013. كما أصدرت شركات تكنولوجيا كبرى مثل Tencent و Alibaba و Baidu سندات دونغشين، مما جعل العائدات جذابة جدًا للمستثمرين الدوليين.

حتى نهاية عام 2025، استمر سوق سندات الدونغشين في النمو للعام السادس على التوالي، وبلغ حجم الاستحقاق حوالي 1.3 تريليون يوان، مع سيطرة المصدرين الصينيين على السوق بنسبة 69%. وفي العام الماضي، دخل 17 مصدرًا عالميًا السوق لأول مرة، ومن المتوقع أن يجذب السوق المزيد من المصدرين العالميين الذين يهتمون بتكاليف التمويل والمستثمرين المحليين والأجانب الباحثين عن عوائد أعلى.

تحولان رئيسيان في هيكلية الجهات المصدرة

مؤخرًا، أصدرت وزارة المالية الصينية في هونغ كونغ سندات حكومية لمدة عامين وثلاثة وخمسة أعوام بمعدلات فائدة بلغت على التوالي 1.38% و1.4% و1.57%، وهي أدنى مستويات منذ عام 2013. كما أعلنت شركة Morgan Stanley أن تمويل سندات العشر سنوات بالرنمينبي أصبح من أرخص الخيارات عالميًا، بمعدل حوالي 1.9%.

مع ارتفاع قيمة الرنمينبي وتسريع عملية دولنته، زاد الطلب من قبل المصدرين والمستثمرين على حد سواء. حيث استمر توسع سندات الدونغشين ذات الفائدة الثابتة، بينما شهدت سندات الائتمان تغيرات هيكلية.

وفقًا للإحصاءات، أدى إصدار سندات البنك المركزي الخارجية بشكل منتظم إلى زيادة الحجم، حيث شكلت سندات الدونغشين ذات الفائدة الثابتة حوالي 66% من إجمالي الإصدار لعام 2025. من ناحية أخرى، من حيث نوع المصدر، تحولت سندات الاستثمار الحضري إلى سندات صناعية، وارتفعت نسبة السندات الصناعية.

خلال الفترة من 2022 إلى 2024، أدت زيادات حادة في أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي إلى ارتفاع تكاليف التمويل بالدولار للصين، بالإضافة إلى تشديد التمويل المحلي للمشاريع الحضرية، مما دفع بعض الطلبات التمويلية إلى سوق سندات الدونغشين. وارتفعت إصدارات سندات الاستثمار الحضري من 66 مليار يوان في 2021 إلى 1592 مليار يوان في 2024، مع زيادة نسبة إصدارها من 18% إلى 44% من إجمالي سندات الائتمان.

وفي عام 2025، مع تشديد الرقابة على المشاريع الحضرية، أصبحت السندات الصناعية دعامة جديدة، وانخفضت حصة إصدار سندات الائتمان إلى حوالي 30%. ومع استمرار الطلب على التمويل بعد استحقاق سندات الدولار الصينية، واحتياجات بعض الشركات للتمويل الخارجي، استمر حجم إصدار سندات الدونغشين الصناعية في الارتفاع، من 21 مليار يوان في 2021 إلى 796 مليار يوان في 2025.

في عام 2025، كان المصدرون الرئيسيون للسندات الصناعية شركات التكنولوجيا الكبرى والمؤسسات الحكومية والبنية التحتية، حيث تصدرت مجموعة Baidu وState Grid قائمة الإصدارين، بمبالغ إصدار بلغت 144 مليار و140 مليار يوان على التوالي. كما أصدرت شركات الإنترنت الكبرى مثل Tencent وMeituan كميات كبيرة من السندات. وفقًا لإحصائيات البنك المركزي الصيني، بلغ إجمالي قيمة سندات التكنولوجيا المصدرة في 2025 حوالي 1500 مليار يوان، أي أكثر بثلاثة أضعاف من قيمة الإصدار.

بالإضافة إلى ذلك، لا تزال الجهات المصدرة الصينية هي المهيمنة على سوق سندات الدونغشين، رغم أن وتيرة النمو بدأت تتباطأ، في حين أن حجم السوق للمصدرين العالميين استمر في النمو بشكل ثابت لثلاث سنوات متتالية. ومن المتوقع أن يكون النمو المستقبلي في سندات الدونغشين مدفوعًا بشكل متزايد بالمصدرين العالميين الذين يدخلون السوق.

ثلاثة عوامل تعزز جاذبية السوق

حاليًا، يتوقف ارتفاع الطلب والنمو في سوق سندات الدونغشين على ثلاثة عوامل رئيسية: تكاليف التمويل، دولنة الرنمينبي، تحول هيكلية المصدرين، والعائدات.

أولًا، تساهم انخفاض تكاليف التمويل ودولنة الرنمينبي في تحسين الظروف. ففي الوقت الذي يستمر فيه الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة، تنخفض معدلات الفائدة داخل الصين، مما يجعل متوسط معدل إصدار سندات الدونغشين أقل بأكثر من نقطتين مئويتين مقارنة بالسندات الأمريكية ذات نفس الأجل. كما أن تسعير الرنمينبي يتيح تجنب مخاطر تقلبات سعر الصرف للدولار، ويقلل من ضغط إدارة المخاطر على العملات الأجنبية.

فريق الأبحاث في China Galaxy Securities يرى أن، على سبيل المثال، بالنسبة للمصدرين من شركات التكنولوجيا، فإن ارتفاع تكاليف التمويل بالدولار يواجه بيئة خارجية مرتفعة، فيلجأون إلى سوق سندات الدونغشين ذات الفائدة المنخفضة لتمديد مدة ديونهم، مما يضمن تكاليف تمويل طويلة الأجل أقل. ومتوسط مدة إصدار أكبر أربعة مصدرين من سندات الصناعة هو 9.7 سنوات. ثانيًا، تحتاج هذه الشركات إلى تمويل كبير في التوسع الخارجي، والاستثمار في التكنولوجيا المتقدمة، وشراء معدات عالية الجودة، مما يجعل التمويل الخارجي خيارًا فعالًا لدعم توسعها العالمي واستراتيجيتها في الذكاء الاصطناعي، مع تجنب تعقيدات نقل الأموال عبر الحدود.

ثانيًا، هناك تحول هيكلي في سوق سندات الدونغشين. في عام 2025، شهد السوق إصدار 17 مصدرًا عالميًا لأول مرة، وهو أعلى مستوى منذ 2016، وجاء هؤلاء المصدرون من 11 دولة مختلفة، ويشملون دولًا، وبنوكًا، وشركات، مما يضيف حيوية جديدة للسوق. كما زادت نسبة السندات الصناعية، وانخفضت حصة سندات المشاريع الحضرية، وتغيرت خيارات المستثمرين.

ثالثًا، بالنسبة للمستثمرين المحليين والأجانب الباحثين عن منتجات ثابتة عالية الجودة، توفر سندات الشركات ذات التصنيف العالمي عائدات عالية نسبيًا، مما يدعم الطلب في السوق بشكل فعال.