6 شركات استثمار أجنبية تتفق على أن الصين أصول: سوق الأسهم الصينية تدخل مرحلة "بطء السوق الصاعد" الجديدة، وتحول منطق الدفع نحو نمو الأرباح

عام 2026 هو العام الأول من “الخطة الخمسية الخامسة عشرة”، وقد دخل الاقتصاد الصيني مرحلة جديدة من التطور.

بالنظر إلى عام 2026، ما هو الاتجاه العام لسوق الأسهم؟ هل هناك زخم كاف بعد أن تخترق شركات السهام النقطة الأساسية؟ متى سيعود رأس المال الأجنبي إلى التخصيصات الزائدة؟ ما هي الاتجاهات الأخرى التي تستحق الاستكشاف للمستثمرين؟

في بداية عام 2026، كانت 6 مؤسسات ممولة من الخارج ضيوفا في تقرير "مياه الينابيع تتدفق شرقا - “الاتصال الرئيسي” لتوقعات السوق لعام 2026 لمتابعة نبض استثمار عام الحصان، وتعتقد عددا من المؤسسات الممولة من الخارج عموما أن أسهم A دخلت مرحلة “الثور البطيء”، وأن منطق الاستثمار يتحول من “إصلاح التقييم” إلى “الربح”، وأصبح الذكاء الاصطناعي هو المسار الأساسي المتفائل بالإجماع.

تحولت أسهم A من إصلاح التقييم إلى الأرباح المهيمنة

بالنسبة للتقييم العام لسوق الأسهم A في عام 2026، فإن المؤسسات الممولة من الخارج التي تمت مقابلتها متفائلة عموما، وتعتقد أن أسهم A دخلت مرحلة جديدة من “الصعود البطيء”، وأن منطق السوق المدفوع بالسوق يشهد تغييرات عميقة.

أشار ليو مينغدي، كبير استراتيجيي الأسهم في شركة جي بي مورغان تشيس وشركاه الصين، بوضوح إلى أن أسهم A دخلت فعلا “صعودا بطئا” بعد عدة أسواق صاعدة. شرحت أن الأسواق الصاعدة السابقة غالبا ما كانت مصحوبة بذروات دورية في الأداء ووجود صناديق تدريجية وفيرة، لكن الوقت المناسب للتكوين والوصول إلى الذروة كان قصيرا، وكان تجاوز التقييم واضحا؛ على الرغم من أن “الصعود البطيء” يحظى ببركة الأموال، إلا أن الجوهر لا يزال الأداء، “سوق الأسهم A ليس يعاني من نقص في السيولة، وذلك أساسا بسبب نقص الربح لكل سهم الذي يحمل القيمة السوقية، وإذا أمكن تحسين هامش صافي الربح بشكل معقول، يمكن توقع عوائد إيجابية مستمرة.” ”

رأت تشو ليانغ، نائب المدير العام ومدير الاستثمار في صندوق أليانس بيرنشتاين، أن سوق الأسهم A في عام 2026 سينتقل من مرحلة “إصلاح التقييم” إلى “الربح”، وأن استدامة ارتفاع السوق تعتمد على تحسين ربحية الشركات بشكل جوهري، وليس مجرد توسع في التقييم. أشار تشو ليانغ إلى أن هناك ثلاث منطقيات رئيسية تدعم هذا الحكم: أولا، يوفر التحول الهيكلي الاقتصادي الصيني فرصا للاستثمار. ثانيا، من المتوقع أن تجلب أرباح الشركات زخما أقوى، مما يحسن قيمة الاستثمار على المدى الطويل. وفي الوقت نفسه، من المتوقع أيضا أن تدعم عوامل مثل مكافحة التقلب، وتوسع الشركات في الخارج، والذكاء الاصطناعي الاتجاه التصاعدي طويل الأمد لنمو أرباح الشركات. ثالثا، في بيئة ذات أسعار فائدة منخفضة، تكون أصول الأسهم أكثر جاذبية من الأصول ذات الدخل الثابت، مما يتوقع أيضا أن يدعم تقييمات سوق الأسهم.

أكد وانغ يينغ، كبير استراتيجيي الأسهم في مورغان ستانلي الصين، قائلا: “من منظور طويل الأمد، فإن تنافسية القطاع والشركة أساسية، والمنطق الدافع لأصول الصين في 2026 سيتحول من إصلاح التقييم في 2025 إلى نمو الأرباح.” وكشفت أن مورغان ستانلي تتوقع أن ينمو مؤشر CSI 300 بمعدل نمو ربحي يتراوح بين 6٪-7٪ في عام 2026، والعوامل الرئيسية التي تدعم هذا الحكم تشمل: تواصل الشركات المدرجة زيادة استثماراتها في البحث والتطوير، والابتكار، والإنفاق الرأسمالي، والحفاظ على مزايا تنافسية عالمية في الذكاء الاصطناعي، والتصنيع العالي ومجالات أخرى؛ من المتوقع أن تظهر نقطة التحول في استقرار سوق العقارات وتسارع نمو الاستهلاك، مما يدفع إلى تحسين الأرباح في الصناعات ذات الصلة؛ الدعم المتعدد للسياسة المالية والسياسة النقدية سيساعد في زيادة نمو الأرباح.

يتوقع تشو وينتشون، رئيس قسم الأسهم في صندوق فيديليتي، أنه قد يحدث تغيير في الأسلوب في النصف الثاني من عام 2026، “بعد أن تم تحليل الأساسيات الكلية خلال العامين إلى الثلاثة الماضية، قد نرى بعض القطاعات التقليدية تبدأ في تراكم القوة عند مستويات منخفضة.” وفي الوقت نفسه، من المتوقع أن يصل معدل نمو الأرباح للاقتصاد العام إلى أدنى مستوى هذا العام. ”

الاتجاه المتزايد لتخصيص رأس المال الأجنبي واضح

تعتقد المؤسسات الأجنبية عموما أن هناك مجالا كبيرا لتحسين تخصيص رأس المال العالمي للأصول الصينية، كما أن اتجاه زيادة تخصيص رأس المال الأجنبي واضح.

“لا يزال توزيع مراكز الصين من قبل المستثمرين المؤسسيين الكبار وجهات توزيع الأصول الكبرى حول العالم منخفضا، لذا هناك مجال كبير لمزيد من التخصيصات.” أشار وانغ يينغ.

حلل ليو مينغدي أيضا أنه من منظور تخصيص أربعة أنواع من صناديق الأسهم النشطة (العالمية، وخارج الولايات المتحدة العالمية، والأسواق الناشئة، وآسيا والمحيط الهادئ (باستثناء اليابان) الإقليمي)، فإن تخصيص الصناديق الإقليمية العالمية والآسيوية لأسهم البر الرئيسي بالنسبة لمؤشر الأسهم المرجعية هو الأدنى في التاريخ؛ صناديق آسيا والمحيط الهادئ (باستثناء اليابان) لديها فرص أكثر في آسيا للتحقيق في الشركات الإقليمية والصينية العاملة في البر الرئيسي، ولديها فهم أعمق لتنافسية الشركات في البر الرئيسي، كما أن وزنها الناقص أقل.

أكد وانغ زونغهاو، استراتيجي الأسهم في يو بي إس الصين، أن اتجاه زيادة المستثمرين الأجانب في مراكزهم في الأصول الصينية سيستمر. قدم بيانات محددة لدعم ذلك: ففي الربع الثالث من عام 2025، تقلصت نسبة التخصيص الناقص للمستثمرين المؤسسيين الأجانب إلى الأسهم الصينية في الصناديق النشطة إلى -1.3٪، بينما كانت نسبة تخصيص أكبر 40 صندوقا في العالم إلى الصين حوالي 1.1٪-1.2٪، وهي أقل بكثير من 2٪ في نهاية 2020، ولا يزال هناك مجال كبير للتحسن.

لاحظ وانغ زونغهاو أيضا أن هناك إشارات واضحة على زيادة رأس المال الأجنبي في أسهم هونغ كونغ. “خلال عطلة السوق المحلية في 2 يناير في بداية العام وإغلاق قناة رأس المال المتجهة جنوبا، ارتفعت أسهم هونغ كونغ بشكل حاد، مما قد يكون إشارة للمستثمرين الأجانب لزيادة مراكزهم في الصين، ونعتقد أن هذا الاتجاه سيستمر.”

لاحظ تشو ليانغ أيضا أن تخصيص رأس المال الأجنبي للسوق الصينية أظهر تركيزا جديدا، “منطق التخصيص يتحول من لعبة ‘التخفيض’ المبكرة إلى الاحتفاظ طويل الأمد بالأصول عالية الجودة المدفوعة بالربح، بما في ذلك المؤسسات الخاصة التنافسية عالميا، وشركات تطبيقات الذكاء الاصطناعي، والأدوية المبتكرة والاستهلاك الجديد، وغيرها من مجالات الإنتاجية ذات الجودة الجديدة.” "يعكس هذا الاتجاه أن منطق الاستثمار الأجنبي في الأسهم A يركز أكثر على فرص النمو الهيكلي طويل الأمد.

وأشار تشو ليانغ إلى أنه بالإضافة إلى تصحيح أرباح الشركات، فإن تحسين وتعزيز حوكمة الشركات والعائد على المستثمرين (مثل الأرباح وإعادة الشراء) أكثر ملاءمة لجذب تدفق “الأموال الطويلة” مثل رأس المال الأجنبي.

قطاع الذكاء الاصطناعي متفائل بالإجماع

من حيث تخصيص القطاع، وفي ظل فرص السوق في عام 2026، أصبحت سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي الاتجاه الأساسي الذي تتفائل فيه المؤسسات الأجنبية بالإجماع.

“موجة العلم والتكنولوجيا في تصاعد، ولا يزال الذكاء الاصطناعي هو الخط الرئيسي للاستثمار المستقبلي.” قال لي تشييونغ، مدير قسم الاستثمار في الأسهم في صندوق مورغان ستانلي، إنه مدفوعا بتوزيعات السياسات وأرباح الهندسة، ستستمر صناعة التكنولوجيا الشاملة في خلق فرص غنية في عام 2026، وهو متفائل بشأن فرص الاستثمار في قوة الحوسبة بالذكاء الاصطناعي، وتطبيقات الذكاء الاصطناعي، والتصنيع عالي المستوى ومجالات أخرى. ويتوقع أن يظل معدل النمو السنوي لبنية الحوسبة الذكية في عام 2026 متقدما بشكل كبير على معظم قطاعات التصنيع وتقنيات الحوسبة الاصطناعية، وقد يشهد عام 2026 أول عام من انفجار تطبيقات الذكاء الاصطناعي.

وانغ زونغهاو متفائل بشكل خاص بشأن الأجهزة وتطبيقات الإنترنت، “فيما يتعلق بالأجهزة، أفضل بشكل خاص معدات أشباه الموصلات، ولا يزال ‘التحسين الذاتي العلمي والتكنولوجي’ هو اللحن الرئيسي؛ تتركز فرص تطوير جانب أعمال الإنترنت في الشركات الكبرى لأسهم هونغ كونغ، وستكون شركات الإنترنت المحلية الكبرى هي أكبر المستفيدين من الذكاء الاصطناعي.” ”

يعتقد تشو وينتشون أن الطلب المدفوع بالطلب الذي يجلبه الذكاء الاصطناعي من المتوقع أن يحقق نموا أداء جيدا لهذه الشركات التقنية. وأشارت إلى أن قطاع نمو العلوم والتكنولوجيا المحلي يتمتع بتغطية واسعة، ومرونة قوية، وهيكل أكثر تشتتا، مما يظهر حالة ازدهار كامل، مثل الطيران التجاري وسلاسل صناعة الروبوتات ومجالات أخرى، وليس فقط في خط رئيسي واحد.

كما حظي موضوع “مكافحة التداخل” وموضوع السفر إلى الخارج باهتمام كبير. أشار وانغ زونغهاو إلى أن سلسلة صناعة الطاقة الشمسية تمثل نموذجا تحت شعار “مكافحة الانقلاب”، وفيما يتعلق بموضوع السفر إلى الخارج، فهي متفائلة بشأن الشركات التي لديها نسبة عالية من الإيرادات الخارجية، خاصة شركات قطع غيار السيارات. يعتقد لي تشيونغ أن ترقية وانتقال الشركات الصينية إلى الخارج ستستمر في الاعتراف بها، وقد يستمر معدل نمو صناعة التكنولوجيا العالية والمعدات ذات القيمة المضافة العالية في الارتفاع، ومن المتوقع أن تؤدي قطاعات التصنيع الراقية مثل الصناعة العسكرية (الطيران التجاري)، والطاقة النووية، وطاقة الرياح، وتخزين الطاقة إلى ولادة عدد من الشركات الرائدة عالميا.

"المرحلة الحالية من التنمية في الصين مكنت العديد من الشركات من تحقيق اختراقات متزايدة في التنافسية الخارجية بعد تراكم خبرة من السوق المحلية الضخمة والطلب القوي. في التصنيع الراقي والسيارات الكهربائية والبطاريات والطاقة الجديدة والألعاب والصادرات الثقافية، تستحوذ بعض الشركات الصينية القوية على حصة سوقية أكبر في الخارج. ”

كما تم ذكر تعافي الاستهلاك الجديد والاستهلاك التقليدي عدة مرات. تشو ليانغ متفائل بشأن مجال الاستهلاك الجديد الذي يتماشى مع اتجاه الاستهلاك المتمثل في “الحظ الصغير” ويهيمن عليه الاقتصاد الخاص. تقسم تشو وينتشون الاستهلاك إلى فئتين: الاستهلاك التقليدي والاستهلاك الجديد. بالنسبة للاستهلاك التقليدي، تعتقد أن هناك فرصا معينة هذا العام، وقد يكون هناك انخفاض في الحد، مدعوما باستقرار الأسعار في المراحل الأولى، وسياسات مكافحة التداخل لتخفيف المنافسة، وهضم المخزون إلى مستوى منخفض. عندما يتعلق الأمر بالاستهلاك الجديد، يعتقد تشو وينتشون أنه “ينعكس أكثر في القيمة العاطفية، أو في رضا طلب المستهلكين على المستوى الثقافي المحدث”، مع معدل انتشار منخفض ومساحة كبيرة للنمو.

تشكل أصول الأرباح والأسهم عالية الجودة جزءا مهما من التخصيص الدفاعي. يعتقد تشو ليانغ أن الأصول الموزعة ذات التدفق النقدي الصحي والمتوقعة استمرار ارتفاع أسعار الأرباح تستحق الانتباه. اقترح وانغ يينغ استراتيجية “تخصيص الباربل”، أي لفهم النمو مع الاستجابة لعدم اليقين في السوق، وتحقيق توازن بين الهجوم والدفاع من خلال الجمع بين “النمو العالي + العوائد المستقرة” - وعلى الطرف هناك مجالات ذات نمو عالي مثل الذكاء الاصطناعي، والتصنيع عالي المستوى، والأتمتة، والروبوتات، والتكنولوجيا الحيوية؛ وفي الطرف الآخر توجد أسهم الأرباح عالية الجودة وقطاع التأمين.

فيما يتعلق بالأصول الصلبة في التيار العلوي والمعادن الثمينة، لدى تشو وينتشون نظرة إيجابية على الأصول الصلبة في التيار مثل المعادن والمعادن غير الحديدية، ويشمل المنطق الداعم استمرار بيئة الدولار الضعيف، والطلب الصناعي القوي، والقيود الصارمة على جانب العرض. وأشار تشو ليانغ أيضا إلى أنه في سياق تأثير ذلك على استقلال الاحتياطي الفيدرالي والعجز المالي المرتفع في الولايات المتحدة، سيستمر اتجاه “إزالة الدولار” في زيادة الطلب على التخصيص للأصول غير الدولارية مثل الذهب.

قد تسير أسهم هونغ كونغ وأسهم A جنبا إلى جنب

وبالحديث عن سوق الأسهم في هونغ كونغ، قال وانغ يينغ إنه من منظور 6-12 شهرا، من المتوقع أن تكون أسهم A وأسهم هونغ كونغ متقاربة في عام 2026، لكن اختيارات الأسهم الفردية للاثنين تحمل نوعا من التفرد والندرة، ويمكن التركيز أكثر على فرص الاستثمار الفريدة من كلا الجانبين.

على وجه التحديد، يعتقد وانغ يينغ أن ميزة أسهم هونغ كونغ تكمن في الشركات المدرجة على الإنترنت عالية الجودة، بالإضافة إلى بعض الأسهم الكبيرة ذات السيولة العالية والتي تتحول إلى الذكاء الاصطناعي. بالنسبة لبعض المستثمرين الذين لديهم متطلبات لتوزيع الأرباح، خاصة دخل التدفق النقدي المستدام والمستقر، فإن بعض الشركات المدرجة في كل من أسهم A وأسهم هونغ كونغ، خاصة الشركات التي تقدم أرباحا أكثر، لديها تقييمات أكثر جاذبية نسبيا في أسهم هونغ كونغ.

تكمن الميزة الأساسية لسوق الأسهم A في ندرة الأهداف الاستثمارية العالمية، “حاليا، مجالات الروبوتات، والأتمتة، والتصنيع عالي الجودة، والبطاريات، والتكنولوجيا الحيوية والأدوية، التي تحظى بشعبية كبيرة بين المستثمرين الدوليين، كلها فريدة من نوعها في فئة A-share وتوفر فرصا غنية جدا.” أكد وانغ يينغ أن هذه الأهداف الاستثمارية ليست نادرة فقط في اختيار أسهم الفئة A وأسهم هونغ كونغ، بل أيضا نادرة جدا في العالم، وهي مركزة بشكل كبير في سوق الأسهم A، لذا فإن هذا التخصيص أكثر فعالية.

يعتقد تشو وينتشون أن أسهم هونغ كونغ وأسهم A تشتركان في نفس الأساس، لأن الشركات الرئيسية المدرجة لا تزال شركات صينية، والاتجاه سيكون مشابها جدا، لكن فرق الإيقاع واضح، “أسهم هونغ كونغ سوق أكثر حرية نسبيا، تتأثر أكثر بتدفق الأموال الأجنبية الداخلة والخارجة، وبشكل عام، ستكون التقلبات أكبر من أسهم A.” ”

وفي الوقت نفسه، أشار تشو وينتشون إلى أن خفض سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي مفيد بشكل مباشر لأسهم هونغ كونغ، التي ستستوعب بشكل أفضل الأموال الناتجة عن تدفقات الدولار الأمريكي بعد خفض الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة، ولا تزال أسهم هونغ كونغ تحتفظ بخصم بنسبة 20٪-30٪ مقارنة بأسهم A، “من ناحية التقييم، جاذبيتها أيضا كبيرة نسبيا.” ”

يعتقد وانغ زونغهاو أن أسهم هونغ كونغ تستفيد أكثر من حماس المؤسسات الاستثمارية للذكاء الاصطناعي، خاصة كبار مصنعي الإنترنت في جانب التطبيقات، وأن الأداء يستحق التطلع إليه مع توقع من الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة؛ قد تكون أسهم A أقل تقلبا من أسهم هونغ كونغ التي تتمتع بسياسات الرعاية وضمانات رأس المال طويلة الأجل، وتحت شعار “مكافحة التقلب”، من المتوقع أن تشهد صناعات الطاقة الجديدة والتصنيع العلوي وغيرها التعافي. وأشار تحديدا إلى أن نسبة المستثمرين المؤسسيين في أسهم هونغ كونغ أعلى، وأن “التحقق من الأداء أصبح أكثر ضرورة، وأن فترة الأداء في أبريل ويوليو وأغسطس ستكون محفزا مهما.” ”

فيما يتعلق بأهداف الأسهم في هونغ كونغ، ركز تشو وينتشون على ثلاث فئات. الأول هو شركات منصات الإنترنت، ففي عصر الذكاء الاصطناعي الجديد، تبذل هذه الشركات جهودا متزايدة باستمرار، والفارق مع بعض الشركات المماثلة في الخارج يتقلص ببطء، لكن من ناحية التقييم، لا تزال معظم شركات تكنولوجيا منصات الإنترنت الصينية تتداول بخصم يقارب 40٪. الفئة الثانية هي شركات خوارزميات وتطبيقات الذكاء الاصطناعي، وبسبب التغيرات الواضحة في البنية الصناعية الناتجة عن الطلب العام على الذكاء الاصطناعي، فإن نموها أيضا بارز جدا. الفئة الثالثة هي الأصول غير الصينية المدرجة في هونغ كونغ، مثل شركات المرافق الأوروبية والبنوك العالمية، والتي تلعب دورا في موازنة الشركات الصينية إلى حد ما.

(مصدر المقال: الصحيفة)