Ist die Blob-Gebühr der Schlüssel zur zukünftigen Entwicklung von Ethereum?

Autor: Michael Nadeau, Der Dezentrale Finanzwesen Bericht; Übersetzung: Tao Zhu, Jinse Caijing

Vor einigen Wochen veröffentlichte die Standard Chartered Bank einen Bericht, in dem das Jahresendziel für den ETH-Preis von 10.000 USD auf 4.000 USD gesenkt wurde, was Schlagzeilen machte. Der Bericht stellte fest, dass die L2-Roadmap der Hauptkatalysator für die Schwierigkeiten von Ethereum ist und behauptete, L2 “entziehe Ethereum das BIP”. Das Fazit ist, dass der zukünftige Wert von Ethereum entsprechend angepasst werden muss.

Wir werden unsere eigene Analyse zu diesem Thema durchführen und unsere Erkenntnisse mit Ihnen teilen.

Aber bevor wir das tun, halten wir es für sinnvoll, die wirtschaftlichen Trends von Ethereum von Grund auf zu analysieren. Dies wird die Grundlage für zukünftige Analysen schaffen und die Notwendigkeit für die Entwicklung und Erweiterung von “Blob” (d.h. dem Datenverfügbarkeitsnetz von Ethereum) verdeutlichen.

Das ist der Schwerpunkt dieser Woche.

Mit der Entwicklung der Situation werden wir unsere Sicht auf den Markt aktualisieren. Derzeit suchen wir nach Signalen für einen Boden/Strukturwandel und halten Bargeld.

Der tatsächliche wirtschaftliche Wert von Ethereum (REV)

definiert reale wirtschaftliche Aktivitäten (REV)

REV = Der Wert, der aus den Aktivitäten der Nutzer stammt und direkt den Ethereum-Dienstanbietern und ETH-Haltern zugeordnet wird. Es sind keine Token-Anreize oder Gebühren enthalten, die an Blockbauer gezahlt werden (wir werden dies im weiteren Verlauf des Berichts erläutern).

Vier Hauptbestandteile:

1. Grundgebühr: Dies ist der Mindestbetrag an ETH, den Benutzer beim Verarbeiten von Transaktionen auf Ethereum L1 zahlen müssen. Die Grundgebühr wird dynamisch angepasst, je nach der Netzwerkauslastung, um ein bestimmtes Blockauslastungsniveau von (50%) zu erreichen. In Bezug auf die Wertakkumulation wird die Grundgebühr “verbrannt”, d.h. sie wird vom im Umlauf befindlichen ETH abgezogen. Im Rahmen der Kompensation der ETH-Emission kann die “verbrannte ETH” die ETH-Versorgung deflationär gestalten und den ETH-Haltern Wertakkumulation bringen — ähnlich wie Aktienrückkäufe traditioneller Unternehmen.

Grundgebühren: Schlüsselpunkt

• In den letzten 90 Tagen machten die Grundgebühren von Ethereum 50 % des gesamten tatsächlichen wirtschaftlichen Wertes aus, der von Ethereum-Validatoren erzeugt wurde.
• Insgesamt wurden 48.007 ETH zerstört und aus dem Umlauf entfernt (berechnet zum aktuellen ETH-Preis von 94 Millionen Dollar). Davon stammen 3,7 % aus L2, wobei Base führend ist. Dies kompensiert die Emission von 239.492 ETH im gleichen Zeitraum (Token-Anreize, die an die Validatoren gezahlt wurden), was zu einer annualisierten Inflationsrate von 0,6 % in den letzten 90 Tagen führte.
• Wenn wir nach unten zoomen, können wir die Störung der Grundgebühren von Ethereum in den letzten vier Jahren sehen. Die durchschnittliche Grundgebühr für Ethereum betrug im März nur 102,7 ETH/Tag. Zum Vergleich: Dies ist weniger als 1 % des Netzwerktransaktionsvolumens im November '21 (Grundgebühr von 11.809 ETH/Tag) und nur 8 % der niedrigsten Ethereum-Grundgebühr am Tiefpunkt des Bärenmarktes im Jahr '22.
• Der Rückgang der Grundgebühren unterstreicht die Auswirkungen von EIP4844 – einem Technologie-Upgrade, das günstigere L2-Transaktionen ermöglicht und im März letzten Jahres eingeführt wurde. Dies war eine wichtige Entscheidung der Ethereum Foundation, Ethereum durch die “L2 Roadmap” zu skalieren, was dazu führte, dass Standard Chartered das Kursziel für ETH senkte. Wir werden in zukünftigen Analysen mehr darüber berichten.

2. Prioritätsgebühren: Prioritätsgebühren werden von Ethereum-Nutzern über die Basisgebühren hinaus gezahlt, um sicherzustellen, dass zeitkritische Transaktionen (z. B. Arbitrage, Mezzanine-Angriffe, Liquidation) vom Mempool von Ethereum auf validierte Blöcke übertragen werden. Diese Gebühren gehören den Ethereum-Validatoren (die mit passiven ETH-Stakern geteilt werden). In den letzten 90 Tagen haben Ethereum-Validatoren eine Prioritätsgebühr von 25.169 ETH (46,7 Millionen US-Dollar zu aktuellen Preisen) erhalten. Dies macht 26 % des REV des Validators aus.

Prioritätsgebühren: Schlüsselpunkt

• Obwohl die Prioritätsgebühren von Ethereum auf dem niedrigsten Stand seit 4 Jahren sind, können wir sehen, dass das Ausmaß der Zerstörung nicht so schwerwiegend ist wie der Rückgang der Grundgebühren. Warum? Die Prioritätsgebühren gelten nur für L1-Transaktionen, während ein großer Teil der Grundgebühren von Ethereum im vergangenen Jahr auf L2 übertragen wurde. Im März lagen die durchschnittlichen Prioritätsgebühren des Netzwerks bei 218 ETH/Tag – ein Rückgang von 88 % im Vergleich zum Höchststand Ende 2021. Im Vergleich zum Tiefpunkt des Bärenmarktes 2022 sind die Prioritätsgebühren derzeit um 55 % gesunken.
• Mit der zunehmenden Verlagerung von Ethereum-Transaktionen zu L2 (wie Base) sollten wir erwarten, dass die Prioritätsgebühren auf Ethereum L1 weiterhin sinken.

3.Blob Gebühren: “Blob Gebühren” sind die Gebühren, die L2 für die Datenverfügbarkeit an Ethereum zahlt. Dies sind neue Gebühren, die durch EIP4844 eingeführt wurden. Ähnlich wie die Grundgebühren werden Blob Gebühren “vernichtet” und aus dem Umlauf entfernt.

Blob Einreichungsgebühren: Wichtige Punkte

• In den letzten 90 Tagen hat das Ökosystem L2 an Ethereum L1 1.605 ETH (3,5 Millionen USD) gezahlt (entspricht 2% des Gesamt-REV). Base macht 39% dieser Gebühren aus, gefolgt von Taiko (18%), Worldchain (15%), Arbitrum (14%) und OP (4%). Insgesamt machen die derzeit fünf führenden L2 etwa 80% der Blob-Einreichungsgebühren aus.
• Angesichts der Tatsache, dass Ethereum plant, durch L2 zu skalieren, halten wir es für vernünftig, vorherzusagen, dass in Zukunft die überwiegende Mehrheit (über 95 %) der Transaktionsausführungen auf L2 stattfinden wird. Daher sollten die Blob-Einreichungsgebühren (für die Datenverfügbarkeit) den Großteil der Zahlungen darstellen, die von den Ethereum L1-Validierern geleistet werden.
• Wenn Ethereum seinen aktuellen REV nur durch die aktuellen DA Gebühren ersetzen würde, wären 1,4 Milliarden Transaktionen pro Tag (16.303 Transaktionen pro Sekunde) aus L2 erforderlich. Derzeit entspricht dies dem 92-fachen des täglichen Gesamttransaktionsvolumens von L2. Das gesagt, die Preisgestaltung der Blob-Gebühren ist dynamisch, daher werden die Gebühren mit der Nachfrage auf nicht-lineare Weise steigen (ähnlich den L1 Gebühren).
• Wir haben einige Analysen mit einem Blob-Simulator durchgeführt, der von Tim Robinson zusammengestellt wurde. Die Ergebnisse sind etwas besorgniserregend. Warum? Ein 2,5-facher Anstieg der L2-Transaktionen/Sekunde kann zu einer Überlastung von Ethereum L1 führen. In diesem Fall wird die L2-Gebühr auf 0,40 USD in die Höhe schnellen. Das ist keine gute Sache. Davon abgesehen werden Protokollaktualisierungen für Blobziele (Pectra, PeerDAS für Mitte 25 erwartet) kommen. Wenn L2 um das 2,5-fache skaliert wird, müssen Sie das Zielblob/den Zielblock verdoppeln (das Upgrade ist für den 7. Mai über Pectra geplant), um die Kosten pro Transaktion auf 0,01 USD zu senken. Davon abgesehen werden wir sehen, wie das Tempo der Upgrades in Zukunft eine weitere Skalierung auf L2-Ebene unterstützt.

Grundsätzlich gibt es 3-4 L2, die kontinuierlich die Ziel-Blob/Block (3) erfüllen. Dies macht etwa 70% des Bedarfs an Blob-Raum aus. Das bedeutet, dass andere L2 um den Blob-Raum konkurrieren müssen, was die Gebühren in die Höhe treibt. Dies entspricht im Wesentlichen den Skalierungsproblemen, mit denen Ethereum auf L1-Ebene konfrontiert ist.

Wir erwarten, dass Ethereum seine Blob-Größe durch Protokollaktualisierungen (wie PeerDAS, Fasaka-Upgrades usw.) erweitern und auf Blob/Block abzielen wird. Aber das ist keine einfache Sache. Es braucht Zeit. Und Ethereum hat nicht viel Zeit.

Wie lange wird L2 die Skalierungsbarrieren ertragen, bevor es nach Alternativen sucht?

4. MEV: MEV wird von Nutzern (Bots) bezahlt, die oft als “Suchende” bezeichnet werden. Im Grunde genommen haben Sie Bots, die darauf trainiert sind, Arbitragemöglichkeiten zwischen DEXs/CEXs, Liquidationen und die Möglichkeit zu finden, andere Benutzer im “Mempool” von Ethereum zu “sandwichen” (ein Pool, in dem Transaktionen durchlaufen werden, bevor sie in Blöcke für Validatoren verpackt werden). Wenn sie sich entscheiden, welche Transaktion sie durchführen möchten (basierend auf dem Mempool), reichen sie diese beim “Block-Builder” ein – und zahlen eine Prioritätsgebühr + ein zusätzliches “Trinkgeld”. Diese Gebühren (die von Benutzern/Bots gezahlt werden) werden von Blockerstellern erhoben, die diese Gelder dann verwenden, um Validatoren zu bestechen, um Blöcke zu validieren. Block-Builder behalten etwa 30 % (dies sind “Off-Protocol”-Gebühren, auf die wir später im Bericht eingehen werden), und Validatoren nehmen etwa 60 % des MEV (mit Stakern über MEV-Boost geteilt). Suchbots behalten etwa 10 % des MEV, der durch die von ihnen übermittelten Transaktionen generiert wird.

MEV: Schlüsselpunkte

• In den letzten 90 Tagen haben Ethereum-Validatoren 21.159 ETH (39 Millionen USD) an MEV-Tipps erhalten (was 22% des Gesamt-REV ausmacht). Ebenso werden diese Gebühren an die Blockbauer gezahlt (die von Robotern/“Suchenden” finanziert werden, die zeitkritische Transaktionen durchführen müssen).
• Wir haben die Handelsaktivitäten der “Suchenden” der letzten 30 Tage analysiert, um herauszufinden, welche Trades das meiste MEV generiert haben. Hier sind unsere Ergebnisse:
• Arbitrage-Handelsvolumen: 36 Milliarden US-Dollar (Sucherprofit 1,9 Millionen US-Dollar)
• Sandwich-Handelsvolumen: 6,3 Milliarden US-Dollar (135.000 US-Dollar Suchergewinn)
• Abwicklungsvolumen: 86,4 Millionen US-Dollar (Sucher Gewinn 176.000 US-Dollar)

Im Allgemeinen behalten Suchende etwa 10 % des Wertes, der aus dem MEV, das aus ihren Transaktionen erstellt wurde, extrahiert wird. Builder behalten etwa 30 %, während Validatoren (und passive Staker) etwa 60 % erhalten.

• Am Ende des Jahres 21, als die On-Chain-Aktivitäten am aktivsten waren, verdienten Validatoren täglich etwa 1.619 ETH aus MEV. In den letzten 90 Tagen ist diese Zahl auf täglich 230 ETH gesunken (ein Rückgang von 86 %).
• Aus dem Diagramm können wir sehen, dass die MEV-Belohnungen inkonsistent sind und während überlasteter/zeitkritischer Transaktionen stark ansteigen. Der profitabelste MEV-Tag für Validatoren geschah am 3. Mai 2023 (erhielt 11.228 ETH an MEV). Dies steht im Zusammenhang mit der Einführung des Pepe-Memecoins.
• MEV ist nur für Transaktionen auf L1-Ebene anwendbar. Daher sollten wir, da sich die Transaktionsaktivitäten auf L2 verlagern, weiterhin eine Verringerung des von Ethereum-Validatoren erlangten MEV beobachten.

Tokenanreize

Wie in der Einführung beschrieben, umfasst der tatsächliche wirtschaftliche Wert nur den Wert, der durch Benutzertransaktionen an Ethereum-Validatoren gezahlt wird (geteilt mit ETH-Stakern).

Aber das ist nicht der einzige Weg, wie Validatoren Belohnungen erhalten.

Schließlich gibt es Token-Anreize/Netzwerkausgaben. Dies sind die als Konsensbelohnung für den Schutz des Netzwerks an Ethereum-Validatoren gezahlten ETH.

Wir können unten sehen, dass die Tokenanreize um etwa 80 % gesunken sind, als Ethereum durch das Merge vom Proof of Work zum Proof of Stake übergegangen ist.

Tokenanreize werden zur anfänglichen Unterstützung von dezentralen Validatoren in Blockchain-Netzwerken verwendet. Aber im Laufe der Zeit sollten wir sehen, dass sie abnehmen, und die Benutzergebühren werden die Sicherheit der Anbieter kompensieren.

Dies ist die Situation, die wir in der Geschichte von Ethereum gesehen haben, aber jetzt können wir beobachten, dass die Token-Anreize aufgrund der reduzierten Benutzergebühren im Zusammenhang mit EIP4844 erneut steigen.

Daten: Token Terminal, Dezentrales Finanzwesen Bericht

Tokenanreize: Schlüsselpunkte

In den letzten 90 Tagen hat Ethereum durchschnittlich täglich 2.631 ETH (4,7 Millionen US-Dollar) an die Validatoren ausgegeben.

In der gleichen Zeit haben Ethereum-Validatoren 515 ETH/Tag (926.000 USD) aus MEV und Prioritätsgebühren erhalten.

Das bedeutet, dass derzeit nur 16 % der Einnahmen der Ethereum-Validatoren aus Benutzeraktivitäten stammen. Der Rest kommt aus Token-Anreizen/Netzwerkausgaben.

Validator Rendite

Die vier Komponenten von REV + die Token-Anreize von Ethereum bilden die dynamische Rendite von Ethereum, die auch je nach der Anzahl der im Netzwerk gestakten ETH schwanken wird (derzeit 34,3 Millionen ETH, was 28 % des Angebots entspricht).

Zuletzt können wir unten visuell die Einnahmen der Validatoren sehen, nämlich die Beziehung zwischen der neu ausgegebenen ETH und REV (Prioritätsgebühren und MEV). In den letzten 90 Tagen hat das Netzwerk 239.000 ETH an die Validatoren ausgegeben, und die Validatoren haben zusätzlich 46.000 ETH aus Prioritätsgebühren und MEV erhalten (was etwa 16 % des insgesamt erhaltenen Wertes entspricht).

Außerhalb des Protokolls Einkommen (Blockbauer)

Neben dem Wert, den Ethereum-Validatoren (und passive Staker) aus den Benutzertransaktionen erhalten, gibt es auch einen “versteckten” Wert aus den Benutzertransaktionen, der direkt an die Blockbuilder gezahlt wird.

Workflow:

Benutzer reichen Transaktionen ein —> Ethereum-Mempool —> „Suchende“ (Roboter) identifizieren Wert (Arbitrage, Zwischenhandelsgeschäfte, Liquidation) —> Einreichung zusätzlicher Transaktionen an Blockbuilder (mit Trinkgeld) —> Blockbuilder bündeln Transaktionen —> Einreichung bei Validierern (mit Trinkgeld) —> Validierer genehmigen Transaktionen und behalten den Großteil des Trinkgeldes (Blockbuilder und Suchende behalten einen Teil).

Der Teil, den Blockbauer und Suchende behalten, ist das “außerhalb des Protokolls” Einkommen, da es nicht mit den Validierern und passiven ETH-Stakern geteilt wird.

Blockbauer: Schlüsselpunkt

• Derzeit werden 90-95% der Ethereum-Blöcke von “Blockbauern” unter Verwendung von Protokollen wie MEV-Boost erstellt. Dies lagert die Blockbau-Funktion an die Validatoren aus (was die Komplexität verringert) und ermöglicht es ihnen gleichzeitig, MEV zu verdienen (das mit den Stakern geteilt wird).
• In den letzten 90 Tagen haben Blockbauer 12.524 ETH verdient. Das macht etwa 30 % des gesamten MEV in diesem Zeitraum aus.
• In derselben Zeitspanne wurden etwa 20 % der Einnahmen von Block-Buildern durch “Rückvergütungen” an die Nutzer zurückgegeben (2.550 ETH). Wenn Nutzer es zulassen, dass ihre Transaktionen “zurückgesetzt” werden, entsteht eine “Rückvergütung” – das bedeutet, dass “Suchende” nach der Nutzertransaktion eine Transaktion einreichen (ohne die Nutzertransaktion zu beeinflussen), aber trotzdem mehr Gewinn für die Transaktion der “Suchenden” erzeugen. Nutzer können Protokolle wie Cowswap verwenden, um ihre Transaktionen für Rückvergütungen qualifizieren zu lassen, diese Protokolle nutzen private RPCs, um Teile der Transaktionsdetails im Speicherpool zu teilen.
• In den letzten 30 Tagen waren 3 Blockbuilder für 87% der Ethereum-Blöcke verantwortlich. Diese sind BeaverBuild, Titan Build und Rsynch Builder.

Wenn Sie neugierig sind, hier ist ein Beispiel für einen Ethereum-Arbitragehandel, bei dem 21 Token an 49 Handelsplätzen ausgetauscht wurden und letztendlich ein Gewinn von 108.881 USD erzielt wurde.

• Sucheradresse: 0x346C802df3404BEC2f265603db28B815321251Ee
• Vertragsadresse: 0xe6b1DE575e7e610889ea21024834e120f92033a3 (Arbitrage + Zahlung der Builder-Gebühren)
• Bauherr: Titan Builder

Unten sehen wir eine der Zahlungen, die vom Vertragsadresse auf Etherscan an den Titan-Blocker gezahlt wurden:

Ich hoffe, dass dieser Artikel eine solide Grundlage für unsere weitere Analyse legt, um die Machbarkeit des Ethereum-Roadmaps sowie den Wertzuwachs, den „blobs“ für ETH mit sich bringen, zu bewerten.

Diese Arbeit hat einige wichtige Beobachtungen und Fragen hervorgebracht:

• Ethereum hat sich durch den L2-Fahrplan selbst revolutioniert. Es muss jetzt sein Wirtschaftssystem in einem stärker B2B-Modell (L2 als Kunde) statt in einem B2C-Modell (Privatanwender als Kunden) neu aufbauen.
• Mit der fortschreitenden Verlagerung der Nutzer zu L2 für eine bessere Ausführung sollten die Grundgebühren, die Prioritätsgebühren und MEV von Ethereum weiterhin sinken.
• Diese Gebühren müssen durch “Blob-Gebühren” ersetzt werden, d.h. Datenverfügbarkeitsgebühren. Wir glauben, dass dies eine umfangreiche, großangelegte L2-Technologieaufrüstung und das MOAT von Ethereum DA erfordern wird.
• Wir glauben, dass der Großteil der Ausführungsaktivitäten auf Ethereum auf L2 verlagert wird. Dies könnte unrealistisch sein, da L1 möglicherweise immer eine bestimmte Benutzergruppe behalten wird. Wie groß diese Gruppe ist und welche Anwendungsfälle auf L1 erhalten bleiben, ist uns heute noch unklar.
• Um die Roadmap zu verwirklichen, glauben wir, dass L2 auf der Website-Skala explodieren muss. Darüber hinaus muss Ethereum eine Schutzmauer im Bereich der Datenverfügbarkeit aufbauen. Dies könnte in Form von “Blockgebühren” auftreten, könnte aber lange dauern, bis es erreicht wird.
• Angesichts der Tatsache, dass derzeit nur drei Blockbuilder für den Bau von etwa 85% der Ethereum-Blöcke verantwortlich sind, halten wir die Bedenken hinsichtlich Zentralisierung und Zensur für gerechtfertigt.
• Werden Institutionen in den kommenden Jahren, während sie nach der Tokenisierung von Aktien streben, MEV an Ethereum-Validatoren weitergeben? Werden Regulierungsbehörden “Sandwich”-Angriffe weiterhin erlauben? Aus diesem Grund glauben wir, dass Institutionen nach der Einführung von L2 streben werden, wo sie Transaktionsgebühren + MEV erzielen können. Dies könnte eine gute Sache für Ethereum sein, erfordert jedoch ebenfalls eine massive Skalierung. Die gute Nachricht ist, dass die Nachfrage vorhanden ist. Zum Vergleich: Im TradFi werden täglich etwa 1000-2000 Milliarden Transaktionen auf Aktien- und Derivatemärkten, bei Zahlungen und anderen Finanzinstrumenten abgewickelt.
• In diesem Zeitraum flossen die Kostenverluste von Ethereum L1 in L2, was der Grund für die Herabsetzung des Kursziels von Ethereum durch die Standard Chartered Bank ist. Gleichzeitig wird L2 ebenfalls angenommen.

Wie würde dieses Diagramm aussehen, wenn jede Bank und jedes Finanztechnologieunternehmen über Stablecoins verfügt und Aktien tokenisiert sind?

Wie Charlie Munger (RIP) gern sagte: “Zeig mir die Anreize, und ich sage dir das Ergebnis.” Angesichts der Tatsache, dass TradFi-Unternehmen in der Lage sein werden, durch den Aufbau von L2 die Ausführung und MEV zu kontrollieren, glauben wir, dass sie möglicherweise motiviert sind, auf Ethereum statt auf Solana zu bauen. Die entscheidende Frage ist, ob Ethereum schnell genug “Blobs” skalieren kann, um ihnen zu dienen.

Zusammenfassend glauben wir, dass die Zukunft von Ethereum vollständig von den „Blob-Gebühren“ (Datenverfügbarkeit) und ihrer Fähigkeit abhängt, Netzwerkeffekte zwischen L2 zu erzeugen. Unsere zukünftige Arbeit in diesem Bereich wird sich darauf konzentrieren, die Skalierbarkeit von „Blob“ und die Wertakkumulation von ETH durch dynamische Preismechanismen und Szenarioanalysen vorherzusagen.