Einleitung
Der Finanzmarkt der USA im Jahr 2025 befindet sich an einem fragilen Gleichgewichtspunkt. Der neueste Bericht von Moody’s offenbart die doppelte Verknappung der Unternehmensverschuldung und des Marktes für gewerbliche Immobilien (CRE). Das Risiko von Unternehmensinsolvenzen erreicht den höchsten Stand seit 11 Monaten, während die Ausfallrate von gewerblichen Immobilienkrediten einen historischen Höchststand erreicht hat. Die Signale der Federal Reserve zeigen Besorgnis über die Verschlechterung der wirtschaftlichen Grundlagen. Besonders unter dem Druck von Private-Equity-Unterstützung versuchen Unternehmen, unter dem doppelten Druck von hohen Zinssätzen und wirtschaftlicher Verlangsamung, durch Maßnahmen wie den Tausch von faulen Schulden Insolvenz zu vermeiden, um die Preisfindung hinauszuzögern. In der Zwischenzeit ziehen sich Banken aus gewerblichen Immobilienkrediten zurück und wenden die Strategie „verlängern und vortäuschen“ (extend and pretend) an, um den Buchwert der Vermögenswerte aufrechtzuerhalten und potenzielle Verluste zu verschleiern. Der Gouverneur der Federal Reserve, Christopher Waller, schlug vor, im Juli 2025 die Zinssätze zu senken, um auf den schwachen Arbeitsmarkt zu reagieren, aber diese Maßnahme könnte nicht ausreichen, um strukturelle Probleme zu lösen.
Dieser Artikel analysiert basierend auf den neuesten Daten von 2025 den aktuellen Stand, die Ursachen und potenziellen Folgen der Verschuldungsverschärfung bei US-Unternehmen und der Verknappung von Gewerbeimmobilien und bewertet die systemischen Risiken für das Finanzsystem.
Die aktuelle Situation der Verschuldung amerikanischer Unternehmen
Laut einem Bericht von Moody’s im Juli 2025 erreichte die Anzahl der US-Unternehmen, die sich in der höchsten finanziellen Notlage (niedrigste Kreditwürdigkeit) befinden, einen 11-Monats-Hochpunkt. Besonders betroffen sind die Industrie- und Konsumgüterbranche, die jeweils 58 und 49 Insolvenzanträge verzeichnete, was einen neuen 15-Jahres-Hochpunkt darstellt. Zu den Faktoren, die dieses Phänomen verursachen, gehören hohe Kreditkosten (die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen näherte sich im Mai 2025 4,5 %), globale Handelsunsicherheiten (wie Zollbarrieren) und eine Verlangsamung des Wirtschaftswachstums (die BIP-Wachstumsprognose für 2025 wurde auf 1,4 % gesenkt). Besonders verletzlich sind von Private Equity unterstützte Unternehmen, die in der Niedrigzinsphase nach der Finanzkrise von 2008 massiv Schulden aufgenommen haben, mit einer kumulierten Schuldenhöhe von über 1,2 Billionen US-Dollar (laut PitchBook-Daten), was durch Aktienrückkäufe oder Dividendenrefinanzierungen die Hebelung verstärkte.
Um Preisentdeckungen, die durch Insolvenz verursacht werden, zu vermeiden, entscheiden sich viele Unternehmen für den Austausch von notleidenden Forderungen, indem sie über außergerichtliche Umstrukturierungen die Laufzeit von Schulden verlängern oder die Bedingungen anpassen. Moody’s stellt fest, dass diese Strategie es Unternehmen ermöglicht, vorübergehend den Buchwert aufrechtzuerhalten, jedoch die Offenlegung des tatsächlichen Marktwerts der Vermögenswerte hinauszögert. Laut Daten von S&P Global ist die Ausfallrate von Hochzinsanleihen im ersten Halbjahr 2025 auf 5,8 % gestiegen, was den höchsten Wert seit 2020 darstellt, und es wird erwartet, dass sie bis Ende des Jahres auf 6,5 % ansteigen könnte. Darüber hinaus erhöht die Ausweitung des Bundesdefizits (Moody’s prognostiziert, dass es bis 2035 9 % des BIP erreichen wird) die Renditen von Staatsanleihen und drückt den Finanzierungsraum der Unternehmen weiter zusammen, insbesondere für Unternehmen mit niedrigerer Bonität, deren Zinsdeckungsquote bereits unter das Niveau vor der Pandemie gefallen ist.
Die Verschärfung der Unternehmensverschuldung in den USA spiegelt die strukturellen Probleme wider, die durch die langfristige Niedrigzinspolitik entstanden sind. Private Equity hat durch Finanzengineering (wie Aktienrückkäufe) die Ineffizienz des Unternehmensbetriebs verschleiert, aber hohe Zinsen und eine wirtschaftliche Abkühlung haben diese Verwundbarkeiten offengelegt. Der Tausch von faulen Schulden kann zwar vorübergehend den Druck lindern, aber er kann die übermäßige Verschuldung nicht ändern. Wenn die Wirtschaft weiter abbricht oder das Marktvertrauen erschüttert wird, könnte die erzwungene Preisfindung eine Kettenreaktion auslösen, die zu einer Neubewertung der Unternehmenswerte und zu Panik unter den Investoren führt.
Verknappung des gewerblichen Immobilienmarktes
Der kommerzielle Immobilienmarkt erlebt derzeit eine Krise, die sowohl durch strukturelle als auch durch zyklische Faktoren bedingt ist. Im Jahr 2025 wird die Ausfallrate von gewerblichen Hypothekenbesicherten Wertpapieren (CMBS) in den USA für Büroimmobilien 11,1 % erreichen, was einen historischen Höchststand darstellt, der die Werte nach der Finanzkrise von 2008 übersteigt (laut Trepp-Daten). Dieses Phänomen resultiert aus dem Rückgang der Nachfrage aufgrund von Remote-Arbeit, den durch hohe Zinssätze steigenden Finanzierungskosten und dem anhaltenden Rückgang des Vermögenswerts. Daten von der X-Plattform zeigen, dass 44 % von 2 Billionen US-Dollar an gewerblichen Immobilienverschuldungen, die bis 2025 fällig werden, von Banken gehalten werden, wobei insbesondere das Risiko von Büroimmobilienkrediten hervorzuheben ist.
Die Daten des Federal Reserve Systems zeigen, dass Banken seit Anfang 2024 ihre Kreditexposition gegenüber gewerblichem Immobilienwesen erheblich reduziert haben, insbesondere bei Bau- und Grundstücksentwicklungskrediten. Der Bericht der FDIC für das erste Quartal 2025 zeigt, dass die Überfälligkeiten und notleidenden Kredite im gewerblichen Immobilienbereich bei großen Banken 4,65 % erreichten, der höchste Wert seit 2014. Banken ziehen es vor, niedrigriskante Vermögenswerte wie US-Staatsanleihen zu halten, um ihre Eigenkapitalquote zu schützen. Dieser Rückzug spiegelt die Besorgnis über wirtschaftliche Unsicherheiten wider, insbesondere bei regionalen Banken, deren Kredite für gewerbliche Immobilien bis zu 40 % - 50 % ihres Vermögens ausmachen (FDIC-Daten).
Ähnlich wie bei Unternehmensschulden verwendet der Markt für Gewerbeimmobilien allgemein die Strategie “verlängern und vortäuschen”. Banken vermeiden Zahlungsausfälle, indem sie die Darlehenskonditionen ändern (z. B. die Fälligkeit verlängern oder die Zinssätze senken), um den Buchwert der Vermögenswerte aufrechtzuerhalten. Zum Beispiel könnte ein halb leerstehendes Bürogebäude weiterhin zum vollen Mietwert vor der Pandemie bewertet werden, indem der Verlust anerkannt wird. Im Jahr 2023 ermutigten die Federal Reserve, die FDIC und die OCC die Banken gemeinsam, Zahlungsausfälle durch die Umstrukturierung von Krediten zu vermeiden, und diese regulatorische Nachsicht förderte weiter die Marktvermeidung von Preisfindung.
Die Verknappung des gewerblichen Immobilienmarktes ist eine unzureichend erkannte Krise. Hohe Ausfallraten und der Rückzug von Banken deuten darauf hin, dass der Markt nahe an einem kritischen Punkt ist, insbesondere bei Büroimmobilien. Die von den Aufsichtsbehörden erlaubte Umschuldung hat zwar einen kurzfristigen Zusammenbruch verhindert, aber einen Zombie-Markt geschaffen, in dem der Wert der Vermögenswerte von der Realität entkoppelt ist. Die fälligen riesigen Schulden bis 2025 werden den Markt zwingen, sich der Preisfindung zu stellen, was zu einem Mangel an Bankenkapital und systemischen Risiken bei regionalen Banken führen könnte.
Reaktion der Federal Reserve auf die Politik
Der Gouverneur der Federal Reserve, Christopher Waller, schlug im Juli 2025 eine vorzeitige Zinssenkung vor und begründete dies damit, dass der Arbeitsmarkt “am Rande” sei. Der Arbeitsmarktbericht für Juni 2025 zeigte einen Zuwachs von 147.000 Arbeitsplätzen, wobei die Hälfte aus dem öffentlichen Sektor stammt und der private Sektor schwach abschneidet. Die durchschnittlichen wöchentlichen Arbeitsstunden für Produktions- und Nicht-Management-Mitarbeiter sind auf den zweithöchsten Stand seit der Pandemie gefallen, was auf eine sinkende Kaufkraft der Verbraucher hinweist. Der Bericht der Philadelphia Fed für 2025 weist zudem darauf hin, dass die Überfälligkeit von Bankkrediten zwar leicht unter dem historischen Höchststand liegt, die Höhe der Forderungsausfälle jedoch ein Rekordhoch erreicht hat, was auf potenzielle Belastungen im Kreditmarkt hinweist.
Die Sitzung der Federal Reserve im Juni hielt den Leitzins für die Federal Funds bei 4,25 %–4,50 %, senkte jedoch die Wirtschaftsprognosen: Die BIP-Wachstumsprognose für 2025 wurde von 1,7 % auf 1,4 % gesenkt, während die Kern-PCE-Inflationsprognose von 2,8 % auf 3,1 % angehoben wurde. Wallers Vorschlag zur Zinssenkung steht im Gegensatz zur vorsichtigen Haltung einiger Beamter (wie Mary Daly), doch das Beige Book der Federal Reserve erwähnte die Inflation nicht und konzentrierte sich auf Entlassungen, was die Sorgen über eine wirtschaftliche Verlangsamung unterstreicht. Der Leiter des Hafens von Los Angeles warnte kürzlich, dass Unternehmen aufgrund von Sorgen über Zölle in großem Umfang Schulden aufnehmen und Lagerbestände aufbauen, was den finanziellen Druck weiter verstärken könnte.
Wollers Vorschlag zur Zinssenkung zeigt, dass die Federal Reserve beginnt, die wirtschaftliche Schwäche anzuerkennen. Allerdings ist die Geldpolitik schwer in der Lage, die strukturellen Probleme der Unternehmensverschuldung und der gewerblichen Immobilien zu lösen. Zinssenkungen könnten kurzfristig die Aktienmärkte ankurbeln, könnten jedoch auch die Inflation verschärfen oder die Preisfindung weiter verzögern, was die Unsicherheit auf dem Markt verlängert. Die Federal Reserve muss ein Gleichgewicht zwischen der Ankurbelung der Wirtschaft und der Vermeidung von Vermögensblasen finden, wobei ihre historische verzögerte Reaktion die Wirksamkeit der Politik mindern könnte.
Systematische Risiken des Private Equity
Private Equity spielt eine Schlüsselrolle in der Verschuldungsknappheit amerikanischer Unternehmen. Nach 2008 ermöglichte das Niedrigzinsumfeld den Private-Equity-Firmen, kostengünstig Kredite aufzunehmen, wobei die kumulierte Schuldenhöhe über 1,2 Billionen US-Dollar (PitchBook-Daten) betrug. Diese Unternehmen erzielten kurzfristige Gewinne durch Übernahmen und Hebelwirkung (wie Aktienrückkäufe oder Vermögensverkäufe), opferten jedoch die langfristige Stabilität. Im Jahr 2025 offenbarten hohe Zinsen und eine wirtschaftliche Verlangsamung die Verwundbarkeit dieser Unternehmen, und das Risiko von Zahlungsausfällen stieg.
Systematische Risiken ergeben sich aus den Verbindungen zwischen Private Equity, Unternehmensschulden, Banken und den breiteren Finanzmärkten. Der Bankrott eines hochkarätigen Unternehmens könnte eine Neubewertung des Risikos für die gesamte Branche auslösen, was zu einer Kettenreaktion der Neubewertung von Vermögenswerten führt. Moody’s weist darauf hin, dass Unternehmen mit den niedrigsten Kreditratings normalerweise nur zwei Optionen haben: Insolvenz oder Umstrukturierung, aber der aktuelle Markt ermutigt alle Beteiligten, diese beiden Möglichkeiten zu vermeiden.
Die übermäßige Hebelung von Private Equity ist eine Zeitbombe, deren Intransparenz systemische Risiken verstärkt. Sobald eine Welle von Zahlungsausfällen ausgelöst wird, kann dies Banken, den Anleihemarkt und das Vertrauen der Investoren beeinträchtigen. Die Aufsichtsbehörden sollten das Risiko durch die verpflichtende Offenlegung von Hebelgraden und die Verschärfung der Kreditstandards verringern, andernfalls könnte ein einzelnes Ereignis eine systemische Krise ähnlich der von 2008 auslösen.
Fehlende Preisfindung und ihre Folgen
Der Mangel an Preisfindung ist das Kernproblem der Verschuldung amerikanischer Unternehmen und der Verknappung im Gewerbeimmobilienmarkt. Banken, Unternehmen und Aufsichtsbehörden halten durch Strategien des “Verlängerns und Vortäuschens” die überhöhten Werte der Vermögenswerte aufrecht, um eine großflächige Veräußertung von Vermögenswerten wie 2008 zu vermeiden. Ein Bericht der FDIC zeigt, dass die nicht realisierten Anleihenverluste der Banken 413,2 Milliarden Dollar betragen. Sollten Gewerbeimmobilienkredite zum Marktwert bewertet werden, könnte der Kapitalmangel weiter zunehmen. Unternehmensinsolvenzen würden ebenfalls den tatsächlichen Wert der gehebelten Vermögenswerte offenbaren und möglicherweise zu Marktkorrekturen führen.
Diese Strategie hängt von der Hoffnung auf eine wirtschaftliche sanfte Landung ab, aber die Daten von 2025 – langsames BIP-Wachstum, schwacher Arbeitsmarkt, Inflationsdruck – deuten darauf hin, dass diese Aussicht gering ist. Sobald die Preisfindung erfolgt, sei es durch Ausfälle, Zwangsverkäufe oder regulatorische Eingriffe, kann dies zu Kapitaldruck bei Banken und Marktturbulenzen führen.
Das Fehlen der Preisfindung erzeugt falsche Stabilität, doch diese Fragilität kann nicht unbegrenzt bestehen bleiben. Regulatorische Toleranz und Marktoptimismus verschleiern den wahren Zustand des Vermögenswerts, doch fällige Schulden und wirtschaftliche Abschwächung werden den Markt zwingen, sich der Realität zu stellen. Das Eintreffen der Preisfindung könnte systemische Schocks auslösen, insbesondere für regionale Banken und Private-Equity-Investoren.
Fazit
Der US-Finanzmarkt im Jahr 2025 sieht sich mit der doppelten Herausforderung einer Verschärfung der Unternehmensverschuldung und einer Verknappung des kommerziellen Immobilienmarktes konfrontiert. Die übermäßige Hebelung von Private Equity, die Welle von Zahlungsausfällen im Gewerbeimmobilienbereich bei hohen Zinssätzen und der schwache Arbeitsmarkt bilden zusammen ein fragiles finanzielles Ökosystem. Mögliche Zinssenkungssignale der Federal Reserve spiegeln das Bewusstsein für wirtschaftliche Schwächen wider, können jedoch die tiefgreifenden strukturellen Probleme nicht lösen. Ein Anstieg der CMBS-Ausfallraten, der Rückzug der Banken und die Ausweitung der Schuldenabschreibungen deuten darauf hin, dass der Markt sich einem kritischen Punkt nähert.
Die Strategie der “Verlängerung und Täuschung” hat zwar die Krise hinausgezögert, aber das systemische Risiko erhöht. Ein einzelnes Ereignis – wie eine bedeutende Insolvenz oder eine Welle von Ausfällen im gewerblichen Immobilienbereich – könnte dieses Gleichgewicht stören und zu einer Neubewertung von Vermögenswerten und Marktunruhen führen. Die politischen Entscheidungsträger müssen potenziellen Krisen durch erhöhte Transparenz, strengere Kreditstandards und die Bekämpfung fiskalischer Ungleichgewichte begegnen. Andernfalls könnte der Finanzmarkt im Jahr 2025 vor einer Herausforderung stehen, die die von 2008 übertrifft und die Widerstandsfähigkeit der amerikanischen Wirtschaft auf die Probe stellt.
