Die amerikanischen Aktien steigen, je teurer sie werden: Was ist die neue Logik dahinter?

Autor: Martin Bakadakis; Übersetzung: Barrons

Die Bewertung des US-Aktienmarktes liegt weit über dem anderen globalen Märkten, was zum Teil auf die Wachstumserwartungen, die dominierende Stellung des Technologiesektors und die enorme Liquidität des Marktes zurückzuführen ist. Dieser Trend wird wahrscheinlich anhalten.

Laut einem Bericht von Capital Economics ist die hohe Bewertungsprämie, die Investoren für US-Aktien zahlen, weitgehend gerechtfertigt. Die größten Investoren kaufen weiterhin massenhaft Aktien, die am Markt zu höheren Preisen gehandelt werden, während sie günstigere Alternativen meiden.

Dies könnte bedeuten, dass der S&P 500-Index die starke Erholung in den Frühjahrs- und Sommermonaten bis in die letzten Monate dieses Jahres fortsetzen kann. Selbst wenn traditionelle Bewertungskennzahlen zeigen, dass die Aktienkurse bereits über dem Niveau liegen, das durch das erwartete Unternehmensgewinnwachstum gestützt werden kann, wird erwartet, dass der Aktienmarkt weiterhin steigen kann.

„Wir glauben, dass sich die Risikobereitschaft verbessert, die US-Wirtschaft recht robust ist und die Technologie der künstlichen Intelligenz weiterhin Fortschritte macht. Diese Faktoren werden im verbleibenden Jahr 2025 dem Technologiesektor Rückenwind geben“, sagte James Riley, Senior Market Economist bei Capital Economics. „In diesem Szenario ist es schwer vorstellbar, dass irgendetwas die Gewinnentwicklung des US-Technologiesektors beeinträchtigen könnte.“

Riley ist der Ansicht, dass das Gewinnwachstum im Technologiesektor sowie das enorme Gewicht der größten Aktien dieses Sektors im US-Börsenindex die Schlüsselfaktoren sind, die die Bewertung des US-Inlandsmarktes nach oben treiben.

Als Beispiel für den MSCI US Index, der etwa 544 Aktien verfolgt, wies Riley darauf hin, dass die Anleger derzeit die höchste Prämie für den Besitz von US-Aktien im Vergleich zu den Indizes von mindestens 20 anderen Ländern in den letzten 25 Jahren zahlen.

Der aktuelle Kurs-Gewinn-Verhältnis des MSCI USA Index beträgt etwa das 23-fache der erwarteten Gewinne seiner Komponenten für die nächsten 12 Monate. Dies entspricht weitgehend dem Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P 500 Index, der am Donnerstag bei einem Rekordhoch von 6501 Punkten schloss.

Seit dem Befreiungstag ist der Anstieg des Index nahezu 30 % erreicht, während die insgesamt erwartete Rendite des S&P 500 Index im gleichen Zeitraum nur um etwa 5 % gestiegen ist. Die neuesten Schätzungen von LSEG belaufen sich auf 283,34 USD.

Reilly erklärte, dass der gesamte Umfang und die Liquidität des US-Marktes im Vergleich zu den internationalen Märkten größer sind, was mehr passive Investitionsmittel anzieht, wie z.B. Indexfonds. Dies bietet dem Markt eine kontinuierliche Unterstützung und erklärt auch teilweise die Unterschiede.

“Darüber hinaus bedeutet die Anzahl der im Index enthaltenen Unternehmen, dass unter sonst gleichen Bedingungen die Investition in den MSCI USA-Index eine höhere Diversifikationsrendite im Vergleich zu Investitionen in Indizes anderer Regionen erzielen kann”, schrieb er.

Laili sagte, dass die hohe Prämie für US-Vermögenswerte wahrscheinlich das Vertrauen des Marktes widerspiegelt, dass die Unternehmensgewinne über die normalerweise für die Bewertung globaler Aktienmärkte verwendete 12-Monats-Basis hinaus weiter wachsen werden. “Anders gesagt, obwohl es auf den ersten Blick so aussieht, als würden Investoren eine Prämie für US-Vermögenswerte zahlen, sind sie in Wirklichkeit möglicherweise nur bereit, für überlegenes langfristiges Wachstum zu bezahlen,” sagte er.

Die neuesten Daten der Bank of America deuten darauf hin, dass diese Ansicht möglicherweise unterstützt wird. Das Quant-Team der Bank weist darauf hin, dass langfristige Investoren im Vergleich zum S&P 500-Index eine höhere Beteiligung an den “sieben großen” Technologiewerten haben, mit Ausnahme von Apple und Tesla, wo die Beteiligung an den verbleibenden fünf Aktien über dem Benchmark liegt.

Ebenso liegt der Anteil dieser Investoren an den regulären Aktien der Nicht-“Big Seven” etwa 20 % unter dem Benchmark, obwohl das Kurs-Gewinn-Verhältnis dieser Aktien deutlich niedriger ist als das ihrer größeren Konkurrenten und sie “günstiger” erscheinen.

Lori Calvasina, Leiterin der US-Aktienstrategie bei RBC Capital Markets, ist der Ansicht, dass Anleger Technologie- und Wachstumsaktien bevorzugen, weil sie darauf wetten, dass diese Aktien weniger von Zöllen betroffen sind und in wirtschaftlich schwierigen Zeiten besser abschneiden. In einem Bericht, der am Freitag veröffentlicht wurde, sagte sie: „Im Vergleich zu 2023 hat sich die Kluft im Gewinnwachstum pro Aktie (EPS) zwischen den ‚Sieben Riesen‘ und den anderen Bestandteilen des S&P 500 verringert, aber die ‚Sieben Riesen‘ behalten trotzdem ihre Führungsposition – sie haben die Dominanz in den zukünftigen Gewinnprognosen nicht aufgegeben. Es wird erwartet, dass diese Kluft bis 2026 auf ein Minimum sinkt, aber bis 2027 wird der Vorteil der ‚Sieben Riesen‘ wieder leicht zunehmen.“ Calvasina merkte außerdem an, dass der MSCI USA Index seit dem Tiefpunkt nach den Feiertagen Anfang April besser abgeschnitten hat als die entsprechenden Indizes in Europa, Asien und Australien.

Reilly von Capital Economics sagte, dass dieser Trend wahrscheinlich anhält, auch wenn Investoren weiterhin zu hohen Preisen kaufen, um an dieser Aufwärtsbewegung teilzunehmen. “Wir erwarten, dass die Bewertung des MSCI USA Index im kommenden Jahr weiterhin über der der meisten vergleichbaren Indizes liegen wird, was dazu beitragen wird, dass der US-Aktienmarkt in dieser Zeit erneut andere Märkte übertrifft,” sagte er.