Die Kreuzung der digitalen Renminbi: Die Herausforderungen und der Weg der Renminbi-Stablecoins aus einer Rückkehr und einem Eintritt betrachten.

Autor: BlockWeeks

In letzter Zeit zeigt die Erzählung über die Digitalisierung des Renminbi zwei völlig gegensätzliche, aber innerlich verbundene Bilder. Auf der einen Seite steht die vorsichtige Haltung der mainland-regulierenden Stellen gegenüber den Anträgen von Unternehmen auf Stablecoin-Lizenzen und verwandten Offshore-Digitalvermögensgeschäften, die von mehreren Medien offengelegt wurde, ähnlich einem vorsichtigen “Ampelsignal”. Auf der anderen Seite ist da der Offshore-Renminbi-Stablecoin namens AxCNH, der im regulatorischen Rahmen von Kasachstan still und leise das Licht der Welt erblickt hat und auf die Handelsabwicklung im Rahmen der “Belt and Road”-Initiative abzielt und einen strategisch klugen “Flankenweg” eingeschlagen hat.

Zwischen diesem “Eintreten und Austreten” besteht kein Widerspruch, sondern es skizziert präzise die zentralen Dilemmata, mit denen der digitale Yuan in der Vergangenheit, Gegenwart und Zukunft konfrontiert ist: Wie kann man auf das enorme Verlangen des globalen Marktes nach einem programmierbaren, hocheffizienten digitalen Yuan reagieren, unter der “absoluten roten Linie” der nationalen finanziellen Souveränität und der Kapitalbeschränkungen?

Die Wildnis und die Ouvertüre – Die “vorkolumbianische Ära” der Renminbi-Stablecoins

Bevor die offiziellen regulären Truppen eintrafen, war das Terrain der Renminbi-Stablecoins bereits von den spontanen Kräften des Marktes erschlossen worden. Diese “prähistorische Zeit” bestand hauptsächlich aus zwei Kräften:

1. Handelsmittel im Graubereich: vertreten durch CNHt
   • Produktform: Einige Emittenten, einschließlich Tether, haben Stablecoins eingeführt, die an den Offshore-CNY (CNH) gekoppelt sind, wie z.B. CNH₮ (CNHT). Diese Token sind auf mehreren Krypto-Datenplattformen und Börsen sichtbar und werden für den Fiat-Kanal und den Handelsabschluss verwendet. Die Emittenten behaupten normalerweise, dass es Reserven zur Unterstützung gibt, aber die Transparenz und Prüfung der Reserven sind stets ein Schwerpunkt der Marktbeobachtung.
   • Kernfunktionen: Ihre Entstehung erfolgte nicht zur Internationalisierung des Renminbi, sondern als ein “Fiat-Geld Ein- und Auszahlungsweg” innerhalb von Krypto-Börsen. Sie bietet Nutzern in chinesischsprachigen Regionen ein Werkzeug, um regulatorische Hürden zu umgehen und bequem in den Kryptomarkt ein- und auszutreten, und hat sich bis zu einem gewissen Grad auch zu einem versteckten Kanal für Kapitalflüsse entwickelt. Die Existenz von Token wie CNHt ist an sich ein starkes Marktsignal. Es beweist, dass es eine enorme, unbefriedigte Nachfrage nach digitalem Renminbi auf der Markseite gibt. jedoch wird seine unregulierte Eigenschaft sowie die natürliche Verbindung zu sensiblen Begriffen wie “Kapitalabfluss” es unmöglich machen, offizielle Anerkennung und großflächige Einzelhandelsanwendung zu erlangen, und es wird zu einem Hauptanliegen der Aufsichtsbehörden. Seine historische Mission besteht darin, vor dem offiziellen Einstieg die Machbarkeit und Risiken der Branche zu validieren.
2. Offizieller legitimer Nachfolger: die großartige Erzählung des digitalen Renminbi (e-CNY)
   • Produktform: Die von der People's Bank of China ausgegebene Zentralbank-Digitalwährung (CBDC) ist die digitale Form von gesetzlichem Zahlungsmittel und fällt unter die Verbindlichkeiten der Zentralbank (M0), mit nationalem Kredit. Ihr Design tendiert zu Zentralisierung und Genehmigung, wobei die Kontrollierbarkeit des Geldumlaufs und der Identifikation betont wird.
   • Kernfunktion: Das Hauptziel ist intern, nämlich die Optimierung des inländischen Einzelhandel-Zahlungssystems, das Durchbrechen des bestehenden Mobile-Payment-Formats, die Verbesserung der Effizienz der geldpolitischen Übertragung und die Realisierung von “kontrollierbarer Anonymität”. Die Kommerzialisierung und großflächige Einführung müssen jedoch die Komplexität von Technologie, Vorschriften und der Anbindung an Organisationen überwinden. Die Funktion für grenzüberschreitende Zahlungen, wie die Erkundung der mBridge ( Multilateral Central Bank Digital Currency Bridge ), befindet sich stets in einer vorsichtigen Erprobungsphase. e-CNY ist grundsätzlich kein “Stablecoin” im kryptografischen Sinne. Es handelt sich um ein zentralisiertes, genehmigungsbasiertes System, dessen Designphilosophie “Kontrolle” und nicht “Öffnung” ist. Der Entwicklungsweg von e-CNY zeigt deutlich, dass die höchste Priorität der chinesischen Behörden bei der Digitalisierung von Währungen die **Wahrung der nationalen finanziellen Souveränität und der Unabhängigkeit der Geldpolitik ist. Alle Anwendungen von Technologien müssen diesem höchsten Ziel dienen.

Diese beiden Wege, einer ist das raue Wachstum des Marktes von unten nach oben, der andere ist das Top-Down-Design des Staates. Beide unterscheiden sich im Wesentlichen in Bezug auf Ziele, Governance und Regulierung: Ersteres steht für Innovation und Flexibilität, Letzteres für Marktsouveränität und Kontrollierbarkeit. In den letzten Jahren gab es kaum Überschneidungen zwischen ihnen, sie entwickelten sich parallel und bilden gemeinsam die Ouvertüre für den digitalen Yuan.

Hong Kong Experiment – Ideale, Realität und die unsichtbare Hand

Mit Hongkong, das energisch darauf hinarbeitet, ein globales Zentrum für virtuelle Vermögenswerte zu werden, ist eine neue Möglichkeit entstanden: Ist es möglich, in diesem einzigartigen „Ein Land, zwei Systeme“-Fenster von Hongkong einen konformen, kontrollierbaren und mit dem globalen Krypto-Ökosystem verbundenen Offshore-Renminbi-Stablecoin zu schaffen?

Dies war die optimistischste Erwartung des Marktes. Der Stablecoin-Regulatory Sandbox der Hongkonger Währungsbehörde wird als Inkubator angesehen, der speziell für den “Hongkong-Dollar-Stablecoin” sowie den “Offshore-Renminbi-Stablecoin” entwickelt wurde. Der Markt spekulierte allgemein, dass Finanzgiganten mit staatlicher Unterstützung zuerst einsteigen und einen offiziell genehmigten CNH-Stablecoin herausgeben würden, was eine hervorragende Sprungbrett für die Internationalisierung des Renminbi darstellen würde.

Jedoch haben die jüngsten Medienberichte wie ein Eimer kaltes Wasser auf uns gegossen. Die “Fensteranleitung” der Festlandaufsicht vermittelt klar mehrere zentrale Bedenken:

• Firewall gegen Finanzrisiken: Wie kann ein auf der öffentlichen Blockchain frei zirkulierender CNH-Stablecoin sicherstellen, dass er nicht zu einem neuen Werkzeug zur Umgehung der Kapitalbeschränkungen im Festland wird? Werden die Preisvolatilität und die Sicherheit der Reserven möglicherweise die Finanzstabilität im Festland negativ beeinflussen?
• Erweiterung der Währungssovereignität: Die Emission einer an den Renminbi gebundenen digitalen Währung auf dem Offshore-Markt, wer hat das Recht zur Emission, Governance-Rechte und Abwicklungsrechte? Dies berührt direkt die Kernfrage der Währungssovereignität.
• Konflikt mit der Positionierung von e-CNY: Wenn ein von einem Unternehmen ausgegebener CNH-Stablecoin weltweit weit verbreitet wird, könnte dies dann e-CNYs strategische Positionierung im Bereich grenzüberschreitender Zahlungen schwächen?

Hinter diesem steht die klassische Theorie des “Unmöglichen Dreiecks von Mundell” in der digitalen Ära. Diese Theorie besagt, dass ein Land nicht gleichzeitig Kapitalfreiheit, feste Wechselkurse und eine unabhängige Geldpolitik erreichen kann. Ein idealer, auf einer öffentlichen Blockchain basierender CNH-Stablecoin besitzt von Natur aus die Eigenschaft der “Kapitalfreiheit”. Unser zentrales Anliegen ist es, einen relativ stabilen Wechselkurs und eine absolut unabhängige Geldpolitik aufrechtzuerhalten. Das bedeutet, dass die Freiheit des Kapitalflusses genau der Aspekt ist, der streng eingeschränkt werden muss.

Daher ist die vorsichtige Haltung der Festlandregulierung nicht die Ablehnung der Innovation in Hongkong, sondern eine notwendige Wahl angesichts dieses grundlegenden strukturellen Widerspruchs. Bevor die Kontrollierbarkeit absolut gewährleistet ist, wird kein Tor, das möglicherweise die Wirksamkeit der Kapitalkontrolle bedrohen könnte, leicht geöffnet.

Eine neue Modellerklärung – Erkundungen in bestimmten Szenarien

Während die “Zugangstraße” in Hongkong scheinbar blockiert ist, bietet das Auftauchen von AxCNH ein Beispiel für einen “seitlichen Pfad”. Die Merkmale dieses Modells bieten uns eine neue Perspektive zur Beobachtung der Branche:

• Wahl des Regulierungsweges: Es hat keinen direkten Antrag in etablierten, aber strengen Regulierungsregionen wie Hongkong oder Singapur gestellt, sondern sich stattdessen für eine Region entschieden, die relativ freundlich gegenüber Kryptowährungen ist und geopolitisch eng mit China verbunden ist, um sich dort zu registrieren und eine Lizenz zu erhalten.
• Fokus auf spezifische Narrative: Es vermeidet nachdrücklich, sich als eine für Endverbraucher gedachte, spekulative Handels-Kryptowährung zu präsentieren. Vielmehr positioniert es sich als ein B2B-Finanztechnologie-Tool, das bestimmten Strategien (wie der “Belt and Road Initiative”) dient. Die bekanntgegebenen Partner sind große Unternehmen, und die Anwendungsfälle sind grenzüberschreitende Handelsabrechnungen.
• Begrenzung des Risikos: Durch die Fokussierung auf bestimmte Szenarien und spezifische Partner begrenzt dieses Modell seinen Geschäftsbereich und potenzielle Risiken auf einen relativ engen und kontrollierbaren Rahmen. Im Vergleich zu einem Stablecoin, der auf einer öffentlichen Blockchain für alle offen ist, wird die Möglichkeit einer Risikoverbreitung erheblich reduziert.

Dieses Modell kann als eine adaptive Strategie gegenüber der aktuellen Umgebung betrachtet werden. Es versucht nicht, die rote Linie der Kapitalregulierung herauszufordern, sondern sucht durch die Positionierung als “Industriewerkzeug” anstelle von “allgemeinem Finanzprodukt” nach Überlebensraum in einem sensiblen regulatorischen Umfeld.

Dieses Modell mag zwar Herausforderungen in Bezug auf Liquidität, Universalität und Marktvertrauen mit sich bringen, aber es stellt einen möglichen Weg für den privaten Sektor dar, um unter starken Regulierungen mit dem Yuan-Stablecoin zu experimentieren: nämlich das groß angelegte Ziel, eine universelle Währung zu werden, aufzugeben und stattdessen ein spezialisiertes Abrechnungsinstrument innerhalb spezifischer Branchen oder Ökosysteme zu werden.

Es muss jedoch betont werden, dass solche Praktiken weiterhin Herausforderungen in Bezug auf die Compliance und die nachhaltige Geschäftstätigkeit darstellen: Die Anbindung an grenzüberschreitende Abrechnungen, die Herkunft der Reserven (insbesondere im Hinblick auf Währungsbeschränkungen) und die Implementierung von Rückkaufsmechanismen sind entscheidende Variablen, die darüber entscheiden, ob eine Skalierung und langfristige Existenz möglich ist. Mit anderen Worten, ob der seitliche Weg langfristig erfolgreich sein kann, hängt davon ab, ob eine klare und von den Aufsichtsbehörden akzeptierte Compliance-Kette in Bezug auf rechtliche, währungs- und geschäftliche Anbindungen aufgebaut werden kann.

Ausblick —— Die Dreifaltigkeit der digitalen Währung

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die Zukunft des Renminbi-Stablecoins wahrscheinlich nicht einen einzigen Weg einschlagen wird, sondern sich eher in drei parallele, aber gelegentlich sich kreuzende Pfade entwickeln könnte:

1. Weg eins: Offizielle Hoheitsebene - e-CNYs “Walled Garden”
   • Kern: e-CNY wird weiterhin als die offiziell einzige anerkannte digitale Zentralbankwährung fungieren und innerhalb des Landes beschleunigt verbreitet werden. Die grenzüberschreitende Anwendung wird hauptsächlich über mBridge und andere von der Zentralbank geführte, multilaterale, lizenzierte Abrechnungsnetzwerke erfolgen, um punktuelle “Großhandels”-grenzüberschreitende Zahlungen zu ermöglichen.
   • Merkmale: Sicher, kontrollierbar, konform. Doch die Effizienz und Offenheit werden durch die Komplexität multilateral Verhandlungen und Systemintegrationen eingeschränkt. Dies ist ein „stark kontrollierter“ Ansatz, der auf souveräner Kreditwürdigkeit basiert.
2. Pfad zwei: Offshore-Compliance-Ebene – Hongkongs “begrenzter offener” Sandbox
   • Kern: Die vorsichtige Haltung des Festlandes ist kein permanentes Verbot. In Zukunft, wenn die Regulierungstechnologien und -rahmenbedingungen ausgereift sind, ist es sehr wahrscheinlich, dass eine Handvoll wohlhabender Institutionen mit sehr starken Risikomanagementfähigkeiten genehmigt wird, in Hongkong stark eingeschränkte CNH Stablecoins auszugeben.
   • Merkmale: Diese Stablecoin könnte auf einer genehmigten Blockchain oder einer öffentlichen Blockchain mit Whitelist-Mechanismus basieren, wobei Transaktionen strengen KYC/AML-Prüfungen und -Überwachungen unterliegen. Ihre Hauptfunktion wird es sein, institutionellen Finanzmarktgeschäften wie dem Rohstoffhandel und dem Bond Connect zu dienen, und nicht dem Einzelhandel und dem Krypto-Handel. Dies ist ein „halb-offener“ Pfad, der Drucktests an Souveränitätsgrenzen durchführt.
3. Weg drei: Marktanwendungsebene —— “Tiefenbearbeitung” in spezifischen Szenarien
   • Kern: Es könnten mehr Projekte die oben genannten Seitenpfade als Denkansatz übernehmen, die Illusionen über den Mainstream-Markt aufgeben und sich stattdessen auf bestimmte industrielle Szenarien konzentrieren, wie z.B. Handelsabwicklung in bestimmten Ländern, Supply Chain Finance, grenzüberschreitender E-Commerce usw.
   • Merkmale: Diese Projekte werden hohe Szenarien, Vertikalisierung und Fragmentierung aufweisen. Ihr Erfolg hängt nicht von den Bullen und Bären des Kryptowährungsmarktes ab, sondern davon, ob sie tatsächlich die Kosten in bestimmten Branchen senken und die Effizienz steigern können. Dies ist ein „pragmatischer“ Weg, um direkte Regulierung zu vermeiden und die reale Wirtschaft zu bedienen.

Fazit

Die Entwicklung des Renminbi-Stablecoins ist im Grunde genommen ein Abbild des ewigen Spiels zwischen globaler Liquidität im digitalen Zeitalter und der finanziellen Souveränität einzelner Staaten. Von den frühen Tagen des CNHt in der rauen Welt, über den nationalen Willen des e-CNY, bis hin zu Hongkongs institutionellen Ambitionen und den alternativen Wegen der Marktteilnehmer sehen wir keine lineare Evolution, sondern ein komplexes Ökosystem, in dem verschiedene Kräfte einander testen, Kompromisse eingehen und koexistieren.

Die vorsichtige Wachsamkeit der regulatorischen Aufsicht auf dem Festland schützt die finanzielle Sicherheit des Landes, während die Innovation des Marktes seine bemerkenswerte Widerstandsfähigkeit zeigt. In Zukunft wird das Bild des digitalen Renminbi nicht einheitlich sein; es wird ein “Dreigespann” aus der majestätischen Hauptmelodie des e-CNY, dem vorsichtigen Konzert der regulierten stabilen Währungen von Hongkong und den flexiblen Variationen zahlreicher szenarienbasierter stabiler Währungen bestehen. Und der Dirigent dieses Stücks ist stets die unsichtbare, aber kraftvolle Hand, die nach “Stabilität” und “Kontrolle” strebt.