Autor: William Nuelle, Arjun Mohan Quelle: Galaxy Übersetzung: Shan Ouba, Golden Finance
Anlässlich unserer Führung bei der Top-Token-Aggregator-Börse Titan für Solana möchten wir unsere Sicht auf die sich ständig weiterentwickelnde Markt-Mikrostruktur von Solana teilen und die Position von Titan in diesem schnelllebigen Wandel erläutern.
I. Die Entwicklung der Handelsinfrastruktur von Solana
In den letzten zwei Jahren hat sich die Marktstruktur von Solana aufgrund des Anstiegs der Handelsaktivitäten von Privatanlegern und der einzigartigen Nachfrage nach Hochfrequenz-Transaktionen grundlegend verändert. Diese Entwicklung begann mit traditionellen Orderbuchbörsen wie Serum und Phoenix, bei denen Market Maker aktiv Liquidität bereitstellen, und die Spreads sind enger als bei passiven automatisierten Market Makern (AMM), die die Standard xy=k gebundenen Kurven verwenden. Zunächst dominierten diese Plattformen den Preisfindungsprozess, insbesondere während des Meme-Coin-Booms zu Beginn des Jahres 2024, als Phoenix eine große Menge an großen Handelsströmen abwickelte. Doch ob in der Vergangenheit oder heute, die Leistung solcher Plattformen bleibt hinter den Orderbüchern zentralisierter Börsen zurück.
Die On-Chain-Handelsinfrastruktur sah sich erheblichen Herausforderungen gegenüber. In der Hochphase der Überlastung von März bis Mai 2024 war Solana für Market Maker nahezu “nicht verfügbar”: Trader sendeten Tausende von Transaktionen pro Sekunde, aber letztendlich konnten nur 2-3 erfolgreich on-chain verarbeitet werden; das Aktualisieren von Orderbuchangeboten erforderte Hunderttausende von Berechnungseinheiten (die Maßeinheit für Solanas Rechenleistung), und die Schwierigkeiten bei der Handelsplanung nahmen erheblich zu. Noch wichtiger ist, dass öffentliche Angebote an Börsen wie Phoenix es Market Makern erleichtern, von etablierten Arbitrageuren ins Visier genommen zu werden, selbst wenn das Handelsvolumen von Kleinanlegern enorm ist, wird schädlicher Orderfluss dennoch die Market-Maker-Gewinne aushöhlen.
II. Der Aufstieg der proprietären AMM
Im Herbst 2024 führte dieser Druck zur Entstehung von “Proprietärem AMM” oder “Dark Pool AMM”. Diese Art von Protokollen markiert einen grundlegenden Wandel in der Art und Weise, wie professionelle Market Maker Liquidität auf Solana bereitstellen: Im Gegensatz zu traditionellen AMMs veröffentlichen proprietäre AMMs ihren Quellcode oder ihre Matching-Logik nicht öffentlich, sondern integrieren sich direkt mit Routing-Protokollen wie Jupiter und halten gleichzeitig die Preisalgorithmen streng geheim.
Der proprietäre AMM verwendet ein Präferenzkurvenmechanismus, das es ermöglicht, die Liquidität mehrerer Märkte durch Anpassung weniger Parameter zu aktualisieren, ohne komplexe Orderbuchstrukturen verwalten zu müssen. Diese Effizienz ermöglicht es, sowohl engere Spreads anzubieten als auch schädliche Orderflüsse zu vermeiden, indem „Arbitrageure daran gehindert werden, direkt mit den Verträgen zu interagieren“. Dies führt zu einem Katz-und-Maus-Spiel: Erfahrene Trader versuchen, „sich als harmlose Orderflüsse zu tarnen“, um über Aggregatoren von diesen besseren Angeboten zu profitieren.
Das traditionelle Orderbuchmodell in Solana zerfällt grundlegend, und dies ist ein Merkmal der DeFi-Kompatibilität und kein Mangel. Das Kernproblem liegt in der Wirtschaftlichkeit des Zustandsmanagements: Um ein vollständiges Orderbuch on-chain zu führen, müssen bei jeder Marktbewegung mehrere Preisstufen aktualisiert werden; hinzu kommen die Prioritätsgebühren von Solana und die Jito-Tipps, wodurch jede Aktualisierung Hunderttausende von Recheneinheiten verbrauchen kann, was es den Market Makern wirtschaftlich unmöglich macht, wettbewerbsfähige Angebote in Dutzenden von Preisstufen aufrechtzuerhalten.
Traditionelle Orderbücher integrieren verschiedene Aufträge in eine einheitliche Struktur, sodass die Käufer durch einen Auktionsmechanismus den besten Preis erhalten können. Aber auf Solana ist der Aggregator zu einem synthetischen Orderbuch geworden, während proprietäre AMM die Rolle des intelligenten Auftragseinreichers übernimmt – man muss nur einen Parameter ändern, um die gesamte Preiskurve zu aktualisieren. Die Realisierung dieses Modells hängt vollständig von der Kombinierbarkeit von DeFi ab: Smart Contracts können in einer einzigen Transaktion atomare Interaktionen ermöglichen, was in geschlossenen Systemen der traditionellen Finanzen oder in der intransparenten CEX-Umgebung von Matching-Engines überhaupt nicht möglich ist.
Das proprietäre AMM erfordert keine kostspielige Wartung mehrerer unabhängiger Preisniveaus (jedes Niveau muss separat aktualisiert werden), sondern verwendet eine auf Orakeln basierende Preiskurve – eine einzelne Transaktion kann alle Preise aktualisieren, was dem Einreichen von 100 Bestellungen auf einem traditionellen Orderbuch gleichzeitig entspricht. Diese kombinierbare Architektur zerlegt und rekonstruiert das Orderbuch und bildet einen verteilten Preisfindungsmechanismus: Aggregatoren fungieren als Matching-Engine, proprietäre AMM bieten Liquidität, mathematische Optimierung gewährleistet die optimale Ausführung und erhält gleichzeitig atomare Kombinierbarkeit.
Datenquelle: Galaxy | Datenstand bis zum 25. September 2025
Drei, der fragmentierte Markt benötigt dringend hochwertige Aggregationsdienste
Die heutige Handelslandschaft von Solana zeigt ein hohes Maß an Fragmentierung: Über 10.000 Liquiditätspools, mehrere proprietäre AMMs mit jeweils eigenen Preismodelle und die unterschiedlichen Angebote traditioneller DEX machen es erforderlich, dass effiziente Aggregationsdienste entscheidend für die Wettbewerbsfähigkeit der Handelsausführung werden. In einer solch fragmentierten Umgebung ist eine ausgereifte Routing-Algorithmus, die in der Lage ist, komplexe Liquiditätsnetzwerke zu steuern, unerlässlich für eine effiziente Preisfindung.
Egal ob elastische oder unelastische Nutzer, müssen letztendlich alle über Aggregatoren die besten Preise auf Solana erhalten – derzeit verarbeiten Aggregatoren 81 % des DEX-Handelsvolumens in diesem Netzwerk. Dies steht im scharfen Gegensatz zu Ethereum: Nur 20 % des Handelsvolumens auf Ethereum laufen über Aggregatoren. Die dominierende Stellung des aggregierten Handelsflusses auf Solana bietet einen starken Anreiz für kontinuierliche Innovationen in der Routing-Technologie.
Vier, die mathematischen Vorteile von Titan
Das ist genau der Ansatz von Titan. Die meisten Aggregatoren verwenden klassische Pfadsuchalgorithmen wie Bellman-Ford, während Titan durch den Einsatz reiner mathematischer Optimierungstechniken eine bessere Ausführung von Transaktionen erzielt.
Der Hauptunterschied zwischen beiden liegt in der Präzision: Der Pfadsuche-Algorithmus „blockiert“ die Liquidität (z. B. in diskreten Anteilen von 10%, 20% usw.), was zu Effizienzverlusten bei der plattformübergreifenden Aufteilung von Transaktionen führt; während die konvexe Optimierungsmethode von Titan in der Lage ist, beliebige Anteile des Transaktionsvolumens präzise auf mehrere Liquiditätspools zu verteilen und so maschinennahe Präzision aus fragmentierter Liquidität den maximalen Wert zu schöpfen.
Dies ist keine einfache inkrementelle Verbesserung. Mathematische Optimierungsmethoden ermöglichen es Titan, mehr Liquiditätspools in die Routing-Berechnungen einzubeziehen und die optimalen Pfade zu finden, die mit klassischen Algorithmen nicht entdeckt werden können. Aus praktischer Sicht bedeutet dies, dass Benutzer kontinuierlich bessere Angebote erhalten: Wenn sie Vermögen Y in Vermögen X umtauschen, ist die tatsächlich erhaltene Menge deutlich höher.
Fünf, die schrittweise Verbesserung der Wirtschaft von Titan
Wir sollten die durch die praktischen Verbesserungen von Titan erzeugten Zinseszinseffekte in Betracht ziehen. Wenn ein Händler jedes Mal 1000 US-Dollar umtauscht und bei jedem Handel durchschnittlich 21 Basispunkte (0,21 %) durch Titan spart, kann der langfristig angesammelte Wert erheblich sein:
- Für aktive Händler, die täglich 10 Transaktionen durchführen, kann Titan's hochwertige Routing durch lineare Akkumulation jährlich 7665 USD einsparen;
- Wenn diese eingesparten Mittel reinvestiert und mit Zinseszinsen wachsen, wird der jährliche Ertrag auf 10384 Dollar steigen, was 35 % höher ist als bei reinem linearem Gewinn.
Für die algorithmischen Handelsstrategien, die das Handelsvolumen von Solana dominieren, hat Titans Ausführungsstärke eine größere praktische Bedeutung. Wallets wie Phantom erheben Gebühren basierend auf den vom Nutzer erzielten Trades, weshalb Titans kontinuierliche “Überperformance” direkt in den Nutzen der Nutzer umgewandelt werden kann. Zum Beispiel kann durch Titans optimierte Routen jede Transaktion 0,5 SOL mehr einbringen (von 99,5 SOL auf 100 SOL), was nach Tausenden von Transaktionen durch Zinseszinsen zu einem tatsächlichen Portfolio-Wachstum führen wird, das positiv mit der Handelsfrequenz und -größe korreliert.
Sechstens, Ausblick auf die Zukunft: Entwicklungsrichtung der Marktstruktur
In der Zukunft glauben wir, dass folgende große Trends die Marktstruktur von Solana prägen werden:
Mit dem Wettbewerb um Marktanteile unter den Aggregatoren wird der Nullprovision-Wettbewerb zunehmend intensiver. Der Markt für die Bezahlung von Auftragsströmen (PFOF) im traditionellen Finanzwesen bietet einen starken Bezugspunkt für nachhaltige Monetarisierung: Allein im Mai 2024 erzielten US-Retail-Broker Einnahmen aus dem Auftragsstrom von 461 Millionen US-Dollar, wobei Robinhood monatliche Einnahmen von über 100 Millionen US-Dollar verzeichnete. Dieses Modell ist deshalb tragfähig, weil Market Maker den harmlosen Auftragsstrom von Privatanlegern schätzen.
Im Gegensatz zum nationalen besten Kauf- und Verkaufspreis (NBBO) der traditionellen Märkte ist das PFOF-Modell von Solana feiner abgestimmt: DEX und Market Maker können den Orderfluss nach Wallet-Adresse oder Komplexität der Ausführung schichten.
- Der Entwicklungsweg von Titan gleicht der evolutionären Geschichte von Interactive Brokers: Zunächst als technologieorientierte Handelsplattform gestartet, hat sich Titan schrittweise zu einem Full-Service-Broker entwickelt. Ähnlich wie Interactive Brokers kann Titan auf verschiedene Weise monetarisieren: Gebühren für die Ausführung von erfahrenen Händlern erheben, Einnahmen durch Orderflow-Kooperationen erzielen und institutionellen Kunden hochwertige Dienstleistungen anbieten. Der wesentliche Unterschied liegt in der fragmentierten Marktstruktur von Solana, die den Wert hochwertiger Routing-Technologien hervorhebt.
- Mit der Einführung proprietärer AMM durch immer mehr etablierte Handelsinstitutionen wird die Fragmentierung der Liquiditätsanbieter andauern. Teams wie Wintermute, Wincent und neue Akteure verbessern kontinuierlich Algorithmen und treiben die Ausführungsqualität in eine Rüstungswettlaufe. Dies mag den Nutzern durch engere Spreads zugutekommen, stellt jedoch auch höhere Anforderungen an die Komplexität aggregierender Dienste.
- Durch Upgrades wie Alpenglow wird die endgültige Bestätigungszeit für Transaktionen auf Solana verkürzt, was nicht nur die Slippage verringert, sondern auch die Angebote präziser macht. Mit der Verkürzung der Blockzeit und der Verbesserung der Effizienz der endgültigen Bestätigung können Aggregatoren den “Pufferraum zur Abmilderung von Preisrückschlägen” in ihren Angeboten reduzieren und somit engere Spreads anbieten.
- Das RFQ-System kann zwar zu Verzögerungen führen, gewährleistet jedoch den Abschluss zu den angebotenen Preisen. Der Kompromiss zwischen Geschwindigkeit und Sicherheit kann unterschiedlichen Nutzergruppen differenzierte Dienstleistungen bieten.
Sieben, die strategische Positionierung von Titan
Wir sind der Meinung, dass Titan in diesem sich entwickelnden Umfeld über einzigartige Wertschöpfungsfähigkeiten verfügt. Neben den technischen Vorteilen durch mathematische Optimierung kann die Plattform auch auf verschiedene Weise Einnahmen generieren: durch Integration und Partnerschaften mit Wallets, durch Premium-Produkte für erfahrene Trader sowie durch die sich mit wachsendem Handelsvolumen bietenden Möglichkeiten zur Orderinternalisierung.
Besonders attraktiv ist der Anreiz-Alignierungsmechanismus: Titan erhebt Gebühren nur, wenn die Leistung besser ist als die der Mitbewerber, wodurch der Erfolg des Protokolls direkt mit dem Wert für die Nutzer verknüpft wird. Mit nachgewiesenen Gewinnquotenvorteilen und der zunehmenden Akzeptanz von Mainstream-Wallets stellt Titan einen grundlegenden Fortschritt im On-Chain-Preisfindungsmechanismus dar.
Mit der Reifung der Solana-Infrastruktur und der beschleunigten Einführung durch Institutionen werden die Anforderungen des Marktes an die Ausführungsqualität stetig steigen. Plattformen, die in der Lage sind, in einem zunehmend komplexen Umfeld kontinuierlich Wert für die Nutzer zu schaffen, haben gute Chancen, sich im Markt einen Vorteil zu verschaffen.
