Aufgrund von Verlusten, die durch die Liquidationsoperationen von Stream Finance zu Beginn dieser Woche entstanden sind, hat Elixir beschlossen, den Handel mit seinem synthetischen US-Dollar-Stablecoin deUSD einzustellen. Das Protokoll hat bereits 80 % der deUSD-Inhaber ausgezahlt. Am 4. November pausierte die DeFi-Plattform Stream Finance die Abhebungen, nachdem ein externer Fondsmanager Verluste in Höhe von 93 Millionen US-Dollar offengelegt hatte.
Stream Finance Verlust von 93 Millionen US-Dollar löst Stablecoin-Krise aus
(Quelle: CoinGecko)
Am 4. November pausierte die DeFi-Plattform Stream Finance die Abhebungen, nachdem ein externer Fondsmanager Verluste in Höhe von 930 Millionen US-Dollar bekannt gab. Dieses Ereignis löste eine Kettenreaktion im DeFi-Ökosystem aus, bei der mehrere mit Stream Finance verbundene Protokolle und Stablecoins betroffen waren. Das Protokoll schuldet mindestens mehreren Kreditgebern 285 Millionen US-Dollar, darunter über 68 Millionen US-Dollar an Elixir sowie beträchtliche Beträge bei dezentralen Kreditplattformen wie Euler, Morpho und Compound.
Stream Finance basiert auf einem Geschäftsmodell, bei dem es sich um das Leihen von Stablecoins für gehebelte Handels- und Ertragsstrategien handelt. Das Protokoll leiht sich deUSD, um seine eigene Stablecoin xUSD zu stützen, die aktuell unter 0,20 US-Dollar gehandelt wird und somit stark vom Wert abgekoppelt ist. Diese Abkopplung verursacht Kettenreaktionen, insbesondere den Zusammenbruch des USDX-Tokens von Stable Labs. USDX war ebenfalls ein USD-gekoppelter Stablecoin, aber durch die Einbindung von xUSD in seine Sicherheiten verliert USDX nun an Wert.
Der Verlust von 93 Millionen US-Dollar ist im DeFi-Bereich äußerst selten. Diese Summe kommt fast an die Marktkapitalisierung einiger kleinerer Stablecoins vor dem Luna/Terra-Crash im Jahr 2022 heran. Die genauen Ursachen des Verlusts sind noch nicht vollständig bekannt, doch die Offenlegung des externen Fondsmanagers deutet auf das Scheitern hochriskanter Hebelstrategien hin. Angesichts der zunehmenden Marktvolatilität sind übermäßige Hebelrisiken in kurzer Zeit zu erheblichen Verlusten führbar.
Die Entscheidung von Stream Finance, die Abhebungen zu pausieren, verschärft die Panik weiter. Wenn Nutzer ihre Gelder nicht abheben können, entsteht oft eine Flucht in die Sicherheit, selbst bei langfristig gehaltenen Positionen. Dieses Verhalten ist im DeFi besonders ausgeprägt, da es keinen Einlagensicherungsmechanismus oder einen letzten Kreditgeber wie im traditionellen Finanzsystem gibt.
Elixir stoppt den deUSD-Handel im Notfall zum Schutz der Inhaber
Obwohl Elixir am Donnerstag die Emission und Rücknahme von deUSD vorübergehend eingestellt hat, plant es weiterhin, alle deUSD- und sdeUSD-Bestände 1:1 zurückzuzahlen. Das Projekt arbeitet an einer Schadensersatzplattform und hat bereits Snapshots aller verbleibenden deUSD- und sdeUSD-Bestände gemacht. Ein Snapshot ist eine Technik im Blockchain-Bereich, bei der zu einem bestimmten Zeitpunkt alle Kontostände erfasst werden, um eine faire Rückerstattung zu gewährleisten.
Das Projekt hat den Handel über seine bestehende Plattform vorübergehend deaktiviert, um „jegliches Risiko einer vorzeitigen Liquidation von deUSD durch Stream vor der Rückzahlung zu vermeiden“. Diese Entscheidung zeigt die Krisenmanagement-Kompetenz des Elixir-Teams. Ohne diese Maßnahme hätte Stream Finance möglicherweise große Mengen deUSD auf dem Markt verkauft, um Schulden zu tilgen, was den deUSD-Preis stark hätte fallen lassen und alle Inhaber geschädigt hätte. Durch die Pausierung der Transaktionen wird der Status eingefroren, um eine geordnete Abwicklung zu ermöglichen.
Elixir betonte in früheren Beiträgen, dass es der einzige Gläubiger mit einem vollständigen Rückkaufrecht von 1 US-Dollar bei Stream sei, doch später wurde bekannt, dass Stream angeblich „keine Rückzahlung oder Liquidation vornehmen wird“. Diese Änderung zeigt die Komplexität der Verhandlungen. Anfangs ging Elixir davon aus, dass seine Position als Hauptgläubiger eine bevorzugte Rückzahlung sichern würde, doch die Entscheidung von Stream Finance zeigt, dass die Situation ernster ist als erwartet.
„Derzeit hält Stream etwa 90 % des deUSD-Angebots (rund 75 Millionen US-Dollar), wobei ein beträchtlicher Anteil der verbleibenden Unterstützung durch Kredite von Morpho an Stream bereitgestellt wurde“, schrieb Elixir auf X. Diese Zahl verdeutlicht die Schwere des Problems: Wenn Stream 90 % des deUSD-Angebots hält, ist die Liquidität und Preisstabilität des Stablecoins stark von einem einzigen Akteur abhängig – ein bedeutender Schwachpunkt im Design.
Design von deUSD und die realen Herausforderungen
Elixirs deUSD wurde Mitte 2024 eingeführt, um eine „wirklich dezentrale“ und nicht verwahrte Alternative zu Ethena Labs’ USDe synthetischem USD zu bieten. Das Asset wurde als Sicherheiten-Token bekannt und erhielt Unterstützung durch Hamilton Lane’s tokenisierte Investmentfonds HLSCOPE. Hamilton Lane ist eines der größten alternativen Vermögensverwaltungsunternehmen weltweit, und die Unterstützung verleiht deUSD einen gewissen Ruf aus der traditionellen Finanzwelt.
Doch die Krise hat die inhärenten Widersprüche im Design eines „dezentralen Stablecoins“ offenbart. deUSD behauptet, „wirklich dezentral“ und „nicht verwahrt“ zu sein, doch 90 % des Angebots sind in den Händen eines einzigen Kreditnehmers konzentriert. Das widerspricht dem Prinzip der Dezentralisierung, bei der Risikostreuung und keine einzelne Entität das System systemisch bedrohen sollten.
Synthese-USD-Stablecoins wie deUSD und USDe unterscheiden sich in ihrer Funktionsweise deutlich von traditionellen fiat-gestützten Stablecoins wie USDC. Während USDC durch 1:1 USD-Reserven gedeckt ist, basieren synthetische Stablecoins auf komplexen Derivate-Strategien, um den USD-Kurs zu halten. Diese Mechanismen funktionieren unter normalen Marktbedingungen gut, sind aber bei extremer Marktvolatilität anfällig für Versagen.
Wesentliche Unterschiede zwischen deUSD und traditionellen Stablecoins
Sicherungsmodell: deUSD nutzt einen synthetischen Mechanismus, USDC basiert auf Fiat-Reserven
Dezentralisierung: deUSD beansprucht Dezentralisierung, ist aber stark konzentriert
Regulatorischer Status: deUSD ist unreguliert, USDC unterliegt der Regulierung in New York
Transparenz: deUSD ist on-chain nachvollziehbar, aber komplex, USDC veröffentlicht regelmäßige Audits
Liquidationsplan und das Versprechen der 1:1 Rückzahlung
Elixir kündigte an, derzeit mit Plattformen wie Euler, Morpho und Compound sowie Tresorverwaltungen zusammenzuarbeiten, um die Positionen bei Stream zu liquidieren und die Gelder an deUSD-Inhaber auszuzahlen. „Wir glauben weiterhin an eine Rückzahlung im Verhältnis 1:1“, sagte Elixir. Dieses optimistische Versprechen ist in Krisenzeiten besonders wichtig, da es Vertrauen in den Markt schafft.
Der Liquidationsprozess der Stream-Positionen ist äußerst komplex. Die bei Stream aufgenommenen deUSD wurden für verschiedene DeFi-Strategien verwendet und sind möglicherweise auf mehreren Protokollen und Fonds verteilt. Elixir muss mit jedem Protokoll koordinieren, um die genauen Positionen zu bestimmen und eine geordnete Liquidation durchzuführen. Unsachgemäße Handhabung könnte Panik und Preisverfall auslösen und die Rückflüsse verringern.
„deUSD ist weiterhin vollständig abgesichert, Elixir arbeitet direkt mit dem Stream-Team zusammen, um die Kreditpositionen bei Stream aufzulösen“, heißt es in der Erklärung. „Alle betroffenen AMM-Fonds oder Kreditmärkte werden ihre vollständigen Positionen zurückerhalten.“ Dieses Versprechen gilt nicht nur für direkte deUSD-Inhaber, sondern auch für Nutzer, die Liquidität in automatisierten Market Makern (AMMs) oder Kreditmärkten bereitgestellt haben.
Elixir gab an, bereits 80 % der deUSD-Inhaber ausgezahlt zu haben, was ein positives Signal ist. Das bedeutet, dass die Mehrheit der Nutzer erfolgreich ausgezahlt wurde. Die verbleibenden 20 % können zwar vorübergehend nicht abheben, ihre Guthaben wurden jedoch durch Snapshots erfasst und können nach Freigabe des Anspruchsportals im Verhältnis 1:1 in USDC umgewandelt werden.
Ob das Versprechen der 1:1 Rückzahlung letztlich gehalten werden kann, ist jedoch ungewiss. Elixir’s Optimismus basiert auf der Bewertung der Vermögenswerte bei Stream, doch falls diese im Liquidationsprozess weiter an Wert verlieren oder die Liquidation verzögert wird, könnten die Rückflüsse unzureichend sein. Zudem könnten rechtliche Schritte eingeleitet werden, falls Stream Finance in Insolvenz geht; die Reihenfolge und der Anteil der Gläubigerzahlungen würden dann vom Gericht bestimmt.
