K33 glaubt, dass Bitcoin den 80%-Crash des Vierjahreszyklus nicht wiederholen wird. Forschungsleiter Lunde weist darauf hin, dass Bitcoin im Vergleich zum Oktober um 40 % gefallen ist, ähnlich wie 2018 und 2022, aber institutionelle Akzeptanz, Zuflüsse von regulatorischen Produkten und eine lockere Zinspolitik unterscheiden die aktuelle Situation. Am 2. Februar überschritt das Handelsvolumen bei 90 %-Quantil 80 Milliarden US-Dollar, und die Derivate liquidierten 1,8 Milliarden US-Dollar, doch der Tiefpunkt wurde bei 95 %-Quantil bestätigt.
K33 lehnt den Vierjahreszyklus ab, erkennt aber Ähnlichkeiten an
(Quelle: The Block)
In einem am späten Dienstag veröffentlichten Bericht stellte Vetle Lunde, Forschungsleiter bei K33, fest, dass Bitcoin seit seinem Höchststand im Oktober um etwa 40 % gefallen ist, allein in der letzten Woche um 11 %, hauptsächlich aufgrund einer weltweit erhöhten Risikoaversion. Obwohl Lunde schon lange betonte, dass Bitcoin weiterhin einem strengen Vierjahreszyklus unterliegt, und im Oktober erklärte, „der Vierjahreszyklus ist tot, es lebe der König“, sagt er, dass die jüngste Kursentwicklung mit den „beunruhigenden Ähnlichkeiten“ der tiefen Ausverkäufe 2018 und 2022 übereinstimmt, bei denen das Marktverhalten anstelle der Fundamentaldaten die Preise zunehmend beeinflusst.
Diese Ähnlichkeiten zeigen sich in mehreren Aspekten. Zunächst der Rückgang: Ein Rückgang von 40 % vom Hoch markiert in der Geschichte meist die mittlere Phase eines Bärenmarktes. 2018 fiel Bitcoin von einem Hoch bei 20.000 US-Dollar um 40 %, was etwa 12.000 US-Dollar entspricht, danach fiel es weiter auf 3.200 US-Dollar. 2022 fiel Bitcoin von 69.000 US-Dollar um 40 %, was etwa 41.000 US-Dollar entspricht, und erreichte schließlich den Tiefpunkt bei 15.500 US-Dollar. Wenn das gleiche Muster jetzt folgt, würde ein Rückgang von 40 % von 126.000 auf 75.600 US-Dollar zu einem weiteren Abfall in den Bereich von 25.000 bis 40.000 US-Dollar führen.
Zweitens die Marktstimmung: Der Fear & Greed Index, die Diskussionen in sozialen Medien und die Beteiligung von Privatanlegern zeigen ähnliche Muster wie in früheren Bärenmärkten. Langzeitinvestoren beginnen, Gewinne mitzunehmen, neues Kapital zögert, einzusteigen, und der Verkaufsdruck wächst. Lunde meint, dass die Sorge, dass sich der Zyklus wiederholen könnte, eine selbsterfüllende Prophezeiung werden kann: Weil Marktteilnehmer glauben, dass sich der Zyklus wiederholt, handeln sie entsprechend (früh verkaufen, nicht kaufen), was den Zyklus verstärkt.
Dennoch besteht Lunde darauf, dass „diesmal alles anders ist“. Er sagt, er rechnet nicht mit einem Rückgang von 80 % vom Hoch zum Tief innerhalb von 365 Tagen wie bei früheren Zykluscrashs, was auf den Hintergrund der Zinssenkungen und das Fehlen erzwungener Leverage-Ereignisse wie GBTC, Luna, 3AC, BlockFi, Genesis oder FTX zurückzuführen ist. Der Crash 2022 war vor allem wegen der Kettenreaktion dieser Kreditereignisse so schlimm, bei der jede Pleite eine neue Runde Panikverkäufe auslöste. Obwohl der Markt derzeit schwach ist, gab es keine vergleichbaren systemischen Risiken.
Drei wesentliche Unterschiede zwischen dem Bärenmarkt 2026 und 2018/2022
Institutionelle Infrastruktur: ETFs und Verwahrungsdienste sind ausgereift, institutionelle Bestände sind stabiler
Zinsumfeld: Aktuell befindet sich der Markt in einer Phase der Zinssenkungen, 2018/2022 in einer Phase der Zinserhöhungen
Systemisches Risiko: Keine Pleiten auf FTX/Luna-Niveau, die Marktstruktur ist gesünder
Das untere Signal erscheint, muss aber extrem bestätigt werden
Lunde sagt, dass gleichzeitig einige Indikatoren auftreten, die typischerweise mit einem Markttief verbunden sind. Am 2. Februar erreichte das Spot-Handelsvolumen von Bitcoin das 90 %-Quantil mit über 80 Milliarden US-Dollar, und der Kurs erreichte erneut einen Tiefstand nahe 2025. Im Derivatemarkt sind die offenen Zinsen und die Finanzierungsraten aufgrund von etwa 1,8 Milliarden US-Dollar an Long-Unwinding auf extrem niedrige Niveaus gefallen – eine Kombination, die in der Vergangenheit oft mit einer Marktumkehr einherging.
Lunde erklärt, dass, wenn der Bitcoin-Preis weiterhin über der Unterstützung liegt, das gleichzeitige Auftreten dieser Signale auf eine mögliche Bodenbildung hindeutet. Historisch gesehen markieren extreme Volumina im Spotmarkt zusammen mit der Entschuldung im Derivatemarkt das Ende eines Panikverkaufs. Das Tagesvolumen von 80 Milliarden US-Dollar ist extrem hoch für den Bitcoin-Markt und deutet darauf hin, dass viele Investoren in kurzer Zeit ihre Positionen tauschen, was typischerweise in der unteren Zone passiert.
Das Unwinding von 1,8 Milliarden US-Dollar bei Long-Positionen ist ebenfalls ein bedeutendes Signal. Wenn hoch gehebelte Longs zwangsliquidiert werden, sinkt die Hebelwirkung im Markt deutlich, und die verbleibenden Inhaber sind meist mit geringer oder keiner Verschuldung. Das macht den Markt stabiler und weniger anfällig für Kettenreaktionen bei kleinen Schwankungen. Die offenen Zinsen und die Finanzierungsraten sind auf extrem niedrige Niveaus gefallen, was weiter bestätigt, dass der Markt vollständig entschuldet wurde.
Lunde warnt jedoch, dass diese Signale alles andere als eindeutig sind. Ähnliche Volumen- und Derivate-Extremen traten auch bei Fehlschlägen und Phasen der Trendstagnation auf, während Hinweise auf eine nachhaltige Bodenbildung noch inkonsistent sind. Historisch gesehen wurden Umkehrungen oft von noch extremeren Volumina begleitet, die das 95 %-Quantil erreichen. Das aktuelle 90 %-Quantil ist zwar nahe, hat aber noch nicht das typische Niveau eines Tiefpunkts erreicht. Das bedeutet, dass der Markt möglicherweise noch stärkere Panikverkäufe erleben muss, bevor der Bodenbildungsprozess wirklich abgeschlossen ist.
74.000 US-Dollar Schlüsselunterstützung mit drei Szenarien
Derzeit hält Lunde das Gebiet um 74.000 US-Dollar für eine entscheidende Unterstützung. Falls dieser Bereich unterschritten wird, könnte der Abwärtstrend beschleunigen, mit Zielen nahe dem Hoch im November 2021 bei knapp 69.000 US-Dollar oder noch weiter unten, bei etwa 58.000 US-Dollar, dem 200-Wochen-Durchschnitt. Diese hierarchische Unterstützung bietet einen klaren Rahmen für das Risikomanagement: 74.000 US-Dollar sind die erste Verteidigungslinie, 69.000 die zweite, 58.000 die letzte.
„Die Renditen von Bitcoin waren in den letzten zwei Jahren nahezu unverändert, und wir glauben, dass langfristige Inhaber keinen dringenden Verkaufsdruck haben“, sagt Lunde. „Wenn das Unterstützungsniveau durchbrochen wird, reagieren wir schnell, aber wir erwarten nicht, dass wir die Fehler von 2018 oder 2022 wiederholen. Im Gegenteil, wir sehen den aktuellen Preis als einen äußerst attraktiven Einstiegspunkt für langfristige Investoren.“
Dieses Urteil basiert auf der Annahme, dass sich die Marktstrukturen grundlegend verändert haben. K33 ist der Ansicht, dass die zunehmende institutionelle Akzeptanz, die steigenden Zuflüsse in regulierte Produkte und das lockere Zinsumfeld den Markt deutlich von 2018/2022 unterscheiden. Selbst bei weiter fallenden Kursen ist ein extremer Rückgang von 80 % unwahrscheinlich, da institutionelle Käufe auf höheren Niveaus Unterstützung bieten. Diese „strukturelle Bodenbildung“ gibt langfristigen Anlegern Zuversicht.
Dennoch wird es Zeit brauchen, um zu sehen, ob der Markt letztlich K33s Einschätzung bestätigt. Wenn Bitcoin tatsächlich die 74.000 US-Dollar hält und sich erholt, würde das beweisen, dass „diesmal wirklich alles anders ist“. Falls er jedoch unter 50.000 US-Dollar fällt und weiter nach unten geht, bleibt der Fluch des Vierjahreszyklus bestehen.
