Raydium, Jupiter, ORCA und Meteora kämpfen um die Vorherrschaft im Solana DEX-Markt. Wer wird gewinnen?

Solanas DEX-Szene entwickelt sich in Richtung höherer Effizienz und stärkerer Liquiditätskonzentration.

Verfasser: vik0nchain, Forscher bei Cyber Capital

Übersetzung: Luffy, Foresight News

Im vierten Quartal 2024 bis Anfang 2025 wird das Wettbewerbsumfeld des DeFi-Ökosystems von Solana allmählich sichtbar, insbesondere durch das Aufkommen von Aggregatoren, die Abstraktion des Benutzererlebnisses (UX), bedeutende Integrationen und die ständig weiterentwickelten Token-Wirtschaftsstandards. Obwohl diese Veränderungen anfangs nicht offensichtlich waren, zeigen die jüngsten Daten bereits deutliche Auswirkungen, die sich insbesondere in der Neuzuweisung von Liquidität, der Generierung von Gebühren und der Veränderung der Marktanteile widerspiegeln.

Diese Analyse untersucht eingehend die Liquiditätspositionierung der wichtigsten dezentralen Börsen (DEX) auf Solana - Raydium, Jupiter, Orca und Meteora, wobei besonders ihre Vor- und Nachteile sowie potenzielle Investitionsauswirkungen im Vergleich zu bestehenden und aufstrebenden Wettbewerbern herausgestellt werden.

Investitionsanalyserahmen

Raydium（RAY）前景乐观：深度Liquidität与回购优势

• Liquidität und Handelsvolumen dominieren: Raydium bleibt die Liquidität stärkste und am häufigsten genutzte dezentrale Börse im Solana-Ökosystem. Über 55% der Transaktionen, die über die Jupiter-Routing erfolgen, werden über Raydium abgewickelt. Darüber hinaus behauptet Raydium zusammen mit dem langjährig führenden Uniswap eine führende Marktposition unter allen dezentralen Börsen auf allen Blockchains, manchmal sogar über Uniswap hinaus, wobei die vollständig verwässerte Bewertung (FDV) und Marktkapitalisierung nur etwa ein Drittel von Uniswap betragen.
• Raydium/Uniswap vollständiges verwässertes Bewertungsverhältnis: 28.72828346 Milliarden US-Dollar / 91.02379018 Milliarden US-Dollar = 31.5%
• Raydium/Uniswap Liquidität Verhältnis: 15.05604427 Milliarden US-Dollar / 54.65824531 Milliarden US-Dollar = 27.5%


• Pump.fun 整合：包括与 Pump.fun 的整合在内的关键合作伙伴关系，由于所有新 Meme 池向 Raydium 的迁移，提升了交易量和协议粘性。
• Token-Rückkauf: Raydiums 12% ige Rückkaufinitiative hat bereits mehr als 10% des Gesamtangebots an Tokens zurückgekauft und damit erheblich den Verkaufsdruck gelindert. Bemerkenswert ist, dass die Menge an zurückgekauften Raydium-Tokens deutlich höher ist als die Menge, die von zentralisierten Börsen gehalten wird.

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)# Jupiter （JUP）前景乐观：市场领先的聚合器

• Liquidität聚合优势：Jupiter 作为 Solana 占主导地位的聚合器，发挥着关键作用。
• Übernahme von Moonshot: Die Übernahme von Moonshot ermöglicht es Jupiter, in seine dezentralisierte Börse integrierte Ein- / Auszahlungskanäle zu vereinfachen, um die Wettbewerbsfähigkeit zu steigern.
• Entsperrdruck: Aufgrund des Token-Entsperrungs steht Jupiter einer Angebotserhöhung von 127% gegenüber, was ein mittelfristiges Inflationsrisiko birgt. Obwohl ein Rückkaufmechanismus kürzlich angekündigt wurde, wird die interne Schätzung der jährlichen Rückkaufquote auf 2,4% geschätzt, was zwar eine gewisse Unterstützung für die Token-Wirtschaft bietet, aber in Bezug auf den Wettbewerb mit Raydium nur begrenzt wirksam ist.
• Geschäftsmodell: Aufgrund der zusätzlichen Gebühren, die über den Gebühren des zugrunde liegenden Protokolls erhoben werden, sieht sich das Aggregator-Modell in einem schwierigen Umfeld mit niedrigen Gebühren konfrontiert.
• Mangel an Wettbewerbern: Als Pionieraggregator auf Solana hat Jupiter keine starken Wettbewerber.

Meteora Ausblick positiv: Aufstrebender Liquiditätsaggregator

• Aggregierte Liquiditätseffizienz: Im Gegensatz zu unabhängigen dezentralen Börsen haben Aggregatoren wie Meteora im Wesentlichen ein geringeres Abwärtsrisiko und eine stabilere Kapitaleffizienz.
• Token-Ausgabekatalysator: Der erfolgreiche Start von Meteora-Token könnte die Liquiditätspräferenzen verändern und langfristige Unterstützung für seine Marktpositionierung bieten. Im Gegensatz zu Branchenführer Kamino werden MET-Punkte nicht öffentlich im Benutzerinterface angezeigt. Darüber hinaus gibt es seit der ersten Ankündigung des MET-Punktesystems vor über einem Jahr keine offizielle Erklärung zum Luftabwurf. Obwohl Liquiditätsanbieter an anderen Stellen im Ökosystem (wie lulo.fi) höhere Erträge erzielen können, könnten Marktstellung und Luftabwarteerwartungen die Haupttreiber für Liquiditätsanbieter sein.
• Gesamtwert des gesperrten Wertes (TVL) bleibt erhalten: Meteora entwickelt sich mit Hilfe von Pengu-Airdrops und wichtigen Ereignissen wie der Einführung von Memecoin im Zusammenhang mit Trump und Melania. Obwohl während der Einführung von Memecoin das Handelsvolumen / der Gesamtwert des gesperrten Wertes (Vol/TVL) vieler Handelspaare aufgrund temporärer Nachfrage anstieg, stieg der Gesamtwert des gesperrten Wertes von Meteora nach den Ereignissen kontinuierlich an und zeigt eine gute Haltequote.
• Integration und Entwicklung: Virtuals wird im ersten Quartal 2024 auf Solana umziehen und die Integration mit dem Meteora Liquiditätspool bekannt geben.

( Orca Aussichten düster: Liquidität bleibt knapp

• Liquidität深度不足：尽管效率极高，但 Orca 的资金池规模明显小于 Raydium，导致大额交易的滑点更高。
• Marktpositionierungsproblem: Das Routing-Mechanismus von Jupiter bevorzugt Handelsplattformen mit mehr Liquidität, was dazu führt, dass neue, weniger liquide dezentralisierte Börsen und Liquiditätspools nicht attraktiv sind.
• Mit dem Aufkommen von Liquiditätsaggregatoren wie Meteora wird die Wettbewerbsfähigkeit von nicht dominierenden dezentralen Börsen im Routing-Framework weiter eingeschränkt, da sie nur geroutet werden, wenn die Slippage-Kosten unterhalb des Meteora-Kostenaufschlags liegen, was angesichts des starken Anstiegs der Marktnachfrage äußerst selten ist.
• Eingeschränkte Liquiditätspools-Anreize: Orca fehlt eine starke Liquiditäts-Mining-Strategie, was zu einer niedrigen langfristigen Liquiditätsanbieter-Retention führt.
• Ineffiziente Kapitalallokation: Im Gegensatz zu Meteora hat Orca noch keine automatisierte Ertragsoptimierung implementiert und muss LPs manuell verwalten, was zu einer umständlicheren Benutzererfahrung führt.
• Keine optimistischen Liquiditätsaussichten: Der bevorstehende Meteora-Token könnte die Liquiditätsanbieter vollständig von Orca abziehen und ihre Lage noch schwieriger machen.
• Mangelnde Integration: Das Scheitern einer Partnerschaft mit Pump.fun Anfang 2024 und in jüngerer Zeit mit Virtuals hat den Wettbewerbsnachteil bei der Erfassung von Auftragsströmen für neue Anwendungen im Einzelhandel deutlich gemacht. Ohne einen unmittelbaren Katalysator, der diesen Trend umkehrt, wird sich die Liquiditätsmigration wahrscheinlich fortsetzen. *Die oben genannten Faktoren führten dazu, dass Orca nicht in der Lage war, die zusätzliche Nutzerzahl während des Spitzenbedarfs im Netzwerk zu halten.

) Wichtige Katalysatoren und Risiken

Katalysatoren, die man im Auge behalten sollte

• RAY-Rückkauf vs. zentralisierte Börsenbestände: Die Rückkaufrate von RAY übersteigt jetzt die Gesamtmenge an RAY, die von zentralisierten Börsen gehalten wird, was die Token-Knappheit verstärkt.
• Gesamter Anstiegstrend des gesperrten Werts: Die anhaltende Dominanz von Raydium, Jupiter und Meteora weist auf die langfristige Liquiditätshaltung hin. Das Haftungsverhalten neuer Protokolle in einem Markt mit hohem Druck ist unter diesen Bedingungen beachtenswert und darf nicht ignoriert werden.
• Partnerschaften: Ähnlich wie die Integration von Pumpfun in Raydium zu einer signifikanten Liquidität führt, könnte die Integration von Meteora und Virtuals ähnliche Effekte haben. Angesichts der Auswirkungen solcher Partnerschaften auf die Liquidität und den Gesamtwert der gesperrten Mittel ist die Zusammenarbeit mit weniger bekannten Akteuren von großem Interesse.
• Die Token-Emission von Meteora: Dieses Ereignis könnte einen Wendepunkt in der Zuteilung von Liquidität an dezentralisierte Börsen auf Solana markieren.
• Gebühren-zu-Marktkapitalisierungs-Verhältnis: Orca zeigt in stark nachgefragten Monaten eine hohe Effizienz, aber ein Mangel an Liquidität hindert die langfristige Wettbewerbsfähigkeit. Auf der anderen Seite sieht sich JUP mit dem entgegengesetzten Szenario konfrontiert, das durch sein Geschäftsmodell eingeschränkt ist. Im Vergleich zum neuesten ‘Hot Project’ Hyperliquid erzielt Raydium bei einem vollständig verwässerten Bewertungsverhältnis von 1/8 zehnmal höhere Gebühren.

Risiko

• Inflationsdruck auf JUP: Trotz der soliden Aggregator-Position von Jupiter könnte sein großes Token-Angebot kurzfristigen Preisdruck erzeugen.
• Der Rückgang des Marktanteils von Orca: Wenn der Trend der Migration von Liquiditätsanbietern anhält, könnte Orca einem anhaltenden Verlust an Liquidität gegenüberstehen.
• Meteora Airdrop und Token Economy Execution Risk: Trotz des starken Wachstums des Total Locked Value in den ersten Tagen bleiben die Token-Ökonomie und die Anreizstruktur ungetestet.

( Schlussfolgerungen und Investitionsausblick

Das Dezentralisierte Exchange-Ökosystem von Solana verlagert sich in Richtung einer effizienteren und stärker zentralisierten Liquidität. Die herausragende Liquiditätspositionierung, das aktive Rückkaufprogramm und die marktführende Stellung von Raydium machen es zu einer äußerst vertrauenswürdigen dezentralisierten Exchange. Die aggregierende Rolle von Jupiter bleibt entscheidend und stellt eine Wettbewerbsbarriere dar, aber die Verdünnung des Token-Angebots stellt kurzfristig einen Widerstand dar. Orca war einmal ein wettbewerbsfähiger Akteur, steht aber vor ernsthaften Herausforderungen bei der Liquiditätsbewahrung und Kapitaleffizienz, was es zu einem immer fragileren Vermögenswert macht und darauf hinweist, dass es an entscheidenden Integrationen mangelt und Schwierigkeiten hat, mit etablierten Akteuren in direkten Wettbewerb zu treten. Meteora könnte nach dem erfolgreichen Start des bevorstehenden Tokens aufsteigen. Nach unserer aktuellen Theorie sollte die Investitionsposition in dezentralisierten Exchanges auf führende dezentralisierte Exchanges, dezentralisierte Exchange-Aggregatoren und Liquiditätsaggregatoren im jeweiligen Ökosystem konzentriert sein, und aufstrebende Akteure, die den Katalysator-Standard erfüllen, können auch eine geringe Position halten.