K-Fabless-KI-Chipfirmen stehen vor einem buchhalterischen Paradox: Massive Verluste verdecken steigende Bewertungen

Südkoreas KI-Halbleiter-Startups verzeichneten 2025 Nettoverluste in der Höhe von mehreren hundert Milliarden bis über einer Billion Won, doch dies stellt eher ein buchhalterisches Artefakt als ein operatives Versagen dar. Die Verluste entstehen aus der Neubewertung der wandelbaren Vorzugsaktien (RCPS) nach den K-IFRS-Bilanzierungsstandards; dies spiegelt steigende Unternehmensbewertungen wider, nicht Liquiditätsabflüsse oder eine Anhäufung von Schulden, so die am 17. April 2026 veröffentlichten, testierten Finanzberichte der Unternehmen.

Das Paradox der RCPS-Neubewertung

Rebellion und Furiosa AI meldeten jeweils Nettoverluste von 206,9 Milliarden Won bzw. 152,2 Milliarden Won, angetrieben vollständig durch „derivative Asset-Neubewertungsverluste“. Nach K-IFRS werden Vorzugsaktien, die sich im Besitz von Investoren befinden, jährlich zum beizulegenden Zeitwert neu bewertet; wenn die Unternehmensbewertungen steigen, steigt der Buchwert dieser Aktien, wodurch große buchhalterische Verluste entstehen, obwohl es zu keinem tatsächlichen Mittelabfluss kommt.

Die Gesamtverschuldung von Furiosa AI beträgt 567,1 Milliarden Won, davon entfallen 508,4 Milliarden Won auf RCPS. Rebellion weist derivative Verbindlichkeiten in Höhe von 767,1 Milliarden Won auf. Ein Rebellion-Vertreter erklärte: „Wir haben derzeit keine tatsächliche aufgenommene Fremdverschuldung. Während wir weiterhin Investitionen einwerben und der Unternehmenswert steigt, erhöht sich der Buchwert von RCPS in der Bilanz, doch das ist rein ein buchhalterisches Umfeld und hat keinen Bezug zu der tatsächlichen finanziellen Gesundheit.“ Der Vertreter fügte hinzu, dass bei einem IPO die Vorzugsaktien in Stammaktien umgewandelt werden und damit das Risiko in der Bilanz unmittelbar gelöst wird.

Ein Furiosa-AI-Vertreter erläuterte: „Wenn der Unternehmenswert steigt, steigt auch der Optionswert, der den Investoren gewährt wurde, was die bilanziellen Verbindlichkeiten vergrößert. Wir erfassen höhere Schulden, weil das Geschäft gut läuft—das ist keine wirtschaftliche Verschuldung.“ Laut dem Prüfbericht erhöhte Furiosa AI bis März 2026 durch RCPS-Emissionen weitere 46,6 Milliarden Won, um die Liquidität zu stärken, bevor ein potenzieller IPO ansteht.

Unterschiedliche Liquiditätspositionen

Jenseits der Buchhaltungszahlen zeigen tatsächliche operative Zahlungsmittel wesentliche Unterschiede. Rebellion sicherte sich 315,9 Milliarden Won an kombinierten liquiden Mitteln und kurzfristigen Finanzinstrumenten durch seine neunte RCPS-Emission im Jahr 2025. Nach Ausgaben von etwa 120 Milliarden Won pro Jahr für F&E verfügt das Unternehmen über eine ausreichende Cash-Runway, um über zwei Jahre ohne Umsätze zu operieren.

Furiosa AI steht vor einer engeren Cashflow-Lage. Die verfügbare Liquidität sank bis zum Jahresende 2025 auf 1,7 Milliarden Won, da die Produktion seines Chips der zweiten Generation „Renegade“ und die Entwicklung seines Chips der dritten Generation erhebliche Cash-Reserven verbrauchten. Das Unternehmen ging schnell vor, um eine Liquiditätsbrücke zu sichern, indem es bis März 2026 durch zusätzliche RCPS-Emissionen 46,6 Milliarden Won einwarb, um den Betrieb bis zu einem potenziellen IPO zu finanzieren.

Hyperscale und DeepX vermieden eine ähnliche Kapitalentwertung. Hyperscale wendet weiterhin K-GAAP (generelle Bilanzierungsstandards) an, statt K-IFRS, und behandelt RCPS als Eigenkapital statt als Schulden. DeepX hat keine vergleichbaren RCPS-Neubewertungsverluste angehäuft, da die Bewertungsmultiples niedriger sind und eine vollständige Kapitalentwertung vermieden wird.

Jenseits der Buchhaltung: Der echte Wettbewerb

Die geprüften Berichte für 2025 zeigen, dass die KI-Halbleiterindustrie in Südkorea über den technologischen Demonstrationsstatus hinausgegangen ist hin zu kommerziellem Rollout und Validierung der Selbstständigkeit. Obwohl die bilanziellen Verbindlichkeiten bei einem IPO in Eigenkapital umgewandelt werden und damit das Bilanzrisiko beseitigt wird, beginnt die eigentliche Bewertung durch den Kapitalmarkt jetzt.

Die Kernfrage der Investoren geht über die Dauer des finanziellen Überlebens hinaus hin zu tatsächlichen großvolumigen Kundenverschiffungen. Unternehmen müssen über staatliche Projekte und erste Inlandsumsätze aus Telekommunikation hinausgehen, um globale Kundenvalidierung, strenge Leistungsprüfung und Lieferung im Produktionsmaßstab nachzuweisen.

Ein Vertreter der Branche sagte: „Die Umwandlung von Vorzugsaktien in Stammaktien während eines IPO ist nur die Mindestanforderung für die Notierung. Die echte Bewertung von K-Fabless muss letztlich durch aussagekräftige Kaufverträge mit tatsächlichen globalen Kunden bewiesen werden—nicht durch angehäuftes Investment, sondern durch nachgewiesenes Vertrauen der Kunden.“

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