En abril de 2026, el mercado de expectativas sobre los tipos de interés experimentó una división poco común y de gran magnitud. Por un lado, grandes bancos de inversión de Wall Street como Goldman Sachs, Bank of America y Barclays seguían pronosticando dos recortes de tipos por parte de la Reserva Federal a lo largo del año. Por otro, la herramienta CME FedWatch mostraba que los operadores habían descartado por completo cualquier expectativa de relajación monetaria para 2026, e incluso algunos consideraban seriamente la posibilidad de una subida de tipos. La divergencia entre las tres referencias clave de expectativas de tipos de interés (las previsiones de los bancos de inversión, el dot plot de la Fed y el mercado de futuros sobre fondos federales) alcanzó su mayor amplitud en años. Como consecuencia, el ancla macroeconómica para la valoración de criptoactivos atraviesa una turbulencia sin precedentes.
¿Por qué hay tanta división entre los participantes del mercado sobre la dirección de los tipos de interés?
La raíz de las opiniones divergentes sobre la senda de los tipos de interés entre los participantes del mercado reside en el peso diferente que otorgan a la información y en su lógica de decisión. Los bancos de inversión se apoyan en modelos macroeconómicos y en el análisis de ciclos históricos. Sus previsiones de recortes se basan en expectativas a medio plazo de debilitamiento del mercado laboral y de una inflación que se enfría progresivamente. En marzo, Goldman Sachs retrasó su previsión del primer recorte de junio a septiembre, pero mantuvo el escenario base de dos recortes en 2026, con el segundo posiblemente en diciembre. Bank of America también prevé dos recortes de 25 puntos básicos en septiembre y diciembre, y proyecta además tres recortes adicionales a lo largo de 2026. Barclays, por su parte, aplazó su segundo recorte a marzo de 2027, pero también mantiene un escenario base de bajadas de tipos.
En marcado contraste, el mercado de futuros sobre fondos federales cuenta otra historia. A 8 de abril de 2026, la herramienta CME FedWatch reflejaba que los participantes del mercado habían eliminado por completo la posibilidad de recortes de tipos en 2026, asignando más de un 70 % de probabilidad a que los tipos se mantuvieran sin cambios durante todo el año, e incluso cerca de un 12,5 % de probabilidad a una subida. El motor de este giro radical no son los datos económicos en sí, sino el estallido del conflicto geopolítico en Oriente Medio.
¿Dónde se sitúa el dot plot de la Fed entre las previsiones de los bancos de inversión y el mercado?
Como autoridad de política monetaria, la postura de la Reserva Federal no es ni agresiva ni acomodaticia: ofrece una tercera vía entre las previsiones de los bancos de inversión y el precio que descuenta el mercado. La mediana del dot plot publicada tras la reunión del FOMC de marzo mantenía la previsión de un solo recorte de tipos (25 puntos básicos) en 2026. Sin embargo, destaca que el número de miembros que prevén ningún recorte este año aumentó de cuatro a siete, mientras que otros siete esperan un recorte. El presidente de la Fed, Jerome Powell, reveló que entre cuatro y cinco miembros cambiaron su previsión de dos recortes a uno. Esto indica una ruptura del consenso interno en la Fed respecto a una política más flexible; aunque la dispersión del dot plot se ha reducido, la convergencia es hacia menos recortes.
La evolución de la postura de la Fed es igualmente relevante. Aunque la mediana del dot plot sigue indicando un recorte, la distribución muestra una clara reducción de los miembros que apoyan una relajación más agresiva. En la rueda de prensa de marzo, Powell fue tajante: "Si no vemos mejoras en la inflación, no habrá recorte de tipos". Con el conflicto entre Irán e Israel impulsando el precio del petróleo y el PCE subyacente en niveles elevados, la inclinación restrictiva de la Fed es cada vez más evidente.
¿Cómo han desencadenado las tensiones geopolíticas en Oriente Medio un cambio de rumbo en las expectativas de tipos?
Entre enero y abril de 2026, el precio de mercado sobre el número de recortes previstos para este año cayó de dos o tres a cero en menos de tres meses. En enero, los inversores solo veían un 5 % de probabilidad de que no hubiera recortes en todo el año, y al menos un 50 % de probabilidad de dos o tres recortes. Para el 8 de abril, el mercado descontaba un 72 % de probabilidad de tipos sin cambios y un 12,5 % de posibilidad de subida.
El detonante de este vuelco fue el conflicto en Oriente Medio. El bloqueo efectivo de Irán al estrecho de Ormuz interrumpió cerca del 20 % de los envíos mundiales de petróleo, lo que provocó que el Brent subiera más de un 40 % desde el inicio de las hostilidades. El encarecimiento del crudo se trasladó directamente a las expectativas de inflación: tanto los datos de PCE como de IPC muestran que la desinflación se ha ralentizado notablemente. El PCE subyacente aumentó un 3,1 % interanual en enero, el nivel más alto desde marzo de 2024. Analistas de Deutsche Bank señalan que la Fed probablemente está extrayendo lecciones de 2021–2022, optando por una postura más restrictiva para evitar repetir el error de "reaccionar demasiado tarde ante la inflación".
¿Cómo afecta la divergencia en las expectativas de tipos a los modelos de valoración de criptoactivos?
La lógica de valoración de los criptoactivos ha experimentado un cambio profundo en los dos últimos años: la correlación de Bitcoin con las tecnológicas del Nasdaq se ha fortalecido y cada vez se le considera más un activo de riesgo de alta beta que un mero refugio frente a la inflación. Este cambio estructural implica que, cuando varían las expectativas de tipos, los criptoactivos suelen reaccionar de forma más brusca que los activos de riesgo tradicionales.
Cuando se posponen o desaparecen las expectativas de recortes, el coste de oportunidad de mantener activos sin flujo de caja aumenta. Los inversores empiezan a replantearse el impacto sistémico de unos tipos "altos por más tiempo" sobre la valoración de los criptoactivos. La lógica de trading basada en "recortes tempranos" ha quedado en gran medida invalidada. Los tipos a corto plazo permanecen elevados, e incluso muestran resistencia a la baja, debilitando directamente el ancla de valoración del mercado cripto. Esto ejerce una presión adicional de compresión sobre los activos de alta beta, los tokens de narrativa IA y los activos sin soporte de flujos de caja.
En concreto, el impacto de la divergencia en las expectativas de tipos sobre el mercado cripto se canaliza al menos por tres vías: en primer lugar, afecta a los flujos de capital a través del tipo de cambio del dólar estadounidense y las condiciones de liquidez global; en segundo lugar, impulsa la rotación de capital desde cripto hacia activos refugio a medida que cambia el apetito por el riesgo; en tercer lugar, amplifica la volatilidad del mercado debido a la presión de liquidaciones en operaciones apalancadas. Cuando el mercado se enfrenta tanto a la incertidumbre sobre la senda de tipos como al riesgo geopolítico, estos tres canales suelen solaparse, generando una presión de precios acumulativa.
¿Qué ocurre con los criptoactivos cuando divergen las previsiones de los bancos de inversión y el precio de mercado?
El grado de divergencia en las expectativas de tipos se está convirtiendo en sí mismo en un indicador de riesgo que los participantes del mercado cripto deben vigilar de cerca. Cuando los bancos de inversión mantienen previsiones de recortes mientras el mercado descarta cualquier relajación, que uno de los dos bandos se equivoque puede desencadenar una volatilidad significativa. Si se cumplen las previsiones de recortes de los bancos (es decir, si la Fed comienza a bajar tipos en septiembre), el mercado podría repuntar con fuerza desde el actual escenario extremadamente restrictivo, impulsando una recuperación de valoraciones en los criptoactivos basada en la liquidez. Por el contrario, si se confirma el escenario de mercado de cero recortes, Goldman Sachs, Bank of America y otros bancos se verán obligados a retrasar aún más sus previsiones o incluso a abandonarlas, haciendo que el ajuste de expectativas de tipos sea una fuente adicional de presión para el mercado cripto.
Mientras tanto, el escenario más restrictivo de JPMorgan (sin recortes en 2026 y una subida de 25 puntos básicos en el tercer trimestre de 2027) está pasando de ser una hipótesis marginal a formar parte del debate principal. La probabilidad de que la Fed recorte tipos en un total de 25 puntos básicos antes de diciembre ha caído al 14,5 %, mientras que la de que permanezcan sin cambios alcanza el 72,9 %. La probabilidad de una subida de 25 puntos básicos ha subido al 12,5 %, lo que indica que el mercado contempla seriamente la posibilidad de que la Fed retome las subidas.
Conclusión
El mercado cripto opera actualmente bajo un triple viento macro en contra: tipos "altos por más tiempo", shock energético y endurecimiento de la liquidez. La primera ronda de repricing rápido ya se ha producido. El problema clave ya no es distinguir entre "activos de riesgo o refugio", sino una nueva jerarquización de la "liquidez".
Desde una perspectiva de valoración, la persistencia de tipos a corto plazo elevados y con resistencia a la baja implica que los modelos de valoración basados en DCF y en recortes tempranos han dejado de ser válidos. Para los criptoactivos, esto significa que, aunque BTC puede seguir beneficiándose de la narrativa de credibilidad fiduciaria y riesgo soberano en escenarios extremos, su precio en condiciones normales depende en gran medida de la dirección de la liquidez en dólares. El encarecimiento de la energía está reduciendo el presupuesto de riesgo de hogares e instituciones, prolongando el ciclo global de tipos altos y ejerciendo presión sistémica sobre todos los activos de riesgo.
En cuanto a la estructura de mercado, el cripto ha entrado en una fase de "beta ligera, estructura pesada". BTC mantiene una ventaja relativa gracias a su profunda liquidez y narrativa macro, pero la mayoría de altcoins siguen en un ciclo de repricing sin una tendencia clara. Una mayor claridad en la senda macro (ya sea por una caída significativa de la inflación o por una distensión geopolítica) será el catalizador clave para la próxima ronda de repricing del mercado.
Preguntas frecuentes
P: ¿Por qué Goldman Sachs y Bank of America siguen pronosticando dos recortes de tipos en 2026?
Goldman Sachs y Bank of America basan sus previsiones de recortes en la expectativa de un debilitamiento progresivo del mercado laboral y una reducción sostenida de la inflación subyacente. Goldman considera que, de aquí a septiembre, un mayor enfriamiento del empleo y mejoras en la inflación justificarán un recorte. Bank of America, con una visión macroeconómica a medio plazo, ve margen para que la Fed realice dos recortes en 2026. Estos bancos utilizan modelos estructurales que otorgan menos peso a los shocks geopolíticos de corto plazo, lo que provoca un desfase notable en el ajuste de sus previsiones.
P: ¿Por qué el precio de mercado refleja más de un 70 % de probabilidad de que no haya recortes en 2026?
Según la herramienta CME FedWatch, el mercado de futuros sobre fondos federales asigna actualmente más de un 72 % de probabilidad a que los tipos se mantengan sin cambios durante 2026, y un 12,5 % de posibilidad de subida. El principal motor de este precio extremo es la subida del petróleo por el conflicto en Oriente Medio: el Brent ha subido más de un 40 % desde el inicio del conflicto. El mercado considera que unos precios del crudo tan elevados limitarán la capacidad de la Fed para recortar tipos.
P: ¿Qué implica la divergencia en las expectativas de tipos para los criptoactivos?
La divergencia en las expectativas de tipos implica que el ancla macro para la valoración de criptoactivos se está desdibujando. Cuando existe una brecha significativa entre las previsiones de los bancos de inversión y el precio de mercado, el mercado cripto se enfrenta a un doble riesgo: si se frustran las expectativas de recortes, el mercado seguirá bajo presión por el entorno de tipos altos; si los recortes se producen de forma inesperada, el actual escenario de precios extremadamente restrictivos se ajustará rápidamente, amplificando la volatilidad. Hasta que estas diferencias se resuelvan, la valoración de los criptoactivos seguirá envuelta en incertidumbre macro.
