La industria está evolucionando, el VC está reestructurándose, ¿cómo quedarnos?

Este artículo es de: Sam Lehman, inversor de Symbolic Capital

Compilado por｜Odaily Planet Daily（@OdailyChina）

Traductor｜Azuma（@azuma_eth）

En los últimos meses, he sido testigo de cómo cuatro fondos de criptomonedas bien conocidos han optado por un modo de gestión de liquidez puro o han cerrado silenciosamente. Varios fondos líderes también se han visto atrapados en dificultades de recaudación de fondos. Muchos inversores que conozco han salido por completo del mercado: algunos han invertido en IA, mientras que otros simplemente se han retirado (y no solo porque hayan ganado lo suficiente para jubilarse anticipadamente).

Esto no es una coincidencia, sino que la industria está experimentando un cambio fundamental.

Si comparáramos la industria de las criptomonedas con una historia de crecimiento, creo que está diciendo adiós a su infancia salvaje e indómita, y entrando en una etapa tardía de adolescencia más madura. El caos de los primeros días, lleno de corto-plazismo, fervor especulativo y juegos de VC, está cediendo el paso a una nueva fase más madura y ordenada. Esta transformación está llena de oportunidades y también desencadenará profundos efectos — pero, permítanme decir, creo que la mayoría de las instituciones de capital riesgo de Web3 no están preparadas para enfrentar los cambios que vienen.

Los fundadores de VC siempre hablan mucho, ahora es su turno de adaptarse.

El guion de capital de riesgo Web3 de la vieja escuela

El modelo de capital de riesgo de criptomonedas de antaño funcionaba más o menos así:

• Buscar proyectos que estén a aproximadamente 1 año de la salida del token y que tengan una estrecha relación con los principales intercambios — En su momento, incluso había fondos que podían recaudar fondos solo porque “el socio era un ex empleado del intercambio/tenía relaciones profundas”. Su “servicio de valor agregado” era simplemente detectar qué proyectos podían salir en la plataforma de intercambio. Si hoy en día algún fondo sigue promocionando este discurso, es mejor alejarse a tiempo.
• Invertir a través del acuerdo SAFT —— De paso, conseguir un título de asesor;
• Emisión de tokens de proyectos (TGE), inmediatamente entregados a los minoristas —— Después de todo, las reglas de bloqueo de hace años eran mucho más flexibles que el “período de bloqueo de 1 año + liberación lineal de 3 años” que es común hoy en día. Y en ciclos de mercado alcista, los minoristas a menudo tienen expectativas de valoración de tokens más altas, por lo que siempre están dispuestos a “colaborar” con los VC en este tipo de juego.

Este modelo ha fomentado muchos comportamientos negativos de los inversores:

• Ciclo de fondos a corto plazo: La mayoría de los VC recaudarán fondos con un ciclo de 5 años, que es solo la mitad del ciclo de los fondos tradicionales de Web2. Esta estructura está destinada a no apoyar a los constructores a largo plazo; si el fondo debe distribuir activos a los LP después de 5 años, ¿cómo podría invertir en proyectos que requieren 10 años para liquidar la liquidez?
• La presión distorsionada de los fundadores: Los fundadores que aceptan este tipo de inversión se ven obligados a acelerar la monetización, a menudo lanzando el token apresuradamente antes de que el producto haya validado su ajuste al mercado (PMF).

Afortunadamente, este modelo está desapareciendo rápidamente.

A medida que nos adentramos en 2025, con un marco regulatorio cada vez más claro y la reentrada de instituciones financieras tradicionales, el mercado de criptomonedas se está moviendo hacia una fase más racional que enfatiza los fundamentos, la utilidad real y modelos de negocio sostenibles.

La industria está experimentando un cambio drástico

Creo que la industria de las criptomonedas en el futuro requerirá que los inversores y fundadores tengan más paciencia. Algunos cambios concretos que indican la madurez del mercado son los siguientes:

• Mecanismos de bloqueo más estrictos: La mayoría de los CEX están adoptando “un período de bloqueo de 1 año y un período de liberación de 2-3 años” como regla estándar al listar monedas;
• Fundamentos son clave: La proliferación de altcoins, junto con la mejora de la comprensión de los inversores minoristas, obliga a los proyectos a destacarse por su solidez real: ingresos reales, ventajas competitivas y caminos de rentabilidad están reemplazando la narrativa especulativa. Esto no es el final de la economía de tokens, sino el día del juicio para los tokens mediocres;
• Rutas de salida diversificadas: Para las empresas de criptomonedas, la OPI (oferta pública inicial) se está volviendo cada vez más viable, y las fusiones y adquisiciones en la industria también pueden crear oportunidades de salida a gran escala; la emisión de tokens ya no es la única salida de liquidez.

Desconfío de que la mayoría de los fondos de capital riesgo de Web3 puedan adaptarse a estas nuevas realidades. Según lo que he visto, las instituciones que se han dado cuenta de esto o han salido completamente de la industria, o han cambiado a fondos de liquidez, o están recaudando nuevos fondos con estructuras diferentes para adaptarse a las nuevas reglas del juego. Por el contrario, aquellas empresas que han podido apoyar este nuevo modelo prosperarán en este nuevo paradigma.

¿Quién triunfará en este mercado cambiante?

Sin duda, este nuevo patrón ofrece enormes oportunidades para muchos fondos. Aquellos que pueden apoyar a los fundadores en la construcción durante el “desde la ronda de semillas hasta la IPO” ahora pueden mostrar su talento en un mercado prácticamente sin competencia.

Actualmente, solo hay alrededor de 10 fondos de criptomonedas capaces de liderar rondas de financiamiento de Serie A y posteriores; además de la fuerza financiera, los fondos que pueden proporcionar apoyo y recursos completos para la IPO de las empresas de criptomonedas son aún más raros. ¿Cuántos fondos realmente valoran (y pueden implementar) una gobernanza corporativa adecuada? ¿Y cuántos comprenden los procesos de roadshow, gestión de relaciones con inversionistas y otros aspectos? Creo que no son muchos… Pero para aquellos fondos que se mantienen firmes en altos estándares y operación sistemática en un mercado tipo casino, ahora están llegando a un período dorado de inversión — cuando el mercado permite que esos gestores de fondos poco profesionales asuman el papel de inversores geniales, ustedes ya han construido silenciosamente su foso.

En las primeras etapas del mercado de capital de riesgo, el papel de los inversores en la etapa previa a la ronda semilla también está cambiando. En el pasado, muchos inversores en la etapa previa a la ronda semilla y en la ronda semilla solo necesitaban intervenir temprano, proporcionando asesoramiento para la construcción de la comunidad y el crecimiento de la participación mental, lo que les permitía salir antes de que el producto estuviera realmente desarrollado. Hoy en día, creo que los inversores tempranos deben ser más hábiles en ayudar a las empresas a encontrar el ajuste del producto al mercado (PMF), iterar el producto, dialogar con los usuarios y otras tareas prácticas, en lugar de apresurarse a lanzar el proyecto y monetizarlo.

Sobre esto, hay un último punto de reflexión. Recuerdo que en una presentación en CSX en 2023, alguien sugirió que los proyectos deberían encontrar PMF antes de lanzar un token; increíblemente, esta idea estaba en controversia en nuestra industria en ese momento. Afortunadamente, con el creciente enfoque en los fundamentos, esta noción está cambiando, lo que impulsará a la industria a construir más negocios reales que puedan resistir la prueba del tiempo. Es importante señalar que actualmente está surgiendo una discusión y experimentación sobre la emisión de tokens “micro”, cuyo objetivo es permitir que los equipos obtengan solo el financiamiento necesario para la infraestructura básica. Creo que la viabilidad de este camino aún necesita ser verificada, pero mantener una actitud abierta hacia la exploración es fundamental.

Abrazar la madurez de la industria

La maduración de las criptomonedas no es en absoluto una tendencia negativa. Por el contrario, esta búsqueda de la adopción masiva y el desarrollo a largo plazo de la tecnología está experimentando una evolución necesaria. Los proyectos que se construyen hoy en día tienen un valor sustantivo mayor que las empresas de la etapa temprana: se centran más en resolver problemas reales y tienen más probabilidades de crear un valor duradero.

Para las instituciones de capital de riesgo, esta transformación es tanto un desafío como una oportunidad.** Aquellas que puedan ajustar sus modelos de inversión para adaptarse a ciclos más largos, centrarse en los fundamentos en lugar de en la especulación, y ofrecer un valor real que vaya más allá del capital, prosperarán en el nuevo escenario. Mientras tanto, los inversores que se aferren a estrategias obsoletas serán cada vez más eliminados del mercado - los emprendedores astutos están eligiendo asociarse con fondos que se adapten mejor al nuevo entorno.**

La industria de las criptomonedas está madurando. La pregunta para las firmas de capital de riesgo es: ¿pueden crecer junto a ella?