VanEck propone lanzar un bono del "Tesoro + BTC" para resolver el problema de los USD 14 billones

Fuente: cryptoslate

Compilación: Blockchain Knight

Matthew Sigel, jefe de investigación de activos digitales de VanEck, ha propuesto BitBonds, un instrumento de deuda híbrido que combina los bonos del Tesoro de EE.UU. con la exposición a BTC, como una estrategia novedosa para hacer frente a las inminentes necesidades de refinanciación de USD 14 billones del gobierno de EE.UU.

El concepto se presentó en la Cumbre de la Reserva Estratégica de Bitcoin para abordar las necesidades de financiación soberana y la necesidad de los inversores de protección contra la inflación.

Los bonos Bit se diseñarán como valores a 10 años, con una exposición del 90% a los bonos tradicionales del Tesoro de EE. UU. y del 10% a BTC, con BTC parcialmente financiado por los ingresos de la emisión de bonos.

Cuando el bono venza, el inversor recibirá el valor total de la parte del Tesoro (en el caso de un bono de 100 dólares, esta parte vale 90 dólares), así como el valor de la asignación de BTC.

Además, hasta que el rendimiento al vencimiento alcance el 4,5%, los inversores recibirán la plena revalorización de BTC. Cualquier ingreso por encima de este umbral se compartirá entre el gobierno y los tenedores de bonos.

Esta estructura está diseñada para alinear los intereses de los inversores en bonos con las necesidades del Tesoro de EE. UU. de refinanciar a tasas de interés competitivas, ya que los inversores buscan cada vez más protegerse contra la depreciación del dólar y la inflación de activos.

Sigel dijo que la propuesta es una “solución unificada al problema del desajuste de incentivos”.

El punto de equilibrio para los inversores

Según las predicciones de Sigel, el punto de equilibrio para los inversores depende de la tasa de cupón fija del bono y de la tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) de BTC.

Para los bonos con una tasa de cupón del 4%, el punto de equilibrio para la CAGR de BTC es del 0%. Sin embargo, en el caso de los bonos con tipos de cupón más bajos, el umbral de equilibrio es más alto: 13,1% para los bonos con cupón del 2% y 16,6% para los bonos con cupón del 1%.

Si la CAGR de BTC se mantiene entre el 30% y el 50%, el rendimiento del modelo aumentará drásticamente en todos los niveles de tasas de cupones, y los inversores obtendrán un rendimiento de hasta el 282%.

Según Sigel, el bono de Bitcoin será una “apuesta convexa” para los inversores que creen en BTC, ya que el instrumento proporcionará una subida asimétrica al tiempo que conservará una capa base de rendimientos libres de riesgo. Sin embargo, su estructura significa que los inversores asumirán todo el riesgo a la baja de su exposición a BTC.

En caso de depreciación de BTC, los bonos con tasas de cupón más bajas pueden generar rendimientos negativos significativos. Por ejemplo, si BTC no funciona bien, una tasa de cupón del 1% de un bono de bits perderá entre un 20% y un 46%.

Ganancias del Tesoro de EE. UU.

Desde la perspectiva del gobierno de los Estados Unidos, el beneficio principal de un bono de bits será reducir el costo de financiamiento. Incluso si BTC se aprecia ligeramente o nada, el Tesoro ahorrará en gastos por intereses que si emitiera un bono tradicional de tasa fija del 4%.

Según el análisis de Sigel, la tasa de equilibrio del gobierno se sitúa en torno al 2,6%. La emisión de bonos con tasas de cupón por debajo de ese nivel reducirá el gasto anual en intereses de la deuda, ahorrando dinero incluso si BTC se mantiene plano o cae.

Sigel predice que la emisión de un bono de USD 100 mil millones con una tasa de cupón del 1% y sin rendimiento alcista de BTC ahorrará al gobierno USD 13 mil millones durante la vida del bono. Si BTC alcanza una CAGR del 30%, la misma emisión podría generar más de USD 40 mil millones en valor adicional, principalmente a partir de una parte de los ingresos de BTC.

Sigel también señaló que este enfoque crearía una clase diferenciada de bonos soberanos, lo que proporcionaría a EE.UU. una exposición asimétrica al alza a BTC, al tiempo que reduciría la deuda denominada en dólares.

Y añadió: “El aumento de BTC sólo hará que el comercio sea más rentable. El peor escenario es la financiación de bajo coste, y el mejor escenario es la exposición a la volatilidad a largo plazo de los activos más fuertes del mundo”.

El punto de equilibrio de la CAGR de BTC del gobierno aumenta a medida que aumenta la tasa de cupón del bono, con un punto de equilibrio del 14.3% para un bono bit de tasa de cupón del 3% y del 16.3% para la versión de tasa de cupón del 4%. En el caso del bajo rendimiento de BTC, el Tesoro solo sufrirá pérdidas si el gobierno emite bonos con altas tasas de cupón y BTC no tiene un buen desempeño.

Compensaciones entre la complejidad de la emisión y la asignación de riesgos

A pesar de los beneficios potenciales, el informe de VanEck también reconoce las deficiencias de la estructura. Los inversores han asumido el riesgo a la baja de BTC sin poder participar plenamente en las ganancias al alza y, a menos que BTC se comporte excepcionalmente bien, los bonos de baja tasa de cupón se volverán poco atractivos.

Estructuralmente, el Tesoro también necesitaría emitir más deuda para compensar los ingresos del 10% utilizados para comprar BTC. Por cada USD 100 mil millones recaudados, será necesario emitir un 11.1% adicional de bonos para compensar el impacto de la asignación de BTC.

La propuesta propone posibles mejoras de diseño, incluida una protección parcial a la baja para los inversores frente a la fuerte caída de BTC.