Autor original: JV
Reimpresión: White55, Mars Finance
Hyperliquid
Esta generación de Perp DEX ya tiene diferencias fundamentales con la generación de Perp DEX de “GMX, DYDX”. Dado que su entidad principal sigue siendo Perp DEX, el título se utiliza para discutir sobre Perp DEX.
Conocido por comenzar con “Perp DEX”, ha surgido rápidamente y es conocido por todos.
Hyperliquid es una cadena de bloques L1, al igual que Ethereum y Solana. La visión de Hyperliquid es grande, quiere convertirse en la cadena de bloques que soporte todas las finanzas, una infraestructura de transacciones financieras en cadena de alto rendimiento. Hyperliquid ofrece tanto comercio de contratos perpetuos como comercio al contado, y recientemente ha estado promoviendo la moneda estable USDH.
Su trayectoria de desarrollo se puede vislumbrar a partir de HIP, desde HIP-1, HIP-2 hasta HIP-3, y recientemente la comunidad ha propuesto HIP-4. HIP-4 tiene como objetivo crear “Mercados de Eventos” similares a Polymarket, para seguir ampliando los límites de los productos de Hyperliquid. En términos simples, es un mercado binario que se negocia en HyperCore, diferente de los perps tradicionales, ya que los eventos no dependen de oráculos continuos o del costo de financiamiento, y el precio se determina completamente por el comportamiento comercial. Esta propuesta también ha recibido la aprobación de Jeff (no se profundizará en la discusión sobre HIP aquí, se escribirá un artículo de investigación específico más adelante).
Hyperliquid también es cariñosamente llamado por la comunidad “Binance en cadena”, un nombre que ha puesto un poco nerviosos a los altos mandos de Binance. O se puede llamar a Hyperliquid “AWS de Liquidez”, un nombre que suena más sexy.
Arquitectura y rendimiento de la tecnología Hyperliquid L1
El equipo de Hyperliquid, a partir de los “primeros principios”, ha desarrollado una blockchain de alto rendimiento de Layer-1 diseñada específicamente para el comercio, con el fin de resolver problemas como la mala liquidez y experiencia de trading, la falta de transparencia y el fraude en el mercado de criptomonedas. La arquitectura se divide en dos partes: HyperCore y HyperEVM.
HyperCore es un motor de emparejamiento en cadena, responsable de la colocación de órdenes, emparejamiento, márgenes y liquidación en el libro de órdenes centralizado (CLOB), todo el proceso se realiza en la cadena. Hyperliquid eligió CLOB en lugar de AMM, lo cual es correcto; la experiencia con el AMM Perp DEX que se utilizó anteriormente realmente no fue buena. CLOB también es la elección común de los DEX Perp más populares en la actualidad. (Aster, Lighter y edgeX también utilizan CLOB, siendo Aster el que tiene tanto AMM como CLOB).
HyperEVM es una capa de contratos inteligentes genérica que comparte consenso con HyperCore, manteniendo la compatibilidad con EVM de Ethereum, facilitando la integración de estados de intercambio en otras aplicaciones. El consenso utiliza HyperBFT (prueba de participación) mejorado por HotStuff, asegurando que el orden de las transacciones en toda la red sea consistente y sin necesidad de depender de un emparejamiento fuera de la cadena.
Este diseño de fragmentación de acoplamiento estrecho ofrece una velocidad cercana a la de un intercambio centralizado: la latencia media de las transacciones es de aproximadamente 0.2 segundos (99% de las transacciones con una latencia de <0.9 segundos), con un rendimiento máximo de hasta 200,000 transacciones por segundo (datos oficiales de HyperLiquid). La confirmación y creación de bloques en Hyperliquid es muy rápida, logrando una finalización definitiva en menos de un segundo. Debido a su libro de órdenes y emparejamiento completamente en cadena, su transparencia es alta, pero su rendimiento sigue siendo sobresaliente, alcanzando verdaderamente la “velocidad de CEX en cadena”. Actualmente, Hyperliquid no ha adoptado claramente el esquema AVS (Servicio de Validación Activa) de EigenLayer, y se basa principalmente en su propia cadena y consenso para garantizar el rendimiento y la seguridad; el rendimiento y la seguridad son proporcionados directamente por su propia cadena, sin depender de la red de re-staking de ETH. Hasta septiembre de 2025, el número de nodos activos de Hyperliquid L1 es de 24.
Experiencia del usuario e interfaz
Hyperliquid ofrece una experiencia de trading consistente con los principales CEX. La interfaz de usuario utiliza un diseño de libro de órdenes tradicional + gráfico de velas, soporta órdenes avanzadas como órdenes de límite avanzadas y órdenes de stop-loss y take-profit, además de contar con herramientas de trading profesionales. La liquidación de operaciones es casi en tiempo real (en milisegundos), la respuesta de la interfaz es fluida y sin interrupciones. Puede satisfacer las necesidades tanto de traders profesionales como de inversores minoristas. A modo de comentario, el sonido de aviso al abrir y cerrar posiciones, un “da”, suena muy agradable.
Los usuarios pueden acceder a través de una billetera web3, con acceso no autorizado + transacciones sin custodia, pero deben puentear sus activos a Hyperliquid L1 para usarlos. Actualmente, solo se puede depositar USDC a través de la cadena Arbitrum. Luego, se genera una billetera de agente (con solo permisos de transacción, sin permisos de transferencia, y la clave privada se guarda localmente), y no se requiere firmar para abrir o cerrar posiciones, lo que brinda una experiencia fluida. Los usuarios no tienen percepción de esta billetera de agente.
Hyperliquid está estrechamente conectado con la comunidad y responde rápidamente. Por ejemplo, después de una falla de API que causó un breve tiempo de inactividad en julio de 2025, el equipo compensó rápidamente a los usuarios por pérdidas de aproximadamente 2 millones de dólares, demostrando un estilo de “respuesta rápida y asunción de responsabilidades”. Los usuarios están muy satisfechos y la comunidad ha dado críticas muy positivas.
Liquidez y profundidad de mercado
Como líder del mercado, Hyperliquid cuenta con una liquidez y volumen de operaciones extremadamente profundos. Su volumen de transacciones diario suele alcanzar decenas de miles de millones de dólares, y en julio de 2025, el volumen de transacciones perpetuas en un solo mes alcanzó aproximadamente 319 mil millones de dólares, lo que impulsó un nuevo récord en el volumen de transacciones perpetuas en toda la cadena (487 mil millones), con Hyperliquid representando aproximadamente el 65%. A mediados de 2025, la cuota de mercado de Hyperliquid se mantuvo entre el 75% y el 80%, superando con creces a otros competidores. En agosto de 2025, el volumen de transacciones perpetuas en un solo mes representó el 13.85% de los contratos de Binance, la proporción más alta en la historia. (Datos de The Block)
La plataforma admite más de un centenar de pares de negociación, abarcando criptomonedas principales y activos de cola larga, con una reacción rápida en el listado. Debido a la adopción del modelo de libro de órdenes en cadena, la profundidad de las órdenes y la coincidencia de los usuarios son transparentes y visibles; además, con la llegada de creadores de mercado profesionales y la introducción de la piscina de creación de mercado HLP, Hyperliquid logra spreads extremadamente bajos y deslizamientos bajos en transacciones de gran volumen en criptomonedas principales.
Su valor total bloqueado (TVL) también es mucho más alto que el de sus competidores: hasta septiembre de 2025, el TVL de la plataforma es de aproximadamente 2.7 mil millones de dólares. Este enorme volumen de fondos y profundidad permite que el mercado de contratos de Hyperliquid tenga una profundidad de negociación cercana a la de Binance y una tasa de financiación estable en la mayoría de las criptomonedas.
La estructura de tarifas y el mecanismo de incentivos son similares a los de CEX. La tarifa básica de transacción de Hyperliquid es de 1.5bps para el Maker y 4.5bps para el Taker, lo que es ligeramente inferior a las principales CEX. Actualmente, los usuarios que poseen tokens HYPE y los apuestan pueden disfrutar de descuentos en tarifas, con un máximo de un 40% de descuento (deben apostar más de 500,0000 HYPE ), similar a la vinculación de tener BNB y el nivel VIP en Binance).
Cámaras
El tesoro de Hyperliquid se compone de 3 partes: AF, HLP y el tesoro de los usuarios.
Fondo de asistencia A: Assistance Fund (AF) AF se posiciona como “caja”/motor de compra del protocolo. Principalmente se utiliza para recomprar (y a menudo en combinación con la quema) HYPE; al mismo tiempo, se utiliza en eventos especiales para compensar a los usuarios (compensación automática de aproximadamente 2 millones de USDC después de la interrupción de la API el 29 de julio de 2025). Los activos de AF se centran en HYPE, reduciendo el deslizamiento y la complejidad de ejecución en transacciones/compensaciones de gran volumen.
Aproximadamente el 93% de las tarifas de la plataforma se inyectan en este fondo para la recompra y quema de tokens HYPE, y el 7% restante se destina al fondo de liquidez HLP. Este diseño crea un ciclo de retroalimentación positiva: aumento del volumen de transacciones → aumento de los ingresos por tarifas → más recompra y quema de tokens (aumentando el valor del token) y beneficios para el fondo de liquidez → atracción de más usuarios y liquidez.
Datos de origen asxn
Fondo de Protocolo B: HLP (Proveedor de Hiperliquidez)
Protocolo de localización HLP para la creación de mercados + respaldo de liquidación (incluido el componente Liquidator). Cualquiera puede depositar USDC para participar en la distribución de PnL de HLP, la tasa de interés anual actual es de aproximadamente 6.7%, sin tarifas de gestión/ rendimiento (a diferencia de la tesorería del usuario). Se puede retirar después de 4 días de depósito. El mecanismo HLP hace que la liquidez del mercado sea “abierta y con reglas transparentes”, reduciendo la dependencia de los acuerdos privados con los creadores de mercado en los mercados tradicionales.
Bóvedas de usuarios
Está compuesto por el Vault Leader (gestor, que opera con su propia estrategia) y el Depositor (inversor, que aporta fondos y comparte el PnL proporcionalmente). Es similar a un fondo de segundo nivel y al sistema de copia de operaciones de un CEX. El Leader toma un 10% de la participación en las ganancias (solo en caso de ganancias), el tesoro del protocolo no toma ninguna participación.
Desarrollo de la comunidad y equipo
Desarrollo de la comunidad: Hyperliquid tiene una comunidad global altamente activa, siendo más fuerte en las regiones de Europa y América del Norte que en las de habla china. La oficialidad tiene una alta actividad en redes sociales como X (Twitter), manteniendo una participación de mercado estable en primer lugar durante mucho tiempo, creando un efecto de red en el ámbito de DEX perp.
La popularidad de la discusión en la comunidad también se refleja en el valor del token. Hyperliquid realizó un airdrop en noviembre de 2024, distribuyendo el token génesis HYPE, con un total de 310 millones de unidades (representando el 31% del total) a los primeros usuarios. Tras el airdrop de HYPE, la capitalización de mercado alcanzó en un momento decenas de miles de millones de dólares, lo que permitió a los primeros participantes de la comunidad obtener grandes recompensas, estableciendo una buena reputación en la comunidad descentralizada. El crecimiento de usuarios se basa principalmente en el boca a boca y en productos sobresalientes, en lugar de un marketing excesivo. Esto es un poco como Tesla.
Antecedentes del equipo y situación de financiamiento: Hyperliquid fue fundada por Jeff Yan, quien trabajó en la empresa de comercio de alta frecuencia Hudson River Trading y tiene un historial en Harvard. El equipo central consta de aproximadamente 11 personas, conocido por su enfoque en iteraciones rápidas en un pequeño equipo de élite. Según Jeff, el proyecto se ha autofinanciado completamente desde su inicio, rechazando las inversiones de capital de riesgo para asegurar la independencia de decisiones y priorizar los intereses de los usuarios. Este enfoque de “sin VC, sin reserva para capital privado” ha aumentado la confianza de la comunidad y ha permitido al equipo concentrarse más en la tecnología y el producto en sí. La mayoría de los miembros del equipo provienen de universidades de renombre mundial y de instituciones líderes en tecnología y finanzas, y se informa que también han atraído a algunos ejecutivos de finanzas tradicionales para unirse como asesores (como un ex-CEO de un gran banco que ocupa un puesto en la junta). Sin embargo, hay rumores en el mercado de que Hyperliquid pudo haber recaudado fondos a través de una entidad pública asociada, lo que le otorga un sólido poder de financiamiento (la tesorería de la plataforma posee más de 500 millones de dólares en reservas). En general, el equipo de Hyperliquid es discreto y pragmático, y ha alcanzado el liderazgo en la industria en dos años gracias a su sólida experiencia en tecnología y comercio. Este contexto también explica su búsqueda extrema de la perfección en el desarrollo del producto y la experiencia del usuario.
La razón esencial del rápido crecimiento
Hay muchas discusiones sobre las razones del éxito de Hyperliquid. Además del equipo visionario, la excelente tecnología del producto y la experiencia del usuario mencionadas anteriormente, se puede discutir desde las perspectivas de “dao” y “shu”, dividiendo en diferentes etapas, para ver qué hizo bien Hyperliquid.
Primero desde la perspectiva de “técnica”.
Fase 1: Incentivo de airdrop
Antes del TGE de HYPE, había expectativas de airdrop, y la mayoría de los usuarios venían a acumular puntos y airdrops a través del aumento del volumen de transacciones. En ese momento, Hyperliquid no había recibido demasiada atención de los principales CEX y no se consideraba un competidor. Todos pensaban que Hyperliquid, al igual que GMX y DYDX, caería en la oscuridad y quedaría sin transacciones después del TGE.
Fase dos: Dividendos de cumplimiento regulatorio
Después de HYPE TGE, el volumen de transacciones de Hyperliquid no solo no disminuyó, sino que aumentó. Todos comenzaron a darse cuenta de que algo no estaba bien; el consenso mayoritario es que el mercado de criptomonedas, presionado por la regulación y la conformidad, está teniendo dificultades para operar en el mercado europeo y estadounidense con los principales CEX, como Binance. Esta parte de los usuarios “perdidos” fue asumida por Hyperliquid (se puede vislumbrar un indicio en la distribución de acceso de usuarios en la página web de Hyperliquid). Además, algunas personas que no pueden realizar KYC “convenientemente” también encontraron una herramienta adecuada.
En este momento, Hyperliquid ya ha sido considerado un competidor por Binance, OKX, Bitget y otros, y ha comenzado a “actuar” para apuntar a Hyperliquid. (Se pueden encontrar pistas en la comunidad, no se desarrollará aquí)
Fase tres: Build Codes - La distribución de canales es clave
KOL de comisiones y afiliados es un método común de adquisición de usuarios en CEX. Además de hacer marca, relaciones públicas, comunidad, SEO, campañas, las comisiones de KOL orientadas a BD son una ruta de crecimiento esencial y muy importante.
La proporción de usuarios que provienen de las comisiones de KOL varía entre diferentes CEX. Por ejemplo, Binance puede estar alrededor del 50%, mientras que Bitget podría estar alrededor del 70%. Además, cuanto más pequeño es el CEX, mayor es la proporción de comisiones que ofrece a los KOL, así como la proporción de usuarios y volumen de transacciones. De hecho, muchos CEX pequeños ofrecen comisiones del 90% al 100%, impulsando el crecimiento a través de un “efecto volador” de “perdidas de los clientes - subsidios de comisiones”.
La tasa de reembolso de Hyperliquid es solo del 10%, y solo se limita a un volumen de transacciones de 1B. Si calculamos con una tasa de comisión promedio de 3 bps, si la persona que invitaste contribuyó con 300K en comisiones, solo podrás obtener 30K en ingresos. La invitación de reembolso no es el enfoque principal de Hyperliquid, sino Build Codes.
Pocas personas son conscientes del verdadero poder de los Build Codes, que son una estrategia de distribución con un potencial exponencial real. Para los desarrolladores, ya no es necesario construir un libro de órdenes de alto rendimiento o atraer liquidez, ya que Hyperliquid proporciona la infraestructura necesaria. Para Hyperliquid, ya no es necesario gestionar la promoción del producto, la adquisición de usuarios o incluso la innovación del producto, ya que todo esto se delega a la red de constructores. Es un poco como el Perp DEX que un equipo suizo (con antecedentes de UBS) lanzó anteriormente, que utilizaba una solución de marca blanca; la dirección era correcta, pero la capacidad del producto no era muy buena. De hecho, las soluciones anteriores de Binance Broker y el intercambio/nodo en la nube de OKX eran similares, la diferencia esencial de Build Codes es la facilidad de integración, el bajo umbral y la transparencia pública en la cadena.
Actualmente, billeteras como Phantom, Axiom, UXUY y PVP.trade han integrado esta solución. Hasta ahora, Phantom ha contribuido con aproximadamente 40,000 nuevos usuarios y PVP.trade ha generado ingresos de 7.5 millones en un solo día. Actualmente, también he completado el desarrollo de una versión básica de un DEX perp y estoy preparado para utilizar la experiencia y los recursos de canal anteriores para crecer. Los interesados pueden comunicarse para intercambiar ideas.
Además de Build Codes, también están las potentes herramientas CoreWriter y HIP-3, aunque tienen un umbral un poco más alto; no me extiendo aquí debido a las limitaciones de espacio.
“Dao” - Los que alcanzan el Dao reciben mucha ayuda
Aunque el análisis de las razones del éxito de Hyperliquid anterior es bastante detallado, no es esencial. Muchas interpretaciones del éxito de Hyperliquid también se quedan en la superficie.
Pero la esencia se reduce a una sola frase: Hyperliquid ha levantado la bandera del “espíritu blockchain” — público, transparente, descentralizado, soberanía del usuario. Al igual que Binance en su momento levantó esta bandera contra las finanzas tradicionales, tanto los maximalistas de BTC, los OG de la industria, como los usuarios comunes de criptomonedas se alinean del lado de Binance. Lo que realmente reúne “el corazón de la gente” es el verdadero espíritu blockchain.
Desde la perspectiva del usuario, muchos CEX actualmente enfrentan problemas como cajas negras centralizadas, pérdidas para los clientes y operar como contraparte de los usuarios. Desde la perspectiva de los propietarios de CEX, también se enfrentan a desafíos de regulación de cumplimiento cada vez más estrictos. Por lo tanto, muchos CEX están cambiando hacia DEX.
Así que, el heredero de Binance - Aster ha emergido.
