¿Por qué las monedas estables algorítmicas como Luna y USDe caerán nuevamente en la "espiral de muerte"?

Existen enormes riesgos detrás del atractivo de los altos rendimientos de las stablecoins algorítmicas, y este artículo analizará las similitudes entre el evento de caída del USDe y el evento de Luna, y explorará el riesgo sistémico del mercado y la vigilancia de la que los inversores deben tener cuidado. (Sinopsis: ¡El USDe se desplomó a un mínimo de 0,65 dólares en las primeras horas de la mañana!) La liquidación de la cadena expone la fragilidad de las stablecoins sintéticas) (Antecedentes añadidos: USDT, USDC La era del duopolio comienza a desmoronarse: el panorama de las stablecoins se está reorganizando) El 11 de octubre de 2025 es una pesadilla para los inversores en criptomonedas de todo el mundo. El precio de Bitcoin cayó desde un máximo de USD 117,000 y cayó por debajo de USD 110,000 en cuestión de horas. La caída de Ethereum fue aún peor, alcanzando el 16%. El pánico se extendió en el mercado como un virus, y una gran cantidad de altcoins se desplomaron un 80 ~ 90% al instante, e incluso si se recuperaron ligeramente, generalmente cayeron entre un 20% y un 30%. En solo unas horas, la capitalización de mercado del mercado global de criptomonedas perdió cientos de miles de millones de dólares. En las redes sociales, los lamentos surgieron uno tras otro, y lenguas de todo el mundo convergieron en una misma canción triste. Pero bajo la superficie del pánico, la verdadera cadena de conducción es mucho más compleja de lo que parece. El punto de partida de este colapso es una frase de Trump. El 10 de octubre, el presidente de Estados Unidos, Donald Trump, anunció a través de sus redes sociales que planea imponer aranceles adicionales del 100% a todas las importaciones procedentes de China a partir del 1 de noviembre. La noticia fue inusualmente fuerte, escribiendo que las relaciones chino-estadounidenses se habían deteriorado hasta el punto en que “no era necesaria ninguna reunión” y que Estados Unidos tomaría represalias con medios financieros y comerciales y justificaría la nueva guerra arancelaria sobre la base del monopolio de tierras raras de China. Después de la noticia, el mercado global se desequilibró instantáneamente. El Nasdaq se desplomó un 3,56%, una caída en un día rara vez vista en los últimos años. El índice dólar cayó un 0,57%, el petróleo crudo se desplomó un 4% y los precios del cobre cayeron a la par. Los mercados mundiales de capitales están en una venta masiva de pánico. En este épico ajuste de cuentas, la stablecoin roja USDe se convirtió en una de las mayores víctimas. Su desanclaje, junto con el sistema de préstamos rotativos altamente apalancado construido a su alrededor, colapsó en cuestión de horas. Esta crisis de liquidez local se extendió rápidamente, los inversores que utilizaban USDe para préstamos rotativos fueron liquidados y el precio de USDe comenzó a desanclarse en varias plataformas. Y lo que es más grave, muchos creadores de mercado también utilizan USDe como margen de contrato. Cuando el valor de USDe está cerca de una barra en un corto período de tiempo, el apalancamiento de sus posiciones se duplica pasivamente, incluso si se trata de una posición larga que parece estar segura con un doble apalancamiento, es difícil escapar del destino de explotar. El precio de los contratos de divisas pequeñas y el USDe formaron una doble matanza, y los creadores de mercado sufrieron grandes pérdidas. ¿Cómo cayeron las fichas de dominó de los “préstamos revolventes”? El señuelo del 50% de rendimiento APY USDe, lanzado por Ethena Labs, es una stablecoin de “dólar sintético”. Con una capitalización de mercado de alrededor de USD 14 mil millones, ha saltado hasta convertirse en la tercera stablecoin más grande del mundo. A diferencia de USDT o USDC, USDe no tiene reservas iguales en dólares, sino que se basa en una estrategia llamada “cobertura neutral Delta” para mantener la estabilidad de precios. Mantiene Ethereum al contado mientras corta contratos perpetuos equivalentes de Ethereum en exchanges de derivados, utilizando la cobertura para compensar la volatilidad. Entonces, ¿qué hace que el dinero siga entrando? La respuesta es simple: altos rendimientos. El staking de USDe en sí mismo obtiene un rendimiento anualizado de alrededor del 12% al 15%, que proviene de la tasa de financiación de los contratos perpetuos. Además de esto, Ethena se ha asociado con varios acuerdos de préstamo para proporcionar recompensas adicionales por los depósitos en USDe. Lo que realmente hace que los rendimientos se disparen son los “préstamos revolventes”. Los inversores operan repetidamente en acuerdos de préstamo, apostando USDe, prestando otras stablecoins y convirtiéndolas en USDe para volver a depositarlas. Después de algunas rondas de operación, el capital casi se cuadruplica y el rendimiento anualizado aumenta al rango del 40% al 50%. En el mundo de las finanzas tradicionales, los rendimientos anualizados del 10% son raros. El rendimiento del 50% proporcionado por el préstamo rotativo USDe es una tentación casi irresistible para el capital con fines de lucro. Como resultado, los fondos continúan llegando, y el grupo de depósitos en USDe del acuerdo de préstamo a menudo se encuentra en un estado “completo”, y una vez que se libera una nueva cantidad, se arrebatará en un instante. El desanclaje de los comentarios arancelarios de Trump por parte del USDe ha provocado pánico en los mercados mundiales, y los mercados de criptomonedas también han entrado en “modo de aversión al riesgo”. Ethereum se desplomó un 16% en un corto período de tiempo, sacudiendo directamente el equilibrio del que depende USDe. Pero lo que realmente detonó USDe fue la explosión de una gran institución en la plataforma de Binance. Dovey, un inversor en criptomonedas y cofundador de Primitive Ventures, especula que el verdadero punto de inflexión es la liquidación de una gran institución en la plataforma Binance que utiliza un modelo de margen cruzado (posiblemente una empresa de comercio tradicional que utiliza el margen cruzado). La agencia utiliza USDe como margen cruzado, y cuando el mercado fluctúa enormemente, el sistema de compensación vende automáticamente USDe para pagar la deuda, lo que hace que su precio se desplome a 0,6 dólares en un momento dado en Binance. La estabilidad del USDe dependía originalmente de dos condiciones clave. Una es la tasa de financiación positiva, es decir, en un mercado alcista, el vendedor en corto debe pagar una tarifa al largo y el acuerdo genera una ganancia. El segundo es la liquidez suficiente del mercado, lo que garantiza que los usuarios puedan intercambiar USDe a un precio cercano a 1 dólar en cualquier momento. Pero el 11 de octubre, ambas condiciones colapsaron al mismo tiempo. El pánico del mercado llevó a un fuerte aumento en el sentimiento de venta en corto, y las tasas de financiación de los contratos perpetuos se volvieron rápidamente negativas. En el pasado, el gran número de posiciones cortas mantenidas por el acuerdo ha pasado de ser “de pago” a ser de “pago”, lo que requiere el pago continuo de comisiones, lo que erosiona directamente el valor de la garantía. Una vez que el USDe comenzó a desanclarse, la confianza en el mercado se derrumbó rápidamente. Más personas se unieron a la venta, los precios continuaron cayendo y se formó un círculo vicioso por completo. En un acuerdo de préstamo, cuando el valor de la garantía de un usuario cae hasta cierto punto, el contrato inteligente desencadena automáticamente la liquidación, lo que obliga a la venta de la garantía del usuario para pagar sus deudas. Cuando el precio del USDe cayó, la salud de las posiciones que se habían apalancado varias veces a través de préstamos rotativos cayó rápidamente por debajo de la línea de liquidación. Se inicia así la espiral de liquidación. El contrato inteligente vuelca automáticamente los USDe del usuario liquidado en el mercado para pagar la deuda que prestó. Esto aumentó aún más la presión de venta sobre el USDe, lo que provocó que su precio cayera aún más. La caída de los precios desencadenó la liquidación de más posiciones de préstamos rotativos. Se trata de una típica “espiral de la muerte”. Es posible que muchos inversores no se den cuenta de que su llamada “gestión financiera de stablecoins” es en realidad una apuesta altamente apalancada hasta el momento en que explotan sus posiciones. Creen que solo están ganando intereses, pero no saben que la operación de los préstamos revolventes ha magnificado su exposición varias veces. Cuando el precio del USDe fluctúa enormemente, incluso los inversores que se consideran conservadores no pueden escapar del destino de la liquidación. Los creadores de mercado son el “lubricante” del mercado, se encargan de las órdenes pendientes, del emparejamiento y de proporcionar liquidez a los distintos tipos de criptoactivos. Muchos creadores de mercado también utilizan USDe como margen en los exchanges. Cuando el valor de USDe se desplomó en un corto período de tiempo, el valor del margen de estos creadores de mercado también se redujo significativamente, lo que resultó en la liquidación forzada de sus posiciones en la bolsa. Según las estadísticas, esta caída del mercado de criptomonedas ha llevado a una escala de liquidación de decenas de miles de millones de dólares. Vale la pena señalar que la mayoría de estas decenas de miles de millones de dólares provienen no solo de posiciones especulativas unidireccionales de inversores minoristas, sino también de un gran número de posiciones de cobertura de creadores de mercado institucionales y arbitrajistas. En USDe este…