¿El campo de batalla principal de RWA? ¿Cuál es la lógica comercial subyacente de la tokenización de acciones?

Autor: Sha Jun, Guo Fangxin

En junio de este año, Robinhood anunció que ofrecería a los usuarios europeos el comercio de acciones y ETFs tokenizados, proporcionando a los usuarios un servicio de producto similar a los derivados financieros OTC mediante la firma de contratos por diferencia.

En septiembre de este año, Nasdaq presentó formalmente una propuesta a la SEC de EE. UU., esperando que la bolsa pueda emitir valores en forma de tokens, lo que lleva el tema de la tokenización de acciones a la mesa oficial.

El 29 de octubre, Ondo Finance, conocido como “BlackRock en la cadena”, anunció que su producto principal Ondo Global Markets (Ondo GM) se ha integrado oficialmente en BNB Chain, llevando por primera vez acciones tokenizadas y ETFs a gran escala al ecosistema de BNB, desatando una nueva oleada de tokenización de acciones estadounidenses.

¿Por qué la tokenización de acciones es la dirección a la que debemos prestar atención en medio de la fiebre de RWA? Para intermediarios, instituciones y inversores comunes, ¿cuál es el significado de entrar en el mercado de tokenización de acciones de EE. UU.? ¿Comprar acciones tokenizadas es lo mismo que comprar las acciones en sí, cuál es la diferencia clave? ¿Cuáles son los límites de cumplimiento de este tipo de producto?……

Crypto Salad realizará hoy un análisis sistemático de algunas cuestiones clave sobre la tokenización de acciones y presentará su propia opinión desde la perspectiva profesional de un abogado de Web3.

Por qué la tokenización de acciones es una de las ramas más importantes de la narrativa RWA en esta etapa.

Creo que todos pueden percibir que el mundo de las criptomonedas no ha estado tranquilo en los últimos meses. Después de experimentar grandes liquidaciones como el evento 1011, los inversores se han dado cuenta poco a poco de que DeFi tiene un gran BUG: los productos se están volviendo cada vez más complejos, los protocolos se superponen, diversos préstamos, apalancamientos, arbitrajes y estructuras de contratos dependen unos de otros, deseando casi jugar con ellos. Pero cualquier problema en un eslabón se transmitirá rápidamente a cada nivel, causando liquidaciones en cadena. Y el problema espinoso es que el mercado es difícil de juzgar con anticipación sobre qué nivel comenzará a descontrolarse, sin tiempo para reaccionar; una vez que surge una crisis, la liquidez general se agotará en un tiempo extremadamente corto.

En este caso, los fondos que originalmente estaban en DeFi también comenzaron a buscar activos que tuvieran valor y que pudieran atravesar ciclos de manera estable.

RWA, como un producto tokenizado basado en activos reales, cumple de manera natural con los requisitos mencionados. Según los últimos datos del sitio rwa.xyz, hasta hoy, los fondos de RWA en la cadena han superado los 35,6 mil millones de dólares, y muestran una tendencia de crecimiento continuo. El equipo de Crypto Salad también ha estado en la vanguardia de la práctica de RWA, pudiendo percibir de manera más intuitiva la temperatura del mercado. Pero hasta ahora, nuestra opinión sigue siendo: RWA aún no ha llegado a su momento de explosión.

La criptoensalada considera que, en la actualidad, no hay muchos activos que puedan ser tokenizados y que tengan un valor de rendimiento. Esto se debe a múltiples dimensiones como la regulación, la tecnología, la no estandarización, la liquidez, entre otras, que necesitan ser resueltas de arriba hacia abajo. Por lo tanto, actualmente muchas instituciones prefieren tokenizar y empaquetar productos financieros como fondos de inversión en moneda y bonos para probar el agua, ya que estos mismos productos tienen una estructura de derechos y obligaciones claramente definida dentro del marco de la ley de valores y la ley de sociedades, y ya son un “producto” altamente estandarizado y cumpliendo con la normativa.

Las acciones, por otro lado, son un tipo de producto financiero con un riesgo y rendimiento relativamente altos, que satisface la aversión al riesgo de los inversores y, al mismo tiempo, es más fácil de incorporar en aplicaciones en cadena como colaterales y préstamos en escenarios DeFi. Además, los mercados de acciones maduros tienen una liquidez bastante considerable, con intermediarios que son completos y maduros, lo que permite una asignación a gran escala y transacciones instantáneas.

En cuanto a las acciones de EE. UU., bajo la realidad objetiva de la hegemonía del dólar, las acciones de EE. UU. son, por supuesto, la clase de activos más central, madura y líquida a nivel mundial. Especialmente los gigantes de las acciones de EE. UU., representados por las “siete hermanas de EE. UU.”, cuyos aumentos y caídas afectan las inversiones financieras en todo EE. UU. y en el mundo. Además, EE. UU. está a la vanguardia de la industria del criptomonedas, por lo que el fervor por la tokenización de las acciones de EE. UU. es completamente justificado.

¿Qué puede lograr la tokenización de acciones? ¿Cuáles son las formas? ¿Cómo obtienen beneficios las diferentes partes? ¿Es realmente conforme?

Tomemos como ejemplo las acciones de EE. UU. Si definimos con precisión la tokenización de acciones de EE. UU. desde aspectos como la lógica de anclaje y los derechos de los inversores, se pueden distinguir varios modelos principales.

La tokenización de las acciones estadounidenses en su sentido más estricto es una propuesta presentada por Nasdaq a la Comisión de Valores, solicitando su aprobación para emitir valores en forma de tokens en el mercado principal. Es importante aclarar que no se trata de la emisión de una nueva acción, sino de la intención de poder emitir la misma acción en dos formas diferentes, con la distinción de si se necesita utilizar la tecnología blockchain para representar la propiedad y llevar a cabo el registro. La única diferencia es que el DTC (the Depository Trust Company) determinará, según la elección del usuario, si se utilizará el método de tokenización para la liquidación y compensación, sin que esto afecte la velocidad de las transacciones.

Esta es la definición oficial de la tokenización de las acciones estadounidenses. Con el contenido de esta propuesta, es difícil decir que realmente cambiará algo, es como si el mismo pedido de comida fuera entregado por un caballero azul y luego por un caballero amarillo, al mismo precio, del mismo comerciante y con el mismo scooter. Para aquellos que no pueden descargar la APP (inversores que no cumplen con los requisitos de identidad, dirección, fondos, etc.), aún no pueden hacer el pedido ni disfrutar de esta comida.

Bajo esta “demanda del mercado”, ha surgido un grupo de plataformas de tokenización de acciones de EE. UU. de amplio espectro:

Por ejemplo, Robinhood ofrece a los usuarios una forma tokenizada de contrato por diferencia (CFD, Contract For Difference). Los usuarios eligen acciones de empresas cotizadas en EE.UU. o ETF cotizados para comprar Stock Token en la plataforma, donde cada token representa una acción o unidad correspondiente del activo subyacente. Por cada contrato firmado, la plataforma compra las acciones estadounidenses correspondientes a través del comerciante estadounidense Alpaca.

Por ejemplo, el MSX, que ha ganado popularidad recientemente gracias al plan de temporada de puntos, también se basa en la venta de flujo de órdenes (PFOF, Payment For Order Flow), que consiste en empaquetar las órdenes de los usuarios en la cadena y enrutarlas a los creadores de mercado fuera de la cadena, logrando comprar acciones de EE. UU. a precios sincronizados en tiempo real. El objetivo es que, siempre que se posean tokens, se pueden obtener dividendos de acciones correspondientes. Tanto Robinhood como el MSX son en esencia un tipo de derivado financiero, y no acciones reales.

Aunque la mayoría de los usuarios lo saben, los intercambios de criptomonedas también deben dejar claro nuevamente que la compra de tokens en estas plataformas no otorga derechos de accionista reales. Sin embargo, los inversores aún se apresuran a experimentar las fluctuaciones del mercado de valores estadounidense y quieren participar en este atractivo mercado.

Los problemas de la tokenización de las acciones estadounidenses en un sentido amplio

Sin embargo, esta tokenización amplia de las acciones estadounidenses ha enfrentado varios problemas de larga data que son difíciles de resolver. Por ejemplo, debido a que no hay suficientes participantes y hay un umbral de KYC, la profundidad de las órdenes de compra y venta en la cadena no es suficiente, lo que resulta en una liquidez insuficiente en este mercado. Debido a esto, los inversores pueden experimentar deslizamientos de precios al comprar y vender tokens, lo que significa que pueden no vender al precio esperado. Además, la conversión de acciones a activos tokenizados implica múltiples procesos intermedios y puede involucrar a varios participantes. Las altas tarifas y los costos de fricción en la acuñación y el canje reducen la eficiencia de arbitraje, lo que puede crear un ciclo vicioso. Problemas como estos han formado los típicos puntos de dolor de la tokenización temprana de acciones estadounidenses.

Recientemente, Ondo Finance parece haber propuesto una solución para esto.

Primero, en cuanto al problema de la liquidez, la estrategia de Ondo es comprar un montón de acciones reales en el mercado tradicional y almacenarlas en un corredor de bolsa con licencia o en un banco custodio. Así, cuando los usuarios realizan un pedido, se puede transferir una parte equivalente del inventario de acciones reales y se genera un token correspondiente en la cadena para el usuario, logrando el objetivo de “inmediato”. La conexión entre el mercado de tokens y el mercado de acciones de EE. UU. se acorta, los arbitrajistas pueden ingresar con bajos costos de transacción y la volatilidad del precio de los tokens es más ligera, lo que realmente resuelve parte del problema de liquidez.

Crypto Salad considera que los principales desafíos de cumplimiento en la tokenización de acciones en el mercado estadounidense se concentran en dos aspectos:

Cuando una plataforma de negociación concentra los fondos de los inversores para comprar acciones subyacentes y distribuye los beneficios o dividendos en forma de tokens, en esencia, puede constituir una herramienta de inversión colectiva, que necesita registrarse o obtener una exención dentro del marco de regulación de valores.

Además, si los tokens pueden comprarse y venderse libremente en la cadena y son negociados por la plataforma, esta plataforma podría ser considerada un “sistema alternativo de negociación (ATS)” y debe cumplir con los requisitos de cumplimiento correspondientes, como los de corretaje, liquidación y divulgación.

Estas dos regulaciones prácticamente determinan si las acciones tokenizadas pueden “existir legalmente” dentro del sistema legal actual, y también son la parte que las diversas plataformas deben considerar con mayor cuidado al diseñar su arquitectura comercial y técnica. ¿Cómo logró Ondo Finance cumplir con la normativa?

• Primero, Ondo Finance adquirió Oasis Pro, obteniendo directamente licencias de Broker-Dealer registradas en la SEC de EE. UU., licencias de ATS (Alternative Trading System) y licencias de Transfer Agent. Esto significa que puede poseer legalmente acciones reales, realizar la liquidación, ofrecer custodia, realizar tokenización y llevar a cabo el registro de transferencias, teniendo así una base de cumplimiento adecuada.
• En segundo lugar, Ondo Finance está respaldado por grandes instituciones y un equipo de alto nivel en el ámbito financiero. A menudo se dice que Ondo Finance es el BlackRock de la cadena, ya que el papel que desempeña Ondo en la cadena es similar al que desempeña BlackRock en las finanzas tradicionales, y al mismo tiempo, su tamaño y el trasfondo de sus financiadores son bastante similares.
• BlackRock es la mayor compañía de gestión de activos del mundo, y uno de sus valores centrales es emitir fondos y productos de renta fija seguros, transparentes y de gran escala, como el ETF de bonos del Tesoro de EE. UU. y los fondos del mercado monetario. Ondo Finance ha estado trabajando para llevar productos de bonos del Tesoro y efectivo a la cadena a través de la tokenización, incluyendo USDY (un “dólar en cadena” con activos subyacentes de bonos del Tesoro a corto plazo de EE. UU. y equivalentes de efectivo como depósitos bancarios) y OUSG (un fondo de bonos del Tesoro a corto plazo tokenizado con activos subyacentes de ETF de bonos del Tesoro a corto plazo gestionados por BlackRock y una pequeña cantidad de bonos institucionales).

Por lo tanto, Ondo Finance tiene la capacidad y la razón suficientes para llevar la tokenización de las acciones de EE. UU. a un nuevo nivel. La aparición de la tokenización de acciones de EE. UU. es una señal importante de la fusión gradual entre las finanzas criptográficas y los mercados de capital tradicionales. No solo es una innovación a nivel técnico, sino también un campo de pruebas para la reestructuración de la regulación y la infraestructura financiera. A corto plazo, las acciones tokenizadas aún se encuentran en una etapa de exploración, con caminos de cumplimiento y mecanismos de mercado en constante ajuste; pero a largo plazo, quien pueda encontrar un equilibrio entre el cumplimiento y la eficiencia tendrá la oportunidad de ocupar una posición dominante en la próxima ola de activos en la cadena.

En la opinión de la criptocomunidad, la actitud general del sistema financiero tradicional hacia la tokenización de acciones sigue siendo reacia. Esta resistencia no es difícil de entender: el nuevo modelo es demasiado “disruptivo” y el impacto en el orden financiero existente es demasiado grande, además, el marco regulatorio actualmente no puede mantenerse al día, y si surge algún problema, ¿quién asumirá la responsabilidad? Pero desde otro punto de vista, la tokenización de acciones realmente aborda ciertos puntos críticos. Desde la innovación tecnológica hasta la retroalimentación del mercado, responde claramente a las necesidades reales del momento, por lo que creemos que el futuro de la tokenización de acciones aún es digno de esperar.