¿Cómo evitar la repetición de una crisis en el mercado 1011? Construcción y diseño de algoritmos del mecanismo de interrupción bajo baja Liquidez.

Este artículo utiliza la Gran caída de USDe en CEX hasta $0.65, mientras que el precio on-chain es de 0.99, como introducción para analizar el riesgo de cascada de liquidación local causado por la Liquidez aislada en el mercado de criptomonedas, y revela la capacidad destructiva de la liquidación indiferente de los Bots y los cuellos de botella en los canales de depósito y retiro en un vacío de liquidez.

Este artículo propone un algoritmo de mecanismo de interrupción basado en indicadores cuantitativos compuestos, utilizando la desviación de precios, la profundidad del pedido y la exposición a liquidaciones masivas como condiciones de referencia para su activación. El mecanismo de interrupción tiene como objetivo proporcionar al mercado una ventana de ajuste de n minutos, permitiendo a los creadores de mercado superar fricciones operativas como retiros/depositos grandes y congestión on-chain, inyectando liquidez externa. Finalmente, a través de subastas de colección ordenadas, se reiniciará el comercio, deteniendo el ciclo vicioso de liquidaciones, garantizando la estabilidad de la estructura del mercado y aliviando y reduciendo las posiciones que no necesitaban ser liquidadas de la fatalidad de ser liquidadas.

Uno, la estructura de fragmentación de la liquidez en el mercado de criptomonedas

1.1. Mapa de liquidez del mercado de criptomonedas: CeFi, DeFi y aislamiento entre cadenas

La estructura única de liquidez del mercado de activos encriptados es la raíz de sus riesgos endógenos. La liquidez está altamente dispersa, abarcando CEX, DEX y diversas DeFi. Esta separación de la liquidez ha formado un ecosistema fragmentado, donde la fricción entre diferentes pools de liquidez (como los altos costos de transacción en cadena, los complejos tiempos de puenteo entre cadenas, y la revisión o mecanismos de bloqueo de CEX para grandes depósitos y retiros) obstaculizan enormemente el flujo libre y rápido de capital. Esta fricción estructural es una de las razones importantes por las cuales las crisis de liquidez locales se agravan rápidamente y no pueden ser corregidas a tiempo por actividades de arbitraje.

1.2. Comportamiento de los creadores de mercado y la externalización de riesgos en eventos extremos del mercado

Cuando el mercado experimenta una fuerte volatilidad, los proveedores de liquidez (Market Makers) retiran rápidamente las órdenes limitadas, lo que provoca una expansión del diferencial de compra-venta (Bid-Ask Spread) y una drástica disminución de la profundidad del mercado (Depth of Market).

Cuando ocurre una cascada de liquidaciones, el motor de liquidación y los Bots de liquidación desencadenarán un cierre forzoso. Estos cierres forzosos a menudo se manifiestan como grandes órdenes de mercado, realizando ventas indiscriminadas en un libro de órdenes con poca Liquidez, lo que reduce aún más los precios. Este fallo en el mecanismo del mercado desvía el proceso de descubrimiento de precios de los fundamentos, entrando en un ciclo de retroalimentación de liquidación auto-reforzante.

1.3. Ubicación del mecanismo de interrupción: de la pausa pasiva a la gestión activa de la liquidez

El valor central del mecanismo de interrupción (Circuit Breaker) radica en proporcionar una ventana de eventos para la separación activa del riesgo y la redistribución de la liquidez en momentos de vacío de liquidez en el mercado. La esencia de la interrupción es detener temporalmente las actividades de negociación para evitar que el colapso repentino, impulsado por sistemas de negociación automatizados y emociones de pánico, empeore aún más en momentos de vacío de liquidez.

El mecanismo de interrupción se activa a través de algoritmos precisos, aísla rápidamente el riesgo y establece un protocolo de operación que asegura que el capital externo pueda regresar rápida y suavemente al mercado, reconstruyendo así la profundidad de liquidez cuando se reanuden las operaciones.

Dos, evento USDe del 11 de octubre de 2025: análisis de la falla de liquidez parcial en CEX

2.1 USDe en la discrepancia de precios entre CEX y DEX: reacción en cadena causada por fallos locales

Del 10 al 11 de octubre de 2025, el mercado de criptomonedas experimentó el evento de desapalancamiento más grande de la historia, con más de $ 19 mil millones en posiciones apalancadas liquidadas en menos de 24 horas. La destructividad de esta drástica corrección del mercado provino principalmente de la alta apalancamiento del mercado y la falla en la interacción de los mecanismos de mitigación de riesgos de los intercambios.

Según datos públicos, la secuencia de caídas del mercado es la siguiente:

• 20:50 UTC, 10 de octubre: Un impacto externo (como la amenaza de aranceles) provoca turbulencias en el mercado, la Liquidez se vuelve escasa.
• 21:20 – 21:21 UTC, 10 de octubre: los precios de BTC y ETH cayeron a un mínimo intradía, alcanzando el pico de la venta sistemática.
• 21:20 – 21:42 UTC, 10 de octubre: El USDe de Ethena comenzó a caer por debajo de $ 1 en el mercado spot de Binance.
• Después de las 21:36 UTC: ocurrió un grave evento de desacoplamiento, y la cascada de liquidaciones comenzó a intensificarse.
• 21:42 – 21:51 UTC, 10 de octubre: El precio de USDe cayó a su punto más bajo en Binance ($0.65), mientras que otros activos como wBETH y BNSOL también mostraron una gran diferencia de precio con ETH y SOL.

Desajuste grave en el descubrimiento de precios entre plataformas

En el mercado spot de Binance, el USDe cayó brevemente a $0.65, y Bybit también cayó a $0.92. Sin embargo, durante el mismo período, en los pools de liquidez en cadena, como el pool en Curve, el precio del USDe se mantuvo alrededor de $0.99. Además, las funciones de acuñación y redención del protocolo Ethena han estado operando con normalidad.

Esta enorme discrepancia de precios (casi 35%) entre CEX y DEX revela la naturaleza del problema: no se trata de un desacoplamiento de los fundamentos del activo USDe en sí, sino de un fallo parcial en el mecanismo de precios interno de CEX. Cuando se activa una liquidación en cascada, la liquidez del libro de órdenes se retira rápidamente. Los intercambios como Binance dependen de los precios de su mercado spot interno para estimar el valor de la garantía. Cuando la profundidad del mercado spot interno es insuficiente, un pequeño impacto en las transacciones puede llevar a una distorsión severa de precios, lo que hace que el motor de liquidación evalúe incorrectamente el valor del USDe (y otros activos anclados como wBETH) como garantía. Esta mala valoración llevó a liquidaciones forzadas innecesarias, y el comportamiento de “echar leña al fuego” del motor de liquidación presionó aún más el precio a $0.65.

2.2 ¿Qué obstaculiza la Liquidez: tiempo, red y obstáculos operativos?

Durante períodos de extrema volatilidad, las actividades de arbitraje enfrentan múltiples “cuellos de botella en los canales”, lo que impide que la liquidez se traslade a tiempo del exterior al interior.

Tiempo de liquidación y congestión de la red: Durante períodos de actividad extrema en el mercado, las redes de blockchain suelen experimentar un alto volumen de transacciones, lo que provoca congestión en la red. Esto hace que el tiempo de confirmación de las transacciones se alargue y que las tarifas de Gas se disparen.

Bloqueo de operaciones de CEX: las restricciones y auditorías de CEX para depósitos y retiros grandes impiden que los creadores de mercado inyecten esta liquidez externa en el mercado dentro de un periodo de respuesta que requiere minutos.

El mecanismo de circuito de interrupción está diseñado para proporcionar una ventana de tiempo suficientemente larga en entornos de mercado extremos, para abordar estos obstáculos técnicos, operativos y de gestión de riesgos - ofreciendo un respiro para la Liquidez.

Esto es como insertar temporalmente un tubo en un paciente con un neumotórax (vacío de liquidez), para eliminar el aire sobrante (energía de liquidación), permitiendo que el paciente pueda sobrevivir.

Tres, diseño del algoritmo de activación de cortocircuito: indicadores cuantitativos compuestos

Para hacer frente a las características únicas de alta frecuencia y descentralización del mercado de criptomonedas, el mecanismo de activación de cortocircuito debe ir más allá del umbral de caída de índice único en las finanzas tradicionales. Un mecanismo de activación de precios único y lineal es fácil de predecir y manipular por los traders de alta frecuencia, lo que lleva a un “efecto imán” (Magnet Effect) cuando se acerca al umbral, es decir, los traders aceleran sus transacciones para evitar ser suspendidos, lo que a su vez agrava la volatilidad del mercado antes de la activación.

Este artículo propone un algoritmo de interrupción para un indicador cuantitativo compuesto, que incluye tres dimensiones clave: desviación de precios, liquidez y velocidad de transacción. El sistema solo activará la alarma de interrupción cuando estos tres indicadores desencadenen simultáneamente o en un período de tiempo muy corto los umbrales preestablecidos.

3.1. Indicador 1: Desviación de precios de referencia entre plataformas (CVD) y su construcción de índice

Introducir un índice de precios agregado ponderado de múltiples fuentes con alta liquidez como precio de referencia, para resistir el fallo de precios dentro de un solo CEX.

CVD = |Precio_CEX - Precio_Índice| / Precio_Índice * 100%

La primera condición de un mecanismo de interrupción es que haya una desviación insostenible entre el precio spot en el mercado y el índice de precios de referencia:

• Umbral de cuantificación: Teniendo en cuenta que los activos vinculados como el USDe deben estar anclados de cerca en circunstancias normales (desviación de <0.1%), cuando la diferencia de precio supera los costos de arbitraje, el retraso en la transacción y el rango que puede explicar el fondo de liquidez en cadena, se debe emitir una alerta de interrupción.
• Umbral sugerido: establecer una desviación del precio de referencia interplataforma CVD > 3%.
• Significado empírico: En el evento del 10.11, cuando el USDe cayó por debajo de $0.97 en Binance, se activó la alarma de corte, mucho antes de que cayera a su mínimo de $0.65, aislando así eficazmente el riesgo.

3.2. Indicador 2: Profundidad del libro de órdenes y grado de impacto de liquidez (DOM/Slippage Shock)

El cambio de precio es el resultado, la falta de liquidez es la causa del fracaso estructural. Por lo tanto, el mecanismo de interrupción debe monitorear directamente la salud del libro de órdenes.

Proporción de profundidad del libro de órdenes R_L: mide la relación entre la cantidad acumulada de órdenes ejecutables Q_Current dentro de un rango de precios específico (por ejemplo, desviación del precio actual delta = 1%) y la profundidad media del activo durante períodos de calma pasados (por ejemplo, la mediana de los últimos 30 días) Q_Benchmark.

R_L = Q_Actual / Q_Referencia

Umbral de disparo: R_L < 20%, es decir, la profundidad del libro de órdenes se agota más del 80% en comparación con el nivel normal.

Impacto de deslizamiento (Slippage Impact S_I): Este es un indicador más intuitivo del vacío de liquidez. Se define como el porcentaje de deslizamiento de precio esperado causado por la ejecución de una orden de mercado de un valor nominal preestablecido V (por ejemplo, V=$1M USD).

S_I = (P_Ejecutado - P_Medio) / P_Medio * 100%

Donde P_Mid es el precio de ejecución del libro de órdenes twap, y P_Executed es el precio final después de ejecutar la orden V. Cuando la liquidez es abundante, S_I es extremadamente bajo; cuando el libro de órdenes se agota, S_I aumentará drásticamente.

• Umbral de activación: se establece S_I > 5%, lo que indica que al realizar transacciones de mediana escala, el mercado experimentará deslizamientos severos de inmediato, reflejando que la Liquidez se encuentra en un estado de vacío.

3.3. Indicador 3: Velocidad de transacción y exposición al riesgo de liquidación

Además de los indicadores estructurales mencionados, el mecanismo de interrupción también debe incluir un indicador de exposición a liquidaciones masivas.

Velocidad de precios V_P: Monitorea la tasa de cambio rápida de los precios de los activos en una ventana de tiempo muy corta (por ejemplo, 5 minutos).

• Umbral de activación: similar al diseño de cortocircuito del mercado de valores, por ejemplo, una caída de V_P > 10%.
• Exposición al riesgo de liquidación (LCE): Combina la velocidad de precio V_P con los datos de contratos no liquidados OI para estimar la distancia hasta el próximo gran clúster de liquidación (Liquidation Cluster). Cuando LCE supera el valor crítico preestablecido, indicando que el mercado está al borde de una cascada de liquidaciones, incluso si la desviación de precio y la profundidad de agotamiento no han alcanzado niveles extremos, se debe activar un cortafuegos para prevenir un colapso del sistema.

Condiciones de activación del cortafuegos:

El cortafuegos solo se activará cuando la desviación del precio de referencia entre plataformas y la profundidad del libro de órdenes cumplan simultáneamente con las condiciones de advertencia, o cuando la velocidad del precio, el impacto del deslizamiento y la exposición al riesgo de liquidación alcancen simultáneamente el umbral.

Cuarta, operaciones en la fase de desconexión: inyección de liquidez y aislamiento de riesgos

Una vez que se activa el algoritmo de interrupción, el mercado entra en un estado de pausa durante N minutos. El éxito o fracaso de esta fase depende completamente de si el intercambio y los creadores de mercado pueden eliminar el cuello de botella en los canales de suministro de liquidez y las medidas de control de riesgos durante este tiempo.

4.1. Modelo de calibración dinámica de la ventana de fusión N

La configuración de la ventana de corte N debe satisfacer la necesidad de superar la fricción de transferencia de liquidez más larga y crucial.

N = max (T_DLP, T_On-chain_Priority) + T_Buffer

Entre:

Tl_DLP: El tiempo máximo requerido para que los creadores de mercado transfieran fondos desde su propio fondo en el mercado extrabursátil a una cuenta interna de CEX (puede involucrar procesos de bloqueo de retiro de CEX o moneda fiduciaria).

T_On-chain_Priority: Transferencia on-chain (por ejemplo, transferir stablecoins de un DEX a una dirección CEX) que requiere el tiempo de confirmación más rápido logrado al pagar tarifas de Gas de alta prioridad en situaciones de congestión.

T_Buffer: tiempo de amortiguación adicional para la digestión de información y la recalibración del sistema de control de riesgos de MM.

El mecanismo de interrupción debe depender de dos canales de inyección de capital de emergencia:

• Fondos de billetera fría externa custodiados por adelantado: N de fusión debe cubrir el tiempo que CEX tarda en transferir de la billetera fría a la billetera caliente y asignar a la cuenta de MM.
• Transferencias on-chain de alta velocidad y alta prioridad: el fusible N debe cubrir el tiempo de confirmación rápida bajo tarifas de Gas extremadamente altas (normalmente de unos minutos a más de diez minutos).
• Calibración real: Teniendo en cuenta que la inyección de capital de emergencia requiere la intervención manual del equipo de MM, el tiempo de decisión, así como la congestión de la red y la cola de procesamiento interno, se recomienda establecer N en un intervalo de 5 a 10 minutos, para asegurar que los creadores de mercado tengan un plazo razonable para ejecutar su proceso de inyección de capital de emergencia.

4.2. Acuerdo de inversión preferente para proveedores de liquidez designados (DLP)

Durante el período de interrupción, el intercambio debe iniciar un protocolo de canal de capital fuera de banda (Out-of-Band Capital Protocol, OBCP), destinado a proveedores de liquidez designados (Designated Liquidity Providers, DLPs).

• Certificación y calificación DLP: El intercambio debe preseleccionar y certificar a las instituciones que tengan suficiente liquidez de emergencia fuera de la cadena como DLP.
• Canal OBCP: Establecer una interfaz API dedicada y de alta prioridad o un proceso de liquidación interno que permita a DLP presentar recargas grandes de stablecoins durante el período de interrupción. Estas recargas deben ser acreditadas inmediatamente en la cuenta de transacciones internas de DLP, eludiendo los bloqueos de retiro, las colas y los procedimientos de revisión a los que se enfrentan los usuarios estándar.
• Preenvío de órdenes durante el período de interrupción: Durante el período de suspensión del comercio por interrupción, todas las órdenes de mercado son canceladas. Sin embargo, los DLP y otros participantes autorizados pueden presentar nuevas órdenes limitadas. Estas órdenes no se ejecutarán durante la suspensión, sino que se ingresarán en el libro de órdenes cuando se reanude el comercio, como una intención y base de liquidez. Esto asegura que cuando el mercado se reinicie, el libro de órdenes pueda restaurar la profundidad de inmediato, evitando saltos de precio.

4.3. Mecanismo de aislamiento de riesgos y suspensión de liquidación

Después de que se active el mecanismo de interrupción, se deben implementar de inmediato las siguientes medidas de aislamiento de riesgos:

Suspensión completa de la liquidación: Todas las llamadas de margen (Margin Call) y las operaciones de liquidación forzosa del motor de liquidación deben detenerse de inmediato. El objetivo fundamental del cortocircuito es detener el ciclo de autorrefuerzo de la liquidación en cascada.

Valor de colateral bloqueado: Durante el período de suspensión, el precio del colateral utilizado para calcular la posición de margen (por ejemplo, el USDe en el evento del 10.11) debe estar bloqueado al último precio de referencia válido anterior a la activación del mecanismo de corte. Esto puede prevenir que el valor del colateral caiga aún más debido a fallos en la microestructura del mercado, protegiendo así a los usuarios de riesgos innecesarios de liquidación.

Cinco, mecanismo de recuperación de transacciones: estándares de seguridad cuantitativa y reinicio ordenado

El final del mecanismo de interrupción no debe depender de un tiempo predeterminado, sino de si la liquidez ha vuelto a los valores normales. Si el mercado se reinicia imprudentemente mientras la liquidez aún no se ha recuperado, podría llevar a saltos de precios más grandes y a un segundo pánico.

5.1. Condiciones cuantitativas previas para la reanudación de operaciones

Las condiciones previas para el levantamiento del circuito son que la profundidad del libro de órdenes y el mecanismo de descubrimiento de precios entre plataformas se recuperen a niveles saludables. El sistema debe monitorear continuamente los siguientes indicadores después de que termine la ventana de circuito de N minutos, hasta que cumplan con los estándares de recuperación:

a. Convergencia del diferencial de precios (CVD): El diferencial de precios entre plataformas debe converger a un nivel cercano al límite de arbitraje.

Restablecer estándar 1: CVD < 1%. Esto indica que el precio en el mercado ha coincidido en gran medida con el índice de referencia externo y que se ha resuelto el problema de distorsión de precios local.

b. Recuperación profunda (R_L): La profundidad del libro de órdenes debe ser suficiente para absorber grandes transacciones, evitando así el deslizamiento inmediato después de la recuperación.

Restaurar el estándar 2: R_L > 50%. Esto significa que la profundidad acumulada del libro de órdenes en el rango de ±1% debe restaurarse al menos a la mitad del nivel de la mediana durante períodos normales. Por debajo de este umbral, la reanudación del comercio enfrentará un gran riesgo de ejecución.

c. Reducción del riesgo de liquidación: evaluar si la exposición al riesgo de liquidación LCE ha disminuido a un nivel seguro, lo que indica que el apalancamiento se ha deshecho de manera efectiva.

5.2. Proceso de reinicio ordenado por fases: período de silencio y subasta de colección

Para evitar el caos y los saltos de precios (Gap) al reanudar las operaciones, el intercambio debería adoptar un mecanismo de reinicio ordenado y por fases, similar al proceso de subasta de agrupación en los mercados financieros tradicionales.

Etapa I: Período de enfriamiento (Cool-down Period)

Duración: 2-5 minutos.

Acción: Cancelar todas las órdenes de mercado restantes. Permitir a los participantes del mercado, especialmente a los creadores de mercado, presentar nuevas órdenes limitadas o modificar las órdenes limitadas presentadas antes de la suspensión. La información del mercado (como la profundidad total de las órdenes no ejecutadas y el precio de referencia más reciente) debe ser ampliamente difundida, pero las órdenes no se ejecutan.

Fase II: Período de subasta (Auction Period)

Duración: 2-5 minutos.

Acción: El sistema recopila todos los pedidos enviados durante el período de silencio y el período de interrupción. Utilizando un algoritmo de descubrimiento de precios equilibrado, se calcula un único precio de equilibrio que maximiza el volumen de transacciones durante este período de recopilación. Todos los pedidos que se ejecuten al precio óptimo se emparejarán y ejecutarán a este precio de equilibrio. La subasta de recopilación garantiza la transparencia en el descubrimiento de precios y utiliza la Liquidez inyectada por el DLP durante el período de pausa para establecer un precio inicial estable.

Fase III: Comercio continuo (Continuous Trading)

Acción: Restaurar el comercio normal. Todas las órdenes de límite restantes (no ejecutadas en la subasta) entran en el libro de órdenes, el mercado vuelve al modo de emparejamiento continuo.

Es como una cirugía de cráneo, coser la apertura es solo un final temporal, aún hay rehabilitación, chequeos y descanso posteriores.

Seis, algunos delirios

El mecanismo de interrupción es una forma de compensar proactivamente la vulnerabilidad sistémica del mercado de criptomonedas durante períodos de alta volatilidad, introduciendo una ventana de aislamiento temporal (N minutos) que mitiga el aislamiento de liquidez y las fricciones operativas. El evento de USDe del 11 de octubre de 2025 deja claro que, cuando la liquidación en cascada se superpone a un vacío de liquidez en el mercado, incluso los activos con un mecanismo de redención en cadena sólido pueden desencadenar consecuencias catastróficas debido a la fijación de precios errónea local en CEX.

El diseño central de este mecanismo radica en:

• Algoritmo de activación compuesta: Evitar el “efecto imán” causado por la activación de un solo precio, utilizando indicadores compuestos de desviación de precios, profundidad del libro de órdenes y el impacto del deslizamiento, para capturar con precisión el colapso de la microestructura del mercado.
• Duración del mecanismo de interrupción dinámica: La configuración de N debe tener como objetivo superar el “cuello de botella del canal” de la inyección de capital de los creadores de mercado, especialmente para abordar limitaciones en depósitos y retiros en CEX, optimización de estrategias de control de riesgos y obstáculos operativos/técnicos como la congestión de la red on-chain.
• Protocolo de recuperación ordenada: Introducir un período de silencio y subasta de agregación, y utilizar indicadores cuantitativos de regreso de liquidez como condición necesaria para reanudar el comercio, asegurando que el reinicio del mercado sea estable y profundo.

Con la madurez del ecosistema DeFi, también están aumentando los riesgos sistémicos de los protocolos de cadena cruzada y descentralizados. El concepto de mecanismos de interruptor se puede extender al ámbito DeFi, por ejemplo:

En la piscina de creadores de mercado automatizados (AMM), cuando la profundidad disminuye drásticamente, lo que provoca que el deslizamiento esperado para ejecutar transacciones de un tamaño específico supere el umbral crítico, se puede activar la pausa de transacciones a nivel de protocolo.

Los protocolos DeFi pueden aprovechar su mecanismo de gobernanza para ajustar parámetros durante el período de interrupción, como aumentar temporalmente la tasa de interés de los préstamos, ajustar el umbral de liquidación o permitir que los proveedores de liquidez (LPs) realicen inyecciones o retiros de liquidez dentro de un rango de precios seguro, optimizando así su estrategia de provisión de liquidez bajo control aleatorio. (Actualmente, algunos protocolos de préstamos también tienen operaciones similares)

El mecanismo de interrupción no es una panacea; en el mejor de los casos, es solo un impulso de desfibrilación, una dosis de adrenalina, una intubación, solo para ganar tiempo hasta llegar a la puerta de la sala de emergencias.

Epílogo

La imagen de portada es del ex Primer Ministro de Singapur, Lee Hsien Loong, anunciando la política de cuarentena en casa durante el período de covid en 2020, también conocida como “Circuit Breaker” (cb, interruptor de circuito)

Es un poco irónico que usemos cb para bloquear la propagación del virus y también usemos cb para proporcionar suficiente liquidez en el mercado.

A lo largo del texto, llamo a la “falta de liquidez” una “enfermedad”; muchos de los dolores no afectan la posición, solo es una pena no llegar al momento de la transfusión.