La apuesta de Wall Street sobre la volatilidad de Bitcoin: el bono de fin de año dependerá de este movimiento del mercado.

Título original: Wall Street espera depender de la alta Volatilidad de Bitcoin para pagar los bonos de fin de año

Autor original: Jeff Park

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Reimpresión: Daisy, Mars Finance

En apenas seis semanas, la capitalización de mercado de Bitcoin se evaporó en 500 mil millones de dólares, con salidas de fondos de ETF, descuentos en Coinbase, ventas estructurales, posiciones largas mal posicionadas liquidadas, y sin catalizadores claros que estimulen un rebote en el mercado. No solo eso, las ventas masivas de ballenas, los creadores de mercado con grandes pérdidas, la falta de suministro de liquidez defensiva, y la amenaza de supervivencia causada por la crisis cuántica, estas preocupaciones persistentes siguen siendo un obstáculo para una posible recuperación rápida de Bitcoin. Sin embargo, durante este descenso, hay una pregunta que ha estado atormentando a la comunidad: ¿qué ha sucedido realmente con la volatilidad de Bitcoin?

De hecho, el mecanismo de volatilidad de Bitcoin ha cambiado silenciosamente.

En los últimos dos años, la gente ha creído en general que los ETF han “domado” el Bitcoin, controlando la Fluctuación, y han transformado este activo, que alguna vez fue altamente sensible a la macroeconomía, en una herramienta de negociación sujeta a la supervisión institucional y a mecanismos de control de la Fluctuación. Sin embargo, si te fijas en los últimos 60 días, descubrirás que la situación no es así; el mercado parece haber vuelto a su estado de Fluctuación anterior.

Al revisar la volatilidad implícita del Bitcoin en los últimos cinco años, se puede observar que los picos de este indicador tienen un patrón discernible:

El primer pico (también el más alto) ocurrió en mayo de 2021, cuando la minería de Bitcoin sufrió un golpe, lo que llevó a que la volatilidad implícita se disparara al 156%;

El segundo pico ocurrió en mayo de 2022, provocado por el colapso de Luna/UST, alcanzando un pico del 114%;

El tercer pico ocurrió entre junio y julio de 2022, cuando 3AC fue liquidado;

El cuarto pico ocurrió en noviembre de 2022, con el colapso de FTX.

Desde entonces, la volatilidad de Bitcoin nunca ha superado el 80%. La vez más cercana al 80% fue en marzo de 2024, cuando el ETF de Bitcoin al contado experimentó tres meses de flujos de capital continuos.

Si observamos el índice de volatilidad de Bitcoin (vol-of-vol index), descubrimos patrones más claros (este índice es esencialmente la segunda derivada de la volatilidad, o la manifestación de la velocidad de cambio de la propia volatilidad). Los datos históricos muestran que el valor más alto del índice de volatilidad de Bitcoin se produjo durante el colapso de FTX, cuando este índice se disparó a aproximadamente 230. Sin embargo, desde principios de 2024, cuando se aprobó el ETF para su cotización, el índice de volatilidad de Bitcoin nunca ha superado 100, y la volatilidad implícita también ha seguido disminuyendo, sin relación con la tendencia del precio al contado. En otras palabras, Bitcoin parece haber dejado de mostrar el comportamiento de alta volatilidad característico de la estructura del mercado antes del lanzamiento del ETF.

Sin embargo, en los últimos 60 días la situación ha cambiado, la volatilidad de Bitcoin ha experimentado un aumento por primera vez desde 2025.

Mire la imagen de arriba y preste atención al degradado de color (el azul claro al azul oscuro representa “hace unos días”). Al rastrear la tendencia reciente, notará una breve ventana de tiempo en la que el índice de volatilidad del Bitcoin al contado subió a alrededor de 125, mientras que la volatilidad implícita también estaba en aumento. En ese momento, el indicador de volatilidad del Bitcoin parecía sugerir que el mercado podría tener un posible rompimiento, ya que anteriormente la volatilidad había mostrado una correlación positiva con el precio al contado; sin embargo, como todos saben, el mercado no subió como se esperaba, sino que se revertió a la baja.

Lo más interesante es que, incluso cuando el precio al contado cae, la volatilidad implícita (IV) sigue aumentando. Desde la era de los ETF, es raro que el precio de Bitcoin siga cayendo mientras la volatilidad implícita continúa aumentando. Se puede decir que este momento podría ser otro “punto de inflexión” importante en el patrón de fluctuación de Bitcoin, es decir: la volatilidad implícita de Bitcoin vuelve a la situación anterior a la aparición de los ETF.

Para entender mejor esta tendencia, utilizamos un gráfico de sesgo (skew chart) para un análisis más detallado. Durante períodos de fuertes caídas en el mercado, el sesgo de las opciones de venta suele aumentar rápidamente; se puede ver que, en los tres eventos significativos mencionados anteriormente, el sesgo alcanzó el -25%.

Pero el punto de datos más digno de atención no es la asimetría durante la caída del mercado, sino en enero de 2021, cuando el pico de asimetría de las opciones de compra superó el +50%. En ese momento, Bitcoin experimentó la última verdadera mega-gamma squeeze de los últimos años: el precio de Bitcoin se disparó de 20,000 dólares a 40,000 dólares, superando el máximo histórico de 2017, lo que provocó una oleada de seguidores de tendencias, CTA y fondos de momentum, con una explosión en la volatilidad real. Los comerciantes se vieron obligados a comprar al contado/futuros para cubrir el riesgo gamma de sus posiciones cortas, lo que a su vez elevó los precios; esta también fue la primera vez que Deribit vio un récord de flujos de fondos minoristas, ya que los comerciantes descubrieron el poder de las opciones de compra fuera del dinero.

El análisis muestra que observar los cambios en las posiciones de opciones es muy importante. En última instancia, son las posiciones de opciones —y no solo el comercio al contado— las que han creado la tendencia decisiva que ha llevado al precio de Bitcoin a alcanzar nuevos máximos.

Con la tendencia de volatilidad del Bitcoin alcanzando nuevamente un “punto de inflexión”, sugiere que el precio podría ser impulsado nuevamente por las opciones. Si esta transición continúa, la próxima ola de aumento del Bitcoin no solo provendrá de la entrada de fondos de ETF, sino que también vendrá de un mercado volátil (con más inversores entrando para buscar beneficios en la fluctuación), ya que el mercado finalmente se da cuenta del verdadero potencial del Bitcoin.

Hasta el 22 de noviembre de 2025, las cinco principales transacciones por monto nominal de contratos no liquidados en dólares en la plataforma Deribit son las siguientes:

1. Vencimiento el 26 de diciembre de 2025, opción de venta de 85,000 dólares, tamaño de contrato no cerrado de 1,000 millones de dólares;

2. Opción de compra de 140,000 dólares que vencerá el 26 de diciembre de 2025, con un tamaño de contrato no cerrado de 950 millones de dólares;

3. Opción de compra de 200,000 dólares que vencerá el 26 de diciembre de 2025, con un tamaño de contrato no cerrado de 720 millones de dólares;

4. Opción de venta con vencimiento el 28 de noviembre de 2025, con un valor de 80,000 dólares y un tamaño de contrato no liquidado de 660 millones de dólares;

5. Opción de compra que vence el 26 de diciembre de 2025, con un tamaño de contrato no liquidado de 625 millones de dólares.

Además, a 26 de noviembre, las principales posiciones de opciones de BlackRock IBIT son las siguientes:

Por lo tanto, se puede ver que la demanda de configuración de opciones antes de fin de año (calculada por valor nominal) es mayor que la demanda de configuración de opciones (calculada por valor nominal), y el rango de precios de ejercicio de las opciones se inclina más hacia las opciones fuera del dinero.

Si se observa más de cerca el gráfico de la volatilidad implícita de Bitcoin durante los últimos dos años, se puede notar que la demanda de volatilidad sostenida en los últimos dos meses se asemeja más a la tendencia en el gráfico entre febrero y marzo de 2024. Muchos deberían recordar que este fue el período de auge impulsado por el flujo de fondos de los ETF de Bitcoin. En otras palabras, Wall Street necesita que Bitcoin mantenga una alta volatilidad para atraer a más inversionistas, ya que Wall Street es una industria orientada a tendencias y les gusta maximizar ganancias antes de la distribución de bonificaciones a fin de año.

La volatilidad es como una máquina impulsada por el interés propio.

Por supuesto, afirmar ahora si la volatilidad ha formado una tendencia de ruptura y si el flujo de fondos de ETF seguirá es prematuro, es decir, el precio al contado podría seguir cayendo. Sin embargo, si el precio al contado continúa bajando desde su posición actual, mientras que la volatilidad implícita (IV) aumenta durante este tiempo, esto indicaría más fuertemente que el precio podría experimentar un gran rebote, especialmente en un entorno de “opciones pegajosas” donde los operadores aún tienden a ser alcistas sobre las opciones. Pero si la venta continúa y la volatilidad se estanca o incluso disminuye, entonces el camino fuera del rango de caída se estrechará considerablemente, especialmente en el contexto reciente de ventas estructurales que han provocado una serie de efectos externos negativos. En este caso, el mercado, más que buscar un punto de rebote, podría estar formando gradualmente una tendencia potencial de mercado bajista.

Las próximas semanas serán muy interesantes.