Arthur Hayes: ¿Cómo controlará Trump la Reserva Federal y cómo afectará esto a BTC?

来源：Arthur Hayes，BitMEX创始人；编译：金色财经

贝森特（Buffalo Bill Bessent）的计划旨在重新工业化美国，并试图阻止“美国治世”（Pax Americana）从一个准帝国沦为纯粹的强国，这并非新鲜事。二战的紧急情况使得财政部在1942年至1951年间得以接管美联储。贝森特的部分工作是重塑收益率曲线，也就是收益率曲线控制。与现在相比，那段时期的收益率曲线如何？

美联储将短期国债收益率限制在0.675%，将10年期至25年期国债收益率限制在2.5%。由此可见，当前的收益率曲线同时体现了较高的短期和长期利率。然而，关键的区别在于，过去的收益率曲线比现在的要陡峭得多。在我讨论1951年收益率曲线对美国经济各个部门的益处之前，让我们先了解一下美联储如何利用其现有工具进行这种收益率曲线控制（YCC）。

通过降低**银行准备金利率（interest on banking reserves，IORB）和银行从贴现窗口（discount window，DW）借款的利率来操纵国库券收益率，美联储可以将短期收益率控制在其期望的范围内。美联储利用系统公开市场账户（System Open Market Account，SOMA）**印钞（例如创建银行准备金）并从银行购买债券，确保收益率不超过约定的上限。此举扩大了美联储的资产负债表。当前的美联储工具箱可以完美地实现1951年式的收益率曲线。本文将思考的问题是，特朗普和“水牛”贝森特将如何在政治上实现这种程度的市场操纵。

在我们讨论管理美联储的政治和官僚规则之前，我想谈谈1951 年形状的收益率曲线对经济各个部门的好处。

“水牛贝森特”计划的本质是将信贷创造以及由此带来的经济增长从美联储和私募股权公司等各种非银行金融机构手中转移到中小型银行贷款机构（我将其称为区域性银行）手中。他最近在《华尔街日报》上发表专栏文章，猛烈抨击美联储，并用民粹主义的措辞将其描述为将“实体经济（Main Street）”置于“华尔街（Wall Street）”之上。别太纠结于进入他的经济“瓦尔哈拉”(注：Valhalla，北欧神话用词，奥丁在这里接收阵亡战士的灵魂)需要使用美联储印钞这种不民主的工具。贝森特是个两面派的财政部秘密官员，他上任前批评“坏女孩”耶伦的政策，而加冕后又忠实地执行这些政策，就证明了这一点。

区域性银行要想创造信贷并盈利，就需要陡峭的收益率曲线。下图显示，虽然 1942-1951 年期间整体利率较低，但收益率曲线要陡峭得多，因此向中小企业放贷更安全、更有利可图。中小企业是美国经济的命脉。全职员工少于 500 人的企业约占就业人口的 46%。然而，当美联储成为信贷主要发行人时，这些中小企业无法获得贷款，因为这些印制的货币流向了可以进入机构债务资本市场的大公司。此外，收益率曲线过于平坦甚至倒挂；因此，区域性银行向这些类型的企业放贷风险太大。我之间的文章（参阅金色财经此前编译发布的“如果特朗普“America First”计划成功 BTC将达到100万美元”）谈到了这一点。我把贝森特的货币政策称为“穷人的量化宽松”。

银行现在将向真正的工业提供贷款，这些工业可以生产所需武器，为巴格达/德黑兰/加沙/加拉加斯（是的，委内瑞拉政权更迭的尝试将在 2028 年发生）等又一个辉煌的轰炸世纪做好准备，炸弹填满棕色人种或穆斯林人口中心，美国军队可以带来民主……假设居民还在呼吸:(。

这解决了工业方面的问题。为了安抚那些需要不断扩张的福利国家来换取他们效忠的美国平民百姓，政府必须以更可承受的价格筹集资金。通过固定长期债券的收益率，贝森特可以无限量发行劣质国债，美联储则用印制的美元尽职尽责地购买。利息支出大幅下降，联邦赤字也随之减少。

最终，美元相对于其他不值钱的法定货币和黄金的价值将崩溃。这使得美国工业能够以具有竞争力的价格首先向欧洲出口商品，然后再向全球南方出口，与中国、日本和德国展开竞争。

从概念上讲，贝森特想要控制美联储并实施YCC的原因很容易理解，但现任美联储却不配合。因此，特朗普必须让其忠实拥护者入驻美联储，这些人将服从“水牛贝森特”的意志，否则他们就会再次遭受“消防水龙带”（get the hose，警察用消防水龙带驱散人群，意指羞辱或者攻击）的打击。美联储理事丽莎·库克即将在2025年经历“消防水龙带”式的打击。如果你不知道那是什么，可以看看建制派在20世纪60年代民权抗议期间使用的策略。

美联储设有两个委员会，分别掌控着贝森特计划成功所需的各项政策。**联邦储备理事会（FBOG）控制着IORB，进而控制着DW贷款的利率。美联储公开市场委员会（FOMC）控制着SOMA。**两个委员会的投票成员如何互动？这些投票成员是如何产生的？特朗普如何才能合法地迅速控制这两个委员会？速度至关重要，因为距离2026年中期选举仅剩一年多的时间，特朗普的红队共和党将在选举中面临激烈的竞争。如果红队共和党失去对参议院的控制权，而特朗普到2026年11月仍未在两个委员会中获得多数票，那么蓝队民主党将不会确认他未来的任何任命。本文将解答这些问题。我必须提醒大家，在纯粹的政治领域进行深入探讨时，犯错的风险会更高。人类总是会做出一些奇怪且难以预测的事情。我的目标是指出一条非常可能的前进道路，而且我的投资组合极有可能只需要长期持有比特币、垃圾币、实物金条和黄金矿商。

联邦储备理事会入门

了解负责印钞的机构的官僚决策过程，是我投资框架中不可或缺的一部分。在我探索全球肮脏的法定货币体系机制的过程中，我学到了很多关于各财政部和央行运作方式的知识。作为充满人类决策者节点的复杂自适应系统，这些官僚机构必须遵守“规则”才能实现任何目标。某些规则约束着负责美国货币政策的非民选官僚机构（美联储）。因此，我必须回答几个问题，以预测该政策将如何屈从于特朗普和“水牛贝森特”的意志。

1、谁（具体是哪些委员会）对货币政策的哪些部分进行投票？

2、一项动议需要多少赞成票才能通过？

3、谁来选择这些理事会的不同成员？

4、理事会成员何时更换？

**首先，特朗普必须获得四个席位，以在七人组成的联邦储备理事会（FBOG）中获得多数席位。然后，他可以利用其在FBOG的多数席位，在十二人组成的联邦公开市场委员会（FOMC）中获得七个投票席位，以在FOMC中获得多数席位。**我将解释每个机构可以制定的货币政策、成员遴选，以及特朗普如何在2026年上半年末之前获得控制权。

让我们深入了解FBOG的组成。

理解联邦储备理事会（FBOG）

FBOG 共有七名理事，由总统任命，并经参议院批准。以下是现任理事名单：

联邦储备理事会（FBOG）掌管着两件非常重要的事情。第一，理事会设立IORB。第二，理事会投票批准提名的联邦储备地区银行行长，这些行长将轮流担任联邦公开市场委员会（FOMC）的投票职位。

为了有效地操纵短期利率，美联储必须将IORB设定在FOMC确定的联邦基金利率的上下限之间。因此，当美联储内部协调一致时，FBOG和FOMC能够协同工作，IORB也处于该范围内。但如果FBOG支持特朗普，并认为FOMC制定的货币政策过于严格，该怎么办？FBOG可以采取哪些措施来迫使FOMC降低联邦基金利率？

FBOG 可以将 IORB 利率设定得远低于联邦基金利率。这为美联储成员银行提供了套利机会。这些银行可以在 DW 利率下调后提供抵押品，以较低的 DW 利率借入资金，并以 SOFR 利率放贷。美联储输了，因为它实际上是在印钞，然后把钱交给进行套利的银行。为了避免被杰米·戴蒙等人欺骗，FOMC 必须将联邦基金利率下调至与 IORB 利率一致，即使他们不愿这样做，因为大多数投票的理事会成员都面临着 TDS 的困扰。

如果特朗普在联邦储备理事会（FBOG）拥有四个席位的多数席位，他就能迫使联邦公开市场委员会FOMC迅速将利率降至他所希望的水平。目前有多少理事对特朗普忠心耿耿？

由于杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）的美联储主席任期将于2026年5月结束，一些理事会成员正试图取代他。为了表示对特朗普的忠诚，他们公开谈论美联储的政策应该是什么，并在某些情况下在联邦公开市场委员会（FOMC）会议上对多数派的决定提出异议。在2025年7月的会议上，持不同意见的两位理事会成员是鲍曼（Bowman）和沃勒（Waller）。特朗普已经成功了一半。

令人惊讶的是，阿德里安娜·库格勒（Adriana Kugler）今年夏天突然辞去理事会职务，参议院也确认了特朗普提名的斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）的提名。坊间传言称，库格勒的丈夫在美联储禁售期交易证券；对于那些没有政治背景的读者来说，这种行为或许可以被称为内幕交易，一旦司法部上门调查，他将被送进监狱。库格勒在被特朗普政府严厉批评之前就辞职了。库格勒离开后，米兰就任，特朗普阵营中已有三位候选人，只差一位了。

和所有人一样，美联储理事也会滥用职权。他们进行内幕交易（见上一段），而理事会成员库克（Cook）则涉嫌在抵押贷款申请中撒谎。联邦住房金融局局长比尔·普尔特（Bill Pulte）指控库克犯有抵押贷款欺诈罪，并要求她辞职。但她坚持立场，拒绝辞职。普尔特将她的案件提交给了司法部（DOJ），司法部负责人帕姆·邦迪（Pam Bondi）目前正在审查是否以银行欺诈罪向大陪审团提起公诉。大陪审团几乎总是同意起诉。司法部很容易就能获得起诉库克的批准，因此我只能想象司法部犹豫不决，是想利用正式起诉的威胁作为筹码，迫使库克辞职。我不知道她是否有罪；你关注的主流媒体将决定你是否相信她有罪。据称，贝森特在向银行提交的一些金融申请中存在违规行为。在美国，人人都是罪犯，你懂的！不管她最终有罪还是无罪，司法部的定罪率都接近100%，库克不辞职就完蛋了。我猜她这种固执纯粹是为了在特朗普政府提供的政府或学术界高薪学术职位上轻松过关的谈判策略。不管怎样，到2026年初她都进不了联邦法官大法官的行列了。

特朗普手握四票，可以迅速限制国债收益率，因为他指示联邦储备理事会（FBOG）放弃IORB。接下来，FBOG可以解放地区性银行，使其摆脱荒谬的监管，并允许它们按照贝森特的意愿向实体经济的小企业放贷。FBOG可以做到这一点，因为它负责处理商业银行的监管问题（或缺乏监管）。最后一个难题是控制货币数量，这使得他能够通过SOMA将长期收益率固定在更低的水平。要做到这一点，特朗普需要控制联邦公开市场委员会（FOMC）。

那么，控制联邦储备理事会FBOG如何才能在联邦公开市场委员会中获得七票多数呢？

联邦储备地区银行行长

美联储地区银行共有十二家。在美国农业较为发达的时代，不同的地区需要不同的利率，这取决于全年向国民经济提供的商品和服务的类型——因此需要十二家地区银行。每家地区银行提名一位理事，该理事必须获得联邦储备委员会（FBOG）至少四票赞成才能进入联邦公开市场委员会（FOMC）。**十二家地区银行行长中，只有五名在联邦公开市场委员会FOMC拥有投票权，纽约联邦储备银行行长拥有永久投票权。**因此，每年有四位不同的地区银行行长在联邦公开市场委员会FOMC投票。每年以1或5结尾的年份，地区银行行长都要接受各联邦地区理事会的重新选举。每个地区理事会的B类和C类理事会成员（六人中的四人）的简单多数投票选出一位银行行长。**明年2月，所有行长都将接受重新选举。**除纽约外，相关投票区如下：

● 克利夫兰

● 明尼阿波利斯

● 达拉斯

● 费城

你注意到这些理事会成员的职业背景了吗？他们大多是金融家或实业家。如果货币更加充裕、更加廉价，他们的个人净资产将会大幅增长。这些人也都是人，而人通常在不受约束的情况下，总是会为自身利益行事。我不知道他们的政治立场，但我相信，即使他们有总债务负担（TDS），让他们自己和他们的亲信致富的更高资产价格这一解药也能治愈这种痛苦。话虽如此，如果众所周知，联邦储备理事会只会批准一位在联邦公开市场委员会（FOMC）投票支持更宽松货币政策的主席，那么各地区银行的理事会将会采取符合特朗普和自身利益的行动。

如果地区理事会不推举鸽派候选人角逐联邦公开市场委员会FOMC席位，联邦储备理事会将拒绝他们。记住，特朗普现在拥有七票中的四票。

特朗普只需要四位新当选的委员中，有三位是他的忠实拥护者。这样，他就能在联邦公开市场委员会（FOMC）获得七票，最重要的是，就能控制SOMA，也就是美联储的印钞机。然后，特朗普在FOMC的亲信们就会印钞，买下那些“贝森特”都找不到买家的烂摊子债务。女士们先生们，这就是2026年的《财政部-美联储协议》。印钞和YCC都完美了。记住，在这个肮脏的法币金融体系里，翻牌前拿到的不同花的 4 和 7（在德州扑克中，指的是手牌由一张四和一张七组成，且这两张牌的花色不同）比口袋 A（即 “一对 A”）更强。

但我知道你们都渴望看到我关于比特币未来价格的乐观文章，假设我的印钞预测成真。请看下文。

牛市之数学

对于那些怀疑特朗普是否真心想印钞“重振”美国治世之梦的人来说，这里简要回顾一下历史，看看是什么促使精英政客们推动激进变革。美国精英政客们总是不择手段，即使这些行为非常不得人心，也要为统治阶级保住所谓的帝国果实。前非洲奴隶后裔与欧洲移民之间的关系就是一个很好的例子，并且一直主导着美国的政治和社会话语。正是在美国历史上最血腥的内战中，林肯总统通过解放奴隶，重创了邦联的经济。联邦胜利后，他们将新获得自由的人类抛弃在前南部邦联各州，让他们遭受吉姆·克劳（Jim Crow法，1876年至1965年间美国南部各州以及边境各州对有色人种实行种族隔离制度的法律）种族隔离，统治精英直到 1965 年才重新考虑正式将选举权和其他公民权利扩大到前奴隶。前奴隶识字率的提高和宣扬全人类经济和公民平等的共产主义推广吸引了黑人下层阶级。问题在于，精英需要那些贫穷的黑人在印度支那前线与共产主义“查理”（注：Charlie在越战中代指越共）作斗争，在北方工厂生产出口商品，在富裕家庭做家务，在南方农场，而肯定不是在电视转播的华盛顿特区游行，要求与其他人享有同等权利。美国的宣传还需要向不结盟世界推销美国资本主义优于苏联共产主义的形象。 《独立宣言》明言“人人生而平等”，但警犬却对着前往刚刚废除种族隔离的学校的小女孩们咆哮，这可不是什么好事。因此，南方民主党人林登·约翰逊（注：美国第36任总统，提出了“伟大社会”这一立法举措，推动维护民权、联邦医保、医疗补助等政策），竟然成了一群刚从棉花采摘时代走出来几代的黑鬼的民权捍卫者，这让他这个阶层的许多人感到懊恼。如今，要与更加团结、繁荣、军事实力更强大的欧亚大陆（俄罗斯、印度和伊朗）再开战，就必须彻底改变信贷分配。因此，我满怀信心地宣布，关于印钞，这些白人可不是闹着玩的。

特朗普和贝森特认为，他们的使命是恢复美国的全球主导地位。这就需要重建坚实的制造业基础，生产真正的商品，而不是“服务”。中国在面对特朗普挑起的2018年中美贸易战时也得出了类似的结论。中国粉碎了金融家和大型科技公司首席执行官的动物精神，改变了中国的经济方向。中国最优秀、最聪明的人不会建造简陋的公寓和共享单车应用程序，而是会征服绿色经济、稀土、军用无人机、弹道导弹、人工智能等。经过近十年的时间，中国可以在没有美国帮助的情况下，自主生产一个民族国家在21世纪维护其主权所需的所有真正商品。

**重点是，不要怀疑特朗普团队会用尽一切办法来印制美国转型所需的货币。**话虽如此，请允许我稍微自作多情地想象一下，到2028年，美联储和商业银行体系将创造多少信贷。

从现在到2028年，美国财政部必须发行新债来偿还旧债并弥补政府赤字。我使用彭博社的功能估算了从现在到2028年到期的国债总额。然后我假设到2028年，联邦赤字每年将达到2万亿美元。因此，我估计美国国债发行额将达到15.32万亿美元。

在新冠疫情期间，美联储利用SOMA购买了约40%的已发行国债，这增加了资产负债表的规模。我相信美联储会购买50%或更多的已发行国债，因为如今更少的外国央行会购买国债，因为他们知道特朗普会发行大量的国债。

估算银行信贷增长并非易事。最可靠的估算是以新冠疫情期间的数据为参考。在新冠疫情期间，特朗普实施了针对穷人的量化宽松政策。在此期间，银行信贷增长了2.523万亿美元，美联储每周报告的银行其他存款和负债增长就是明证。特朗普还有大约三年的时间来刺激市场，这相当于发放了7.569万亿美元的银行贷款。

这使得美联储和商业银行的信贷增长总额达到15.229万亿美元。该模型中最令人费解的部分是猜测每创造一美元信贷，比特币将上涨多少。再次强调，我指的是新冠疫情时期。比特币百分比增幅与一美元信贷增长的斜率约为0.19。女士们，先生们，这导致2028年比特币价格预测为340万美元！

我认为到2028年比特币的价格会涨到340万美元吗？不是的，但我相信这个数字会明显高于它现在约11.5万美元的交易价格。我的目标是正确判断行进方向，并确信自己押注的是最快的马，前提是特朗普真的打算印发数万亿美元来实现他的政策目标。这个模型就是这么做的。