Autor: Zhou, ChainCatcher
En un momento en que el mercado de criptomonedas experimenta una ventana de corrección, las acciones de las compañías de tesorería de Bitcoin muestran una clara diferenciación. El gigante Strategy anunció la semana pasada una inversión de 9.627 millones de dólares para aumentar en 10,624 bitcoins a un precio de 90,615 dólares por bitcoin. En comparación, la cuarta compañía de tesorería de Bitcoin, Metaplanet, detuvo abruptamente su ritmo, y desde el 30 de septiembre, no ha realizado ninguna adquisición adicional por décima semana consecutiva.
Metaplanet, esta compañía japonesa listada en bolsa, conocida en el mercado como “la MicroStrategy de Asia”, fue en su momento una representante agresiva en el sector DAT. Desde que inició su plan de reservas en abril de 2024, la compañía ha acumulado rápidamente más de 30,000 bitcoins, con un valor total de aproximadamente 2,75 mil millones de dólares.
Sin embargo, desde el cuarto trimestre, el precio de Bitcoin ha retrocedido casi un 30% desde su máximo histórico de 126,000 dólares, y justo cuando el mercado esperaba que las tesorerías aprovecharan las caídas para acumular, Metaplanet, después de realizar su última adquisición el 29 de septiembre, sorprendió al poner en pausa sus compras y cambió su enfoque de capital a corto plazo hacia recompra de acciones.
DAT: De acumulación agresiva a priorización del control de riesgos
Los datos muestran que la capitalización total de las tesorerías de activos digitales en el cuarto trimestre se redujo significativamente de 150 mil millones de dólares a 73,5 mil millones, y la mayoría de las compañías vieron su mNAV caer por debajo de 1. Según Bloomberg, las acciones de las compañías de tesorería de activos criptográficos (DAT) listadas en EE. UU. y Canadá han caído drásticamente este año, con una mediana de caída del 43%, y algunas incluso más del 99%.
Galaxy advirtió que las compañías de tesorería de Bitcoin están entrando en una “fase darwiniana”, con el colapso del diferencial de acciones, apalancamiento en declive y las acciones de DAT en descuento, mientras que su antiguo modelo de negocio próspero está colapsando en su núcleo.
En este contexto, una segunda línea de tesorerías, ETHZilla, anunció recientemente que redimirá anticipadamente bonos convertibles por un total de 516 millones de dólares. Este movimiento se interpretó como una señal positiva para simplificar la estructura de capital, aumentar la flexibilidad financiera y reducir los riesgos asociados a deuda de alto interés en períodos de mercado bajista.
Las acciones de Metaplanet se alinean con esta tendencia. Actualmente, la compañía tiene una deuda pendiente de 304 millones de dólares, y teóricamente posee activos en Bitcoin por un valor de 9 veces esa cantidad como garantía de pago, pero aún así decidió detener las compras adicionales. Este comportamiento es coherente con la tendencia de la industria, que pasa de una acumulación agresiva a una priorización del control de riesgos en el sector DAT.
Presión en el precio y ajustes tácticos bajo contabilidad conservadora
Anteriormente, debido a su estrategia de tenencia de Bitcoin, el precio de Metaplanet alcanzó un máximo de 1,930 dólares en junio de 2025, tras subir desde 20 dólares en abril de 2024. Aunque en la segunda mitad del año el precio cayó más del 70%, aún mantiene un incremento total de más del 20% en el año, con un precio estable en torno a los 420 dólares y una valoración de aproximadamente 3 mil millones de dólares.
Frente a la caída continua del precio, el CEO de Metaplanet, Simon Gerovich, respondió públicamente a la volatilidad del precio el 2 de octubre, citando el caso de Amazon durante la burbuja de Internet para destacar que los fundamentos y el precio de las acciones a menudo divergen, y reiteró que la compañía continuará acumulando Bitcoin.
Anteriormente, en septiembre, había declarado que si el valor neto de los activos (mNAV) caía por debajo de 1, seguir emitiendo nuevas acciones “matemáticamente destruiría valor” y sería perjudicial para el rendimiento de sus BTC. La compañía priorizaría la evaluación de opciones como acciones preferentes y recompra de acciones.
Por ello, cuando en principios de octubre la compañía se encontró en un nivel de mercado por debajo del valor neto, Metaplanet tomó medidas rápidas: autorizó la recompra de hasta 1.5 mil millones de acciones con una línea de crédito de 500 millones de dólares, además de obtener 100 millones de dólares mediante colateralización de sus activos en Bitcoin para comprar más bitcoins, expandir sus negocios de ingresos y recomprar acciones, destinando parte de los fondos a las operaciones de rentabilidad. Actualmente, su mNAV ha vuelto a superar la paridad.
Este comportamiento de detener compras adicionales es una protección táctica para la salud de su precio y balance, priorizando el valor para los accionistas existentes en lugar de expandir ciegamente el balance.
Además, detener las compras ayuda a evitar riesgos asociados a la contabilidad conservadora en Japón. Debido a que su costo promedio en Bitcoin es de aproximadamente 108,000 dólares, la compañía ha acumulado pérdidas no realizadas superiores a 500 millones de dólares en sus libros. Para evitar impactos excesivos en su estado de resultados a corto plazo, opta por prevenir activamente esta reducción del valor en libros.
¿Aprovechar las bajas tasas de interés para construir un “foso protector” en Asia?
A simple vista, detener compras adicionales parece una estrategia defensiva, pero en realidad la verdadera intención estratégica de Metaplanet podría estar en la actualización e innovación en su estructura de capital.
El informe financiero del tercer trimestre muestra ventas de 2,401 millones de yenes, un aumento del 94% respecto al trimestre anterior; beneficios operativos de 1,339 millones de yenes, un incremento del 64%; beneficios netos de 12,7 mil millones de yenes; y patrimonio neto de 532,9 mil millones de yenes, con un crecimiento del 165%. La actividad de opciones aportó 16,28 millones de dólares, con un aumento del 115%, cubriendo los costos operativos y de intereses.
Sobre esa base, Metaplanet también intenta emular a Strategy, planificando emitir acciones preferentes similares a STRC, para obtener capital de manera más eficiente.
La compañía planea lanzar dos nuevos instrumentos de crédito digital, “Mercury” y “Mars”. “Mercury” ofrecerá un rendimiento en yenes del 4.9%, aproximadamente diez veces el rendimiento de los depósitos bancarios en Japón, destinando el 73% de los fondos a comprar más Bitcoin, mediante compras directas por 107 millones de dólares y opciones por 12 millones de dólares. Esto permitirá a la compañía evitar la dilución accionarial, recurriendo a deuda de bajo costo con apalancamiento, lo que resulta muy atractivo para los inversionistas locales.
Además, dado que Japón no permite mecanismos de venta en mercado (como el modo ATM de BitMine actualmente), para evitar que las empresas cotizadas vendan en tiempo real en el mercado secundario y proteger a los inversionistas de la dilución, Metaplanet implementa un mecanismo de warrants con ejercicio móvil (MSW), que elude hábilmente esta restricción y mantiene la flexibilidad en financiamiento.
El MSW es, en esencia, un tipo especial de warrant de adquisición de acciones, cuya característica principal es que su precio de ejercicio no es fijo, sino que se ajusta periódicamente de manera dinámica. Normalmente, cada pocos días hábiles (en la serie temprana de Metaplanet, cada 3 días), el precio de ejercicio se reajusta como la media de los precios de cierre de los días anteriores, por ejemplo, usando el promedio móvil simple de los últimos tres días. Cuando el tenedor decide ejercer, la compañía emite nuevas acciones ordinarias a un precio cercano al mercado actual, recaudando fondos.
En una etapa posterior, la compañía podría integrar este mecanismo en un producto de acciones preferentes perpetuas, “Mercury”, donde los accionistas preferentes podrían convertir, mediante condiciones similares a MSW, sus participaciones en acciones ordinarias a precios dinámicos, facilitando un financiamiento más suave y controlado.
Por otro lado, MicroStrategy, a través de su presidente ejecutivo Michael Saylor, ha confirmado que en los próximos 12 meses no lanzarán productos similares en Japón, brindando a Metaplanet una valiosa ventaja de mercado en ese período.
La compañía ya emitió con éxito en noviembre 150 millones de dólares en acciones preferentes perpetuas tipo B, poniendo en marcha su estrategia de financiamiento. Estos movimientos muestran que Metaplanet está aprovechando el entorno de bajas tasas en Japón para construir una “fosa protectora” de financiamiento, buscando una expansión estructural y sostenible.
Ventajas locales y revisión MSCI
En realidad, el valor central de Metaplanet radica en el entorno ecológico japonés que ofrece un alpha único:
Por un lado, la depreciación continua del yen refuerza el papel de Bitcoin como activo de cobertura contra la inflación, y las reservas en Bitcoin de Metaplanet proporcionan a los inversores en Japón una vía efectiva para contrarrestar la pérdida del poder adquisitivo del yen.
Por otro lado, las ventajas fiscales en Japón, como cuentas NISA exentas de impuestos para ahorros personales, han atraído a 63,000 accionistas japoneses, quienes, en lugar de poseer directamente criptoactivos y pagar un 55% en impuestos sobre ganancias de capital, pueden invertir en las acciones de Metaplanet a menor costo, accediendo indirectamente a BTC.
Por ello, Metaplanet ha sido reconocida por instituciones internacionales: Capital Group aumentó su participación al 11.45%, convirtiéndose en su principal accionista. Entre los cinco principales accionistas también están MMXX Capital, Vanguard, Evolution Capital y Syz Capital. Además, Richard Byworth, socio de Syz Capital, ha anunciado que retirará fondos de MicroStrategy y ETFs de Bitcoin para invertir en Metaplanet, considerando que la última tiene menor costo de financiamiento y mayor potencial de retorno.
Un observador de la industria señala que empresas como Metaplanet deben priorizar la resiliencia financiera en tiempos de crisis para mantener sus objetivos de acumulación a largo plazo.
No obstante, a pesar de los beneficios a largo plazo para la salud estructural, todavía existen presiones a corto plazo. Por ejemplo, la exclusión de Metaplanet en el índice MSCI, tras su incorporación en febrero en el índice MSCI Japón, podría desencadenar ventas pasivas si su exposición en Bitcoin resulta demasiado alta y es eliminada del índice, generando una oleada de ventas por fondos pasivos.
Conclusión
En conjunto, la pausa en la compra de Bitcoin por parte de Metaplanet no significa un fallo estratégico o una rendición ante el mercado. Se puede entender como una estrategia basada en la gestión de riesgos y eficiencia, además de marcar la madurez del sector DAT, pasando de una acumulación agresiva a una priorización del control de riesgos.
El director de inversiones de Bitwise, Matt Hougan, comentó que valorar las compañías DAT solo por su mNAV no es correcto, ya que este método no considera la fase del ciclo de vida de las empresas cotizadas. La mayoría de las razones para el descuento en DAT están claras, mientras que las causas del sobreprecio a menudo son inciertas. De cara al futuro, la diferencia de precios entre las tesorerías se acentuará, y Metaplanet podría estar en proceso de redefinir su sistema de valoración.
