El futuro de la economía estadounidense bajo la fisión inflacionaria

Durante varios años, los indicadores de inflación en Estados Unidos y la tendencia de los precios de las materias primas han estado altamente sincronizados, formando una señal económica relativamente estable. Sin embargo, desde el brote de la pandemia de COVID-19 en 2020, este patrón ha mostrado por primera vez una divergencia significativa. Según datos de la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. (BLS), hasta septiembre de 2025, la tasa de inflación del índice de precios al consumidor (CPI) interanual fue del 3.0%, habiendo bajado desde el pico del 9.1% en 2022 a niveles cercanos a los previos a la pandemia (alrededor del 2%~3%). Al mismo tiempo, el índice Bloomberg de materias primas (BCOM) muestra que los precios de productos clave como petróleo, trigo, gas natural, soja y café siguen siendo aproximadamente un 50% más altos que antes de la pandemia. Esta divergencia revela un problema central en la economía actual: aunque los datos oficiales muestran una desaceleración de la inflación, el costo de vida real continúa siendo alto, poniendo de manifiesto las limitaciones del CPI como indicador de cambios interanuales—captura la velocidad de los cambios de precios, pero ignora el hecho de que los niveles absolutos de precios se han elevado de forma permanente.

La “aparente desaceleración” del CPI oculta riesgos reales como los precios absolutos elevados de los bienes, la ampliación de la brecha en el costo de vida y la desconexión entre finanzas y economía real. Las herramientas políticas tradicionales ya no son efectivas en un nuevo paradigma dominado por restricciones en la oferta. Detrás de esta divergencia hay una fractura estructural que podría convertir una estabilidad a corto plazo en una crisis a largo plazo—ya sea repitiendo la estanflación de los años 70 o enfrentando un colapso de la burbuja financiera y una fractura social.

Análisis de la composición del CPI—¿Por qué el 3% oculta la verdadera presión?

Como medida central de la inflación, la distribución de pesos y la lógica estadística del CPI determinan que no puede reflejar completamente la verdadera presión de vida derivada de los altos precios de los bienes. En 2025, la estructura de ponderación de la cesta del CPI en EE. UU. es: bienes solo representan el 24%, servicios el 42%, vivienda el 33% y energía el 7%. Esta distribución explica directamente por qué los precios elevados de las materias primas no se reflejan plenamente en el CPI general—no solo porque los bienes tienen un peso relativamente bajo en la cesta, sino también porque el CPI mide la tasa de cambio de precios interanual, no los niveles absolutos. Incluso si los precios absolutos de los bienes han subido considerablemente respecto a antes de la pandemia, si su tasa de aumento interanual se desacelera, el CPI total se verá reducido, creando una discrepancia entre los datos fríos y la percepción de aumento en el costo de vida.

El mantenimiento de precios elevados en las materias primas es la manifestación central de la divergencia inflacionaria, y su impacto se ha profundizado en todos los aspectos de la vida cotidiana de los consumidores. En 2025, el precio promedio del petróleo Brent es de aproximadamente 74 dólares por barril, recuperándose más del 80% desde los mínimos de 2020. Aunque ha retrocedido un 20% respecto a su pico en 2022, sigue siendo significativamente superior a los niveles previos a la pandemia. Debido a la desaceleración del crecimiento económico global al 3.2%, se espera que la demanda se mantenga débil y que, en 2026, la sobreoferta reduzca aún más el precio del petróleo a unos 66 dólares por barril, aunque todavía un 20% por encima del nivel medio de 2019. Los precios de los productos agrícolas en EE. UU. también permanecen elevados de manera persistente.

Estas fluctuaciones en los precios de los bienes a nivel macro se transmiten directamente al gasto diario de los consumidores. Datos de la BLS muestran que productos como leche, huevos y autos nuevos han subido más del 30% respecto a 2020. Desde la descomposición interna del CPI, en 2025, la contribución de los bienes al CPI subyacente (excluyendo alimentos y energía) es solo de 0.3 puntos porcentuales. Aunque esta contribución ya supera los niveles previos a la pandemia, aún no domina la tendencia inflacionaria general. La razón principal radica en que la transmisión de las políticas arancelarias está limitada por los pesos: a principios de 2025, las tasas arancelarias en EE. UU. aumentaron del 2.4% a entre el 8% y el 9%. Estudios de la Reserva Federal muestran que, en aumentos similares en 2018-2019, cada 1% adicional en aranceles se traduce en un aumento del CPI de aproximadamente 0.1%~0.2%. Los ajustes arancelarios en febrero y marzo de 2025 elevaron directamente los precios de la ropa en un 8% y los alimentos en un 1.6%, pero debido a que estos productos tienen un peso limitado en la cesta del CPI, su impacto se diluye en la estabilidad de categorías como servicios y vivienda.

El aumento de precios no se distribuye de manera uniforme: los alimentos y la energía, afectados por shocks en la oferta, experimentan incrementos más severos, mientras que bienes duraderos como automóviles se ven afectados notablemente por las políticas arancelarias. La energía tiene un peso del 7.5% en el CPI y, en 2025, contribuyó con una variación negativa de -0.2 puntos porcentuales, principalmente por la caída del precio internacional del petróleo desde su pico en 2022. Los precios de los servicios (como salud, educación y restaurantes) muestran una tendencia de aumento estable, con un incremento del 3.2% en 2025, impulsado principalmente por el crecimiento salarial—la escasez en el mercado laboral hace que los costos laborales en el sector de servicios sigan en aumento, transmitiéndose gradualmente a los precios finales.

Este fenómeno no es aislado. En la primera mitad de 2025, interrupciones en las cadenas de suministro globales, tensiones geopolíticas (como conflictos en Oriente Medio) y las políticas arancelarias de EE. UU. han intensificado la volatilidad de los precios de los bienes. En cuanto a la transmisión inflacionaria de las políticas arancelarias, JPMorgan predice que en 2025 los ajustes arancelarios elevarán el CPI subyacente en 0.25~0.75 puntos porcentuales; mientras que el Yale Budget Experiment Lab estima que los cambios arancelarios totales podrían elevar la tasa efectiva de impuestos hasta el 22.5%, empujando el CPI en un rango del 1%~2%. Esta divergencia refleja en esencia diferentes juicios sobre la eficiencia de la transmisión de shocks en la oferta, aunque hay consenso en que la estructura ponderada y lógica estadística del CPI subestiman el impacto real de los precios elevados en el costo de vida de los residentes.

Brecha en el costo de vida—Efecto retrasado del crecimiento salarial

Aunque los datos del CPI muestran una desaceleración de la inflación, la presión real en la vida de los residentes no ha disminuido, debido a la persistente brecha en el costo de vida—el crecimiento salarial ha quedado rezagado respecto a la inflación, reduciendo el poder adquisitivo real. Entre 2020 y 2025, el salario medio por hora en EE. UU. subió de 29 a 35 dólares, un aumento acumulado del 21.8%; sin embargo, en ese mismo período, el CPI aumentó un 23.5%, lo que implica una caída del 0.7% en los salarios reales. En 2025, el crecimiento nominal de los salarios fue del 4.2%, superando la inflación en 1.5%, pero solo el 57% de los trabajadores se benefició de este aumento, mientras que muchos de bajos ingresos y trabajadores a tiempo parcial vieron sus salarios por debajo de la inflación. Datos de la Reserva Federal de Atlanta muestran que, entre 2020 y 2025, la diferencia acumulada entre salarios e inflación fue de -1.2%, lo que significa que el poder adquisitivo real de los residentes ha disminuido respecto a los niveles previos a la pandemia.

Esta brecha en el costo de vida ha ampliado aún más la desigualdad social. La proporción del gasto en alimentos, energía y otros bienes esenciales en los ingresos disponibles de los hogares de bajos ingresos es significativamente mayor que en los de altos ingresos, y el impacto de los precios persistentemente altos en estos productos afecta mucho más a los primeros. Morgan Stanley Wealth Management, citando un estudio del Oxford Economics, indica que el quintil de ingresos más bajos destina una proporción mucho mayor de sus ingresos adicionales a consumo, en comparación con el quintil más rico, en más de seis veces. Esto significa que, cuando los precios de bienes esenciales como alimentos y energía suben, las familias de bajos ingresos deben recortar otros gastos o agotar sus ahorros para mantener su nivel de vida básico, mientras que los hogares de altos ingresos apenas sienten el impacto.

La ampliación de la brecha en el costo de vida ha generado una presión crediticia evidente. En 2025, la tasa de ahorro total en EE. UU. cayó al 4.6%, muy por debajo del 6.4% de la media de los últimos 40 años y del 8.7% de hace 80 años, siendo especialmente rápida la pérdida de ahorros en los segmentos de ingresos medios y bajos. Para cubrir el déficit, muchos dependen de créditos, lo que aumenta el riesgo de incumplimiento: la tasa de morosidad en préstamos automotrices subprime a 60 días alcanzó el 6.7%, el nivel más alto desde 1994. Este modelo de consumo financiado por deuda no es sostenible; si los canales de crédito se restringen, se desencadenará una contracción del mercado de consumo.

Aún más preocupante, la brecha en el costo de vida está debilitando el impulso interno del crecimiento económico. Aunque los consumidores de clase media y baja representan solo el 40% del consumo total, son la fuerza principal que impulsa el crecimiento marginal del consumo—el gasto en consumo representa dos tercios del PIB de EE. UU., y su resiliencia determina directamente la trayectoria económica. Lisa Shalett, directora de inversiones de Morgan Stanley, advierte claramente que las verdaderas fracturas en el consumo de clase media y baja están haciendo que las perspectivas económicas de 2026 sean cada vez más frágiles.

Desconexión entre mercados financieros y economía real

La divergencia entre los precios elevados de los bienes y la desaceleración del CPI también ha generado una desconexión grave entre los mercados financieros y la economía real: por un lado, la población soporta la presión del costo de vida, y por otro, los precios de los activos continúan en auge, formando un patrón de doble cara en la economía. En 2025, el índice S&P 500 subió un 15%, con beneficios corporativos en niveles récord, y la gestión de activos de Goldman Sachs alcanzó los 2.5 billones de dólares, dominando las expectativas de inflación y política monetaria expansiva en la valoración de activos.

El oro, como tradicional cobertura contra la inflación, refleja de manera más directa las preocupaciones del mercado. En 2025, el precio del oro se disparó desde los 1900 dólares en 2023 hasta 4211 dólares, más del doble, siguiendo un patrón muy similar al de los primeros momentos de la ola inflacionaria en 1971—cuando el oro también anticipó la depreciación monetaria y los riesgos inflacionarios antes de que el CPI alcanzara su pico. J.P. Morgan predice que en 2026 el oro llegará a 4700 dólares, impulsado por factores como las compras continuas de oro por parte de bancos centrales (que se estima en 900 toneladas anuales) y la anticipación de riesgos de estanflación.

Detrás de esta desconexión hay múltiples factores: primero, las expectativas de flexibilización de la Reserva Federal benefician principalmente a los activos financieros; en 2025, una reducción de tasas en 75 puntos básicos no redujo significativamente los precios de los bienes de consumo, pero sí proporcionó liquidez al mercado accionario; segundo, las empresas han logrado mantener beneficios mediante traslados de costos (como aranceles) y optimización de la cadena de suministro, generando una divergencia entre la economía real y las ganancias corporativas; tercero, la demanda global de activos estadounidenses sigue en aumento, y aunque hay preocupaciones económicas, la atractividad relativa del dólar respalda la confianza del mercado.

Es importante señalar que esta desconexión conlleva riesgos enormes. Economistas del Royal Bank of Canada advierten que, si las expectativas de política monetaria expansiva se exageran, cuando en 2026 se manifiesten los picos en la transmisión de aranceles, o si la inflación rebota por encima de las expectativas, o si la economía se desacelera más de lo previsto, se desencadenará una fuerte corrección en los precios de los activos, e incluso una posible ruptura de la burbuja financiera. Torsten Slok, economista jefe de Apollo, enumera cinco riesgos potenciales: reinflación por restricciones en la oferta, recuperación de la manufactura global menor a lo esperado, burbujas en inversiones en IA, crisis de liquidez en el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU., y la posible interferencia política en las decisiones de la Reserva Federal. Todos estos riesgos podrían ser catalizadores que rompan el equilibrio entre mercado y economía real.

El patrón de altos precios y baja inflación persistirá, y la Reserva Federal enfrentará una disyuntiva

Se espera que en 2026 la inflación en EE. UU. continúe en tendencia descendente, alcanzando aproximadamente el 2.6%, pero el patrón de altos precios y baja tasa de aumento persistirá, y la brecha en el costo de vida podría tardar entre 4 y 5 años o más en cerrarse. Después de 2026, no se cerrará de forma natural, sino que pondrá a prueba de manera más extrema la resiliencia institucional y la sabiduría política de EE. UU.

Las restricciones estructurales en la oferta, los efectos rezagados de las políticas arancelarias y la rigidez en el crecimiento salarial mantendrán la inflación en niveles relativamente altos, lo que significa que la presión sobre el costo de vida de los residentes no se aliviará en el corto plazo. El futuro de la economía estadounidense dependerá en gran medida de si, en una era de restricciones en la oferta, se puede reequilibrar la estabilidad de precios, la seguridad de los activos y la equidad social, redefiniendo el concepto de estabilidad económica en un contexto de limitaciones en la oferta, y buscando un nuevo equilibrio entre bienestar social y seguridad financiera. Esto no solo es un problema económico, sino también una prueba definitiva de la capacidad de gobernanza del país. La clave está en romper las barreras de la polarización política, pasando de gestionar la demanda a reparar la oferta: mediante políticas arancelarias racionales que reduzcan distorsiones del mercado, reformas migratorias y energéticas para aliviar las restricciones en la oferta, e inversión en infraestructura para elevar la productividad a largo plazo.

En el actual ecosistema político, estas reformas enfrentan una resistencia enorme. En diciembre de 2025, más de 40 congresistas solicitaron al Federal Reserve que redefiniera su objetivo de máximo empleo para incluir la asequibilidad de alimentos y energía, una petición que en realidad busca que el banco central vaya más allá de sus responsabilidades tradicionales e intervenga en la gestión de la oferta. Si en 2026-2027 se presenta un escenario de estanflación leve—con el CPI en torno al 4.5%~5%, y la tasa de desempleo en torno al 6%—la Reserva Federal enfrentará una presión política sin precedentes. Sin embargo, las fallas en las políticas arancelarias ya han demostrado que las intervenciones ineficaces en la oferta solo generan efectos adversos.

Al mismo tiempo, cada incremento arancelario, sanción a países productores de petróleo o restricción en exportaciones tecnológicas, acelera el proceso de “desdolarización” en otros países. Si en 2027 EE. UU. se ve forzado a subir agresivamente las tasas para combatir una segunda ola inflacionaria, los mercados emergentes podrían experimentar una versión 2.0 del pánico de reducción de 2013, provocando salidas de capital, colapsos monetarios y defaults en cadena, que finalmente afectarán la demanda de bonos del Tesoro estadounidense—el pilar del dominio del dólar. Si el mercado de bonos a 10 años sufre una crisis de liquidez, la rentabilidad podría dispararse hasta un 6%~7%, poniendo fin a la era de tasas bajas de los últimos 15 años.

Todos estos dilemas políticos y económicos conducen a una realidad dura: en una era de restricciones en la oferta, no se pueden mantener simultáneamente la estabilidad de precios y la valorización de los activos. Cuando la segunda ola inflacionaria estalle, la Reserva Federal se verá forzada a elegir entre dos caminos: reactivar una política de subida agresiva de tasas al estilo Volcker, con una recesión para frenar la inflación, lo que dañaría gravemente el mercado inmobiliario y la inversión empresarial; o ceder ante la presión política y detener el ajuste monetario, permitiendo que las expectativas inflacionarias se anclen. Cualquiera que sea la opción, el escenario de “los activos siempre suben y la clase media se enriquece” que se consolidó entre 2021 y 2025 se desmoronará. El futuro de la política fiscal requerirá cambiar de estímulo basado en demanda a intervenciones en la oferta efectiva; si no se logra superar el estancamiento político, la política fiscal podría caer en un ciclo vicioso de “aumentar aranceles—más inflación—menor crecimiento—mayores déficits”.

La fractura inflacionaria se ha convertido en una grieta estructural que amenaza con desgarrar la economía, las políticas y la sociedad de EE. UU., enfrentando desafíos sin precedentes en cuarenta años.