El precio de la plata se disparó de 40 dólares a 64 dólares, un aumento del 110%. Detrás de esta subida aparentemente razonable, se esconden una crisis de manipulación en futuros, un aumento explosivo en entregas físicas y una pérdida de confianza en el sistema de papel. Cuando los fondos globales migran de activos financieros a activos físicos, la liquidez cede su lugar a la certeza.
(Resumen anterior: ¿Por qué la plata es cada vez más peligrosa? Un juego de manipulación financiera sin respaldo de bancos centrales)
(Información adicional: ¡La plata supera los 63 dólares y alcanza un nuevo máximo histórico! Este año ha subido más del 100%, superando ampliamente al oro y al Bitcoin, ¿desafiará los 100 dólares el próximo año?)

Índice del artículo

• La crisis detrás de la subida
• Manipulación en futuros
• ¿Quién controla el mercado?
• El sistema de papel se desmorona lentamente
• La liquidez cede su lugar a la certeza.

Cuando la música se detiene, solo los que tienen oro y plata en mano pueden tomar asiento con tranquilidad. En el mercado de metales preciosos de diciembre, el protagonista no es el oro, sino la plata, esa luz que más deslumbra.

Desde 40 dólares, sube a 50, 55, 60 dólares, atravesando casi sin control una y otra vez niveles históricos, casi sin dar tiempo al mercado a respirar.

El 12 de diciembre, la plata en contado alcanzó un máximo histórico de 64.28 dólares / onza, para luego caer bruscamente. Desde principios de año, la plata ha subido casi un 110%, mucho más que el aumento del 60% del oro.

Este aumento parece “extremadamente lógico”, pero también resulta especialmente peligroso.

La crisis detrás de la subida

¿Por qué sube la plata?

Porque parece que vale la pena subir.

Desde la perspectiva de las principales instituciones, todo esto tiene sentido.

Las expectativas de recortes en las tasas de interés de la Reserva Federal reavivaron el mercado de metales preciosos, con datos de empleo y de inflación débiles, y el mercado apuesta a más recortes en 2026. Como activo altamente sensible, la plata reacciona aún más intensamente que el oro.

La demanda industrial también impulsa la tendencia. El crecimiento explosivo en energía solar, vehículos eléctricos, centros de datos y infraestructura de IA, refleja plenamente la doble naturaleza de la plata (metal precioso + metal industrial).

La reducción continua de inventarios globales agrava aún más la situación. Las minas en México y Perú no alcanzaron las expectativas de producción en el cuarto trimestre, y las reservas de plata en los principales almacenes de los intercambios son cada vez menores.

……

Si solo consideramos estos motivos, la subida del precio de la plata es un “consenso”, incluso una reevaluación de valor tardía.

Pero el peligro de la historia radica en que:

La subida de la plata parece lógica, pero no es sólida.

La razón es simple: la plata no es oro, no cuenta con un consenso universal, y carece de un “equipo de respaldo”.

El oro se mantiene firme porque los bancos centrales de todo el mundo están comprando. En los últimos tres años, los bancos centrales compraron más de 2,3 mil toneladas de oro, que están reflejadas en sus balances como extensión de su crédito soberano.

La plata, en cambio, es diferente. Las reservas oficiales de oro superan las 36,000 toneladas, mientras que las reservas oficiales de plata son casi nulas. Sin respaldo de bancos centrales, cuando el mercado experimenta volatilidad extrema, la plata carece de estabilizadores sistémicos, siendo un activo “isla”.

La diferencia en profundidad de mercado es aún más marcada. El volumen diario de oro negociado es de aproximadamente 150 mil millones de dólares, mientras que la plata solo alcanza los 5 mil millones de dólares. Comparando, el oro sería como el Océano Pacífico, y la plata como el Lago Poyang.

Es un mercado pequeño, con pocos creadores de mercado, poca liquidez y reservas físicas limitadas. Lo más importante es que la principal forma de negociación de la plata no es en forma física, sino en “plata en papel”, dominada por futuros, derivados y fondos cotizados (ETF).

Es una estructura peligrosa.

Las aguas poco profundas pueden volcarse fácilmente, y una entrada masiva de capital puede agitar toda la superficie.

Y justo esto es lo que ha ocurrido este año: un flujo repentino de fondos ha empujado un mercado que ya no era profundo, alejando los precios del suelo.

Manipulación en futuros

Lo que realmente desvía la tendencia del precio de la plata no son los fundamentos aparentes, sino la guerra de precios en el mercado de futuros.

Normalmente, el precio spot de la plata debería estar ligeramente por encima del precio de futuros, porque mantener plata física implica costos de almacenamiento y seguros, mientras que los futuros son solo contratos, por lo que naturalmente son más baratos. La diferencia entre ambos se llama generalmente “contango”.

Pero desde el tercer trimestre de este año, esa lógica se invirtió.

Los precios de futuros comenzaron a estar sistemáticamente por encima de los precios spot, y la diferencia se amplió cada vez más, ¿qué significa esto?

Alguien está empujando locamente los precios en el mercado de futuros. Este fenómeno de “contango” solo aparece en dos situaciones: o el mercado es extremadamente alcista respecto al futuro, o alguien está manipulando con posiciones cortas.

Dado que los fundamentos de la plata mejoran de manera gradual, la demanda en energía solar y energías renovables no puede experimentar un aumento exponencial en unos meses, ni las minas pueden agotarse de repente. La actuación agresiva en futuros parece más relacionada con lo segundo: fondos que empujan los precios hacia arriba.

Una señal aún más peligrosa es la anomalía en el mercado de entregas físicas.

Los datos históricos del mercado de metales preciosos más grande del mundo, COMEX (en la Bolsa de Productos de Nueva York), muestran que la proporción de entregas físicas en contratos de futuros de metales preciosos es inferior al 2%, el resto del 98% se liquida en efectivo o mediante extensión del contrato.

Sin embargo, en los últimos meses, las entregas físicas de plata en COMEX se han disparado, superando ampliamente los niveles históricos. Cada vez más inversores ya no confían en la “plata en papel” y exigen retirar lingotes de plata real.

Los fondos cotizados en bolsa (ETF) también muestran fenómenos similares. Mientras ingresa una gran cantidad de fondos, algunos inversores comienzan a retirar, solicitando recibir plata física en lugar de participaciones del fondo. Este tipo de “corridas” presiona las reservas de lingotes de los ETF.

Este año, las tres principales plazas del mercado de plata, NY COMEX, LBMA en Londres y la Bolsa de Metales de Shanghái, han experimentado corridas de retiro.

Según datos de Wind, en la semana del 24 de noviembre, las reservas de plata en la Bolsa de Shanghái cayeron 58.83 toneladas, hasta las 715.875 toneladas, alcanzando un mínimo desde julio de 2016. Las reservas de plata en COMEX pasaron de 16,500 toneladas a 14,100 toneladas en octubre, una caída del 14%.

La causa no es difícil de entender: en un ciclo de recortes de tasas en dólares, la gente no quiere liquidar en dólares, y otra preocupación oculta es que las bolsas pueden no tener suficiente plata para entregas.

El mercado de metales preciosos moderno es un sistema altamente financiero, en el que la mayoría de la “plata” son solo números en cuenta; los lingotes reales se hipotecan, alquilan y derivan en todo el mundo. Una onza de plata física puede tener simultáneamente más de diez derechos diferentes.

El trader senior Andy Schectman, tomando Londres como ejemplo, señala que la LBMA solo tiene 140 millones de onzas en oferta flotante, pero el volumen diario de operaciones alcanza los 600 millones de onzas, y sobre esas 140 millones existen derechos en papel por más de 2 mil millones de onzas.

Este sistema de “reserva fraccionaria” funciona bien en circunstancias normales, pero cuando todos quieren la plata física, el sistema puede colapsar por falta de liquidez.

Cuando la sombra de la crisis aparece, los mercados financieros parecen experimentar un fenómeno extraño, conocido como “desconectar la red”.

El 28 de noviembre, CME sufrió un fallo de casi 11 horas debido a “problemas de refrigeración del centro de datos”, marcando el récord más largo en la historia, lo que impidió que los futuros de oro y plata de COMEX se actualizaran normalmente.

Lo llamativo es que la falla ocurrió en un momento clave cuando la plata alcanzaba un máximo histórico, rompiendo los 56 dólares en contado y más de 57 dólares en futuros.

Se rumoró que la caída fue para proteger a los creadores de mercado en productos que estaban expuestos a grandes pérdidas.

Luego, el operador del centro de datos CyrusOne afirmó que la interrupción fue causada por un error humano, alimentando aún más las teorías conspirativas.

En resumen, este tipo de mercado dominado por manipulaciones en futuros, predestina una alta volatilidad en la plata, que en realidad ha dejado de ser un refugio para convertirse en un activo de alto riesgo.

¿Quién controla el mercado?

En esta gran obra de manipulación, hay un nombre que no se puede evitar: JPMorgan Chase.

La razón es simple: es reconocido internacionalmente como el principal manipulador de la plata.

Durante al menos de 2008 a 2016, JPMorgan Chase manipuló los precios del oro y la plata a través de sus operadores.

Su método era sencillo y brutal: realizar grandes órdenes en futuros para comprar o vender contratos de plata, creando una falsa demanda o suministro, induciendo a otros traders a seguir la tendencia, y luego cancelar las órdenes en el último momento para obtener beneficios de la volatilidad.

Esta práctica, conocida como “spoofing” ((falsificación)), llevó a JPMorgan a pagar una multa de 920 millones de dólares en 2020, rompiendo récords en multas de la CFTC.

Pero la manipulación del mercado no termina aquí.

Por un lado, JPMorgan manipula el precio de la plata en papel con ventas en corto y operaciones engañosas, y por otro, compra gran parte de la plata física en las mismas condiciones de mercado.

Desde 2011, cuando el precio de la plata estuvo cerca de 50 dólares, JPMorgan empezó a acumular plata en su depósito de COMEX, apoyándose en la caída de otras grandes instituciones, llegando a poseer hasta el 50% del inventario total de plata en COMEX.

Esta estrategia aprovecha las fallas estructurales del mercado de plata, donde el precio en papel domina al precio físico, y JPMorgan puede influir en ambos mercados, siendo además uno de los principales tenedores de plata real.

¿Y qué papel juega JPMorgan en esta ronda de manipulación?

A simple vista, JPMorgan parece haber “rectificado”. Tras el acuerdo de 2020, implementó reformas de cumplimiento normativo, incluyendo la contratación de cientos de oficiales de cumplimiento.

No hay evidencia concreta de que JPMorgan participe en manipulación de posiciones cortas, pero en el mercado de la plata, sigue teniendo una influencia decisiva.

Según datos recientes del 11 de diciembre de CME, JPMorgan posee aproximadamente 196 millones de onzas de plata en el sistema de COMEX ((propio + intermediarios)), representando casi el 43% del total en inventario.

Además, JPMorgan es el custodio del ETF de plata (SLV), con 517 millones de onzas custodiadas a noviembre de 2025, valoradas en 321 mil millones de dólares.

Lo más importante: en la categoría de plata “Eligible” (con capacidad de entrega pero no registrada para entrega), JPMorgan controla más de la mitad del volumen.

En cualquiera de estas rondas de manipulación, el mercado realmente solo tiene dos puntos de disputa: uno, quién puede entregar plata física; y dos, si, y cuándo, esa plata será admitida para entrega.

A diferencia de antes, cuando JPMorgan era un gran vendedor en corto, ahora ocupa la posición de “puerta de entrada a la plata”.

Actualmente, solo alrededor del 30% del total de plata en inventario es “Registered” (lista para entrega), y la mayor parte del “Eligible” (capaz de entregarse) está concentrada en unas pocas instituciones. La estabilidad del mercado de futuros de plata depende en realidad de las decisiones de muy pocos actores.

El sistema de papel se desmorona lentamente

Si tuviera que resumir el mercado actual de plata en una sola frase, sería:

La tendencia continúa, pero las reglas han cambiado.

El mercado ha experimentado una transformación irreversible, y la confianza en el “sistema de papel” de la plata se está desmoronando.

La plata no es un caso aislado; en el mercado del oro también ha ocurrido un cambio similar.

Las reservas de oro en la Bolsa de Futuros de Nueva York siguen disminuyendo, y las “gold registered” (registradas) han tocado mínimos varias veces, obligando a la bolsa a redistribuir lingotes de “gold eligible” (apto para entrega), que previamente no se usaban para entregas.

A nivel global, el dinero está migrando silenciosamente.

Durante más de una década, la tendencia en las principales clases de activos ha sido hacia una alta financiarización: ETF, derivados, productos estructurados, instrumentos apalancados, todo puede ser “securitizado”.

Ahora, cada vez más fondos están saliendo de los activos financieros, en busca de activos físicos que no dependan de intermediarios financieros ni de respaldo crediticio, como el oro y la plata.

Los bancos centrales continúan acumulando oro en cantidades significativas, casi sin excepciones en forma física. Rusia prohíbe la exportación de oro, y países occidentales como Alemania y Países Bajos están requiriendo el regreso a sus reservas extranjeras.

La liquidez cede su lugar a la certeza.

Cuando el suministro de oro no puede satisfacer la enorme demanda de activos físicos, el dinero empieza a buscar sustitutos, y la plata se vuelve la opción preferida.

La esencia de esta movilización hacia lo físico es la debilidad del dólar y la lucha por el control de la fijación de precios en un contexto de desglobalización.

Según Bloomberg, en octubre, el oro mundial se está trasladando de Occidente a Oriente.

Datos de CME y LBMA muestran que desde finales de abril, más de 527 toneladas de oro han salido de los grandes almacenes en Nueva York y Londres, los mayores mercados occidentales, mientras que las importaciones de oro en China y otros países asiáticos han alcanzado máximos en cuatro años, con China registrando en agosto la mayor importación en ese período.

Para hacer frente a estos cambios, JPMorgan anunció que para fin de 2025 trasladará su equipo de comercio de metales preciosos de EE.UU. a Singapur.

Detrás del aumento en oro y plata hay un retorno a la idea del patrón oro. Aunque a corto plazo puede parecer poco realista, lo que sí es seguro es que quien tenga más activos físicos tendrá mayor poder de fijación de precios.

Cuando la música se detenga, solo los que tengan oro y plata en mano podrán tomar asiento con tranquilidad.

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