Revolución en la regulación de criptomonedas en Reino Unido en 2027 ¡La protección de derechos de propiedad lleva a un agotamiento de liquidez?

El proyecto de ley del Reino Unido de 2025 sobre propiedades (activos digitales, etc.) fue aprobado a principios de diciembre, estableciendo claramente las criptomonedas como una forma de propiedad personal. Sin embargo, la exigencia de reservas para las stablecoins sistémicas propuesta por el Banco de Inglaterra ha generado conmoción en la industria: los emisores deben respaldar al menos el 40% de sus pasivos con depósitos sin intereses en el Banco de Inglaterra, y el resto con deuda a corto plazo del gobierno británico. Este modelo conservador reduce la diferencia de intereses que permite que las stablecoins denominadas en dólares prosperen, y podría desalentar a potenciales emisores de stablecoins en libras esterlinas.

El avance en derechos de propiedad termina con la incertidumbre de quiebra

La aprobación del proyecto de ley de 2025 sobre propiedades (activos digitales, etc.) es la piedra angular del marco regulatorio de criptomonedas en el Reino Unido. La ley implementa las recomendaciones del Comité Jurídico, reconociendo ciertos activos digitales como una forma única de propiedad personal, lo que proporciona a los tribunales británicos una base más clara para considerar los tokens criptográficos como bienes que pueden poseerse, transferirse y hacerse cumplir, incluso si no cumplen con la definición tradicional de bienes tangibles o «objeto de litigio».

Para los principales corredores y custodios, esto es crucial. Uno de los problemas más difíciles que enfrentan los comités de riesgos institucionales es qué sucede en caso de quiebra: si el custodio británico quiebra, ¿se separarán claramente los fondos de los clientes como propiedad fiduciaria, o podrían considerarse parte del patrimonio general y compartirse con otros acreedores? La ley reduce significativamente la incertidumbre en materia de derechos reales, permitiendo que los custodios y sus abogados redacten ahora con mayor confianza los contratos de fideicomiso, listas de garantías y acuerdos colaterales según la ley británica.

Esto crea un desfase en el tiempo favorable a los grandes gestores de activos. Según la Ley de Servicios Financieros y Mercados (FSMA), la autorización regulatoria para los custodios de criptomonedas o plataformas de trading entrará en vigor en 2027, pero el estatus legal de los activos ya está claro. Esto da a las empresas la oportunidad de comenzar desde hoy a diseñar autorizaciones de custodia, acuerdos de colateral de terceros y marcos de garantías, pues aunque la regulación aún se está construyendo, los derechos de propiedad tienen una base más firme.

El respaldo del 40% sin intereses aplasta el modelo económico de stablecoins en libras

Si la reforma inmobiliaria es una de las patas del sistema, la política de stablecoins es la otra. El Banco de Inglaterra, en consulta sobre stablecoins sistémicas, perfila un modelo de stablecoin ligado a la libra muy conservador. Según estas propuestas, los emisores designados como sistémicamente importantes deben respaldar al menos el 40% de sus pasivos con depósitos sin intereses en el Banco de Inglaterra, y el resto con deuda a corto plazo del gobierno británico.

Esta estructura busca maximizar la certeza de redención y limitar los riesgos de corrida, pero también reduce la diferencia de intereses que hace que las stablecoins denominadas en dólares sean tan rentables. Para los potenciales emisores de stablecoins en libras (GBPC), mantener el 40% de reservas en cuentas sin intereses alterará significativamente su modelo de negocio. Los emisores en dólares como Tether y Circle obtienen miles de millones en intereses invirtiendo sus reservas en bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo, pero en el modelo británico, ese margen de beneficio se estrecha considerablemente.

Esto no significa que las stablecoins en libras no puedan operar a gran escala, pero sí eleva la barrera para los modelos comerciales, especialmente en un entorno donde los usuarios siguen haciendo transacciones y liquidaciones en dólares por defecto. El Reino Unido probablemente tendrá una industria de stablecoins domésticas más pequeña, muy segura y estrictamente regulada, mientras que la mayor parte de la liquidez seguirá concentrada en productos offshore en dólares fuera del alcance de la supervisión británica.

El marco regulatorio de 2027 marca la línea de advertencia

El Ministerio de Finanzas del Reino Unido ha establecido octubre de 2027 como la fecha en la que entrará en vigor un sistema completo de regulación de activos digitales. Por primera vez, las plataformas de intercambio, custodios y otros intermediarios de criptomonedas que sirvan a clientes en el Reino Unido se dan cuenta de que necesitan autorización de la FCA bajo reglas similares a las del FSMA para seguir operando, y no solo registrarse para cumplir con las normas de lucha contra el blanqueo y emitir avisos de riesgo.

Las siete categorías de actividades claramente reguladas por la FCA

Emisión de stablecoins: emisión de stablecoins autorizadas y mantenimiento de reservas adecuadas

Custodia de activos: protección de activos digitales calificados y ciertas inversiones relacionadas con criptomonedas

Operación de plataformas de trading: gestión de plataformas de activos digitales (CATP)

Comisiones/operaciones en nombre de terceros: realización de transacciones en calidad de comisionista o representante

Estructuración de transacciones: intermediación en la estructuración de operaciones con activos digitales

Servicios de staking: oferta de servicios de staking y gestión de riesgos asociados

Productos de inversión: oferta de productos de inversión relacionados con criptomonedas

Este listado es importante porque refleja la estructura real del sector. Una misma empresa puede gestionar un libro de órdenes, mantener fondos de clientes en una wallet consolidada, transferir fondos a terceros y ofrecer servicios de staking. Según el esquema propuesto, estas funciones ya no serían actividades accesorias de una «plataforma de intercambio», sino actividades independientes sujetas a regulación, con sus propios requisitos de sistema, control y gobernanza.

Zonas grises en DeFi y la incertidumbre en la aplicación de la ley

Este alcance también se aplica a actividades realizadas «en forma de negocio en el Reino Unido», lo cual es sencillo para las plataformas domésticas, pero no para los exchanges, brokers o frontends DeFi offshore que tengan usuarios en el Reino Unido pero operen desde el extranjero. El Reino Unido puede regular a los intermediarios y plataformas de trading, pero no puede reescribir el código fuente abierto. Ningún país puede regular directamente en la capa de protocolo de Bitcoin o Ethereum: solo puede regular los puentes que conectan a las personas con estos protocolos.

Si un usuario en el Reino Unido puede acceder a una interfaz en línea que lo dirija directamente a un contrato inteligente sin operar un motor de matching centralizado, ¿eso cuenta como «operar una plataforma de trading», «estructurar una transacción» o ambos? Cómo responda la FCA a esta cuestión determinará si las instituciones británicas pueden seguir accediendo a la liquidez DeFi a través de canales regulatorios o si serán excluidas por restricciones territoriales.

La fecha de octubre de 2027 no es un período de gracia de dos años. La presión regulatoria suele adelantarse, reflejada en las «expectativas» de las autoridades, en la revisión de promoción financiera y en la capacidad de riesgo de bancos y proveedores de pagos. Las herramientas de supervisión, la segregación de fondos de clientes, las pruebas de resistencia y la gobernanza de tokens probablemente comenzarán mucho antes de la fecha límite legal.