La era del “dinero libre” que Japón ha mantenido durante décadas ha terminado oficialmente. El Banco de Japón mantuvo su tipo de interés en el 0,75% el 23 de enero, pero insinuó que seguiría subiendo los tipos de interés en el futuro, con el rendimiento del bono del Tesoro a 40 años superando el 4% y los indicadores de liquidez alcanzando máximos históricos. La liquidación forzada del carry trade de yen desencadenó un efecto dominó, con Bitcoin cayendo de 89.398 a 75.500 dólares, con liquidaciones superiores a 25 millones en un solo día.
El colapso de la liquidez en el mercado de bonos japonés provocó choques globales
Japón ha sido durante décadas un paraíso de inversión favorito para los inversores de todo el mundo. Puedes pedir prestado yen a un tipo de interés casi nulo, comprar casi cualquier activo con un rendimiento más alto y, con la cantidad adecuada de cobertura cambiaria, puedes obtener un beneficio estable bajo el paraguas del Banco de Japón. Este “almuerzo gratis” terminará oficialmente a finales de enero de 2026.
La resolución del Banco de Japón del 23 de enero mantuvo su previsión de tipo de interés de alrededor del 0,75%, pero el mensaje clave es que el banco central ha dejado claro que aún son posibles nuevas subidas de tipos en el futuro, y que el 0,75% no es el final. Aún más impactante fue la fuerte volatilidad en el mercado bonario japonés, con el rendimiento del JGB a 10 años en torno al 2,25% el 28 de enero, el doble que en el mismo periodo del año pasado. El mayor punto de presión se centró en los bonos a largo plazo, con el rendimiento del Tesoro a 40 años superando el 4% en una venta masiva a finales de enero, convirtiendo un informe técnico sobre bonos en un referéndum sobre si el “dinero libre” de Japón sigue existiendo.
Bloomberg informó de que el indicador de liquidez del mercado bonario japonés alcanzó un máximo histórico, reflejando una desviación inusualmente grande respecto a los niveles normales en el precio de las rentabilidades. El informe señala que los evidentes “dobleces” en la curva son señales reales de que el poder de creación de mercado es limitado y que el descubrimiento de precios se ha vuelto inestable. El Banco de Japón ha considerado los problemas de liquidez como una vulnerabilidad conocida durante años, que se vuelve especialmente aguda cuando la volatilidad del mercado regresa.
La promesa básica del mercado de bonos es que, incluso con operaciones grandes, los precios no fluctúan significativamente. Una vez que este compromiso se debilite, los rendimientos se desplomarán, y los flujos de capital que deberían haberse absorbido no podrán digerirse a tiempo, y el mercado comenzará a experimentar una fuerte volatilidad e iliquidez. Esto es exactamente lo que ocurrió en el mercado de bonos japonés a finales de enero, cuando la fuerte revalorización de los bonos gubernamentales a 40 años afectó al sistema de coberturas, al balance y a la tolerancia al riesgo al mismo tiempo.
El Financial Times informó que el Banco de Japón advirtió sobre la rápida volatilidad de los rendimientos y afirmó que continuaría proporcionando herramientas de intervención para hacer frente a situaciones “inusuales”, sin descartar la posibilidad de un nuevo endurecimiento de la política monetaria antes de 2026. Esta combinación es la nueva realidad: Japón ya no puede garantizar bajos rendimientos ni baja volatilidad, y cualquier cartera financiada con yen debe considerarlo un factor de riesgo real.
El colapso del carry trade en yenes desencadenó una oleada de liquidaciones de Bitcoin
El mecanismo de conexión entre Bitcoin y el mercado de bonos japonés es relativamente sencillo. No necesita que Japón caiga en una crisis total para verse afectado, sino solo un breve periodo de pequeñas fluctuaciones en el yen, que obligan a la reducción simultánea del comercio apalancado en varios mercados. En este caso, el trading de criptomonedas tiende a fluctuar como activos líquidos con un beta alto hasta que la posición se reinicia.
Las operaciones carry son esencialmente diferencias de tipo de interés más apalancamiento y riesgo cambiario. Cuando la volatilidad del yen aumenta, esta exposición se vuelve costosa y el apalancamiento que de otro modo haría atractivo el trading queda invalidado. Cerrar una posición rara vez se mantiene dentro del mercado de divisas, ya que la capa de financiación suele estar situada por debajo de las muchas posiciones diferentes en distintos mercados. El panorama del mercado de esta semana también contiene un factor adicional que acelera este proceso: el riesgo de intervención. Cuando el par USD/JPY se acerque a 160, puede atraer una amplia atención oficial, lo que lleva a los traders a tener en cuenta movimientos unilaterales bruscos.
Barron’s considera la venta a largo plazo del mercado de bonos japonés como un evento global por la sencilla razón de que Japón es un importante poseedor de activos extranjeros, especialmente de bonos del Tesoro estadounidenses, por lo que cualquier movimiento para fomentar la repatriación de capital o la cobertura podría afectar a los tipos de interés estadounidenses. Este efecto dominó entre mercados es el detonante de la ola de liquidación de Bitcoin.
La vía de transmisión del colapso del carry trade en el yen
· Los rendimientos del mercado de bonos japonés se dispararon, la liquidez estuvo ajustada
· Los costes de financiación del yen han aumentado y la atractividad de las carry trades se ha desplomado
· Las posiciones globales apalancadas se vieron obligadas a cerrarse al mismo tiempo
· Los activos altamente líquidos, incluido Bitcoin, soportan la mayor parte de la venta
· El apalancamiento del mercado de criptomonedas se liquida rápidamente
Bitcoin desempeña un papel muy especial en el mercado de las criptomonedas. En un proceso de desapalancamiento forzado, el mercado vende activos que puede vender en lugar de aquellos que no quiere. Las criptomonedas están inherentemente muy apalancadas, por lo que tienden a reaccionar rápida y decisivamente cuando otros mercados empiezan a entrar en pánico.
Bitcoin se desplomó de 89.000 a 75.500 dólares
Después de que Bitcoin detectara la volatilidad del mercado de bonos japonés, el mercado reaccionó de forma extremadamente violenta. Cerró alrededor de 86.642 dólares el 25 de enero, cerró alrededor de 88.331 dólares el 26 de enero y cotizó cerca de 89.398 dólares el 28 de enero. Sin embargo, Bitcoin y todo el mercado cripto cayeron bruscamente este fin de semana, con Bitcoin bajando a un mínimo de 75.500 dólares ayer y las liquidaciones de Bitcoin superando los 2.500.000.000 de dólares.
Esta caída, que es de aproximadamente un 15,5%, pasando de casi 90.000 a 75.500 dólares, puede tardar semanas en producirse en los mercados financieros tradicionales, pero solo unos pocos días en el mercado de criptomonedas. Además, esta caída no se debe al deterioro de Bitcoin en sí, sino a la crisis de liquidez en el lejano mercado de bonos japonés, típico de las redes globales de negociación apalancadas.
Todos los departamentos de trading macro parecen centrarse únicamente en la volatilidad del yen y en los rumores de intervención, que es el tipo de catalizador que comprimirá rápidamente el apalancamiento del mercado, siendo las liquidaciones de Bitcoin las que más se hacen llevar. El mecanismo de liquidación de los exchanges de criptomonedas está automatizado, y cuando el precio alcanza la línea de liquidación, el sistema cierra inmediatamente la posición, y esta venta mecánica puede agravar aún más la caída, creando un círculo vicioso.
Los informes sobre la última subasta de JGB a 40 años mostraron un aumento significativo en la demanda, con el rendimiento a 40 años cayendo hasta alrededor del 3,9%, aliviando la anterior operación de pánico más concurrida. Esta narrativa de “rescate de subastas” proporciona un mecanismo de liberación a corto plazo para el mercado, permitiendo controlar temporalmente la oleada de liquidación de Bitcoin.
Sin embargo, las fluctuaciones de riesgo provocadas por Japón suelen ser intensas y rápidas. Una vez que el mercado disponga de un mecanismo de lanzamiento fiable, como una subasta popular o un mensaje de política que limite el riesgo de cola a corto plazo, estas fluctuaciones de riesgo disminuirán rápidamente. Por eso Bitcoin se recuperó antes de que la situación macroeconómica se aclarara, ya que el mercado solo completó la reducción de posición.
Japón se ha convertido en un interruptor de volatilidad en el mercado cripto
La conclusión más inmediata es que el mercado de bonos japonés se ha convertido en un interruptor en la volatilidad de las criptomonedas. Una vez activado este interruptor, Bitcoin tiende a comportarse de forma similar a las fluctuaciones de liquidez, y las sesiones de trading pueden moverse peor de lo que realmente son, ya que el apalancamiento disminuye en todas partes al mismo tiempo. Si el antiguo régimen japonés llega a su fin, el arbitraje no tiene por qué desaparecer por completo para tener un impacto en Bitcoin; Solo tiene que dejar de ser insípido.
Una vez que el yen comience a moverse con un aumento en los precios protectores a corto plazo, y una vez que los rendimientos de los bonos gubernamentales japoneses a largo plazo comiencen a subir bruscamente en lugar de disminuir gradualmente, un gran número de posiciones en todo el mundo se volverán vulnerables al instante. Y esta vulnerabilidad se extenderá directamente al espacio de las criptomonedas, ya que la liquidación de Bitcoin es la señal más rápida y evidente en el proceso global de desapalancamiento.
Por eso el mercado de bonos japonés es tan importante para las criptomonedas en este momento: es un lugar donde la calma puede desvanecerse pronto, y en una clase de activos altamente apalancada, la calma vale más que la convicción. Los traders deben estar atentos a los cambios en los rendimientos de los bonos gubernamentales a 10 y 40 años de Japón, ya que estos indicadores son ahora indicadores líderes del riesgo de liquidación de Bitcoin.
Cuando el coste de las operaciones carry en yen sube, el ajuste de las posiciones apalancadas globales no será suave, sino que ocurrirá simultáneamente a una velocidad fulminante. Bitcoin, como activo altamente líquido que se negocia 24/7, suele ser el primer y más violento mercado en reaccionar a esta corrección. En los próximos meses, cada fluctuación en el mercado de bonos japonés podría convertirse en el detonante de la próxima ronda de liquidaciones de Bitcoin.
