Este informe ha sido elaborado por Tiger Research, y a medida que el mercado entra en un ciclo bajista, las dudas sobre el mercado de criptomonedas aumentan cada vez más. La pregunta ahora es: ¿ya hemos entrado en un invierno cripto?
Puntos clave
- El invierno de las criptomonedas sigue el siguiente orden: evento importante → colapso de confianza → fuga de talento
- El invierno pasado fue causado por problemas internos; las subidas y bajadas actuales están impulsadas por factores externos; no son ni invierno ni primavera.
- Tras la regulación, el mercado se divide en tres niveles: áreas reguladas, áreas no reguladas y infraestructura compartida; desaparece el efecto de goteo.
- Los fondos ETF permanecen en Bitcoin y no salen de las áreas reguladas.
- La próxima tendencia alcista requiere aplicaciones de alto impacto y un entorno macro favorable.
1. ¿Cómo ocurrió el invierno cripto en el pasado?
Fuente: Tiger Research
El primer invierno ocurrió en 2014. En ese momento, Mt. Gox manejaba el 70% del volumen global de transacciones de Bitcoin. Un ataque hacker hizo desaparecer aproximadamente 850,000 BTC, colapsando la confianza del mercado. Posteriormente, surgieron nuevas plataformas con controles internos y mecanismos de auditoría, y la confianza empezó a recuperarse. Ethereum también entró en el mercado mediante ICO, abriendo nuevas posibilidades para la visión y la financiación.
Este ICO fue el catalizador de la próxima tendencia alcista. Cuando cualquiera podía emitir tokens y recaudar fondos, en 2017 se vio un auge. Muchos proyectos recaudaron miles de millones de dólares solo con un whitepaper, aunque la mayoría carecía de contenido sustancial.
En 2018, Corea, China y EE. UU. implementaron regulaciones, estalló la burbuja y llegó un segundo invierno. Este invierno no terminó hasta 2020. Tras la pandemia de COVID-19, la liquidez ingresó al mercado, y protocolos DeFi como Uniswap, Compound y Aave ganaron atención, haciendo que el dinero volviera a fluir.
El tercer invierno fue el más severo. Tras el colapso de Terra-Luna en 2022, Celsius, Three Arrows Capital y FTX quebraron sucesivamente. No fue solo una caída en el precio de las monedas, sino un impacto en toda la estructura del sector. En enero de 2024, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (ETF) aprobó un fondo cotizado en bolsa de Bitcoin al contado, seguido por la reducción a la mitad de Bitcoin y la implementación de políticas pro-cripto del expresidente Trump, lo que volvió a atraer fondos al mercado cripto.
2. Modelo del invierno cripto: evento importante → colapso de confianza → fuga de talento
Estos tres inviernos siguen un mismo patrón: primero ocurre un evento importante, luego se colapsa la confianza y, finalmente, se fuga el talento.
Todo comienza con un evento importante. Por ejemplo, el ataque hacker a Mt. Gox, reformas regulatorias en ICO, el colapso de Terra-Luna y la quiebra de FTX. La escala y forma de cada evento varían, pero el resultado es siempre el mismo: pánico en el mercado.
El impacto se propaga rápidamente, causando la pérdida de confianza. Quienes estaban discutiendo el siguiente paso en el desarrollo empiezan a cuestionar si las criptomonedas son realmente una tecnología significativa. La colaboración entre desarrolladores se desmorona, y comienzan a culparse unos a otros.
La duda lleva a la fuga de talento. Los constructores que impulsaron la innovación en blockchain empiezan a dudar. En 2014, migraron hacia fintech y grandes tecnológicas. En 2018, se dirigieron a instituciones financieras y AI. Se van en busca de lugares más seguros.
3. ¿Es ahora un invierno cripto?
El patrón de los inviernos cripto pasados todavía se puede observar.
- Emisión de Meme coin de Trump: valor de mercado en un día alcanzó los 270 mil millones de dólares, para luego caer un 90%.
- Evento de liquidación del 10.11: EE. UU. anunció aranceles del 100% a productos chinos, provocando la mayor liquidación en Binance (190 mil millones de dólares).
- Colapso de confianza: la duda se extiende en la industria. El foco pasa de desarrollar nuevos productos a culparse unos a otros.
- Presión por fuga de talento: la industria de AI crece rápidamente, con potencial para una salida más rápida y mayor acumulación de riqueza que en cripto.
Sin embargo, es difícil llamar a esto un invierno cripto. Los inviernos pasados generalmente surgieron por problemas internos del sector. Mt. Gox fue hackeado, la mayoría de ICO resultaron ser estafas, FTX quebró. La confianza en la industria se perdió.
Pero la situación ahora es diferente.
La aprobación de ETF ha iniciado una tendencia alcista, mientras que las políticas arancelarias y las tasas de interés han provocado caídas. Factores externos han impulsado y frenado el mercado a la vez.
Fuente: Tiger Research
Los constructores aún no se han ido.
Activos del mundo real (RWA), exchanges perpetuos descentralizados (PerpDEX), mercados de predicción, InfoFi, privacidad. Nuevas narrativas emergen continuamente y siguen en desarrollo. Aunque no han sacudido todo el mercado como DeFi, tampoco han desaparecido. La industria no ha colapsado; lo que ha cambiado es el entorno externo.
Nunca hemos creado una primavera, así que no hay invierno.
4. Cambios en la estructura del mercado tras la regulación
Detrás de esto hay una transformación significativa en la estructura del mercado provocada por la regulación. El mercado se ha segmentado en tres niveles: 1) áreas reguladas, 2) áreas no reguladas y 3) infraestructura compartida.
Fuente: Tiger Research
El área regulada incluye tokenización de RWA, exchanges, custodia institucional, mercados de predicción y DeFi conforme a la normativa. Estas áreas requieren auditorías, divulgación de información y protección legal. El crecimiento es lento, pero el capital es grande y estable.
Sin embargo, una vez en áreas reguladas, es difícil obtener ganancias explosivas como antes. La volatilidad disminuye, el potencial de subida se limita, pero también el de bajada.
Por otro lado, las áreas no reguladas serán más especulativas. Barrera de entrada baja, velocidad de volatilidad rápida. Subidas del 100x en un día y caídas del 90% al día siguiente serán más comunes.
Pero este sector no carece de sentido. Las industrias nacidas en áreas no reguladas son creativas; una vez reconocidas, entran en áreas reguladas. DeFi es un ejemplo, y los mercados de predicción también están siguiendo ese camino. Es como un campo de pruebas. Pero los límites entre áreas no reguladas y reguladas se difuminarán cada vez más.
La infraestructura compartida incluye stablecoins y oráculos. Se usan en áreas reguladas y no reguladas. Pagos con RWA institucional y operaciones en Pump.fun usan el mismo USDC. Los oráculos verifican bonos tokenizados y liquidaciones anónimas en DEX.
En otras palabras, a medida que el mercado se segmenta, también cambian los flujos de capital.
En el pasado, cuando Bitcoin subía, otras criptomonedas también subían por efecto goteo. Pero ahora, el capital institucional que entra a través de ETF se queda en Bitcoin, y eso es todo. El dinero en áreas reguladas no fluye a las no reguladas. La liquidez solo permanece en los lugares con valor verificado. Aun así, el valor de Bitcoin como activo seguro frente a activos de riesgo aún no ha sido demostrado.
5. Condiciones para la próxima tendencia alcista
Los problemas regulatorios se están resolviendo gradualmente. Los desarrolladores siguen construyendo. Entonces, solo quedan dos cosas.
Primero, en áreas no reguladas deben surgir nuevos casos de uso de impacto. Deben crear un valor sin precedentes, como en el “DeFiSummer” de 2020. Agentes de AI, InfoFi y social en cadena son candidatos, pero aún no tienen suficiente escala para impulsar todo el mercado. Necesitamos volver a validar los experimentos en áreas no reguladas y que estos entren en proceso de regulación. DeFi ya logró esto, y los mercados de predicción también están en ello.
En segundo lugar, el entorno macroeconómico es crucial. Aunque los problemas regulatorios se resuelvan, los desarrolladores construyan y la infraestructura mejore, si el entorno macro no apoya, el crecimiento será limitado. El “DeFiSummer” de 2020, impulsado por la liquidez post-pandemia, fue un auge. La aprobación de ETF en 2024 y la expectativa de bajada de tasas también ayudaron. Pero, por más que el sector cripto tenga un buen desempeño, no puede controlar las tasas de interés ni la liquidez. Para que la industria sea reconocida, el entorno macroeconómico debe mejorar.
El “bull market” de criptomonedas en el que todos los precios suben en sincronía es poco probable que vuelva, porque el mercado ya está segmentado. Las áreas reguladas crecen de forma estable, mientras que las no reguladas experimentan grandes fluctuaciones.
La próxima tendencia alcista llegará, pero no todos podrán beneficiarse.
