La guerra de stake está aumentando: ¿realmente necesitamos tantos jugadores de stake?

Autor original: Donovan Choy, analista de encriptación

Traducción del original: Golden Finance xiaozou

1. Introducción

La batalla por el restaking está en aumento. Un nuevo protocolo respaldado por Lido, Symbiotic, desafía el monopolio de EigenLayer. El recién llegado tiene una ventaja competitiva en el diseño del protocolo y las asociaciones de desarrollo empresarial. Antes de adentrarnos en las últimas dinámicas competitivas en el campo del restaking, es necesario comprender los riesgos clave presentes en este campo.

2. El problema actual de stake adicional

Ahora, la forma de trabajar con las nuevas apuestas es la siguiente: Bob deposita ETH/stETH en protocolos de liquidez y apuestas como Ether.Fi, Renzo o Swell, y luego los delega a un operador de nodo EigenLayer, quien se encarga de asegurarse de que uno o más AVS devuelvan parte de los ingresos a Bob.

Existe un riesgo compuesto en la situación actual debido a su naturaleza de corte único. Los operadores de nodos de EigenLayer manejan miles de activos para verificar múltiples AVS. Esto significa que Bob no tiene voz en la gestión de riesgos potenciales relacionados con AVS en los que el operador del nodo decide participar.

Lo que es seguro es que Bob puede intentar seleccionar un proveedor de servicios de nodos ‘más seguro’, pero hay cientos de proveedores que compiten entre sí y esperan recibir el colateral de tu nueva apuesta, y todos están incentivados a verificar AVS tanto como sea posible para maximizar tus ganancias.

Solo echando un vistazo a la página del operador de nodos en EigenLayer, podemos ver muchos anuncios muy evidentes como este debajo.

Este estado de competencia puede llevar a resultados desagradables para todos: cada operador de nodo verifica sus propios AVS, los cuales considera absolutamente confiables. Cuando el AVS se interrumpe y ocurre el evento de slashing, Bob se verá afectado sin importar qué operador elija.

3、了解 Mellow Finance

Mellow resuelve este problema (en cierto modo). Mellow, también conocido como “LRT modular”, es el middleware de la pila de tecnología de replanteo.

(middleware) layer, providing a customizable liquidity stake pool. With Mellow, anyone can become their own Ether.Fi or Renzo and build their own LRT pool. These third-party ‘managers’ on Mellow will have full control over which assets to accept for staking, and users will choose assets based on their risk preferences and pay a certain fee for it.

Aquí hay un ejemplo absurdo: Alice es un fanático de DOGE y está invirtiendo en DOGE buscando ganancias. Ella ve una bóveda llamada DOGE 4 LYFE en Mellow. Ella deposita su DOGE en esta bóveda DOGE 4 LYFE, obtiene un colateral y paga una pequeña tarifa al operador para obtener una LRT llamada rstDOGE, que luego puede usar como garantía en DeFi en otra parte. Actualmente esto no es posible porque DOGE no está en la lista blanca de EigenLayer. Incluso si el fundador de EigenLayer, Sreeram, se centrara en DOGE, el problema de incentivos inconsistentes que enfrentan los operadores de nodos mencionados anteriormente seguiría existiendo.

Si todo esto suena familiar, es porque en el campo de préstamos DeFi ya han aparecido servicios similares, como Morpho, Gearbox o (los viejos amigos de DeFi de ciclos anteriores recordarán) el protocolo Fuse, desarrollado por Rari y ahora descontinuado. Tomemos como ejemplo a Morpho, que permite crear bóvedas de préstamos con parámetros de riesgo personalizados. Esto permite a los usuarios pedir prestados activos de una bóveda con una configuración de riesgo única, en lugar de usar una piscina de préstamos con riesgo general en Aave. En la próxima actualización V4, Aave también planea actualizar el protocolo mediante el uso de piscinas de préstamos separadas.

4、Mellow x Symbiotic x Lido 战略

Debido a que Mellow es solo un middleware en el protocolo de staking, sus activos en el tesoro deben ser puestos en stake en otro lugar. Lo interesante es que Mellow no se ha alineado estratégicamente con EigenLayer, sino que ha optado por el protocolo de stake Symbioti, que será lanzado pronto. Symbioti cuenta con el respaldo de la empresa de capital de riesgo cyber•Fund de Lido y Paradigm (que también respalda a Lido).

A diferencia de EigenLayer o Karak, Symbiotic admite depósitos de múltiples activos de cualquier token ERC-20, lo que lo convierte en el token con el más alto nivel de permisos hasta la fecha. Desde ETH hasta monedas meme, cualquier activo puede ser utilizado como colateral en la reestabilización para garantizar la seguridad de AVS. Esto podría abrir la puerta a la peor degradación criptográfica imaginable: imagina un Symbiotic AVS respaldado por colateral DOGE reestabilizado.

Aunque todo esto es técnicamente posible, se pasa por alto la naturaleza modular de los productos de Mellow, que permite una infinita combinación diseñada por los administradores de bóvedas de terceros. Aquí es donde se vuelve claro por qué Mellow se integra con Symbiotic, ya que los activos aún se pueden utilizar en otros protocolos de stake (como EigenLayer o Karak).

Hasta ahora, muchos administradores han abierto su propia bóveda de LRT en Mellow. Como era de esperar, la mayoría de los administradores utilizarán stETH como colateral, dado la estrecha colaboración entre Lido y Mellow (se explicará más adelante).

Hay dos excepciones en las que las bóvedas de Ethena aceptan sUSDe y ENA. En efecto, Mellow ha logrado una hazaña asombrosa: su primera bóveda de sUSDe está llena.

El último paso de la estrategia de Mellow es unirse a la recientemente anunciada ‘Asociación Lido’, que es una asociación oficial formada por el equipo del proyecto Lido. Mellow se beneficia directamente del canal de depósito de stETH de Lido, lo que explica por qué se compromete a utilizar el 10% (100 B) de su suministro de tokens MLW para promover la relación de cooperación. Por otro lado, Lido también se beneficia, ya que intenta recuperar el capital stETH de la competencia de liquidez y staking. Desde la formación del clima de staking en 2024, el crecimiento de Lido ha estado estancado, ya que la competencia de liquidez le ha quitado la liquidez.

5. Atracción del mercado

La ventaja competitiva de Symbiotic en comparación con EigenLayer o Karak proviene de su estrecha integración con Lido. La idea principal es que los operadores de nodos de Lido pueden publicar su propio LRT a través de Mellow/Symbiotic y internalizar una capa adicional de ingresos de wstETH en el ecosistema de Lido, devolviendo así valor a Lido DAO.

Ahora, al depositar stETH en el Mellow Vault, puedes obtener ganancias adicionales en cuatro capas, además de los tokens LRT correspondientes al Vault.

• APY stETH
• Puntos Mellow
• Puntos Symbiotic
• APY de stake (después de que AVS se ejecute en Symbiotic)

Desde el inicio de los depósitos en Symbiotic, en menos de dos semanas, ya ha acumulado un TVL de 316 millones de dólares.

TVL simbiótico

El valor total bloqueado de los activos en Symbiotic, valorado en dólares y ETH (incluyendo todas las cadenas), es el siguiente:

Por otro lado, el TVL de Mellow es de 374 dólares. Ambos son señales de información favorable bastante tempranas, lo que indica que Lido tendrá un impacto en este aspecto.

Mellow LRT TVL

El valor total bloqueado de los activos (tokens de reutilización de liquidez) en Mellow, cotizados en dólares y ETH (incluyendo todas las cadenas), es el siguiente:

Hasta el 20 de junio, Pendle ha lanzado cuatro piscinas Mellow:

Actualmente, antes de que se aumente el límite en Symbiotic, solo los puntos de Mellow califican para ingresar a estos fondos. Como compensación, Mellow recompensará los depósitos con 3 veces los puntos (si depositas directamente en Mellow, la recompensa será de 1.5 veces los puntos). Dado el corto plazo de vencimiento, la liquidez de estos fondos también es bastante baja, por lo que si intentas comprar YT, habrá un deslizamiento bastante alto. Actualmente, la mejor estrategia podría ser la tasa de rendimiento fijo de PT, que tiene un rendimiento bastante alto, con un APY del 17%-19% en los cuatro cofres.

6. Panorama general de la imagen ecológica de staking

El campo de stake está volviéndose cada vez más complicado, hagamos un resumen breve. Hasta el día de hoy, hay tres plataformas principales de stake. En orden de TVL son EignLayer, Karak, Symbiotic.

TVL de protocolo de stake nuevamente

El valor total de los activos bloqueados en EigenLayer, Karak y Symbiotic (incluyendo todas las cadenas) es el siguiente:

Todos estos plataformas de stake ofrecen servicios de seguridad para vender a AVS. Dada la dominancia y liquidez profunda de ETH, stETH se convierte en una opción evidente como colateral para EigenLayer. Karak ha ampliado su gama de colaterales de stake desde ETH LST hasta colaterales de stablecoins y WBTC. Ahora, Symbiotic está desafiando los límites al admitir el uso de cualquier colateral ERC-20.

Al mismo tiempo, protocolos LRT como Ether.Fi, Swell y Renzo han visto una oportunidad y han comenzado a competir con Lido a través de sus propias actividades de recompensas.

Liquidez de tokens TVL re-estacados

El valor total de los activos bloqueados en protocolos de liquidez y stake (en todas las cadenas) hasta la fecha de este año es el siguiente:

Lido ha sido líder en el campo de DeFi con stETH, pero esta vez está perdiendo participación en el mercado, que está fluyendo hacia el protocolo LRT. Para Lido, una respuesta simple podría ser reubicar estratégicamente stETH de LST a LRT. Sin embargo, la realidad es que Lido sigue considerando stETH como LST, pero está cultivando su propio ecosistema de staking. Para ello, Lido está apoyando activamente a Symbiotic y Mellow para convertirse en parte de la ‘Alianza Lido’, y ofrecer productos modulares de staking sin permisos. El resumen de la estrategia de venta es el siguiente:

• Queridos proyectos con Token, no esperen a que EigenLayer los incluya en la Lista de permitidos, vengan a Symbiotic y publiquen su propio LRT sin necesidad de permiso.
• Querido usuario, no vuelvas a depositar tu wstETH en el competidor LRT, entrégaselo a Mellow y obtendrás un rendimiento ajustado al riesgo superior.

7. Conclusión

A medida que la competencia en el campo de la staking se intensifica, vale la pena que todos reflexionemos sobre los siguientes puntos:

• ¿Cuál es la demanda real de AVS para el stake adicional? ¿Realmente necesitamos tantos jugadores de stake? Hasta el día de hoy, solo EigenLayer tiene AVS en tiempo real. El TVL es de aproximadamente 5.33 millones de ETH, con alrededor de 22.6 millones de ETH stakeados en 13 AVS con una tasa de stake de aproximadamente 4.24x.
• La principal tendencia en las plataformas de stake es integrar la mayor cantidad posible de activos para respaldar el stake. Competidores más recientes, como Karak, intentan diferenciarse de otros utilizando colateral WBTC, stablecoins y activos Pendle PT. Symbiotic va un paso más allá, permitiendo el uso de cualquier token ERC-20, pero dejando la gestión de activos en manos del creador del tercer partido Mellow Vault. A pesar de las restricciones más estrictas, EigenLayer sigue manteniendo una gran ventaja en TVL. Además, todavía no hay consenso sobre si permitir el uso de activos no ETH para la seguridad de la red es una decisión sabia.
• ¿Qué significa esto para el protocolo LRT? Lo que es seguro es que nada les impide integrarse de manera similar con Symbiotic, de hecho, Renzo ya lo ha hecho. No solo Symbiotic admite características sin licencia en su diseño, el protocolo LRT no tiene razones para ser leal solo a EigenLayer, y antes de que Mellow monopolice el mercado secundario, el protocolo LRT esperará obtener una cierta participación de mercado en el ecosistema de re-stake de Lido. Sin embargo, ¿existe una competencia intensa? Como se mencionó anteriormente, el objetivo de Lido es reafirmar su posición dominante con stETH, mientras que Symbiotic y Mellow son proyectos respaldados por este gigante de la liquidez de stake. Este objetivo entra en conflicto fundamentalmente con eETH, ezETH y swETH de Symbiotic. Será muy interesante ver cómo hace Lido su balance de pros y contras.
• Desde la perspectiva del constructor, cada vez es más fácil asegurar la economía de su propia cadena. EigenLayer hace que todo esto sea fácil y conveniente, pero el tesoro sin permisos en el ecosistema de Mellow x Symbiotic lleva esto un paso más allá, haciéndolo aún más conveniente. Actores principales como Ethena ya han anunciado planes para apoyar la restake de sUSDe y ENA en Symbiotic, asegurando la seguridad de su próxima Ethena Chain, en lugar de esperar que EigenLayer o Karak incluyan a ENA en la lista blanca de colateral.
• ¿Qué significa esto para los poseedores de Lido DAO y el token LDO? El DAO cobra una tarifa del 5% a todas las recompensas por stake de stETH, que se distribuyen entre los operadores de nodo, el DAO y el fondo de seguro, por lo que hacer stake de más ETH en Lido (en lugar del protocolo LRT) significa más ingresos para el DAO. Sin embargo, tanto la construcción de su propio ecosistema de stake como el token LDO en sí mismo no tienen una ruta clara de acumulación de valor, ya que LDO sigue siendo solo un token de gobernanza.