En la historia, China solo tuvo éxito en 2009.

Autor: Lian Ping Fuente: Wall Street Journel

La reunión del Politburó del Comité Central del PCCh hoy señaló la necesidad de implementar una política monetaria flexible moderada.

En septiembre, Lian Ping, economista jefe del Instituto de Investigación de la Industria de Guangkai y presidente del Foro de Economistas Jefes de China, publicó un artículo titulado "Sugiriendo que el tono de la política monetaria se ajuste a “moderadamente laxo”. Lian Ping sugirió que el tono de Política Monetaria debería definirse de manera más científica y racional. Ajustar el tono de la Política Monetaria a “moderadamente acomodaticia” para crear un entorno político adecuado para la implementación de recortes más agresivos de RRR y tasas de interés.

En el artículo, Lian Ping revisó la práctica de la política monetaria en China en los últimos 30 años, el Banco Central solo implementó una política monetaria ‘moderadamente flexible’ durante el período 2009-2010.

El siguiente es el texto completo de Lianping:

Desde 2011, China ha seguido una política monetaria ‘prudente’ durante 14 años. La situación económica nacional e internacional ha experimentado cambios significativos, especialmente en medio de graves desafíos internos como la insuficiencia de la demanda, la deflación y la presión a la baja, mientras que la política monetaria en Estados Unidos y Europa está experimentando un giro total hacia la flexibilización. En este contexto, ¿debería China seguir manteniendo su enfoque ‘prudente’ en la política monetaria, o debería ajustarse oportunamente para enviar señales de política más positivas y claras al mercado, permitiendo así que la política monetaria cumpla mejor su función de ajuste contraíclico? Este artículo analizará y presentará opiniones.

La flexibilidad en el ajuste de la política monetaria debería ser la norma.

En los últimos 30 años, la práctica de la política monetaria en nuestro país puede dividirse de forma secuencial en los intervalos de ‘restrictiva’, ‘moderadamente restrictiva’, ‘prudente’, ‘moderadamente expansiva’ y ‘expansiva’. Según los cambios en la situación objetiva, la autoridad monetaria ajusta de manera flexible entre ‘restrictiva’ y ‘expansiva’, con ‘prudente’ como eje central, con el fin de lograr la estabilidad económica y el ajuste contracíclico.

En 1993, China experimentó un sobrecalentamiento económico y una inflación grave. El gobierno central implementó una política monetaria moderadamente restrictiva, y hacia fines de 1996, la inflación disminuyó significativamente durante tres años. En 1997, China enfrentó una débil demanda interna, junto con el impacto grave de la crisis financiera asiática, lo que resultó en deflación. Para hacer frente a la presión interna y externa, la orientación de la política monetaria cambió de ‘moderadamente restrictiva’ a ‘prudente’, manteniendo la estabilidad del valor del renminbi mediante un aumento adecuado de la oferta monetaria, y utilizando el apalancamiento crediticio para promover la expansión de la demanda interna y el aumento de las exportaciones. A fines de 2007, para prevenir un aumento excesivo del crecimiento económico, la conferencia económica central estableció la orientación de la política monetaria para 2008 como ‘restrictiva’. En septiembre de 2008, con la quiebra de Lehman Brothers como punto de inflexión, la crisis de las hipotecas subprime de Estados Unidos se intensificó, lo que afectó a la economía china. En consecuencia, el gobierno central decidió implementar una política fiscal activa y una política monetaria moderadamente flexible, que se mantuvo hasta 2010. A partir de 2011, para prevenir la inflación, las burbujas de precios de activos, las fluctuaciones de ‘dinero caliente’ y los riesgos financieros, China volvió a adoptar una orientación ‘prudente’ en su política monetaria. Durante los últimos 14 años, la orientación de la política monetaria en China no ha experimentado cambios significativos, solo ha mostrado tendencias ligeramente restrictivas o expansivas en la operación real. En particular, la política monetaria prudente de 2011 a 2013 fue generalmente restrictiva, enfatizando la prevención de la inflación; la política monetaria prudente de 2014 a 2019 volvió a ser ‘neutral prudente’, haciendo hincapié en mantener un equilibrio; la política monetaria prudente de 2020 a 2024 es en realidad ligeramente expansiva, destacando la flexibilidad y eficacia precisas de la política monetaria.

Al revisar el pasado, la política monetaria de 01928374656574839201 ha demostrado ser digna de seguir en varios aspectos en la práctica:

Uno, cuando la economía enfrenta impactos significativos, la política monetaria a menudo se ajusta de manera direccional o en gran medida. Desde la experiencia histórica, cuando la economía está sobrecalentada o amenazada por la inflación, la política monetaria tiende a ajustarse rápidamente en una dirección restrictiva, como en el ‘moderadamente restrictiva’ de 1993 y el ‘restrictiva’ de 2008; mientras que en el contexto de impactos contractivos, la política monetaria se ajustará oportunamente en una dirección expansiva, este ajuste puede ser de un nivel o de dos. Por ejemplo, en 1997, la política monetaria cambió de ‘moderadamente restrictiva’ a ‘prudente’, y en 2009 pasó directamente de ‘restrictiva’ a ‘moderadamente expansiva’ saltando ‘moderadamente restrictiva’ y ‘prudente’.

En segundo lugar, la política monetaria a veces puede mostrar un fenómeno de ‘nombre inadecuado’ en su implementación. De los cinco tonos principales, ‘restrictiva’, ‘moderadamente restrictiva’, ‘prudente’ y ‘moderadamente flexible’ han aparecido en diferentes momentos, pero falta el tono ‘flexible’. Sin embargo, esto no significa que el tono ‘flexible’ esté realmente ausente. Durante el período 2009-2010, el crédito y la financiación en China aumentaron rápidamente, especialmente a finales de 2009 y principios de 2010, la tasa de crecimiento interanual de M1 alcanzó el 38.96%, la tasa de crecimiento de M2 se acercó al 30%, y el saldo de los préstamos en yuanes aumentó más del 34% durante varios meses consecutivos. Al mismo tiempo que el rápido aumento del crédito, las plataformas de financiación local surgieron como hongos después de la lluvia, algunas regiones incluso establecieron más de diez plataformas de financiación en un corto período de tiempo. Se puede ver que el tono de la política monetaria en ese momento no era nominalmente ‘moderadamente flexible’, sino realmente ‘flexible’. Del mismo modo, ‘prudente’ a veces significa ‘moderadamente flexible’ (como en 1997), y a veces significa ‘moderadamente restrictiva’ (como en 2011-2013). A menudo, su expresión varía en dirección opuesta a la tendencia de la política anterior, por lo que es necesario comprender los cambios relativos de flexibilidad desde la perspectiva de la situación real.

Tercero, en los últimos años, la política monetaria ha demostrado una falta de flexibilidad. Antes de 2011, la orientación de la política monetaria cambiaba oportunamente entre posiciones como ‘restrictiva’, ‘moderadamente restrictiva’, ‘prudente’ y ‘moderadamente flexible’ de acuerdo con los cambios en la situación objetiva y las necesidades de regulación y control. Sin embargo, después de 2011, a pesar de los cambios evidentes y la fluctuación en la economía, la flexibilidad de la orientación de la política monetaria ha sido claramente insuficiente, manteniéndose en una posición ‘prudente’ durante 14 años. De hecho, en los últimos 14 años, la economía china ha experimentado una serie de fluctuaciones, como la desaceleración económica y la fuga de capitales en 2015-2016, la guerra comercial lanzada por Estados Unidos contra China en 2018-2019, y el impacto de la pandemia de 2020-2022, entre otros. Sin embargo, la orientación general de la política monetaria no ha cambiado. Esto claramente no es favorable para llevar a cabo ajustes contracíclicos de la política monetaria de acuerdo con las necesidades de la economía real. Por supuesto, el efecto de derrame de la política monetaria de la Reserva Federal de EE. UU. también ha ejercido ciertas restricciones sobre la política monetaria de China, pero en los últimos 14 años, la política monetaria de la Reserva Federal ha experimentado varias rondas de ajustes significativos.

En segundo lugar, es necesario y factible ajustar la política monetaria actual a un tono de “flexibilización moderada”.

En primer lugar, desde el punto de vista del entorno interno, los indicadores macroeconómicos y financieros son débiles y es necesario un mayor impulso de la política monetaria. En agosto de 2024, el índice de gerentes de compras (PMI) del sector manufacturero de nuestro país fue del 49.1%, disminuyendo un 0.3% en comparación con el mes anterior, lo que indica una disminución continua en la actividad manufacturera y el cuarto mes consecutivo por debajo del umbral de crecimiento. Desde el comienzo de este año, el PMI manufacturero solo superó el umbral de crecimiento en marzo y abril, y en los otros 6 meses estuvo por debajo del 50%; y en 2023, solo superó el umbral de crecimiento en 4 de los 12 meses, estando por debajo del 50% en los otros 8 meses. En otras palabras, durante los últimos dos años, la mayoría del tiempo en el sector manufacturero de nuestro país ha estado en una situación de recesión. En cuanto a los datos financieros, la tasa de crecimiento interanual del Dinero en sentido amplio (M2) en agosto fue del 6.3%, lo que marca el quinto mes consecutivo por debajo del 8%; y el Dinero estrecho (M1) disminuyó un 7.3% interanual. En julio, los nuevos préstamos en renminbi solo aumentaron en 260 mil millones de yuanes, y si se excluye el financiamiento de letras de cambio por valor de 558.6 mil millones de yuanes, el crecimiento real del nuevo préstamo sería negativo; aunque en agosto, los nuevos préstamos en renminbi se recuperaron a 900 mil millones de yuanes, todavía hay una considerable brecha en comparación con los 12,200-13,600 mil millones de yuanes en el mismo período de 2021-2023. Si observamos los datos detallados, tanto los préstamos a corto plazo como a medio y largo plazo para los hogares y las empresas han disminuido significativamente, lo que indica que los factores que contribuyen a la disminución del crédito pueden ser más que solo factores estacionales. Además, los indicadores de precios, bienes raíces y consumo también se encuentran en un estado de continua debilidad.

En segundo lugar, existe una clara discrepancia entre la postura actual de política monetaria “prudente” y las expectativas del mercado. Desde 2020 hasta ahora, a pesar de los impactos externos significativos como la pandemia de COVID-19 y la demanda interna insuficiente, la postura de política monetaria ha pasado de ser “prudente y neutral” a una postura de “prudente y flexible”, “flexible y adecuada”, “precisa y efectiva”, entre otras direcciones ligeramente más flexibles, pero en general sigue siendo “prudente”. Desde 2023, el Banco Central ha ajustado varias veces la tasa LPR, reduciendo la tasa LPR a 1 año en 10 puntos básicos en junio de 2023, agosto de 2023 y julio de 2024, y reduciendo la tasa LPR a 5 años en 10, 25 y 10 puntos básicos en junio de 2023, febrero de 2024 y julio de 2024, respectivamente. A excepción de la reducción más significativa de la tasa LPR a 5 años de 4.2% a 3.95% en febrero de 2024, las demás reducciones han sido mínimas. En comparación con los recortes de tasas continuos de 25-50 puntos básicos, e incluso recortes de hasta 100 puntos básicos en una sola vez en países europeos y americanos, el significado simbólico es mayor que el significado real, lo que indica una clara discrepancia con las expectativas del mercado. Por lo tanto, es difícil que una leve reducción de tasas tenga un impacto significativo en el mercado. Desde la perspectiva de fortalecer la gestión de las expectativas y guiar de manera efectiva las expectativas del mercado, ajustar de manera razonable y adecuada la postura de política monetaria lo antes posible ayudará a impulsar la confianza del mercado y cambiar la situación generalmente débil de las expectativas del mercado en la actualidad.

Una vez más, desde la perspectiva de la coordinación de políticas, para fortalecer el efecto de ajuste contra-cíclico, es necesario que la política monetaria se coordine mejor con la política fiscal y se implemente una combinación de ‘doble relajación’. En el proceso de ajuste contra-cíclico, el gobierno suele utilizar una política fiscal expansiva para estimular la demanda total de la sociedad a través de medidas como el endeudamiento, el déficit fiscal, la reducción de impuestos y el aumento del gasto gubernamental. Sin embargo, debido a los efectos secundarios de la política fiscal expansiva, como el ‘efecto de desplazamiento’, cuando aumenta el gasto gubernamental, la demanda de dinero también subirá en correspondencia, lo que a su vez aumentará la Tasa de interés cuando la oferta monetaria está establecida, lo que inhibirá la inversión del sector privado. En este caso, a menudo es necesario combinar una política monetaria expansiva, aumentando la Oferta monetaria para frenar el aumento de la Tasa de interés. En los últimos años, la política fiscal de nuestro país se ha posicionado claramente como ‘política fiscal activa’ y se ha propuesto ‘aumentar la fuerza y la eficiencia’, inclinándose en general hacia la expansión. Inicialmente, el déficit presupuestario nacional para 2023 se estableció en un 3%, y en octubre de 2023 se realizó un ajuste presupuestario, añadiendo 1 billón de yuanes en bonos gubernamentales a largo plazo, lo que finalmente elevó la tasa de déficit fiscal al 3.8%. Para 2024, la tasa de déficit presupuestario de nuestro país se mantiene en un 3%, y se ha aumentado la asignación de bonos especiales del gobierno local a 3.9 billones de yuanes, lo que aumenta aún más en comparación con el año pasado. Al mismo tiempo, se ha decidido emitir bonos gubernamentales a largo plazo de manera continua durante varios años a partir de este año. Al tiempo que la política fiscal muestra claramente una tendencia expansiva, la política monetaria debe brindar una cooperación activa, lo que incluye aumentar la liquidez y reducir aún más el nivel de la tasa de interés. En este momento, es necesario ajustar la postura de la política monetaria de ‘prudencia’ a una ‘flexibilización moderada’ sustancial.

Finalmente, los cambios en el entorno externo brindan una ventana de tiempo para ajustar la política monetaria de 01928374656574839201. El 23 de agosto, el presidente de la Reserva Federal, Powell, habló en la reunión de 01928374656574839201 de todo el mundo, confirmando oficialmente que ‘ha llegado el momento de ajustar la política’. Se cree ampliamente que la Reserva Federal anunciará un recorte de tasas en septiembre. Preveemos que este ciclo de recortes de la Reserva Federal podría durar entre 14 y 16 meses, con 6-8 recortes acumulativos de 150-200 puntos básicos. No se puede negar que, en los últimos años, a pesar del creciente deterioro de la presión económica a la baja y la deflación, la política monetaria de 01928374656574839201 no ha ajustado su tono, en gran parte debido a las restricciones que la política de altas tasas de interés de la Reserva Federal impone en la economía y las finanzas de 01928374656574839201. En la actualidad, la nueva ronda de recortes de la Reserva Federal está en marcha. En este contexto, el tono de la política monetaria de 01928374656574839201 ha logrado una rara ventana de ajuste temporal, y cuenta con espacio para impulsar una nueva ronda de reducción de reservas y tasas de interés.

“La política monetaria moderadamente flexible” se encuentra entre “prudente” y “flexible”, y tiene tres aspectos positivos en la implementación en la situación actual: en primer lugar, en comparación con la postura “prudente” de la política monetaria, es más proactiva y puede usar de manera más agresiva herramientas monetarias en términos de cantidad, precio y estructura, inyectando suficiente liquidez en el mercado y reduciendo significativamente la tasa de interés real. En segundo lugar, en comparación con la postura “flexible” de la política monetaria, es relativamente más cautelosa. Debido a que la flexibilidad es moderada, puede evitar los efectos secundarios de inundar el mercado y la inflación grave. En tercer lugar, en comparación con la postura de política monetaria actualmente denominada “prudente” pero en realidad ligeramente flexible, su mayor ventaja radica en que puede enviar señales de política más claras y definidas al mercado, permitiendo que todas las partes del mercado comprendan mejor la intención de flexibilización de la política y formen expectativas positivas y coherentes sobre las políticas posteriores, fortaleciendo la confianza en la recuperación económica. Dado que en los últimos años ha habido ajustes frecuentes hacia la flexibilidad en los recortes de coeficiente de reservas y tasas de interés, así como en las herramientas estructurales, y que en el futuro no cambiará la dirección de la regulación contracíclica, ¿por qué no ajustar adecuadamente la postura de “prudente” a “moderadamente flexible” de manera realista? Dada la situación general, las condiciones para implementar una postura de política monetaria verdaderamente “moderadamente flexible” ya están maduras."

Tres, recomendaciones de políticas relacionadas

Sugerencia 2: Fortalecer aún más la gestión de expectativas y transmitir señales claras de política monetaria al mercado. Al mismo tiempo que se establece un sistema normativo de política monetaria, se sugiere que las autoridades monetarias adopten una postura política más rigurosa y precisa que refleje mejor las necesidades actuales, para que todas las partes del mercado puedan comprender mejor la dirección de la política monetaria y formar una retroalimentación positiva en la misma frecuencia. Como señaló el liderazgo del Banco Central, ‘cuando la transparencia de la política monetaria aumenta, la comprensión y la autoridad de la política mejoran, y el mercado también desarrollará expectativas estables sobre la dirección futura de la política monetaria, optimizando de manera efectiva sus propias decisiones y logrando un control de la política monetaria de manera más eficiente’.

Sugerencia 3: Ajustar la postura de la política monetaria a ‘moderadamente flexible’ para crear un entorno político adecuado para implementar recortes y reducciones de tasas más significativos. En cuanto a la posibilidad de reducción de reservas, actualmente la tasa de reserva promedio ponderada de los bancos pequeños en China ha caído a alrededor del 5.0%, lo que deja poco margen en el corto plazo, pero eso no significa que no se pueda reducir aún más; la tasa de reserva promedio ponderada de los bancos medianos es del 6.5%, y la de los bancos grandes es del 8.5%. Si las autoridades monetarias implementan una nueva ronda de reducciones de reservas, se puede considerar principalmente una reducción de reservas dirigida a los grandes bancos comerciales estatales y los bancos comerciales de acciones de nivel nacional. Dado que estas instituciones bancarias representan aproximadamente el 60% de los depósitos en la industria bancaria china, se estima que una reducción de reserva dirigida de 0.5 puntos porcentuales liberaría más de 600.000 millones de yuanes al mercado. Dado que las tasas de interés reales en China todavía son relativamente altas, también es necesario reducir aún más las tasas de interés. Se sugiere concentrar los recursos políticos y realizar una reducción de tasas más significativa de alrededor de 50 puntos base a finales de este año o principios del próximo año. Al mismo tiempo, considerando que las herramientas estructurales de política monetaria, como las herramientas de apoyo a la reducción de emisiones de carbono, las herramientas de apoyo a préstamos inclusivos para micro y pequeñas empresas, y los préstamos especiales para el envejecimiento inclusivo, vencerán por completo a finales de este año, se puede considerar aumentar aún más las cuotas de estas herramientas estructurales de política monetaria a principios del próximo año, y reducir las tasas de interés para préstamos agrícolas, préstamos para micro y pequeñas empresas y redescuentos en 0.5 puntos porcentuales cada uno, para facilitar la promoción de la banca verde, la banca inclusiva y la banca de pensiones, entre otros aspectos.