Los operadores de opciones de Bitcoin se han posicionado para una protección significativa contra la bajada, con la relación entre interés abierto de puts y calls promediando 0.77 en el último mes, el nivel más alto desde junio de 2021 y dentro del percentil 91 de todas las lecturas desde mediados de 2019, según el informe ChainCheck de VanEck de marzo de 2026.
El interés abierto total en opciones ahora supera los $33 mil millones, mientras que las primas pagadas por opciones put en relación con el volumen spot alcanzaron un máximo histórico de 4 puntos básicos, aproximadamente el triple de los niveles observados tras el colapso de Terra/Luna a mediados de 2022. La posición defensiva se da mientras Bitcoin se consolida cerca de $69,000 tras una caída del 19% en el precio promedio de 30 días, con la volatilidad realizada bajando de 80 a 50 y las tasas de financiamiento de futuros enfriándose de 4.1% a 2.7%.
La extrema inclinación en los mercados de opciones presenta dos interpretaciones opuestas: históricamente, niveles máximos de miedo como estos han marcado fondos —como en junio de 2021, cuando lecturas similares precedieron una subida de $29,000 a $60,000—, pero la disposición a pagar primas récord por puts también puede señalar expectativas institucionales de una mayor bajada impulsada por factores macroeconómicos.
Indicadores del mercado de opciones señalan una defensiva sin precedentes
La relación put/call alcanza máximos plurianuales
(Fuente: Artemis XYZ, Glassnode)
La relación entre interés abierto de puts y calls, que compara el volumen de opciones put bajistas con las call alcistas, alcanzó un pico de 0.84 durante el último mes y promedió 0.77, el nivel más alto desde junio de 2021, cuando China prohibió la minería de Bitcoin. En los niveles actuales, la relación se sitúa en el percentil 91 de todas las observaciones desde mediados de 2019, indicando que los inversores institucionales están destinando capital inusualmente fuerte para cobertura bajista en comparación con posiciones alcistas.
Primas de puts alcanzan máximos históricos
Las primas totales pagadas por opciones put disminuyeron un 24% mes a mes a $685 millones en los últimos 30 días, pero siguen por encima del 77% de las observaciones mensuales desde principios de 2025. Más importante aún, las primas de puts en relación con el volumen spot de Bitcoin alcanzaron un máximo histórico de aproximadamente 4 puntos básicos, aproximadamente el triple de los niveles vistos tras el colapso de Terra/Luna y la crisis de liquidez en staking de Ethereum a mediados de 2022.
En contraste, las primas pagadas por opciones call cayeron un 12% a aproximadamente $562 millones, extendiendo la reciente debilidad y destacando un cambio decisivo hacia una posición defensiva en todo el mercado de opciones.
La inclinación en las opciones en niveles extremos
Para el período de 30 días que termina el 3 de marzo de 2026, la relación entre primas de puts y calls pagadas alcanzó 2.0, el nivel más alto desde el verano de 2022. La volatilidad implícita en puts promedió aproximadamente 66, unos 16 puntos por encima de la volatilidad realizada de 50 y unos 17 puntos por encima de la volatilidad implícita en calls. Esta diferencia se ubica en el percentil 89 desde agosto de 2019, indicando que los puts son sustancialmente más caros que las calls, ya que los inversores se protegen agresivamente contra la bajada.
Contexto histórico: el miedo extremo ha precedido recuperaciones
Cuando los mercados de opciones alcanzan este nivel de inclinación en la volatilidad implícita, los patrones históricos sugieren potenciales movimientos alcistas. En los últimos seis años, las lecturas de inclinación en el segundo decil (D9) han correspondido a:
- Retornos promedio de Bitcoin de +13% en los siguientes 90 días —el mejor rendimiento entre todos los deciles
- Retornos promedio de +133% en los 360 días siguientes, ubicándose en tercer lugar entre todos los deciles
Esto contrasta con un rendimiento promedio general de Bitcoin de -4.6% en 90 días y +102% en 360 días en todos los períodos de mercado. Los datos sugieren que una demanda extrema de puts en los niveles actuales ha precedido históricamente a recuperaciones de precios significativas en lugar de caídas adicionales.
Mercados de futuros y volatilidad en descenso
La palanca disminuye
Mientras los operadores de opciones mantienen posiciones defensivas, otros segmentos del mercado de derivados muestran signos de enfriamiento. Las tasas de financiamiento de futuros de Bitcoin, que representan el costo de tomar préstamos para mantener posiciones largas, promediaron 2.7%, bajando desde 4.1% el mes anterior. El interés abierto en futuros de Bitcoin disminuyó un 1% mes a mes, sugiriendo que se está reduciendo la palanca a medida que las condiciones del mercado se estabilizan.
La volatilidad realizada cae
La volatilidad realizada, que mide las oscilaciones de precios observadas, cayó bruscamente de aproximadamente 80 a poco más de 50 en el último mes. Esta caída en la volatilidad, junto con la reducción de la palanca, es coherente con un reajuste post estrés, en el que los operadores reducen riesgos y las primas de financiamiento se normalizan.
La actividad en la cadena se mantiene contenida
La actividad en la red disminuyó en la mayoría de los indicadores principales en los últimos 30 días:
- El volumen de transferencias cayó un 31%
- Las tarifas diarias totales disminuyeron un 27%
- Las direcciones activas diarias bajaron un 5%
- Las tarifas promedio por transacción cayeron un 40%
El único aspecto positivo fue un modesto aumento en el conteo total de transacciones durante el período. La actividad en la cadena limitada sugiere una participación especulativa restringida directamente en la cadena de Bitcoin, aunque esta dinámica puede reflejar el papel creciente de los mercados offchain, derivados y productos cotizados en bolsa. A medida que Bitcoin se vuelve más financiero, una proporción creciente del volumen de comercio se realiza sin generar transacciones de liquidación en la cadena, lo que significa que las métricas tradicionales capturan una porción cada vez menor del mercado total en comparación con ciclos anteriores.
La distribución de los tenedores a largo plazo se desacelera
La venta por parte de los tenedores a largo plazo parece estar moderándose, lo cual puede ser una señal constructiva. El volumen de transferencias disminuyó mes a mes en todos los grupos de edad, indicando que las monedas más antiguas —que suelen representar a inversores a largo plazo y primeros poseedores— se están gastando con menos frecuencia. La disminución en la actividad de transferencia en estos grupos suele señalar una menor presión de distribución por parte de participantes experimentados del mercado.
Esta reducción en el gasto de los tenedores a largo plazo coincidió con una caída en la oferta activa de Bitcoin a largo plazo del 31% al 30%, sugiriendo que una proporción ligeramente menor de BTC en circulación ha sido transaccionada recientemente.
La economía de los mineros se ajusta, pero las ventas siguen siendo moderadas
La presión económica sobre los mineros de Bitcoin se intensificó durante el último mes:
- Los ingresos totales de los mineros disminuyeron un 11%
- Las acciones de minería de Bitcoin cayeron aproximadamente un 7%, reflejando una rentabilidad sectorial más débil
A pesar de esta deterioración, los mineros no aumentaron significativamente la presión de venta. Las salidas a exchanges en BTC aumentaron solo un 1% mes a mes, sugiriendo que la mayoría de los operadores están intentando preservar reservas restantes en lugar de liquidar agresivamente. Los desarrollos en la industria destacan cambios estratégicos crecientes, con algunas empresas pivotando hacia negocios de infraestructura de IA en medio de una economía más ajustada para la minería de Bitcoin pura.
Los saldos totales de los mineros (excluyendo las carteras atribuidas a Satoshi Nakamoto) actualmente rondan los 684,000 BTC, solo un 0.5% menos que hace un año. En ese período, se minaron aproximadamente 164,000 BTC nuevos, lo que indica que los mineros vendieron efectivamente toda la oferta recién emitida. Los saldos totales de los mineros han ido disminuyendo gradualmente desde finales de 2023, señalando una distribución constante para financiar operaciones y gastos de capital.
Conclusiones sobre la estructura del mercado
El análisis de VanEck sugiere varias dinámicas clave que están moldeando actualmente los mercados de Bitcoin:
- Enfriamiento de la palanca especulativa en los mercados de futuros
- Demanda elevada de cobertura bajista en los mercados de opciones
- Actividad en la cadena contenida a medida que el comercio se desplaza hacia ETPs y derivados
- Disminución de la distribución por parte de los tenedores a largo plazo
- Presión moderada pero manejable en la oferta de los mineros
Aunque los precios de Bitcoin se han estabilizado en las últimas semanas, la posición de los inversores en derivados y en la actividad en la cadena sigue siendo cautelosa, sugiriendo que los mercados aún pueden estar en proceso de consolidación tras la volatilidad previa.
Preguntas frecuentes
¿Qué indica la relación put/call de Bitcoin sobre el sentimiento del mercado?
La relación entre interés abierto de puts y calls mide la demanda relativa de protección bajista (puts) frente a apuestas alcistas (calls). Con 0.77, la relación actual está en el percentil 91 de todas las observaciones desde mediados de 2019, indicando que los inversores están inusualmente defensivos. Históricamente, lecturas extremas en esta métrica han precedido recuperaciones de precios significativas, con retornos promedio de +13% en 90 días cuando la relación alcanza este decil.
¿Por qué las primas de puts están en máximos históricos en relación con el volumen spot?
Las primas de puts en relación con el volumen spot de Bitcoin alcanzaron 4 puntos básicos, aproximadamente el triple de los niveles observados tras el colapso de Terra/Luna en 2022. Esto sugiere que, a pesar de la caída en la volatilidad, los inversores siguen destinando capital importante para cubrir riesgos bajistas. La relación de primas put/call pagadas de 2.0 es la más alta desde el verano de 2022, indicando que los puts son sustancialmente más caros que las calls.
¿Están vendiendo sus holdings los mineros de Bitcoin?
Los mineros de Bitcoin han ido reduciendo sus holdings gradualmente desde finales de 2023, con saldos totales actuales de aproximadamente 684,000 BTC. Aunque han vendido efectivamente toda la oferta recién emitida en el último año (unos 164,000 BTC), las salidas a exchanges solo aumentaron un 1% mes a mes, lo que sugiere que la mayoría de los operadores están gestionando reservas de manera conservadora en lugar de liquidar agresivamente.
