La estructura de la salida a bolsa de SpaceX da a Musk control sin restricciones y limita los derechos de los accionistas

SpaceX ha adoptado políticas de gobierno corporativo que limitarán significativamente las protecciones de los accionistas cuando el fabricante de cohetes salga a bolsa más adelante este año, otorgando al fundador Elon Musk una autoridad ejecutiva prácticamente sin control, según fragmentos de la declaración de registro de su IPO de SpaceX revisados por Reuters. La empresa combina acciones con supervotación, arbitraje obligatorio, normas más estrictas sobre propuestas de los accionistas y la ley corporativa de Texas para concentrar el poder con Musk y otros insiders, a la vez que limita de forma drástica la capacidad de los inversores para impugnar a la dirección, demandar en tribunales y forzar votaciones sobre asuntos de gobernanza.

Control de voto de Musk y autoridad del consejo

Según un documento del 4 de mayo presentado ante reguladores federales, Musk posee el 42,5% del capital social de SpaceX y el 83,8% del control de voto. SpaceX planea usar una estructura de capital de doble clase en la que los accionistas Clase B reciben 10 votos por cada acción Clase A disponible para inversores cotidianos. La acción Clase B de Musk, que no estará disponible para el público, le permitirá conservar más del 50% del poder de voto después de que la empresa salga a bolsa.

Musk se desempeñará como CEO, director de tecnología y presidente del consejo de administración de nueve miembros de SpaceX después de que comience a cotizar la acción. El documento de la empresa establece que Musk tendrá el poder de “elegir, remover o cubrir cualquier vacante” entre los directores del consejo. La única persona que puede despedir a Musk es el propio Musk, que conservará el control mayoritario a través de sus acciones con supervotación. Musk también controlará asuntos que requieren la aprobación de los accionistas, incluidas fusiones y adquisiciones, lo que podría hacer más fácil fusionarse con Tesla si decide hacerlo.

Las acciones con supervotación se convertirán inmediatamente en acciones Clase A si se venden, consolidando aún más el poder entre los restantes titulares de Clase B. Aunque la empresa puede emitir acciones Clase B adicionales, solo Musk, su familia y “ciertas entidades” serán elegibles para recibirlas, según el documento.

Estado de “empresa controlada” y exenciones

El poder de voto de Musk hará que SpaceX sea una “empresa controlada” bajo las normas de valores, muestra el documento. Esta designación permite que la empresa eluda ciertos requisitos de gobierno corporativo. Mientras que la mayoría de las empresas que cotizan en público deben tener directores independientes que constituyan la mayoría de sus comités de nominación y compensación, las empresas controladas no tienen que hacerlo, y SpaceX dijo que no tiene planes de hacerlo.

La empresa advirtió a los inversores en sus factores de riesgo que “no tendrán las mismas protecciones que se ofrecen a los accionistas de empresas que están sujetas a todos los requisitos de gobierno corporativo”. Expertos en gobierno corporativo señalan que esta estructura protege a SpaceX del tipo de críticas de los accionistas que los inversores de Tesla han dirigido a Musk, incluidas impugnaciones a su paquete de compensación y la adquisición de su empresa de energía solar, SolarCity.

Arbitraje obligatorio y derechos legales restringidos

SpaceX limita de manera significativa los derechos de los accionistas para demandar. Los estatutos de la empresa exigirán que cualquier persona que posea acciones renuncie de forma “irrevocable y incondicional” a todos los derechos para buscar un juicio con jurado. Los accionistas también tendrán prohibido presentar demandas colectivas contra la empresa, sus directores, funcionarios, accionistas controladores o banqueros vinculados a la IPO, según el documento.

En su lugar, los accionistas estarán sujetos a arbitraje obligatorio, un procedimiento privado supervisado por árbitros. La Comisión de Bolsa y Valores (SEC) revirtió su postura anterior en septiembre, permitiendo que las empresas adopten políticas de arbitraje obligatorio.

Bruce Herbert, CEO de la firma de gestión patrimonial enfocada en sostenibilidad con sede en Seattle, Newground Social Investment, criticó la estructura y afirmó: “Cierra simultáneamente la puerta del voto, la puerta del tribunal y la puerta de la propuesta. No tiene precedentes en términos de crear una falta total de rendición de cuentas”.

Constitución en Texas y restricciones reforzadas

SpaceX trasladó su constitución de Delaware a Texas en 2024, aprovechando las nuevas leyes de gobierno corporativo en gran medida no probadas del estado de la Estrella Solitaria. Texas adoptó enmiendas al Código de Organizaciones Empresariales de Texas que recortan de manera significativa las protecciones para los inversores. Las leyes de valores del estado dificultan que quienes buscan impugnar hagan ofertas de compra no solicitadas, realicen contiendas por poderes o remuevan a funcionarios y directores.

A los accionistas les resultará más difícil lograr que sus propuestas lleguen a una votación. Bajo una nueva regla de Texas, necesitarán poseer al menos 1 millón de dólares en acciones o el 3% de la empresa para forzar una votación. Musk abandonó Delaware después de que un juez allí dictaminara quitarle un paquete de compensación de Tesla de 2018 valorado en 56 mil millones de dólares, un fallo que recientemente fue revertido.

Jill Fisch, profesora de derecho en la Universidad de Pensilvania, dijo: “Definitivamente es una de las IPOs más restrictivas. Él (Musk) está aprovechando esta estructura de propiedad y las disposiciones de Texas”.

Atractivo de inversión pese a las restricciones

Las restricciones podrían no impedir que los inversores se acumulen. SpaceX apunta a hasta 75 mil millones de dólares en ingresos y una valoración de 1,75 billones de dólares, por lo que se espera que sea la mayor oferta pública inicial de la historia. Algunos inversores ven renunciar a parte de sus derechos como el costo de entrar en una empresa liderada por Musk, a quien muchos inversores consideran un visionario. En Tesla, el consejo otorgó recientemente a Musk un paquete de compensación de 10 años valorado cerca de 1 billón de dólares, y las acciones de Tesla han subido desde su debut de 2010 en 17 dólares hasta aproximadamente 397,55 dólares a las 3 de la tarde del miércoles, lo que proporciona rendimientos anualizados de alrededor del 42% con divisiones de acciones, según datos de LSEG.

Ann Lipton, profesora de derecho en la Facultad de Derecho de la Universidad de Colorado, señaló: “SpaceX va a ser una parte tan enorme del mercado que para la mayoría de los gestores de carteras es muy difícil no comprar, porque va a estar impulsando el precio de todo. Y si SpaceX se dispara, y no tienes una parte, entonces vas a parecer que estás quedando por debajo del mercado en comparación”.

Expertos en gobierno corporativo advierten que la estructura de SpaceX de Musk podría sentar un precedente para otras IPOs lideradas por fundadores y de alto perfil que se espera que salgan al mercado más adelante este año o el próximo, incluidas las compañías de inteligencia artificial Anthropic y OpenAI. Shang Chou, cofundador de Dishmi Capital, dijo sobre Musk, el fundador de OpenAI Sam Altman y otros fundadores: “Todos son figuras complicadas, potencialmente controvertidas, que también están creando historia en tiempo real. Te enfocas menos en la valoración y más en el hecho de que te han ofrecido un asiento en un cohete”.

Joel Shulman, fundador y director de inversiones de ERShares, que gestiona el ETF Private/Public Crossover de 993 millones de dólares, dijo que no tiene problemas con las restricciones como inversor en SpaceX: “Preferiría que él tomara estas decisiones y estuviera en control. Puede ser controversial y polarizante y a veces hace cosas locas y extrañas, pero es un tipo brillante cuando se trata de construir algo completamente nuevo y construir ‘riqueza’” para él mismo y para los accionistas.