Au premier trimestre 2026, l’industrie du minage de Bitcoin connaît une profonde restructuration de ses bilans. Depuis le début de l’année, plusieurs sociétés de minage cotées en bourse ont successivement liquidé leurs réserves de Bitcoin, avec une ampleur et une rapidité de ventes largement supérieures à celles des années précédentes. Le 8 avril 2026, la société américaine de minage de Bitcoin Cango, cotée au Nasdaq, a publié sa mise à jour opérationnelle de mars, révélant la vente de 2 000 Bitcoins au cours du mois, dont le produit a servi à rembourser des prêts adossés à des Bitcoins. Cette opération a ramené les réserves de Bitcoin de Cango à 1 025,69 BTC, avec un solde de prêt garanti restant de 30,6 millions de dollars. Au 9 avril 2026, selon les données de marché Gate, le prix spot du Bitcoin s’établissait à 70 949,6 dollars, avec un volume de transactions sur 24 heures de 731 940 000 dollars, une capitalisation boursière de 1,33 trillion de dollars et une domination du marché de 55,27 %. La réduction de Cango n’est pas un cas isolé ; elle marque plutôt une étape majeure dans une vague plus large de désendettement sectoriel chez les sociétés de minage. Cet article débutera par les faits, analysera les moteurs structurels sous-jacents, examinera les implications profondes des données sectorielles et explorera les trajectoires possibles d’évolution selon différents scénarios.
Un désendettement stratégique en cours
Le 8 avril 2026, Cango Inc. (NYSE : CANG) a publié sa mise à jour opérationnelle de mars, dévoilant les chiffres clés suivants : la société a miné 27,98 BTC ce mois-ci et procédé à la vente stratégique de 2 000 Bitcoins, dont l’intégralité du produit a été utilisée pour rembourser des prêts adossés à des BTC. Au 31 mars, le solde des prêts garantis par Bitcoin s’élevait à 30,6 millions de dollars et les réserves de Bitcoin étaient tombées à 1 025,69 BTC.
Sur le plan chronologique, il s’agit de la deuxième réduction d’envergure pour Cango en 2026. En février, la société a vendu 4 451 Bitcoins, levant environ 305 millions de dollars, également utilisés pour rembourser une dette à long terme envers des parties liées et soutenir sa transformation vers l’IA. Les deux réductions totalisent 6 451 BTC, ce qui signifie que Cango a effectivement liquidé la majeure partie de ses réserves accumulées en deux mois.
Cango a explicitement indiqué dans sa mise à jour que ce cycle de désendettement, combiné à des apports de capitaux récents — dont 65 millions de dollars en contributions en fonds propres de la direction et 10 millions de dollars en obligations convertibles de DL Holdings — a considérablement renforcé son bilan et posé les bases financières de sa réorientation stratégique vers l’énergie et l’infrastructure IA.
Il est notable que le coût total de minage de Cango en 2025 a atteint jusqu’à 97 272 dollars par BTC, entraînant une perte nette de 452,8 millions de dollars sur l’année. Cependant, les données opérationnelles de mars montrent que le coût moyen en cash par Bitcoin de la société est tombé à 68 215,83 dollars, soit une baisse de 19,3 % par rapport à 84 552 dollars au quatrième trimestre 2025. Cette amélioration significative des coûts, couplée à des ventes d’actifs à grande échelle, reflète la gestion précise de Cango entre survie et transformation.
La vague de ventes collectives chez les mineurs
La réduction de Cango n’est pas un cas isolé, mais représente un microcosme de la vague de ventes collectives parmi les sociétés de minage au premier trimestre 2026. Voici les principales étapes récentes de réduction chez les grands mineurs cotés :
- Décembre 2025 : Riot Platforms a vendu 1 818 BTC, levant environ 162 millions de dollars.
- Janvier 2026 : Bitdeer a liquidé l’intégralité de son inventaire de Bitcoin, ramenant ses réserves à zéro. Core Scientific a vendu environ 1 900 BTC, levant environ 175 millions de dollars.
- Février 2026 : Cango a vendu 4 451 BTC, soit environ 60 % de ses réserves, levant près de 305 millions de dollars.
- Mars 2026 : MARA Holdings a vendu un total de 15 133 BTC entre le 4 et le 25 mars, levant environ 1,1 milliard de dollars. Cango a vendu 2 000 BTC.
- Début avril 2026 : Riot Platforms a transféré 500 BTC vers une plateforme de garde institutionnelle, déplaçant un total de 1 500 BTC en cinq jours, poursuivant la réduction de ses stocks. Le monitoring on-chain a montré que des adresses liées à MARA ont transféré 250 BTC supplémentaires.
Au total, les sociétés de minage cotées ont vendu plus de 19 000 BTC au premier trimestre 2026. Ce volume dépasse largement les ventes observées lors du marché baissier de 2022, et le rythme est plus concentré et stratégique. Contrairement aux cycles précédents, où les mineurs vendaient passivement pour couvrir leurs coûts opérationnels, cette vague de ventes s’inscrit dans une stratégie de désendettement proactive et clairement définie.
Inversion des coûts et restructuration des bilans
L’écart structurel entre les coûts de minage et le prix du marché
Le principal moteur de cette vague de ventes chez les mineurs est l’écart croissant entre les coûts de minage et le prix du Bitcoin sur le marché. Selon le rapport de CoinShares sur le minage au premier trimestre 2026, le coût moyen pondéré en cash pour produire un Bitcoin chez les mineurs cotés a atteint environ 79 995 dollars au quatrième trimestre 2025. Pendant ce temps, le prix du Bitcoin a fluctué principalement entre 68 000 et 70 000 dollars, ce qui signifie que les mineurs font théoriquement une perte en cash d’environ 19 000 dollars par BTC miné.
Un indicateur plus précis — le hashprice — est tombé à un niveau historiquement bas post-halving de 28 à 30 dollars par PH/s par jour début mars. À ce niveau, la plupart des mineurs utilisant du matériel de génération précédente doivent maintenir leurs coûts électriques sous 0,05 dollar par kWh pour atteindre l’équilibre. Environ 15 à 20 % des rigs de minage dans le monde opèrent à la limite de rentabilité.
Cette inversion des coûts trouve son origine dans le halving du Bitcoin d’avril 2024, qui a réduit les récompenses de bloc de 6,25 BTC à 3,125 BTC, comprimant directement le revenu principal des mineurs. Combinée à la hausse des prix de l’énergie à l’échelle mondiale, à la pression des dépenses en capital pour de nouveaux ASIC et à l’augmentation continue de la difficulté du réseau, le coût global du minage n’a cessé d’atteindre des sommets.
Les ventes des mineurs cotés dépassent largement la production : un changement structurel
Voici une comparaison des volumes de ventes et de production récents chez les principaux mineurs cotés :
| Mineur | Période de vente | BTC vendus | BTC minés (même période) | Ratio ventes/production |
|---|---|---|---|---|
| Riot Platforms | T1 2026 | 3 778 | 1 473 | ~2,6x |
| MARA Holdings | Mars 2026 | 15 133 | ~8 799 (année 2025) | ~1,7x |
| Cango | Mars 2026 | 2 000 | 27,98 | ~71,5x |
| Bitdeer | Janv. 2026 | Liquidation totale | — | 100 % |
Cette comparaison révèle un changement structurel majeur : les mineurs cotés vendent désormais bien plus que leurs nouvelles pièces minées sur une période donnée. Autrement dit, ils ne se contentent plus de vendre la production récente pour couvrir les coûts : ils liquident systématiquement des stocks accumulés. Ce changement marque un assouplissement fondamental de la stratégie de "conservation à long terme" face à la pression des coûts et aux besoins de transformation stratégique.
Le parcours d’optimisation des coûts de Cango
En mars, Cango a réduit son coût moyen en cash par Bitcoin à 68 215,83 dollars, soit une baisse de 19,3 % par rapport au T4 2025. Les mesures d’optimisation incluent la mise hors service des rigs inefficaces, l’adoption d’un modèle de location de puissance de calcul dans les régions à frais de garde élevés, et la relocalisation de la puissance de calcul vers des zones à tarifs électriques plus compétitifs. Au 31 mars, la puissance totale de minage opérationnelle de Cango était de 37,01 EH/s, dont 27,98 EH/s minés en propre et 9,02 EH/s loués.
Malgré ces améliorations significatives, la marge de profit en cash reste faible avec un Bitcoin autour de 70 000 dollars. Cela explique pourquoi, même avec des coûts optimisés, Cango poursuit la liquidation de ses réserves à grande échelle : la vente d’inventaire est la méthode la plus directe pour désendetter rapidement.
Narrations de marché divergentes : trois thèmes interconnectés
La vague de ventes collectives chez les mineurs a suscité trois narrations majeures sur le marché, chacune avec un angle différent, mais toutes interconnectées.
Liquidation forcée sous pression des coûts
La première vision considère que les ventes de mineurs sont essentiellement une réaction passive de survie face à l’inversion des coûts. Avec une perte d’environ 19 000 dollars par coin miné, poursuivre l’activité revient à brûler du cash. Les mineurs doivent soit arrêter pour limiter les pertes, soit vendre leurs réserves pour survivre. Les principaux acteurs comme MARA et Riot ont choisi la seconde option. Cette narration présente les ventes comme un phénomène classique de marché baissier : la capitulation des mineurs a historiquement marqué les creux du marché, comme en 2018 et 2022.
Réorientation stratégique vers l’infrastructure IA
La deuxième perspective affirme que cette vague de ventes diffère fondamentalement des cycles précédents : le produit des ventes de Bitcoin ne sert pas seulement à couvrir les coûts de minage, mais est réalloué vers l’IA et l’infrastructure HPC (calcul haute performance). CoinShares rapporte que les mineurs cotés ont signé plus de 70 milliards de dollars de contrats IA/HPC, et d’ici fin 2026, certains mineurs pourraient voir jusqu’à 70 % de leurs revenus issus de l’IA. Selon Bloomberg, contrairement au passé, les fonds issus de ces ventes sont réorientés de façon stratégique vers le secteur IA.
Gestion rationnelle des bilans
La troisième narration met l’accent sur la gestion de la dette. MARA a vendu 15 133 BTC pour racheter environ 1 milliard de dollars d’obligations convertibles avec une décote d’environ 9 %, réduisant sa dette convertible de près de 30 %. Cango a vendu des BTC pour rembourser des prêts garantis par Bitcoin. D’un point de vue de gestion de capital, il s’agit de mouvements classiques d’optimisation de bilan : réduire les passifs coûteux ou risqués dans un contexte de taux d’intérêt élevés est une décision financière rationnelle.
Ces trois narrations ne s’excluent pas mutuellement ; elles mettent en lumière différentes facettes du même phénomène : les ventes reflètent un mélange de pression de survie (coûts), de montée en gamme stratégique (transformation IA) et d’optimisation financière (désendettement).
Analyse des narrations : dissection et validation des affirmations
La perte de 19 000 dollars par coin est-elle exagérée ?
Le coût moyen pondéré de 79 995 dollars cité par CoinShares concerne le groupe des mineurs cotés, mais les structures de coûts varient fortement. Le coût cash de Cango en mars était déjà tombé à 68 215,83 dollars. Avec un Bitcoin à 70 000 dollars, Cango est proche de l’équilibre, sans perdre 19 000 dollars par coin. Ainsi, "l’industrie perd 19 000 dollars par coin miné" doit être compris comme une moyenne pour les mineurs cotés, et non une conclusion universelle. La rentabilité réelle dépend des coûts et de l’efficacité propres à chaque mineur.
Les ventes de mineurs signalent-elles une perte de confiance dans le BTC ?
Même après avoir vendu 15 133 BTC, MARA détient encore plusieurs milliards de dollars en Bitcoin. Après sa réduction, Riot conserve 15 680 BTC. Si Cango a réduit significativement ses réserves, il en détient toujours 1 025,69 BTC. Ces faits montrent que les mineurs n’abandonnent pas Bitcoin ; ils rééquilibrent leur structure d’actifs : passant du "tout sur le Bitcoin" à une "allocation d’actifs diversifiée", utilisant le Bitcoin comme outil de liquidité pour soutenir une transformation plus large de leur activité.
Le virage IA est-il réel ou pure narration ?
Les 70 milliards de dollars de contrats IA/HPC ne sont pas que théoriques. Les revenus d’hébergement IA de Core Scientific représentent désormais 39 % de ses revenus totaux, ceux de TeraWulf 27 %, et CoreWeave a signé un contrat d’expansion de 12 ans pour 10,2 milliards de dollars avec Core Scientific. Ces chiffres indiquent que le virage IA n’est pas qu’un discours marketing : il s’agit d’une restructuration du modèle économique soutenue par des flux de trésorerie réels. Toutefois, la transition du minage traditionnel vers l’infrastructure IA implique des barrières techniques, des coûts d’acquisition client et des investissements lourds. Le taux de réussite variera selon les sociétés et le processus mérite une attention particulière.
Analyse d’impact sectoriel : des mutations de puissance de calcul aux dynamiques offre-demande
Impacts profonds sur le minage
La vague de ventes collectives et la transformation IA modifient en profondeur le paysage du minage de Bitcoin. La puissance de calcul du réseau est passée d’un sommet d’environ 1 160 EH/s à près de 920 EH/s. Au premier trimestre 2026, la puissance totale du réseau a chuté de 4 % — un recul rare. Cette baisse réduit la pression concurrentielle pour les mineurs restants (car l’ajustement de difficulté abaissera la difficulté de minage), mais soulève aussi des questions sur les coûts de sécurité du réseau à long terme.
Un changement plus profond touche le positionnement sectoriel. Les mineurs ayant des contrats IA se négocient avec une prime de valorisation deux fois supérieure à celle des sociétés purement dédiées au minage. La logique de valorisation est passée de "l’échelle de puissance de calcul" à "la monétisation diversifiée des actifs énergétiques". Les mineurs évoluent du statut de "producteurs de Bitcoin" à celui d’"opérateurs d’infrastructures énergétiques qui minent aussi du Bitcoin".
Transmission de marché multidimensionnelle
Du côté de l’offre, la vague de ventes collectives a augmenté l’offre circulante de Bitcoin. Les données CryptoQuant montrent qu’à fin mars, la demande apparente de Bitcoin était tombée à -63 000 BTC, indiquant un essoufflement du momentum d’achat global. Les ventes des mineurs constituent une source majeure de pression d’offre à court terme.
Cependant, le marché montre une divergence structurelle nette : d’un côté, mineurs et certaines sociétés réduisent leurs réserves sous pression opérationnelle ; de l’autre, quelques institutions continuent d’accumuler. En mars seulement, Strategy a acheté 44 377 BTC, soit 94 % des achats des sociétés cotées ; la société japonaise Metaplanet a augmenté ses réserves de 5 075 BTC au T1, portant son total à 40 177 BTC. Cette tendance de concentration suggère que la demande pour Bitcoin ne disparaît pas : elle se consolide chez les acteurs disposant de capitaux plus solides.
Conclusion
La vente par Cango de 2 000 Bitcoins pour rembourser des prêts garantis est à la fois un événement micro et un signal macro. Elle met en lumière deux mutations structurelles auxquelles l’industrie du minage de Bitcoin est confrontée : d’une part, la pression des coûts post-halving rend la stratégie traditionnelle de "conserver à tout prix" intenable ; d’autre part, l’essor de l’infrastructure IA offre aux mineurs une voie alternative moins dépendante des cycles de prix du Bitcoin. Les mineurs évoluent du statut de "producteurs purs de Bitcoin" à celui d’"opérateurs d’infrastructures énergétiques et informatiques". Pour les acteurs du marché, comprendre cette transformation structurelle — plutôt que se concentrer uniquement sur les fluctuations de prix à court terme — est essentiel pour évaluer la valeur à long terme du secteur du minage.
