Bhoutan, petit État enclavé au cœur de l’Himalaya oriental, occupe une place singulière dans le récit mondial de l’adoption souveraine du Bitcoin. Contrairement à « l’expérience de monnaie légale » menée par le Salvador ou aux politiques de saisie d’actifs observées aux États-Unis ou en Chine, le Bhoutan a emprunté une voie peu suivie : miner du Bitcoin grâce à son excédent d’hydroélectricité domestique, transformant directement ses ressources naturelles en réserves d’actifs numériques. Cette stratégie avait propulsé le Bhoutan parmi les principaux détenteurs souverains de Bitcoin, mais les dernières données on-chain laissent penser que cette période touche à sa fin.
Selon Arkham Intelligence, le gouvernement royal du Bhoutan a réduit ses réserves de Bitcoin d’environ 70 % au cours des dix-huit derniers mois, les avoirs passant d’un sommet d’environ 13 000 BTC en octobre 2024 à une fourchette actuelle comprise entre 3 774 et 3 954 BTC. Parallèlement, le pool de minage de Bitcoin alimenté par l’hydroélectricité n’a enregistré aucun afflux supérieur à 100 000 $ depuis plus d’un an, signe que l’activité de minage s’est quasiment arrêtée. Le passage du Bhoutan du statut de « pionnier souverain du minage » à celui de « vendeur systématique » constitue un cas d’étude fascinant pour le marché crypto.
Les réserves de Bitcoin du Bhoutan chutent de 70 % en dix-huit mois
D’un point de vue global, la contraction des avoirs du Bhoutan est saisissante. En prenant comme référence le pic d’octobre 2024, soit environ 13 000 BTC, les réserves sont tombées à près de 3 774 BTC dix-huit mois plus tard. En valeur dollar, cela représente une baisse de plus de 1,5 milliard $ à environ 272,5 millions $. Depuis le début de 2026, près de 215,7 millions $ de Bitcoin ont été transférés depuis des portefeuilles liés au gouvernement, pour un solde net sortant d’environ 120 millions $.
Cette réduction ne s’est pas produite en une seule fois, mais selon un schéma clair et ordonné. À partir de septembre 2025, le Bhoutan a commencé à liquider ses avoirs par tranches de 5 à 10 millions $, les fonds étant dirigés vers des plateformes d’échange et des market makers tels que QCP Capital. En mars 2026, le rythme s’est accéléré : le Bhoutan a déplacé 973 BTC (environ 72 millions $) en deux jours, puis 519,7 BTC supplémentaires (environ 36,75 millions $). Le 10 avril, 250 BTC (environ 18 millions $) ont été transférés vers un nouveau portefeuille, ramenant les réserves à environ 3 774 BTC. Cette stratégie de transferts « échelonnés, ciblés et soutenus » évoque un arrangement financier structuré plutôt qu’une simple recherche d’opportunités de marché.
Avoirs en Bitcoin du Bhoutan, source : X/WuBlockchain
Comparatif des données clés
| Indicateur | Pic (oct. 2024) | Actuel (avr. 2026) | Évolution |
|---|---|---|---|
| Avoirs en Bitcoin | ~13 000 BTC | ~3 774 BTC | Baisse de ~9 226 BTC |
| Valeur en USD | >1,5 milliard $ | ~272,5 millions $ | Baisse de ~82 % |
| Sorties 2026 | — | ~215,7 millions $ | — |
| Rang souverain mondial | 4e | 6e | Baisse de 2 places |
D’après les données du marché Gate, au 13 avril 2026, le cours du Bitcoin s’établit à 71 061,4 $, en baisse de 0,86 % sur 24 heures, avec une capitalisation d’environ 1 330 milliards $ et un sentiment de marché neutre. Ce prix reste environ 43 % sous le record historique de 126 080 $ atteint en octobre 2025, accentuant la baisse en dollar des réserves du Bhoutan.
De la manne hydroélectrique à la sortie stratégique
L’aventure souveraine du Bhoutan avec le Bitcoin a débuté en 2019, lorsque Druk Holding and Investments, entreprise publique, a commencé à exploiter l’abondance d’hydroélectricité du pays pour miner du Bitcoin, convertissant l’électricité excédentaire de la saison des pluies en actifs numériques à un coût marginal quasi nul. À son apogée, cette stratégie représentait près de 40 % du PIB du Bhoutan.
Le tournant s’est produit au second semestre 2024. Les avoirs ont culminé à environ 13 000 BTC en octobre 2024, avant un début de cession progressive. En novembre 2024, le Bhoutan a reçu son dernier paiement de minage — environ 0,9 BTC (soit près de 75 730 $ à l’époque) — depuis une adresse du pool Foundry USA. Aucun afflux significatif n’a été enregistré on-chain depuis. En septembre 2025, le Bhoutan a cédé environ 3 500 BTC, accélérant la réduction. Entre mars et avril 2026, la fréquence et le volume des transferts ont augmenté, les avoirs passant sous la barre des 4 000 BTC.
Il est à noter qu’en décembre 2025, le Bhoutan s’était publiquement engagé à mobiliser jusqu’à 10 000 BTC pour financer la zone économique spéciale Gelephu Mindfulness City. À l’époque, le consensus du marché était que le Bhoutan conserverait le Bitcoin comme réserve stratégique de long terme. Pourtant, moins de quatre mois plus tard, les avoirs sont passés sous les 4 000 BTC, révélant un écart important entre les annonces publiques et la réalité des actions.
Pourquoi le minage souverain s’est-il arrêté ?
Les données on-chain montrent qu’aucun afflux de minage supérieur à 100 000 $ n’a été enregistré depuis plus d’un an. Arkham précise également que les opérations de minage auraient cessé vers novembre 2024. Cette analyse est corroborée par le rapport Gate News du 11 avril, qui indique que l’hydroélectricité du Bhoutan est désormais principalement vendue à l’Inde voisine, plutôt qu’utilisée pour le minage de Bitcoin.
Plusieurs facteurs ont conduit à cet arrêt. À l’échelle mondiale, le rapport de CoinShares sur le minage au premier trimestre 2026 souligne que le quatrième trimestre 2025 a été le plus difficile pour les mineurs depuis le halving d’avril 2024. Le prix du Bitcoin a fortement reculé depuis son sommet historique d’environ 124 500 $, le taux de hachage du réseau a atteint des niveaux records, et le hashprice est passé d’environ 63 $/PH/jour en juillet 2025 à 28–30 $/PH/jour début mars 2026 — un plus bas sur cinq ans. Près de 20 % des mineurs mondiaux ont capitulé, et plusieurs sociétés cotées ont réduit leurs avoirs en Bitcoin.
Les opérations de minage du Bhoutan, relativement modestes, étaient particulièrement sensibles à l’évolution du hashprice. Selon CoinDesk, la baisse des prix et la hausse de la difficulté ont fortement comprimé la rentabilité des petites exploitations du Bhoutan, tandis que la vente directe d’électricité à l’Inde est devenue bien plus rentable. Gate News confirme ce basculement : l’hydroélectricité du Bhoutan est désormais principalement exportée.
Par ailleurs, un projet de minage de 600 MW avec Bitdeer Technologies était prévu, mais les données on-chain montrent un ralentissement de l’activité après le halving d’avril 2024, et les projets d’extension à grande échelle semblent avoir été mis en suspens. En somme, le Bhoutan passe de « produire du Bitcoin avec l’électricité » à « générer des revenus en monnaie fiduciaire grâce à l’électricité » — un choix économique rationnel alors que les marges du minage continuent de se réduire.
Acteurs souverains face à la « vague de capitulation » mondiale du minage
La vente du Bhoutan n’est pas un cas isolé. Replacée dans le contexte du minage mondial de Bitcoin et des détentions institutionnelles début 2026, elle s’inscrit dans une dynamique de marché plus large.
Sur la même période, plusieurs sociétés de minage cotées ont également réduit leurs avoirs. MARA a vendu 15 133 BTC (environ 1,1 milliard $) du 4 au 25 mars pour racheter des obligations convertibles ; Riot Platforms a cédé 3 778 BTC (environ 289,5 millions $) au premier trimestre 2026 ; Cango a vendu 2 000 BTC pour rembourser des prêts, et Genius Group a liquidé la totalité de ses 84,15 BTC pour apurer une dette de 8,5 millions $. Cette vague de ventes initiée par les mineurs, en phase avec la stratégie du Bhoutan, a accru la pression sur l’offre du marché.
Cependant, toutes les institutions ne réduisent pas leur exposition. En mars 2026, MicroStrategy a acquis 44 377 BTC, portant ses avoirs à plus de 766 970 BTC. Le Salvador détient désormais plus de 7 618 BTC, contrastant fortement avec le Bhoutan. À l’échelle souveraine, Arkham estime que les États-Unis, la Chine, le Royaume-Uni, l’Ukraine, le Salvador et le Bhoutan détiennent ensemble environ 432 000 BTC, soit près de 2,1 % de l’offre totale. Même après une réduction de 70 %, le Bhoutan reste le sixième détenteur gouvernemental mondial, avec environ 3 774 BTC.
À plus grande échelle, la sortie du Bhoutan du minage pourrait influer subtilement sur la répartition mondiale du taux de hachage. CoinShares relève une baisse d’environ 6 % du taux de hachage du réseau Bitcoin au premier trimestre 2026, reflet des tensions sur la rentabilité du secteur. Si la part du Bhoutan reste marginale, son retrait réduit encore le modèle du minage « bas coût à l’hydroélectricité ». Parallèlement, certaines sociétés réorientent leurs ressources du minage de Bitcoin vers l’intelligence artificielle et les infrastructures de calcul haute performance (HPC), avec des contrats cumulés dépassant désormais 70 milliards $. Cette « réallocation de puissance de calcul » pourrait avoir un impact structurel plus marqué que l’évolution des avoirs d’un acteur isolé.
Questions en suspens : incertitudes autour du récit
Malgré la clarté des données on-chain sur les ventes et l’arrêt du minage, plusieurs zones d’ombre subsistent.
Premièrement, un manque de transparence entoure la destination des fonds. Une part importante du Bitcoin transféré par le Bhoutan a abouti sur des adresses de portefeuilles non identifiées. Sur les 215,7 millions $ déplacés en 2026, on sait qu’une partie a été envoyée à des market makers comme QCP Capital, mais la destination finale du reste demeure inconnue. Il n’est pas établi si ces fonds ont été convertis en monnaie fiduciaire pour financer des dépenses publiques ou simplement déplacés vers d’autres adresses non suivies.
Deuxièmement, une tension existe entre l’engagement de financement de Gelephu Mindfulness City et la réduction effective des avoirs. La promesse de décembre 2025 portant sur 10 000 BTC contraste fortement avec la réserve actuelle inférieure à 4 000 BTC, sans explication officielle sur cet écart.
Troisièmement, depuis le début des ventes, Druk Holding and Investments n’a fait aucune déclaration publique sur les transferts ou l’état des opérations de minage. En l’absence de confirmation officielle, l’affirmation selon laquelle le minage aurait « totalement cessé » reste une déduction fondée sur les données on-chain.
Quatrièmement, le Bhoutan détient encore environ 3 774 BTC. Le devenir de ces réserves — poursuite des cessions ou conservation à long terme — constituera un paramètre clé à surveiller.
Analyse de scénarios : trois trajectoires possibles
Scénario 1 : sortie ordonnée, poursuite de la réduction des avoirs
Si le Bhoutan maintient sa stratégie actuelle de ventes « échelonnées, ciblées et soutenues », il pourrait ramener ses réserves sous 1 000 BTC, voire les liquider totalement d’ici la fin 2026. Bien que les montants restants soient limités, la sortie d’un « acteur souverain » pourrait envoyer un signal à d’autres détenteurs souverains de petite ou moyenne taille, déclenchant potentiellement un « effet de meute ». La réallocation mondiale de la puissance de minage se poursuivrait, et l’attrait du modèle du minage à bas coût hydroélectrique s’atténuerait à court terme.
Scénario 2 : changement de cap, arrêt des ventes et reprise du minage
Si le prix du Bitcoin rebondit fortement et que la rentabilité du minage s’améliore, le Bhoutan pourrait suspendre ses ventes et envisager de relancer ses opérations de minage. Toutefois, l’obsolescence des équipements, la dispersion des équipes opérationnelles et l’engagement des ressources hydroélectriques à l’exportation constituent de réels obstacles. Même en cas de reprise, le redémarrage de la capacité prendrait plusieurs mois. La probabilité de ce scénario dépend directement de l’évolution du cours du Bitcoin et des tendances globales du taux de hachage. Dans les conditions actuelles, une reprise rapide du minage paraît peu probable.
Scénario 3 : restructuration d’actifs, modification de la forme des avoirs
Il est possible que tous les transferts du Bhoutan n’aient pas eu pour but la liquidation ; certains fonds pourraient avoir été réalloués sous forme de parts d’ETF ou d’autres actifs numériques, réapparaissant au bilan sous une autre forme. Puisque certains transferts ont abouti sur des adresses non identifiées, la forme finale de ces avoirs ne peut être vérifiée publiquement on-chain. Si tel est le cas, l’interprétation actuelle d’une « sortie systématique du Bhoutan » serait partiellement erronée. Cependant, sans divulgation supplémentaire, cela reste spéculatif.
Conclusion
Le parcours du Bhoutan avec le Bitcoin illustre les arbitrages concrets auxquels font face les petites économies dans l’univers des crypto-actifs : lorsque le rendement marginal du « minage par l’électricité » devient inférieur au profit direct de la « vente d’électricité en monnaie fiduciaire », la rationalité économique oriente les ressources vers les options les plus rentables. En ce sens, la vente du Bhoutan ne traduit pas un rejet de la valeur du Bitcoin, mais une évaluation sobre de l’économie du minage.
Cet épisode met également en lumière une tendance de fond : la participation souveraine aux crypto-actifs évolue, passant des premières « détentions symboliques » et du « minage adossé aux ressources » à une phase plus sophistiquée de « gestion de bilan ». À ce stade, la transparence on-chain transforme chaque mouvement d’actif souverain en signal de marché en temps réel — une force singulière des crypto-actifs, mais aussi une nouvelle contrainte pour les acteurs souverains. Les prochains choix du Bhoutan, tout comme les stratégies des autres États, continueront de façonner le chapitre suivant de cette histoire en devenir.
